歡迎加入交易理想國(guó)知識(shí)星球

文 | 交易理想國(guó)知識(shí)星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2025年12月15日--12月19日）交易理想國(guó)知識(shí)星球共發(fā)布38條內(nèi)容，以下是篩選出的本周精華內(nèi)容片段摘要，完整版內(nèi)容可掃碼查看。

01

雙焦：情緒與現(xiàn)實(shí)拔河，上漲能否持續(xù)？

如果我們把目光從火熱的期貨盤面，挪到實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)業(yè)里，看到的卻是另一番光景。實(shí)話實(shí)說(shuō)，當(dāng)前的供需基本面，還真難說(shuō)有多利好。

先看供應(yīng)端，其實(shí)挺寬松的。一方面，來(lái)自蒙古的進(jìn)口煤通關(guān)量持續(xù)保持在高位，源源不斷地補(bǔ)充進(jìn)來(lái)。另一方面，國(guó)內(nèi)的焦化廠因?yàn)榍瓣囎釉希ń姑海﹥r(jià)格降了，利潤(rùn)有所修復(fù)，生產(chǎn)的積極性還挺高，開工率在持續(xù)提升。

再看需求端，反而在轉(zhuǎn)弱。現(xiàn)在進(jìn)入深冬，是鋼材需求的傳統(tǒng)淡季。不少鋼廠開始安排高爐檢修，導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量下滑。對(duì)焦炭的“剛需”消耗，自然就減少了。

結(jié)果就是，庫(kù)存開始累積了。無(wú)論是焦化廠還是鋼廠，手里的焦炭庫(kù)存都比之前明顯增加了。東西多了，買家不急著買，價(jià)格的內(nèi)在支撐力其實(shí)是在減弱的。

所以你看，一邊是政策消息刺激下的“情緒升溫”，另一邊是“供應(yīng)增、需求減、庫(kù)存漲”的“現(xiàn)實(shí)骨感”。這兩股力量，正在市場(chǎng)上角力。

一條“主線”：全年的過(guò)山車行情

如果把時(shí)間拉長(zhǎng)到全年來(lái)看，“雙焦”的價(jià)格走的完全是一趟“過(guò)山車”。

上半年，行業(yè)“內(nèi)卷”嚴(yán)重，大家對(duì)未來(lái)預(yù)期比較悲觀，價(jià)格是一路下跌的。到了下半年，畫風(fēng)突變，隨著國(guó)家在煤炭領(lǐng)域推進(jìn)“反內(nèi)卷”、查處超產(chǎn)，加上終端需求保持高位，價(jià)格又上演了強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)，不僅收復(fù)失地，還漲過(guò)了年初的高點(diǎn)。

可進(jìn)入11月之后，隨著前期政策預(yù)期的消化，加上鋼廠減產(chǎn)和進(jìn)口煤的沖擊，價(jià)格又開始了回調(diào)。直到最近，被新的政策消息“托”了一把。

這來(lái)回顛簸的走勢(shì)，恰恰說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)受到的影響因素太復(fù)雜了：政策動(dòng)向、進(jìn)口變化、鋼廠的生產(chǎn)節(jié)奏，任何一個(gè)因素變動(dòng)，都可能讓價(jià)格調(diào)轉(zhuǎn)方向。

02

碳酸鋰：狂歡后的冷靜

一、 根基：持續(xù)的“去庫(kù)存”是上漲的底氣

首先得說(shuō)，這波大漲并不是空中樓閣，它有一個(gè)比較扎實(shí)的基本面根基：行業(yè)庫(kù)存真的在持續(xù)下降。

自從之前市場(chǎng)擔(dān)心的江西某大型礦山復(fù)產(chǎn)被證偽后，大家發(fā)現(xiàn)供給端好像沒(méi)想象中那么快放量。與此同時(shí)，下游的需求，尤其是新能源車和儲(chǔ)能這塊，雖然談不上爆發(fā)，但也算穩(wěn)定。這一來(lái)一去，行業(yè)的庫(kù)存就進(jìn)入了持續(xù)的“去化”通道。

這個(gè)東西很關(guān)鍵。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)“貨在變少”這個(gè)趨勢(shì)時(shí)，整個(gè)心態(tài)就會(huì)變得對(duì)利好消息特別敏感，對(duì)利空消息則暫時(shí)選擇忽略。這就形成了一種“好消息被放大，壞消息被過(guò)濾”的市場(chǎng)氛圍，為價(jià)格上漲提供了心理基礎(chǔ)。

二、 導(dǎo)火索：一則消息引發(fā)的“情緒共振”

光有基礎(chǔ)還不夠，得有個(gè)點(diǎn)燃引信的火花。昨天這個(gè)火花，是一則關(guān)于“宜春擬注銷27宗采礦權(quán)”的官方公告。

如果冷靜分析，這事兒實(shí)際對(duì)當(dāng)前鋰資源供給的影響微乎其微。因?yàn)檫@27個(gè)礦權(quán)里，真正含鋰的只有一個(gè)，而且早就過(guò)期停產(chǎn)了，其他都是陶瓷土之類的礦。這更像是新法規(guī)下的常規(guī)行政管理動(dòng)作。

但在當(dāng)前神經(jīng)緊繃的市場(chǎng)里，尤其在經(jīng)歷了此前礦山復(fù)產(chǎn)的“驚嚇”后，“宜春”和“礦權(quán)注銷”這兩個(gè)詞組合在一起，威力巨大。市場(chǎng)不管細(xì)節(jié)，直接將其解讀為“供給端又要收緊了！”。

這個(gè)擔(dān)憂成了壓垮觀望情緒的最后一根稻草，給了多頭一個(gè)集中宣泄的理由。

三、 助推器：空頭“扛不住”了，踩踏式離場(chǎng)

行情一旦啟動(dòng)，就會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)。昨天的盤面清晰地展示了一場(chǎng)“資金博弈”。

價(jià)格剛開始猛拉的時(shí)候，還有人不信邪，選擇加倉(cāng)做空（對(duì)抗上漲）。但隨著價(jià)格越漲越高，這些空頭賬戶的虧損迅速擴(kuò)大。到了某個(gè)臨界點(diǎn)，他們終于扛不住了，為了止損，不得不反手買入平倉(cāng)。

你想想，他們的“買入平倉(cāng)”本身就是在幫多頭推高價(jià)格！這就形成了一個(gè)惡性循環(huán)（對(duì)空頭而言）：“價(jià)格上漲 → 空頭虧損 → 空頭被迫買入平倉(cāng) → 價(jià)格進(jìn)一步上漲”。盤后的數(shù)據(jù)也顯示，一些主要的空頭席位確實(shí)在大幅減倉(cāng)。這種“空頭踩踏”，是日內(nèi)漲幅如此迅猛的重要推手。

03

多晶硅：一場(chǎng)堪稱“天時(shí)地利人和”的逼空

一、一場(chǎng)“完美”的逼空：規(guī)則、稀缺與預(yù)期

要理解這波上漲，得先明白一個(gè)詞：逼空。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是在期貨市場(chǎng)上，多頭（看漲方）利用各種手段，讓空頭（看跌方）在合約到期時(shí)，無(wú)法拿出足夠的現(xiàn)貨來(lái)交割，被迫高價(jià)平倉(cāng)認(rèn)輸。

這輪多晶硅的逼空，堪稱“天時(shí)地利人和”。

首先，規(guī)則設(shè)計(jì)埋下了伏筆。咱們國(guó)內(nèi)的多晶硅期貨，可不是隨便什么硅料都能拿來(lái)交割的。最初，只有通威、協(xié)鑫等少數(shù)幾家頭部企業(yè)的特定品牌產(chǎn)品才有資格。這就好比一場(chǎng)考試，只認(rèn)“名校畢業(yè)證”，市面上大量流通的普通硅料，哪怕質(zhì)量不錯(cuò)，也進(jìn)不了考場(chǎng)。這就天然造成了可交割資源稀缺。

其次，時(shí)間節(jié)點(diǎn)卡得“要命”。期貨倉(cāng)單有嚴(yán)格的有效期，而且每年5月和11月會(huì)集中注銷一批。臨近交割月，市場(chǎng)上合規(guī)的“彈藥”本就越來(lái)越少。與此同時(shí)，西南地區(qū)進(jìn)入枯水期，電價(jià)上漲導(dǎo)致部分大廠減產(chǎn)，又從源頭上減少了潛在的可交割品供應(yīng)。空頭們突然發(fā)現(xiàn)：壞了，我可能交不出貨！

最后，最重磅的“預(yù)期”來(lái)了：行業(yè)自救平臺(tái)成立。就在這個(gè)節(jié)骨眼上，傳聞已久的“多晶硅產(chǎn)能整合收購(gòu)平臺(tái)”——北京光和謙成科技有限責(zé)任公司正式亮相了。它的股東名單堪稱行業(yè)全明星，幾乎囊括了所有頭部硅料企業(yè)。 這個(gè)平臺(tái)是干啥的？明面上說(shuō)，是協(xié)調(diào)收購(gòu)落后產(chǎn)能、促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。但市場(chǎng)立刻解讀出了潛臺(tái)詞：這是要聯(lián)合起來(lái)“控量穩(wěn)價(jià)”啊！

大家一想，巨頭們都要手拉手不降價(jià)了，甚至可能通過(guò)這個(gè)平臺(tái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)供應(yīng)，那未來(lái)價(jià)格還能跌嗎？這種強(qiáng)烈的政策兜底預(yù)期，給了多頭巨大的底氣。 于是，一場(chǎng)圍獵開始了。多頭資金敏銳地抓住了“可交割品稀缺”和“政策挺價(jià)預(yù)期”這兩把利劍，不斷推高近月期貨價(jià)格。而手里沒(méi)貨或貨不對(duì)板的空頭，陷入了極度被動(dòng)，要么忍痛割肉，要么硬著頭皮去市場(chǎng)上高價(jià)搜羅稀少的合規(guī)貨源。

二、光鮮的期貨 vs 骨感的現(xiàn)貨

期貨盤面紅紅火火，但只要你把目光投向真實(shí)的產(chǎn)業(yè)層面，看到的卻是另一番景象。一個(gè)字：卷；兩個(gè)字：過(guò)剩。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，多晶硅的產(chǎn)能利用率一度低至35%-40%，這意味著超過(guò)一半的產(chǎn)能是閑置的。全行業(yè)庫(kù)存高企，下游的硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)同樣產(chǎn)能過(guò)剩，一片慘烈的“內(nèi)卷”景象。

這種巨大的背離，導(dǎo)致了嚴(yán)重的期現(xiàn)脫鉤。期貨價(jià)格被資金和預(yù)期炒到6萬(wàn)/噸以上，而現(xiàn)貨市場(chǎng)的主流成交價(jià)還在5萬(wàn)/噸左右徘徊，價(jià)差高達(dá)上萬(wàn)元�，F(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出典型的“有價(jià)無(wú)市”—— 報(bào)價(jià)是高了，但實(shí)際成交非常清淡，下游對(duì)高價(jià)極其抵觸。

這不禁讓人思考：期貨市場(chǎng)的狂歡，到底在交易現(xiàn)實(shí)，還是在交易一個(gè)“行業(yè)自律、價(jià)格回升”的美好愿景？

04

鉑鈀銀三巨頭的巔峰之路

拆解上漲邏輯：各有各的“絕招”

它們?yōu)槭裁茨軡q成這樣？原因不盡相同，但合力把整個(gè)板塊推向了高潮。

1. 鉑金：故事最硬的“長(zhǎng)跑選手”

鉑金的上漲，有一個(gè)非常堅(jiān)實(shí)的基本面故事：持續(xù)的供應(yīng)缺口。

世界鉑金投資協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，全球鉑金市場(chǎng)將迎來(lái)連續(xù)第三年的供應(yīng)短缺，而且這個(gè)缺口可能一直持續(xù)到2029年。為什么？因?yàn)槿虺^(guò)70%的鉑金產(chǎn)自南非，那里飽受電力短缺、礦山老化等問(wèn)題的困擾，產(chǎn)量就是上不去。

更酷的是它的“未來(lái)故事”。鉑金是氫燃料電池里不可替代的關(guān)鍵催化劑。在“碳中和”和氫能產(chǎn)業(yè)的大背景下，它的角色從一個(gè)傳統(tǒng)的工業(yè)金屬、首飾材料，一躍成為“綠色能源金屬”。這給了市場(chǎng)巨大的想象空間，吸引了不少著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的資金。

2. 白銀：“工業(yè)+金融”的雙輪驅(qū)動(dòng)

白銀這波走勢(shì)，凌厲得像個(gè)“沖鋒手”。它身份特殊，一半是貴金屬（具有金融和避險(xiǎn)屬性），一半是重要的工業(yè)金屬（用于光伏、電子等行業(yè)）。

工業(yè)面：光伏行業(yè)高速發(fā)展，用銀量激增，而礦山供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢，導(dǎo)致實(shí)物白銀持續(xù)緊張。你看看全球主要交易所的白銀庫(kù)存，都在大幅下降，有的比歷史高點(diǎn)降了超過(guò)70%。東西少了，價(jià)格自然硬氣。

金融面：市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年可能要降息，這對(duì)黃金、白銀這些不生息的資產(chǎn)是重大利好。同時(shí)，極低的庫(kù)存遇上集中的買盤，很容易就演變成一場(chǎng)“逼空”行情——空頭想平倉(cāng)都找不到足夠的現(xiàn)貨交割，只能高價(jià)買入，進(jìn)一步推升價(jià)格。

3. 鈀金：意外的“補(bǔ)漲小弟”

鈀金的情況有點(diǎn)特殊。長(zhǎng)期來(lái)看，電動(dòng)汽車普及會(huì)減少對(duì)汽車尾氣催化劑（鈀金的主要用途）的需求，所以它的前景曾被看淡。但短期，在貴金屬板塊“雞犬升天”的氛圍里，它前期漲得相對(duì)少，就形成了“補(bǔ)漲”的動(dòng)力。再加上一些地緣因素可能影響非俄羅斯地區(qū)的供應(yīng)預(yù)期，它也就跟著大哥們一起飛了。

05

【2026年度展望年報(bào)合集】

06

黃金怪象：看多者眾，做多者寡

一、 共識(shí)很強(qiáng)：大行齊聲喊“買”，但建議很“克制”

先看看那些手握重金的專業(yè)機(jī)構(gòu)怎么說(shuō)。我翻了翻幾家外資大行的2026年投資策略，發(fā)現(xiàn)他們對(duì)黃金的態(tài)度出奇地一致：推薦配置，但比例不高。主流觀點(diǎn)是，在你的總資產(chǎn)里，可以拿出2%到5%來(lái)買點(diǎn)黃金。這算是個(gè)“標(biāo)配”建議。當(dāng)然，也有更激進(jìn)的大佬喊出，黃金作為戰(zhàn)略性資產(chǎn)，配到15%甚至20%都不過(guò)分。

你看，從專業(yè)圈層來(lái)看，看好黃金的賽道似乎已經(jīng)挺“擁擠”了。連摩根士丹利、摩根大通這些大機(jī)構(gòu)都一齊翻多，氣氛烘托得很足。

二、 現(xiàn)實(shí)很骨感：數(shù)據(jù)揭露“口是心非”

但口號(hào)歸口號(hào)，錢才是最誠(chéng)實(shí)的。我們看看真金白銀流向了哪里。

根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，2025年全年，美國(guó)市場(chǎng)通過(guò)黃金ETF和實(shí)物金條金幣凈流入的資金，加起來(lái)大概對(duì)應(yīng)430噸黃金。

聽著不少？但換算成錢，還不到500億美元。對(duì)于美國(guó)海量的私人資本來(lái)說(shuō)，這實(shí)在算不上什么大手筆。

更直觀的數(shù)據(jù)是：目前，黃金ETF在美國(guó)居民金融資產(chǎn)中的占比，只有可憐的0.17%。這比2012年上一輪黃金牛市時(shí)的峰值（0.23%）還要低，跟大行們建議的2%-5%配置比例，差了可不是一星半點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)投資者也一樣“摳門”。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)有超過(guò)一半（約54%）的機(jī)構(gòu)投資者，壓根不持有任何黃金ETF。就算那些買了的，平均配置比例也只有0.2%左右，基本屬于“意思意思”。

這就像什么呢？就像一屋子人都在熱烈討論一家餐廳多么美味，菜單多么誘人，但真到了飯點(diǎn)，卻沒(méi)幾個(gè)人走進(jìn)去點(diǎn)菜。各種看好黃金的調(diào)研報(bào)告、基金經(jīng)理訪談（“軟數(shù)據(jù)”），和實(shí)際可憐兮兮的持倉(cāng)數(shù)據(jù)（“硬數(shù)據(jù)”）之間，形成了巨大的反差。

07

印尼減產(chǎn)傳聞攪動(dòng)鎳市，漲勢(shì)能走多遠(yuǎn)？

核心原因其實(shí)挺直接的——又是“印尼故事會(huì)”開講了。

這故事大概是這樣的：印尼政府在其2026年的工作計(jì)劃草案里，初步計(jì)劃把鎳礦石的產(chǎn)量目標(biāo)，從2025年的3.79億噸，大幅下調(diào)到2.5億噸，降幅高達(dá)34%！這可不得了，要知道印尼是全球鎳供應(yīng)的“扛把子”，市場(chǎng)一聽它要砍這么多產(chǎn)量，第一反應(yīng)就是：未來(lái)礦要變緊俏了，礦價(jià)要挺住甚至上漲，那鎳的成本支撐不就來(lái)了嗎？于是，情緒先動(dòng)，價(jià)格先漲為敬。

不過(guò)，咱們得冷靜一下。這事兒目前還只是個(gè)“計(jì)劃草案”，最終的2026年生產(chǎn)配額（RKAB）還在高層討論，沒(méi)最終敲定呢。所以，這波上漲，更多是“消息刺激”和“情緒驅(qū)動(dòng)”，像一劑短期強(qiáng)心針，但它能直接扭轉(zhuǎn)整個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期命運(yùn)嗎？我看未必。

熱鬧背后：難以撼動(dòng)的“過(guò)�！爆F(xiàn)實(shí)

如果把目光從印尼的熱鬧消息上挪開，看看全球鎳市場(chǎng)的基本面，畫面就清晰多了。用一個(gè)詞概括就是：供應(yīng)過(guò)剩。

數(shù)據(jù)擺在那兒：預(yù)計(jì)2026年，全球原生鎳供應(yīng)量約402萬(wàn)噸，需求量約377萬(wàn)噸，算下來(lái)還有26萬(wàn)噸的過(guò)剩。這個(gè)“供大于求”的基本盤，是壓在鎳價(jià)頭上最重的一塊石頭。

印尼那邊情況有點(diǎn)特殊，因?yàn)榇驌舴欠ú傻V和自身控產(chǎn)，確實(shí)出現(xiàn)了“礦比冶煉產(chǎn)能緊”的局面，礦價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。但這更像是局部和結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，從整個(gè)“鎳元素”的流動(dòng)來(lái)看，因?yàn)橛谐渥愕呐漕~預(yù)期，供應(yīng)并沒(méi)有受到根本性制約。

再看需求端，就有點(diǎn)“不給力”了。新能源車用的三元電池，對(duì)鎳的需求增長(zhǎng)在放緩；不銹鋼和新能源車其他部分用鎳量雖然還在增，但增速?zèng)]那么驚艷，撐不起一個(gè)“需求爆棚”的故事。

所以，總結(jié)下來(lái)就是：長(zhǎng)期“過(guò)�！钡母窬譀](méi)變，只是短期被印尼減產(chǎn)的“故事”暫時(shí)干擾了節(jié)奏。

08

全球宏觀資產(chǎn)市場(chǎng)-晴雨氣候表 20251215

核心邏輯與重點(diǎn)觀察

美股與美元攜手走強(qiáng)

邏輯：美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)健，通脹粘性使得降息預(yù)期反復(fù)，美元資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)。

觀察：標(biāo)普500、納斯達(dá)克100等指數(shù)技術(shù)結(jié)構(gòu)呈“多頭排列”，且處于滾動(dòng)周期高位，顯示趨勢(shì)強(qiáng)勁。美元指數(shù)同步走強(qiáng)，對(duì)非美貨幣構(gòu)成壓力。

亞洲市場(chǎng)處于估值洼地，等待催化劑

邏輯：中國(guó)A股（滬深300等）及港股在技術(shù)面上多顯示“盤整”或“空頭排列”，但“價(jià)值提示”已進(jìn)入“低估”區(qū)域。

觀察：這反映了市場(chǎng)情緒低迷與基本面預(yù)期的矛盾，價(jià)格已計(jì)入較多悲觀因素，但上行需要明確的政策或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)催化。

大宗商品內(nèi)部分化，能源與金屬領(lǐng)漲

邏輯：地緣沖突與全球制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期共同作用。

觀察：原油（WTI）趨勢(shì)明確向上；銅價(jià)走強(qiáng)暗示工業(yè)需求樂(lè)觀；黃金則陷入高位震蕩，等待新的方向指引。

加密貨幣風(fēng)險(xiǎn)偏好高漲

邏輯：市場(chǎng)流動(dòng)性充裕及比特幣現(xiàn)貨ETF資金流入，推動(dòng)主流加密貨幣趨勢(shì)走強(qiáng)。

觀察：比特幣、以太坊呈現(xiàn)“多頭排列”，但相關(guān)山寨幣波動(dòng)率極大，屬于高波動(dòng)投機(jī)品種。

關(guān)鍵預(yù)警信號(hào)：

波動(dòng)率處于低位

邏輯：VIX恐慌指數(shù)處于低位，表明市場(chǎng)情緒過(guò)于樂(lè)觀和擁擠。

觀察：這是一個(gè)典型的“反向指標(biāo)”，需警惕任何超預(yù)期事件（地緣、通脹、政策）可能引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)率驟升和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)快速回調(diào)。

交易機(jī)會(huì)梳理

趨勢(shì)跟隨機(jī)會(huì)：可關(guān)注美國(guó)股指、美元/日元及比特幣的順勢(shì)多頭機(jī)會(huì)，因其趨勢(shì)結(jié)構(gòu)最為清晰。

左側(cè)布局機(jī)會(huì)：中國(guó)A股（以滬深300為代表）已進(jìn)入價(jià)值低估區(qū)間，適合著眼長(zhǎng)期的投資者分批布局，以等待政策或基本面拐點(diǎn)。

波動(dòng)性機(jī)會(huì)：原油市場(chǎng)受地緣與供需雙重影響，波動(dòng)持續(xù)，適合具有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的交易者。

主要風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)擁擠風(fēng)險(xiǎn)：普遍的低波動(dòng)和樂(lè)觀情緒意味著市場(chǎng)脆弱性上升，任何負(fù)面沖擊都可能被放大。

匯率與政策風(fēng)險(xiǎn)：尤其是部分新興市場(chǎng)（如巴西、南非），其貨幣波動(dòng)劇烈，易受本國(guó)政策及美元走勢(shì)沖擊。

中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或政策支持力度不及預(yù)期，低估市場(chǎng)可能持續(xù)低迷，需耐心等待。

官方網(wǎng)站：http://bestanalyst.cn

「對(duì)沖研投」

尋找屬于你的alpha