本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：唐洛

近日，恩捷股份（002812.SZ）披露《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案》，明確擬通過發(fā)行股份方式，收購青島中科華聯(lián)新材料股份有限公司（以下簡稱“中科華聯(lián)”）100%股權(quán)，并同步募集配套資金。預(yù)案顯示，本次交易預(yù)計不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，不涉及重組上市。

在鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)由“規(guī)模競爭”加速邁向“系統(tǒng)能力競爭”的當(dāng)下，恩捷股份選擇向隔膜裝備與核心工藝端縱深延伸，被業(yè)內(nèi)視為一次具有長期指向意義的戰(zhàn)略布局。

12月17日，恩捷股份表示：“公司在當(dāng)前階段推進資產(chǎn)重組，有助于在行業(yè)高景氣周期來臨前，優(yōu)先保障上市公司對隔膜裝備的需求，推動國產(chǎn)替代的達成，增強供應(yīng)鏈的韌性。”

從“材料制造”到“體系能力”：龍頭的進階路徑

恩捷股份成立于1996年，2016年登陸資本市場，最初以包裝材料業(yè)務(wù)為主，并逐步完成向新能源材料領(lǐng)域的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。目前，公司核心產(chǎn)品為鋰電池隔離膜，主要應(yīng)用于新能源汽車、3C電子產(chǎn)品及儲能領(lǐng)域。

作為連續(xù)7年全球市占率第一的行業(yè)龍頭，恩捷股份已成為全球鋰電池產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的重要一環(huán)，覆蓋全球鋰電池核心客戶，合作伙伴包括松下、LGES、Ultium Cells等國際巨頭，以及寧德時代、比亞迪、國軒高科等50余家國內(nèi)頭部電池企業(yè)。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國隔膜在全球市場中的占比約為80%。2024年，國內(nèi)隔膜出貨量達227億平方米，同比增長28.6%，已成為全球隔膜供應(yīng)體系中的核心力量。其中，濕法隔膜憑借在能量密度、安全性等方面的優(yōu)勢，逐步成為高端動力電池的主流選擇。

2014年以來，伴隨新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，隔膜行業(yè)迎來首個“黃金十年”。在這一階段，作為行業(yè)龍頭的恩捷股份亦實現(xiàn)了跨越式增長。

不過，自2022年下半年起，鋰電產(chǎn)業(yè)進入周期調(diào)整階段，行業(yè)逐步邁入成熟期。當(dāng)單一擴產(chǎn)帶來的紅利趨于減弱，決定企業(yè)競爭上限的因素，開始轉(zhuǎn)向高性能產(chǎn)品的穩(wěn)定交付能力、制造體系的成熟度以及技術(shù)迭代的持續(xù)性。

這也意味著，包括隔膜在內(nèi)的鋰電企業(yè)競爭，正從“拼產(chǎn)量”轉(zhuǎn)向“拼系統(tǒng)”。正是在這一背景下，恩捷股份將戰(zhàn)略目光投向了隔膜裝備與工藝端。

并購中科華聯(lián)：補的是“底層能力”，不是規(guī)模短板

恩捷股份此次擬收購的標(biāo)的公司中科華聯(lián)成立于2011年，是一家專業(yè)從事濕法鋰離子電池隔膜整套生產(chǎn)裝備及相關(guān)高分子材料生產(chǎn)設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要客戶為鋰電池及隔膜廠商。上海恩捷曾是其重要客戶之一。

對于恩捷股份而言，此次交易的核心意義，并不在于“多并一家隔膜廠”，而在于將隔膜生產(chǎn)過程中最關(guān)鍵，也最具壁壘的裝備與工藝能力，納入上市公司體系內(nèi)部。

從產(chǎn)業(yè)協(xié)同角度看，本次重組至少在三個層面釋放出積極信號。

首先，有利于提升高性能隔膜的量產(chǎn)確定性。在高端濕法隔膜、功能化隔膜等產(chǎn)品領(lǐng)域，生產(chǎn)工藝窗口更窄，對設(shè)備穩(wěn)定性要求更高。恩捷股份表示，交易完成后，公司可直接使用中科華聯(lián)的隔膜生產(chǎn)裝備及相應(yīng)工藝技術(shù)，自主生產(chǎn)高性能隔膜產(chǎn)品，從而降低生產(chǎn)及運營成本。同時，憑借自身在隔膜領(lǐng)域長期積累的生產(chǎn)經(jīng)驗與規(guī)模優(yōu)勢，反向促進中科華聯(lián)設(shè)備的持續(xù)改進與擴產(chǎn)。

其次，有利于提高擴產(chǎn)效率與全球復(fù)制能力。交易完成后，恩捷股份可根據(jù)市場需求快速啟動裝備制造與隔膜產(chǎn)線建設(shè)的同步規(guī)劃，縮短外部裝備采購周期，實現(xiàn)“即產(chǎn)即擴”。同時，依托中科華聯(lián)的先進裝備能力，公司有望進一步推進海外產(chǎn)線布局。近年來，恩捷股份已在美國、匈牙利等地設(shè)立生產(chǎn)基地，全球化戰(zhàn)略持續(xù)深化。

再次，有利于夯實前沿技術(shù)演進的基礎(chǔ)能力。在筑牢研發(fā)壁壘方面，恩捷股份與中科華聯(lián)可聯(lián)合投入新型隔膜（如半固態(tài)電池用復(fù)合隔膜、濕法 PP 隔膜、固態(tài)電解質(zhì)隔膜）與配套裝備的研發(fā)，互享技術(shù)經(jīng)驗。

除裝備能力外，中科華聯(lián)旗下“藍科途”隔膜亦具備一定產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，藍科途2024 年濕法隔膜市場國內(nèi)占有率約為4.5%，排名行業(yè)第六。交易完成后，有利于進一步優(yōu)化恩捷股份的隔膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

產(chǎn)能布局方面，恩捷股份在國內(nèi)擁有上海、云南、湖北、江西、江蘇、重慶、珠海等多個生產(chǎn)基地，同時也在加速推進海外制造基地建設(shè)，構(gòu)建“研發(fā)-生產(chǎn)-銷售”一體化的全球供應(yīng)鏈體系。

業(yè)內(nèi)人士指出，對于隔膜龍頭而言，此類整合并非追求單純的規(guī)模擴張，而在于提升高性能產(chǎn)品占比、改善產(chǎn)能結(jié)構(gòu)與整體效率。

行業(yè)周期下的主動選擇

不可否認(rèn)，當(dāng)前鋰電產(chǎn)業(yè)仍處于周期調(diào)整階段，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均面臨價格、盈利與競爭格局的再平衡。

但從更長周期看，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢，往往體現(xiàn)在穿越周期的能力上。通過在行業(yè)調(diào)整期提前布局關(guān)鍵能力，企業(yè)有望在下一輪景氣回升中占據(jù)更有利的位置。

此次重組，正是恩捷股份在行業(yè)換擋期作出的主動選擇。

從戰(zhàn)略邏輯與產(chǎn)業(yè)指向看，本次收購并非一次短期應(yīng)對，而是一場圍繞隔膜核心競爭力展開的系統(tǒng)性升級。

當(dāng)鋰電產(chǎn)業(yè)從“規(guī)模紅利”邁向“能力紅利”，決定勝負的，往往不是誰跑得最快，而是誰的底盤更穩(wěn)。在這條路徑上，恩捷股份正試圖把決定長期競爭力的“底層能力”，牢牢握在自己手中。

恩捷股份表示：“雖然近兩年行業(yè)內(nèi)卷困擾著各隔膜企業(yè)發(fā)展，但隨著國家層面治理內(nèi)卷相關(guān)政策的出臺，疊加儲能市場規(guī)劃逐步落地，我們有信心認(rèn)為，在2025—2035年間，隔膜行業(yè)還會迎來下一個‘黃金十年’。”