編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢(shì)

12月22日，鉑鈀攜手漲停創(chuàng)上市以來新高，鉑金主力合約上行6.99%，報(bào)568.45元/克，鈀金主力合約收漲7%，報(bào)508.45元/克。

截至 12 月 22 日，GFEX 鉑金主力合約持倉(cāng)量較上市初期增長(zhǎng) 4 倍，鈀金多單集中度升至 68%，創(chuàng)上市以來新高。資金扎堆源于雙重邏輯：一是產(chǎn)業(yè)客戶的交割備貨需求，二是投機(jī)資金從黃金市場(chǎng)的輪動(dòng)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)國(guó)投白銀 LOF 基金年內(nèi)漲幅超 170% 的賺錢效應(yīng)進(jìn)一步吸引增量資金入場(chǎng)。但風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)同步放大：12 月 22 日摩根士丹利預(yù)警，鈀金期貨對(duì)現(xiàn)貨溢價(jià)已升至 22%，逼倉(cāng)后回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

值得注意的是，廣期所公告稱，根據(jù)《廣州期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，經(jīng)研究決定，自2025年12月23日交易時(shí)起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在鉑期貨PT2606、PT2608、PT2610、PT2612合約上單日開倉(cāng)量分別不得超過500手，非期貨公司會(huì)員或者客戶在鈀期貨PD2606、PD2608、PD2610、PD2612合約上單日開倉(cāng)量分別不得超過500手。

02

鉑鈀的劇本完全不同

雖然同為貴金屬，也是一起上市的“兩兄弟”，這波上漲的邏輯卻有所不同：

鉑金：戴上了“氫能時(shí)代”的王冠。

以前說鉑金，離不開“汽車尾氣催化劑”。這個(gè)需求雖然還在，但畢竟電動(dòng)車是大趨勢(shì)，故事不夠性感?，F(xiàn)在不一樣了，它有了一個(gè)全新的、充滿想象力的頭銜——“氫能時(shí)代的關(guān)鍵催化劑”。

無論是用可再生能源制氫的電解槽，還是氫燃料電池汽車的心臟，鉑都是無可替代的核心材料。中國(guó)“十五五”規(guī)劃把氫能列為關(guān)鍵棋子，等于給這個(gè)長(zhǎng)期故事蓋上了“官方認(rèn)證”的章。這意味著，鉑金的內(nèi)在價(jià)值，正從“給舊能源洗洗澡”的工業(yè)金屬，向“構(gòu)建新能源體系的基石”進(jìn)行史詩級(jí)重估。這個(gè)“成長(zhǎng)敘事”，是它最硬的底氣。

鈀金：卻難逃“舊時(shí)代”的枷鎖。

鈀金就沒這么幸運(yùn)了。它超過80%的需求都綁在傳統(tǒng)的汽車尾氣凈化上。雖然眼下燃油車還在跑，但電動(dòng)車滲透率每年都在攀升，這個(gè)大趨勢(shì)就像一把懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。更關(guān)鍵的是，由于價(jià)格差，汽車制造商還在不斷研究用更便宜的鉑金去替代鈀金。這意味著，它的核心需求腹地，正在被前后夾擊。

一個(gè)擁抱未來能源革命，一個(gè)困于傳統(tǒng)交通轉(zhuǎn)型，基本面的大方向已經(jīng)決定了它們的長(zhǎng)期氣質(zhì)完全不同。因此：

對(duì)于鉑金：

它的支撐很扎實(shí)：持續(xù)的供應(yīng)缺口 + 氫能帶來的新增量預(yù)期 + 宏觀貨幣寬松的環(huán)境。上半年，在市場(chǎng)亢奮情緒和降息預(yù)期下，價(jià)格可能會(huì)沖一個(gè)高點(diǎn)。每一次深度回調(diào)，可能都是長(zhǎng)期關(guān)注的機(jī)會(huì)。

對(duì)于鈀金：
它的上漲，更多是蹭了貴金屬板塊的熱度和短期資金博弈。一旦市場(chǎng)冷靜下來，它的基本面“軟肋”就會(huì)暴露：供應(yīng)在慢慢恢復(fù)（比如俄羅斯的出口可能更順暢），而需求在肉眼可見地被侵蝕。對(duì)待它，需要更多“反彈賣出”或“逢高套?！钡乃季S。

總之，關(guān)于鉑鈀，日后需要關(guān)注的是兩條完全不同的邏輯：鉑金看氫能故事的兌現(xiàn)進(jìn)度和南非供應(yīng)的穩(wěn)定性；鈀金看電動(dòng)車替代速度和成本支撐在哪里。

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)

紫金天風(fēng)期貨指出，本周開盤鈀金期貨主力合約再度強(qiáng)勢(shì)拉漲，延續(xù)近期凌厲的上攻態(tài)勢(shì)。分析本輪行情的核心驅(qū)動(dòng)為，首先，供應(yīng)緊缺持續(xù)凸顯。全球約80%的鈀金產(chǎn)自俄羅斯和南非，近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及南非電力、運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施問題持續(xù)于擾供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期供給緊張的憂慮不減:其次，金融屬性令鈀期貨近期獲得較大溢價(jià)。在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與地緣沖突交織的宏觀背景下，貴金屬板塊整體獲得資金青睞，鈀金作為流通盤較小的品種，對(duì)市場(chǎng)情緒和增量資金尤為敏感，容易出現(xiàn)劇烈波動(dòng);第三，需求預(yù)期獲得結(jié)構(gòu)性支撐。盡管汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型是大趨勢(shì)，但當(dāng)前全球特別是中國(guó)更嚴(yán)格的汽車排放法規(guī)，顯著提升了單車鈀金用量，而傳統(tǒng)燃油車基數(shù)依然龐大，來自汽車催化劑的剛性需求仍具韌性:綜合來看，鈀金正處在“供給故事”與“需求韌性”的共振節(jié)點(diǎn)上。然而，短期價(jià)格急漲已部分透支預(yù)期，需警惕高位獲利回吐壓力。短期市場(chǎng)情緒亢奮交易者不宜盲目追高，擇機(jī)低吸為主。關(guān)注后市俄、非供給動(dòng)態(tài)。

中信建投期貨表示，鉑、鈀期價(jià)上漲是多方面因素共振的結(jié)果。一方面，受黃金牛市帶動(dòng)，鉑、鈀投資需求增加。鉑、鈀供給集中度高，主要來自南非與俄羅斯，且近年來行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張停滯，供給增長(zhǎng)受限。另一方面，美國(guó)關(guān)稅擔(dān)憂令現(xiàn)貨向美國(guó)市場(chǎng)集中，市場(chǎng)可流通庫存減少，特別是倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)庫存偏緊，租賃利率上升，這是現(xiàn)貨緊張的側(cè)面體現(xiàn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)在12月議息會(huì)議上決定啟動(dòng)擴(kuò)表，壓制美元指數(shù)，對(duì)鉑、鈀的金融屬性形成利多，刺激鉑、鈀價(jià)格上行。 展望后市，寬松與去美元化趨勢(shì)或持續(xù)，鉑、鈀的金融屬性將受到顯著支撐，疊加鉑、鈀被列入美國(guó)關(guān)鍵金屬清單，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，未來鉑、鈀價(jià)格走勢(shì)仍然較為樂觀。

金源期貨表示，當(dāng)前鉑鈀價(jià)格的大漲更多受到供應(yīng)偏緊和資金的推動(dòng)。在白銀價(jià)格屢創(chuàng)新高后，同樣具工業(yè)屬性的鉑、鈀也受到了投資者的追捧。上周廣期所對(duì)鉑鈀期貨的開倉(cāng)限制會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒有所抑制，預(yù)計(jì)鉑鈀近期的波動(dòng)會(huì)非常劇烈。

國(guó)信期貨認(rèn)為，鉑市場(chǎng)已連續(xù)3年處于供需緊平衡狀態(tài)。供應(yīng)端，主要礦山產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，部分產(chǎn)區(qū)面臨生產(chǎn)擾動(dòng)；需求端，雖然傳統(tǒng)汽車催化劑領(lǐng)域受電動(dòng)車發(fā)展的結(jié)構(gòu)性影響，但鉑載量要求的提高、氫能產(chǎn)業(yè)進(jìn)程的推進(jìn)，以及在化工、醫(yī)療等工業(yè)領(lǐng)域的穩(wěn)定應(yīng)用，仍為其需求提供了多元支撐。

從中長(zhǎng)期來看，供需結(jié)構(gòu)對(duì)鉑價(jià)格有托底作用，鈀仍面臨新能源汽車普及與傳統(tǒng)燃油車需求逐步放緩的結(jié)構(gòu)性壓力，供需格局難以支撐價(jià)格持續(xù)上漲。整體來看，內(nèi)外盤聯(lián)動(dòng)效應(yīng)或持續(xù)，鉑、鈀價(jià)格短期或維持偏強(qiáng)走勢(shì)，交易者應(yīng)警惕價(jià)格快速拉升后的高位調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，注意倉(cāng)位管理，避免追高。

光大期貨認(rèn)為，銀鉑鈀依然跟隨金價(jià)走勢(shì)，但表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，黃金持續(xù)偏強(qiáng)給了市場(chǎng)做多銀鉑鈀的“底氣”，金銀比的快速回歸也延伸至金鉑比和金鈀比，為鉑鈀價(jià)格提供有力支撐和推動(dòng)力，當(dāng)然在價(jià)格快速上行的同時(shí)也要防止市場(chǎng)過熱下出現(xiàn)快速調(diào)整，追高宜謹(jǐn)慎。

中信期貨認(rèn)為，基本面偏緊將為鉑價(jià)提供較強(qiáng)的上行動(dòng)力。當(dāng)前，鉑需求處于結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張階段，供應(yīng)緊缺狀態(tài)預(yù)計(jì)將延續(xù)。預(yù)計(jì)鉑2025年供需缺口擴(kuò)大至46.4噸，2026年約37.9噸。未來鉑供應(yīng)擾動(dòng)依然較多。不過，鉑的整體需求處于結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張階段，為鉑價(jià)帶來較強(qiáng)的支撐。長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)鉑價(jià)仍有一定的上行空間。鈀方面，當(dāng)前供需矛盾較前幾年顯著緩和，整體格局已由長(zhǎng)期的供應(yīng)緊缺轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩。鈀2026年供應(yīng)過剩幅度預(yù)計(jì)擴(kuò)大至16.9噸，供需結(jié)構(gòu)將限制鈀價(jià)的反彈高度。雖然美國(guó)的關(guān)稅政策還未落地，但中長(zhǎng)期來看，鈀的基本面轉(zhuǎn)向趨松將對(duì)價(jià)格形成一定壓制，未來重點(diǎn)關(guān)注需求端鉑、鈀替代進(jìn)程演變。