蕪湖有家叫埃泰克的汽車電子公司，最近正沖刺上交所主板 IPO，還完成了首輪問詢。

這家公司有意思的地方在于：一半以上的收入都靠奇瑞，現(xiàn)在產(chǎn)能利用率跌到 74%，卻要募資 15 億搞擴(kuò)產(chǎn)。一邊是離不開大客戶的 “依賴癥”，一邊是逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)的操作，它的上市之路，爭(zhēng)議點(diǎn)可不少。

圖源：上交所官網(wǎng)

圖源：埃泰克招股書

埃泰克的股權(quán)和控制權(quán)，說起來(lái)有點(diǎn)繞，但拆開來(lái)其實(shí)很簡(jiǎn)單。

它最早是 2002 年由澳洲埃泰克和奇瑞旗下的蕪湖奇瑞科技一起成立的，當(dāng)時(shí)找外資合作，主要是想享受外商投資的優(yōu)惠政策?，F(xiàn)在的股權(quán)結(jié)構(gòu)里，奇瑞汽車持股 14.99%，是最大的單一股東；澳洲埃泰克還持有 13.2%；真正說了算的實(shí)控人，是叫 CHEN ZEJIAN 的澳大利亞國(guó)籍華人，他和幾個(gè)一致行動(dòng)人通過多層架構(gòu)，合計(jì)控制著 34.36% 的股份。

圖源：埃泰克招股書

這個(gè)實(shí)控人沒直接持有公司股份，控制權(quán)是靠三條路湊起來(lái)的：通過兩家控股公司握有 27.77% 的股份，作為合伙人掌控 5 家員工持股平臺(tái)，再和另外兩個(gè)人達(dá)成一致行動(dòng)協(xié)議，又拿到 1.71%。更關(guān)鍵的是，他以前還兼任過奇瑞汽車工程研究院副院長(zhǎng)，公司里副董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)這些核心管理層，也大多是從奇瑞出來(lái)的，和奇瑞的淵源太深了。

上交所也注意到這點(diǎn)，直接發(fā)問：這控制權(quán)穩(wěn)不穩(wěn)？奇瑞算不算和實(shí)控人一伙的？埃泰克回應(yīng)說，實(shí)控人一直當(dāng)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，說了算，奇瑞只提名個(gè)董事，不摻和日常經(jīng)營(yíng)。另外還有個(gè)小風(fēng)險(xiǎn)：雖然現(xiàn)在股東們都簽了協(xié)議，暫停了對(duì)賭條款，但約定要是上市失敗，這些條款就自動(dòng)恢復(fù)，還能追溯之前的責(zé)任，相當(dāng)于對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)沒完全消除。

業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)：一半收入靠奇瑞，客戶依賴度高得嚇人

埃泰克主要做汽車電子產(chǎn)品，說白了就是給汽車造車身、智能座艙、動(dòng)力、智能駕駛這四個(gè)領(lǐng)域的電子部件，還提供一些技術(shù)開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。

最近幾年?duì)I收看著是漲的：2022 年 21.74 億，2023 年 30.03 億，2024 年 34.67 億，2025 年上半年 15.22 億，但增長(zhǎng)越來(lái)越慢，2023 年還漲 38.1%，2024 年就只剩 15.45% 了。

圖源：埃泰克招股書

最讓人關(guān)注的是客戶集中度 —— 簡(jiǎn)直是 “把雞蛋都放一個(gè)籃子里”。最近幾年，前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比都在 70% 以上，2024 年更是高達(dá) 84.38%。其中奇瑞汽車一家獨(dú)大，2022 年還只占 27.6%，2024 年直接沖到 53.89%，2025 年上半年也還維持在 50.26%。

圖源：埃泰克招股書

簡(jiǎn)單算筆賬：如果沒了奇瑞的訂單，埃泰克 2024 年的營(yíng)收會(huì)從 34.67 億直接掉到 15.99 億，相當(dāng)于腰斬還多，對(duì)單一客戶的依賴度實(shí)在太高了。

產(chǎn)品方面，主要靠車身域和智能座艙域的電子產(chǎn)品賺錢，這倆加起來(lái)的收入占比常年在 80% 以上，2024 年更是沖到 91.63%。但產(chǎn)能利用率有點(diǎn)難看：智能座艙域的產(chǎn)品 2024 年利用率 72.64%，2025 年上半年直接跌到 52.47%，公司說是新產(chǎn)能還在磨合；動(dòng)力域和智能駕駛域的更慘，2025 年上半年利用率分別只有 43.49% 和 29.99%，比之前跌了不少。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：應(yīng)收賬款越來(lái)越多，周轉(zhuǎn)速度比同行慢

營(yíng)收增長(zhǎng)的背后，財(cái)務(wù)上的壓力也不小。

盈利方面，2022 年凈利潤(rùn) 9170.34 萬(wàn)，2023 年漲到 1.91 億，看著增幅挺大，但 2024 年只漲到 2.12 億，增速一下子從 107.96% 掉到 11.19%，賺錢的動(dòng)力明顯不足了。

更麻煩的是應(yīng)收賬款。這幾年余額一直在漲：2022 年 7.45 億，2023 年 10.81 億，2024 年 12.21 億，2025 年上半年還有 11.22 億，占營(yíng)收的比例都在 34% 以上。而且壞賬準(zhǔn)備也越來(lái)越多，2024 年已經(jīng)達(dá)到 1.18 億，收不回錢的風(fēng)險(xiǎn)在變大。

這里面，奇瑞汽車欠的錢占比越來(lái)越高，2025 年上半年已經(jīng)達(dá)到 55.94%，對(duì)應(yīng)金額 6.28 億，能不能順利收回，是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

還有個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)叫應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，簡(jiǎn)單說就是收回應(yīng)收款的速度。埃泰克這幾年一直在降：2022 年 3.59 次，2023 年 3.29 次，2024 年 3.01 次，2025 年上半年 2.6 次，不僅逐年下滑，還每次都比同行平均水平低。公司解釋說，因?yàn)槠嫒鹩行┴浛钍怯?“奇瑞寶象” 這種支付工具付的，賬期要 6 個(gè)月，所以錢收得慢。

募資規(guī)劃：15 億要搞擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能沒滿為啥還要加？

這次 IPO，埃泰克計(jì)劃募資 15 億，主要花在五個(gè)地方：2.87 億建年產(chǎn) 500 萬(wàn)件汽車電子的項(xiàng)目，4.5 億擴(kuò)建伯泰克的生產(chǎn)基地，3.02 億和 1.86 億分別建兩個(gè)研發(fā)中心，剩下 2.75 億補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司說，建 500 萬(wàn)件的項(xiàng)目是為了解決產(chǎn)能不夠的問題，提升賺錢能力。

圖源：埃泰克招股書

但招股書里的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，卻讓這個(gè)說法有點(diǎn)站不住腳。最近幾年綜合產(chǎn)能利用率：2022 年 88.89%，2023 年 99.43%，2024 年 91.81%，到了 2025 年上半年直接掉到 74.05%。公司說是季節(jié)性波動(dòng)加上新產(chǎn)能在磨合，但這個(gè)下滑幅度確實(shí)有點(diǎn)大。

分產(chǎn)品看更明顯：核心的車身域產(chǎn)品 2025 年上半年利用率 77.99%，智能座艙域只有 52.47%，一半的產(chǎn)能都閑著。而且主要產(chǎn)品的銷量增長(zhǎng)也慢了，2023 年漲 42.13%，2024 年就只剩 15.94%。

一邊是銷量增長(zhǎng)放緩，一邊是產(chǎn)能利用率下滑，這種時(shí)候還要花大價(jià)錢擴(kuò)產(chǎn)，合理性到底在哪？不管是監(jiān)管還是市場(chǎng)，都在盯著這個(gè)問題。

（提醒：內(nèi)容來(lái)自：上交所、埃泰克招股書、公開新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 埃泰克沖刺IPO，其實(shí)是很多汽車電子企業(yè)的縮影：靠著大客戶快速成長(zhǎng)，但也被客戶“綁住”了手腳；想通過擴(kuò)產(chǎn)和研發(fā)搶占更多市場(chǎng)，卻又面臨產(chǎn)能沒充分利用的尷尬。接下來(lái)，它能不能慢慢降低對(duì)奇瑞的依賴，把現(xiàn)有的產(chǎn)能用起來(lái)，讓財(cái)務(wù)狀況更健康，這些都是上市后要解決的關(guān)鍵問題。這場(chǎng)“依賴大客戶”和“逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)”的平衡戰(zhàn)，到底能不能打贏，還得接著看。”

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