面對阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI賽道的重兵投入，這家平均年齡僅29歲的年輕公司，用獨(dú)特的生存哲學(xué)交出了一份高速增長的招股書。

2025年12月21日晚，港交所官網(wǎng)出現(xiàn)了一份特殊的招股書。成立不足四年的中國大模型公司MiniMax（稀宇科技）通過聆訊，正式?jīng)_刺港股“大模型第一股”。若明年初成功上市，它將刷新全球AI公司從成立到IPO的最快紀(jì)錄。

招股書揭示了這家年輕公司的“雙面性”：2024年，其收入同比暴增782%，達(dá)到3050萬美元；同期凈虧損卻高達(dá)4.65億美元（約合人民幣32.7億元）。

大模型公司的“冰與火之歌”

MiniMax的增長曲線堪稱陡峭。2023年，公司收入僅為350萬美元，2024年則躍升至3050萬美元，增幅近8倍。進(jìn)入2025年，增長勢頭未減，前三季度收入已達(dá)5344萬美元，同比增幅超過170%。

利潤表的另一端是同樣驚人的虧損數(shù)字。從2022年至2025年前三季度，其年度虧損額分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元及5.12億美元，近四年累計(jì)虧損約13.2億美元。

這種“高增長、高投入、高虧損”的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，正是現(xiàn)階段大模型創(chuàng)業(yè)公司的普遍特征。巨額虧損主要源于在大模型研發(fā)及AI基礎(chǔ)設(shè)施方面的重大初始投資。

不過，一份關(guān)鍵的“經(jīng)調(diào)整凈虧損”指標(biāo)顯示，MiniMax的經(jīng)營狀況正在改善。2025年前九個(gè)月，這一指標(biāo)為1.86億美元，同比收窄了8.6%，而同期收入?yún)s增長了174.7%。這表明公司在高速擴(kuò)張的同時(shí)，虧損正得到有效控制。

與大廠依賴流量和資本的打法不同，MiniMax選擇了一條差異化的生存路徑。

其核心商業(yè)模式是 “全球化”與“雙輪驅(qū)動”。2025年前九個(gè)月，公司超過70%的收入來自海外市場。這不僅分散了單一市場的風(fēng)險(xiǎn)，更意味著其產(chǎn)品從一開始就具備全球競爭力。

收入結(jié)構(gòu)也頗為健康。約71%的收入來自C端訂閱服務(wù)，主要包括AI陪伴應(yīng)用Talkie（海外版）和視頻生成平臺海螺AI。這些產(chǎn)品擁有強(qiáng)大的用戶粘性，截至2025年9月末，其AI原生產(chǎn)品矩陣平均月活用戶數(shù)已達(dá)2760萬，累計(jì)用戶數(shù)超過2.12億。

剩余近29%的收入則來自面向開發(fā)者和企業(yè)用戶的開放平臺API服務(wù)。B端業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)69.4%，顯示出強(qiáng)大的技術(shù)變現(xiàn)能力。

更關(guān)鍵的是其驚人的 “資本效率”。根據(jù)招股書，MiniMax自成立以來累計(jì)實(shí)際支出僅約5億美元。相比之下，行業(yè)標(biāo)桿OpenAI為達(dá)到同等技術(shù)高度，已投入約400億至550億美元——MiniMax的成本僅為前者的約1%。這種效率源于其“算法優(yōu)化替代算力堆砌”的核心策略，訓(xùn)練成本占收入的比例從2023年的1342%大幅降至2025年的266.5%。

聚焦“非共識”領(lǐng)域

在中國大模型市場，創(chuàng)業(yè)公司面臨阿里、騰訊、字節(jié)跳動等巨頭的全方位圍剿。流量、資金、數(shù)據(jù)，幾乎每一項(xiàng)都是大廠的絕對優(yōu)勢。MiniMax的突圍之道，是戰(zhàn)略上的極度聚焦。

公司聯(lián)合創(chuàng)始人、首席運(yùn)營官贠燁祎明確表示，團(tuán)隊(duì)“不和頭部大廠硬碰硬”，而是聚焦自己的特點(diǎn)。例如在對話產(chǎn)品領(lǐng)域，公司判斷這是阿里、騰訊等大廠的流量優(yōu)勢區(qū)，因此選擇不正面競爭。

MiniMax將戰(zhàn)略重心鎖定在兩個(gè)方向：一是從內(nèi)容工具到內(nèi)容平臺的延伸；二是智能體（Agent）的研發(fā)。創(chuàng)始人閆俊杰將大模型類比為汽車品牌，認(rèn)為未來不會是一家模型通吃，各家都會有基于功能特性和成本優(yōu)勢的生存空間。

在組織層面，這家公司同樣與眾不同。整個(gè)團(tuán)隊(duì)僅385人，平均年齡29歲，研發(fā)人員占比近74%。董事會平均年齡僅32歲，CEO之下不超過三層職級，決策鏈條極短。超過80%的代碼由AI生成，這不僅是為了節(jié)省人力，更是對工作方式的根本性重構(gòu)。

沖刺IPO為MiniMax帶來了充足的“彈藥”。截至2025年9月30日，公司現(xiàn)金結(jié)余達(dá)10.5億美元。豪華的股東陣容為其提供了“技術(shù)+生態(tài)+資金”的三重護(hù)航，包括米哈游、阿里巴巴、騰訊、小紅書等戰(zhàn)略投資者，以及高瓴、紅杉、IDG等頂級財(cái)務(wù)資本。

上市遠(yuǎn)非終點(diǎn)。招股書預(yù)計(jì)，公司未來凈虧損還將顯著增加，主要源于持續(xù)的研發(fā)投入。每月接近20億元人民幣的現(xiàn)金消耗，意味著這是一場對資金和耐力的雙重考驗(yàn)。

對于MiniMax而言，上市只是拿到了參與下一階段競爭的入場券。真正的考驗(yàn)在于，能否在技術(shù)、產(chǎn)品與商業(yè)化的平衡中找準(zhǔn)自己的節(jié)奏，在巨頭林立的戰(zhàn)場上，證明那條依靠極致效率和全球化產(chǎn)品驅(qū)動的“第三條路”能夠走通。

隨著全球AGI賽道從“百模大戰(zhàn)”進(jìn)入整合期，具備全模態(tài)技術(shù)能力、已驗(yàn)證全球化商業(yè)化路徑的MiniMax，其上市進(jìn)程備受市場矚目。它的故事，或許才剛剛開始。