最近，調(diào)味品龍頭海天味業(yè)發(fā)布了一份震撼市場的股東回報規(guī)劃：2025年至2027年，每年現(xiàn)金分紅比例不低于歸母凈利潤的80%。

這份股東回報規(guī)劃確實可以稱之為史詩級的，海天這豪橫模式就是成熟現(xiàn)金牛企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)打法，連續(xù)三年分紅比例不低于歸母凈利潤的80%。這不是一次性的特別分紅，而是至少持續(xù)三年的承諾。

這讓海天味業(yè)一舉超越茅臺，成為中國股市分紅比例最高的龍頭企業(yè)之一。

不過這也恰恰成為市場關(guān)注與爭議的核心：有人歡呼這是對股東的“史詩級承諾”，閉眼就能躺賺；有人卻不以為然：30多倍的PE下，哪怕100%分紅也撐不起估值，這分明是增長乏力的遮羞布。

更引人注目的是，公司還表示，這80%只是基礎(chǔ)比例，不包括可能另行實施的特別分紅。分紅方案背后是一組更值得玩味的數(shù)字：海天味業(yè)2024年前三季度營收216.28億元，同比增長6.02%；扣非凈利潤51.55億元，同比增長11.72%。

這些數(shù)字并不驚人，甚至有些平淡。公司的增長速度明顯放緩了。要知道，海天味業(yè)過去十年的凈資產(chǎn)回報率（ROE）一直保持在30%以上，2015-2020年期間，營收和凈利潤的年化增速達(dá)到15%-20%的高水平。而從2021年開始，增長開始放緩，2022-2023年凈利潤甚至連續(xù)下滑。

為什么海天味業(yè)敢于作出如此豪橫的分紅承諾？答案就在它的財務(wù)報表里。這家公司的負(fù)債率極低，現(xiàn)金流充裕，銀行存款多得“花不完”。這種“幸福的煩惱”背后，反映了一個殘酷的現(xiàn)實：在海天的主業(yè)里，已經(jīng)很難找到比分給股東回報率更高的投資機(jī)會了。

與需要不斷燒錢擴(kuò)張的科技企業(yè)不同，海天味業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了成熟期。這意味著，未來戰(zhàn)略上不太會建廠擴(kuò)張或進(jìn)行大額收購。這也意味著，在未來3-5年，公司很可能很難貢獻(xiàn)超過10%的凈利潤增速。市場對這樣的信號反應(yīng)迅速。截至12月19日，海天味業(yè)A股股價為37.78元/股，較年初的45.9元/股已下跌17.69%。

要理解海天味業(yè)的選擇，必須看清它的生意本質(zhì)。海天的商業(yè)模式，說白了就四個字：渠道為王。它不是靠廣告轟炸、不是靠價格戰(zhàn)，而是靠6000多家經(jīng)銷商+金字塔式渠道網(wǎng)絡(luò)，把產(chǎn)品賣到全國100%的地級市、90%的縣級市，甚至村口小賣部。

它的護(hù)城河極深：醬油市占率13.2%，蠔油市占率40.2%，基礎(chǔ)調(diào)味醬4.6%。蠔油領(lǐng)域，海天幾乎是壟斷級別的存在。此外，它擁有1400多個SKU，覆蓋八大系列，從海底撈的定制醬料到家庭的0添加醬油，全都有。如果說茅臺的商業(yè)模式是一流中的一流，那海天味業(yè)，就像一個“便利店之王”，不追求單瓶最高利潤，但要確保每個家庭的廚房都有它。

海天味業(yè)的增長放緩，不僅是公司個體的問題，更是整個行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段的縮影。過去幾年，全行業(yè)里除了千禾醬油市場份額偏小、高增長了兩年，其他的都沒有增長，甚至是下滑的。

結(jié)論就是，行業(yè)進(jìn)入了存量競爭階段。海天的增長，也很難了。事實上，在市場競爭激烈及餐飲端需求疲軟的大環(huán)境下，調(diào)味品行業(yè)業(yè)績普遍承壓。

在這種環(huán)境下，海天味業(yè)面臨著一個戰(zhàn)略選擇：是繼續(xù)在現(xiàn)有業(yè)務(wù)中尋找微小的增長點，還是將資金返還給股東？海天選擇了后者，并作出了A股罕見的80%分紅承諾。

高比例分紅帶來的最直接影響，是公司核心高管的收益大幅增加。三季報顯示，前任董事長龐康持有海天味業(yè)5.32億股，特別分紅預(yù)計將分得1.6億元（含稅）；現(xiàn)任董事長程雪持有1.76億股，預(yù)計分得5290萬元（含稅）。

對普通股民而言，這釋放了一個關(guān)鍵信號：公司正從成長模式轉(zhuǎn)向成熟的現(xiàn)金牛模式。對于投資者來說，這引出了一個根本問題：分紅好還是回購好？海天的模式給出了它的答案——將真金白銀直接分給股東，尤其是在公司自身難以實現(xiàn)高增長的情況下。

同時，這也提醒投資者，一家不錯的企業(yè)不等于一個不錯的投資，關(guān)鍵在于價格。海天過去十年市盈率長期在30-40倍波動，即便現(xiàn)在回落至約32倍，其增速也很難說配得上這樣的估值。

當(dāng)海天味業(yè)的渠道網(wǎng)絡(luò)如毛細(xì)血管般滲透到中國每個廚房時，它的增長卻觸及了天花板。80%的分紅承諾像一枚硬幣的兩面，一面是“家里余糧太多花不完”的豪橫，一面是“找不到更好投資機(jī)會”的無奈。這家調(diào)味品巨頭已然從沖鋒陷陣的成長期，步入了慷慨解囊的成熟期。

在A股市場，分紅與回購從來都是選擇題。對尋求穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資者，分紅是摸得著的回報；對期待資本增值的股民，回購可能是更優(yōu)選擇。海天的分紅豪賭已經(jīng)開局，市場終將用時間給出它的判決。