導語：今年以來，美元兌人民幣匯率整體呈現(xiàn)升值態(tài)勢。離岸市場匯率自年初約7.34水平逐步上行，尤其在進入11月后升值步伐顯著加快，截至12月16日已突破7.04，創(chuàng)下近14個月新高。隨著人民幣匯率逐步逼近“7”這一關(guān)鍵關(guān)口，市場對其未來走向的關(guān)注度持續(xù)升溫。近日召開的中央經(jīng)濟工作會議重申，2026年要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。在此背景下，多位市場專業(yè)人士圍繞近期人民幣走強的原因，以及2026年匯率是否會延續(xù)強勢走勢展開了深入討論。

人民幣匯率升值原因：

國泰海通宏觀首席分析師 梁中華

人民幣匯率在波動中前行

2025年匯率升值主要受兩股力量推動：美元信用裂痕、聯(lián)儲寬松交易。但細看過程，升值預期并非暢通無阻。以黃金購買力平價來衡量內(nèi)資預期，2025年其波動率其實不低，4月的貿(mào)易摩擦一度讓內(nèi)資貶值預期達到7.5以上，而9月的聯(lián)儲降息周期開啟又讓內(nèi)資升值預期達到7.0附近。究其原因，本質(zhì)上是在內(nèi)部經(jīng)濟尚未出現(xiàn)明顯彈性的環(huán)境下，多數(shù)投資者對于趨勢升值的態(tài)度還是有所搖擺。

而支撐匯率升值的核心因素是外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯傾向的趨勢性扭轉(zhuǎn)。隨著強美元信仰逐漸松動，帶來的便是連續(xù)三年企業(yè)不愿結(jié)匯的一致預期的反轉(zhuǎn)。而在聯(lián)儲宣布重啟降息周期的9月，我們看到了歷史級別的跨境資本回流，其中的核心貢獻正是外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯。一致預期松動形成的勢能需要更強的預期才能扭轉(zhuǎn)。也就意味著，即使美元維持震蕩，企業(yè)結(jié)匯趨勢也將延續(xù)。

在持匯者樂觀、換匯者搖擺的環(huán)境下，我們有幸見證了央行“精彩”的跨境流動性管理。一方面，通過降低掉期市場貼息（即：“掉期溢價”）來控制外資流入速度；另一方面，通過中間價來引導內(nèi)資預期。體現(xiàn)在“掉期溢價”與“逆周期因子”的背離。最終目的是為了引導“三價合一”，即內(nèi)資、外資定價都向央行預期引導靠攏。

招商證券研發(fā)中心宏觀首席 張靜靜

人民幣匯率升值的新變化

自4月以來的升值過程中，人民幣中間價與即期匯率的匯差始終是負值。如果說去年是中間價偏強控制人民幣匯率貶值幅度的話，那么今年以來即期匯率的升值也是中間價持續(xù)引導的結(jié)果。升值階段，中間價與即期匯率匯差為負在歷史上也是不多見的情況。去年3季度人民幣匯率也明顯反彈，匯率最強時已經(jīng)在7附近徘徊，當時匯差就在零附近波動，平均水平均為9bp，而今年以來匯差均值為-48.8bp。不過，12月初人民幣中間價與即期匯率匯差終于由負轉(zhuǎn)正。這樣的變化可能反映了以前幾個因素的調(diào)整：

第一，年末人民幣匯率存在季節(jié)性走強的壓力。這主要是由于私人部門在春節(jié)前結(jié)匯行為的季節(jié)性特征。一則，外貿(mào)企業(yè)年末結(jié)匯量上升；二則，在外打工人員也會將過去一年的工資匯回國內(nèi)。國內(nèi)外匯市場供需關(guān)系對人民幣升值的支持力度即將達到全年最高水平。

第二，12月美聯(lián)儲降息預期的大幅波動。過去1個月，市場對12月美聯(lián)儲是否降息的預期明顯反轉(zhuǎn)。起初，市場對美聯(lián)儲12月降息已不抱太大期望，但11月下旬以來，降息預期急轉(zhuǎn)直升，目前看美聯(lián)儲12月降息可能性較高。過去半月以來，美元指數(shù)從100以上貶值到99以下，貶值幅度達到1.2%。人民幣升值也與美聯(lián)儲12月降息可能性大增有關(guān)。（12月11日美聯(lián)儲宣布降息25個點）

第三，匯差由負轉(zhuǎn)正可能也反映了央行態(tài)度的微調(diào)。當前匯率升值的動力增多，如果中間價繼續(xù)強于即期匯率，那么年內(nèi)匯率升值速度可能會進一步加快。年初至今美元兌人民幣匯率已經(jīng)升值了3.1%，如果繼續(xù)加快升值步伐，例如突破7，那么今年匯率升值幅度將會超過4%。如此的升值速度可能也脫離了基本面的支撐，反而會加大短期匯率波動的風險。震蕩升值的匯率走勢可能符合當前央行的期望，但短期內(nèi)升值速度進一步加快可能央行也不愿意看到。

2026年人民幣匯率展望：

中金研究院外匯專家，董事總經(jīng)理 李劉陽

2026人民幣匯率或緩步升值

2026年，在中國經(jīng)濟整體平穩(wěn)運行的基準情形下，我們認為國際貨幣體系重構(gòu)的影響將延續(xù)，人民幣匯率或緩步升值。

疲軟的就業(yè)市場和美國政府的壓力或?qū)е陆迪⒔灰谆貧w，特朗普政府本身亦對弱美元有所偏好，這或為人民幣等非美貨幣帶來支撐。整體來看，基于特朗普對于制造業(yè)回流的偏好，我們認為美國政府更偏好適度走弱的美元匯率，并可能繼續(xù)采取措施達成這一目的。

中美利差在2026年或整體趨向于收窄，對人民幣匯率偏向支持。美聯(lián)儲目前繼續(xù)處在降息周期，降息節(jié)奏可能是先快后慢，整體降息幅度大概率大于中國。中美利差的收窄或繼續(xù)降低中國企業(yè)的套期保值成本，我們認為將有助于繼續(xù)提高企業(yè)持有的美元資產(chǎn)的匯率對沖比例，并推動人民幣匯率的升值。

人民幣國際化程度提高或利好匯率。在當前中國制造業(yè)已具備較強競爭力的背景下，為推進人民幣國際化，溫和偏強的人民幣匯率將是更適當?shù)倪x擇。這不僅有助于避免人民幣對非美貿(mào)易伙伴升值較多，鞏固出口競爭力，還能夠提升人民幣資產(chǎn)吸引力，增強人民幣儲備與投資功能。

中美關(guān)稅對人民幣匯率的影響或有所降低。隨著中國經(jīng)濟、金融市場在關(guān)稅重壓下展現(xiàn)出更多韌性，以及特朗普亦難以貫徹其關(guān)稅壓力，關(guān)稅風險對人民幣的壓力或繼續(xù)偏低。

興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家 王涵

人民幣升值—重估之旅剛啟程

短期，美國被動松，中國主動穩(wěn)，支撐人民幣升值趨勢延續(xù)。美國貨幣政策受財政與AI“大而不能倒”雙重壓力裹挾，被迫寬松可能是大概率事件。反觀中國，貨幣政策則展現(xiàn)出更強的獨立性與戰(zhàn)略定力。這種“美松中穩(wěn)”的格局，支撐短期人民幣對美元走強。美國貨幣政策受財政與AI“大而不能倒”雙重壓力裹挾，被迫寬松可能是大概率事件。

中長期：人民幣匯率系統(tǒng)性低估將逐步修正。自2023年以來，人民幣存在約6%的系統(tǒng)性低估。但此前擔憂的現(xiàn)實基礎(chǔ)正在逐步瓦解：一方面，跨境支付獨立性增強，人民幣的風險溢價應壓縮。曾經(jīng)市場所擔憂的人民幣跨境支付渠道被“卡脖子”的風險，其現(xiàn)實基礎(chǔ)已被多邊央行數(shù)字貨幣橋項目的完善所瓦解。另一方面，市場對于中美力量對比認知的重構(gòu)，會逐步向貨幣傳導。特朗普2.0上臺一年以來的施政實踐，讓市場逐步認識到美國硬實力已今非昔比，而中國硬實力的持續(xù)積累，理應逐步體現(xiàn)為金融與貨幣影響力的提升。

從長期視角來看，過去幾年人民幣的系統(tǒng)性低估狀態(tài)缺乏持續(xù)基礎(chǔ)，未來有望逐步修正，人民幣較美元出現(xiàn)較大幅度升值的可能性值得關(guān)注。

關(guān)注人民幣匯率的雙向擾動因素：

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家 管濤

不宜押注人民幣匯率的單邊走勢

往后看，利好人民幣的因素或?qū)⑦M一步積累并顯效：首先，美聯(lián)儲降息或驅(qū)動美元指數(shù)進一步走弱。若美國就業(yè)形勢繼續(xù)惡化，通脹形勢可控，美聯(lián)儲將進一步降息。尤其是明年5月份美聯(lián)儲主席鮑威爾卸任后，美聯(lián)儲有可能淪為政治工具，傾向更大力度的降息。其次，美國政府對于美元信用的傷害尚未見底。羅格夫指出美聯(lián)儲獨立性的削弱以及永久性大規(guī)模減稅政策導致的財政狀況惡化，將損害美元信譽。這將進一步降低全球持有美元資產(chǎn)的興趣。再次，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系短期內(nèi)可能趨于相對穩(wěn)定。中美兩國元首韓國釜山會晤后，根據(jù)吉隆坡第五輪中美經(jīng)貿(mào)會談達成的共識，相互將制裁與反制裁措施延期了一年。最后，中國經(jīng)濟發(fā)展動力和社會活力將持續(xù)增強。“十五五”規(guī)劃建議將支持中國經(jīng)濟持續(xù)恢復、創(chuàng)新驅(qū)動作用逐步增強，推動中美經(jīng)濟周期和貨幣政策分化趨于收斂，夯實強勢人民幣的基本面支撐。

然而，在有外部環(huán)境不確定性挑戰(zhàn)和新舊動能轉(zhuǎn)換壓力的情況下，短期人民幣匯率也面臨以下不確定不穩(wěn)定因素：一是國內(nèi)“四穩(wěn)”任務依然艱巨。若明年相關(guān)工作不能取得明顯成效，短期內(nèi)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期將會面臨較大挑戰(zhàn)。二是外經(jīng)貿(mào)環(huán)境的變數(shù)依然較多。雖然中美貿(mào)易休戰(zhàn)，但經(jīng)貿(mào)磋商仍在進行中。不排除磋商期間，美方有可能一言不合就對華恢復制裁措施，甚至擴大經(jīng)貿(mào)摩擦的領(lǐng)域。三是美元指數(shù)或沒有預想的那么弱。利率未來的路徑仍將取決于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，而非美聯(lián)儲主席一人。而黃金的主要計價和結(jié)算貨幣仍然是美元，這將給美元匯率提供支持。

綜上，由于各種積極因素不斷積累，人民幣匯率或走出了前期單邊下行的行情。站在今天看，在利多因素主導下，人民幣升破7是有可能的，但能否站穩(wěn)在7比1以下仍不確定。不確定性是最大的確定性，各方應在情景分析的基礎(chǔ)上做好應對預案，而不宜押注單邊匯市行情。

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編輯丨楊曦

審核丨秦婷

責編丨蘭銀帆

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