文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

朝陽(yáng)金達(dá)鈦業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：金鈦股份）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。本次公開(kāi)發(fā)行前，公司總股本為21,000萬(wàn)股，本次擬向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)6,000萬(wàn)股新股（未考慮超額配售選擇權(quán)），發(fā)行后公司總股本不超過(guò)27,000萬(wàn)股。公司擬投入募集資金4.05億元，用于2萬(wàn)噸高端航空航天海綿鈦全流程項(xiàng)目。

金鈦股份趙氏夫妻合計(jì)持股64.13%，前后3個(gè)月估值增63.55%；2024年業(yè)績(jī)下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一，2023年現(xiàn)金大額流失；研發(fā)占比僅同行均值零頭，近十年僅新增一項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利；原材料外購(gòu)，隨大宗價(jià)格波動(dòng)；客戶(hù)集中度較高遠(yuǎn)超同行，與西北院及旗下企業(yè)關(guān)聯(lián)交易金額較大。

夫妻合計(jì)持股64.13%，前后3個(gè)月估值增63.55%

金達(dá)集團(tuán)直接持有公司121,295,650股股份，占公司總股本的57.76%，系公司控股股東；公司位于遼寧省朝陽(yáng)市雙塔區(qū)。公司實(shí)際控制人為趙春雷和王淑霞，二人系夫妻關(guān)系，其中趙春雷直接持有公司6.37%的股份，趙春雷和王淑霞通過(guò)金達(dá)集團(tuán)控制公司57.76%的股份，合計(jì)控制公司64.13%的股份。

2024年7月5日，公司掛牌新三板，目前所屬層級(jí)為創(chuàng)新層，自公司申請(qǐng)掛牌之日至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，主辦券商未發(fā)生變動(dòng)，均為中信建投證券。

2021年12月，金鈦股份第一次增資。2021年10月15日，北京亞超資產(chǎn)評(píng)估有限公司對(duì)公司股東全部權(quán)益價(jià)值資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，金鈦股份于評(píng)估基準(zhǔn)日2021年6月30日的股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為7.244億元，此次評(píng)估后，金達(dá)集團(tuán)、西部超導(dǎo)、西部材料、朝陽(yáng)和信嘉贏、李長(zhǎng)龍、王文華、胥永、徐剛各方同意認(rèn)購(gòu)金鈦股份增發(fā)股份2,700萬(wàn)股，增資價(jià)格為4.68元/股。2022年3月，金鈦股份第二次增資，2022年1月8日，北京北方亞事資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所評(píng)估金鈦股份于評(píng)估基準(zhǔn)日2021年9月30日的股東全部權(quán)益價(jià)值為11.848億元，明后僅僅3個(gè)月時(shí)間，公司的估值增長(zhǎng)了63.55%。

2022年1月25日，國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金、惠華啟達(dá)、國(guó)發(fā)航空各方同意認(rèn)購(gòu)金鈦股份增發(fā)股份3,300.00萬(wàn)股，其中國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)購(gòu)2,264.00萬(wàn)股，惠華啟達(dá)認(rèn)購(gòu)36.00萬(wàn)股，國(guó)發(fā)航空認(rèn)購(gòu)1,000.00萬(wàn)股，增資價(jià)格為6.50元/股。按公司的募資計(jì)劃，公司的估值將超20.25億元，將近前番增資評(píng)估價(jià)的兩倍，實(shí)控人夫妻的身家將超13億元。

截至報(bào)告期末，公司實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)對(duì)外出借款項(xiàng)尚未收回的金額較高。公司實(shí)際控制人趙春雷2017年向其同學(xué)出借400萬(wàn)元，用于滑雪度假區(qū)建設(shè)，截至目前剩余240萬(wàn)元尚未歸還。如果未來(lái)對(duì)外出借款項(xiàng)出現(xiàn)無(wú)法收回或持續(xù)增加等情形，且公司及實(shí)際控制人如果不能?chē)?yán)格按照有關(guān)法律法規(guī)以及其內(nèi)控的要求規(guī)范運(yùn)作，可能存在損害公司或中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

截至報(bào)告期末，公司實(shí)際控制人控制多家房地產(chǎn)企業(yè)，且仍存在尚未開(kāi)發(fā)的地塊。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，2022年公司合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利2,100.00萬(wàn)元（含稅）。

2024年業(yè)績(jī)下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一，2023年現(xiàn)金大額流失

金鈦股份是主要從事海綿鈦系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。目前公司高端海綿鈦產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)航空航天、國(guó)防軍工等領(lǐng)域，包括長(zhǎng)征系列火箭、新型戰(zhàn)機(jī)、艦船、國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等。公司是我國(guó)最早一批實(shí)現(xiàn)航空航天、國(guó)防軍工領(lǐng)域用高端海綿鈦產(chǎn)品批量化生產(chǎn)的企業(yè)之一，自成立以來(lái)，持續(xù)為國(guó)家航空航天、國(guó)防軍工、海洋工程等領(lǐng)域提供了超19萬(wàn)噸的海綿鈦。

2022年-2025年1-6月，金鈦股份營(yíng)業(yè)收入分別為13.687億元、16.843億元、15.592億元和8.774億元，凈利潤(rùn)分別為5578.25萬(wàn)元、1.288億元、1.367億元和1.11億元。2024年?duì)I收有所下滑，凈利潤(rùn)連續(xù)上升。

基于對(duì)市場(chǎng)需求和自身定位的考慮，公司集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展海綿鈦系列產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比重分別為91.75%、96.45%、93.33%和93.26%。單一類(lèi)型產(chǎn)品集中度較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

公司主要產(chǎn)品為海綿鈦系列產(chǎn)品。公司海綿鈦價(jià)格主要受原材料價(jià)格、市場(chǎng)供需關(guān)系等多因素影響。報(bào)告期內(nèi)，公司各級(jí)別海綿鈦銷(xiāo)售價(jià)格整體處于下降趨勢(shì)。2024年海綿鈦價(jià)格整體有所下滑，2024年第四季度海綿鈦銷(xiāo)售價(jià)格開(kāi)始回升。

報(bào)告期內(nèi)，公司正品海綿鈦銷(xiāo)售收入分別為11.897億元、15.227億元、13.478億元和7.66億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為94.73%、93.73%、92.62%和93.61%，系公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的重要組成部分。

報(bào)告期內(nèi)，公司等外鈦銷(xiāo)售收入分別為6,617.36萬(wàn)元、1.018億元、1.074億元和5,227.12萬(wàn)元，等外鈦銷(xiāo)售收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為5.27%、6.27%、7.38%和6.39%。報(bào)告期內(nèi)，公司等外鈦銷(xiāo)售收入上升主要受銷(xiāo)量增長(zhǎng)的影響，主要原因?yàn)殡S著公司北園區(qū)全流程海綿鈦?lái)?xiàng)目逐步建設(shè)并實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，公司等外鈦的產(chǎn)量隨之增加。

若國(guó)家在該等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展政策發(fā)生重大調(diào)整，將會(huì)影響下游客戶(hù)的采購(gòu)需求，則可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?。若海綿鈦行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加大擴(kuò)產(chǎn)力度搶占市場(chǎng)，或使得公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。如果公司不能有效保持或提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)影響公司收入規(guī)模和利潤(rùn)水平。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為-8,200.20萬(wàn)元、-3.153億元、1.28億元和8,919.70萬(wàn)元，呈現(xiàn)出波動(dòng)較大的特點(diǎn)，2023年現(xiàn)金流失較大。

報(bào)告期內(nèi)，金鈦股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為8.36%、14.05%、13.77%和17.05%；報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司。

公司解釋為報(bào)告期內(nèi)，公司聚焦于海綿鈦系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售；寶鈦股份是我國(guó)最大的以鈦及鈦合金為主的專(zhuān)業(yè)化稀有金屬生產(chǎn)科研基地，公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手系寶鈦股份控股子公司寶鈦華神，寶鈦華神主要從事海綿鈦、海綿鋯的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售；龍佰集團(tuán)主要從事鈦白粉、海綿鈦、鋯制品、鋰電正負(fù)極材料等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手系龍佰集團(tuán)控股子公司云南國(guó)鈦，云南國(guó)鈦主要從事海綿鈦的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。考慮到可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍差異對(duì)毛利率的影響，選取海綿鈦業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)行對(duì)比。

研發(fā)占比僅同行均值零頭，近十年僅新增一項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利

報(bào)告期內(nèi)，金鈦股份研發(fā)投入分別為1,190.92萬(wàn)元、1,446.70萬(wàn)元、1,672.21萬(wàn)元及946.94萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.87%、0.86%、1.07%及1.08%。

報(bào)告期內(nèi)，寶鈦股份研發(fā)費(fèi)用率分別為3.69%、4.17%、3.06%及3.99%，龍佰集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用率分別為4.20%、3.79%、4.27%及4.32%。與上述兩家公司相比，公司研發(fā)費(fèi)用率處于較低水平，主要系公司研發(fā)活動(dòng)主要圍繞主營(yíng)產(chǎn)品高端海綿鈦系列產(chǎn)品開(kāi)展研發(fā)，因此海綿鈦系列產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目在研發(fā)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生對(duì)應(yīng)海綿鈦產(chǎn)品，從而公司存在對(duì)外出售研發(fā)活動(dòng)所產(chǎn)生產(chǎn)品的情形。

根據(jù)科技部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合下發(fā)的國(guó)科發(fā)火（2016）32號(hào)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定和國(guó)科發(fā)火（2016）195號(hào)相應(yīng)補(bǔ)充，公司于2023年度通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審認(rèn)定；公司減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

常規(guī)下，高新企業(yè)認(rèn)定條件及標(biāo)準(zhǔn)分別有第三條具有大學(xué)專(zhuān)科以上學(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上及第四條企業(yè)近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用總額占銷(xiāo)售收入總額的比例下第3條最近一年銷(xiāo)售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3%。

截至報(bào)告期末，公司研發(fā)人員45人，其中碩士研究生以上學(xué)歷9人，公司研發(fā)人員數(shù)量占員工總數(shù)僅3.77%。公司生產(chǎn)人員數(shù)量高達(dá)1,021人，占比85.58%。大專(zhuān)學(xué)歷員工335人，占比28.08%；大專(zhuān)以下學(xué)歷員工711人，占比59.60%。

從研發(fā)成效上看，公司近期的發(fā)明專(zhuān)利僅一項(xiàng)2024年10月取得，其他的5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利均在十年前取得，集中于2012年-2014年。與可比同行相比較，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，寶鈦華神擁有專(zhuān)利授權(quán)33項(xiàng)；云南國(guó)鈦擁有專(zhuān)利授權(quán)145項(xiàng)；公司擁有專(zhuān)利102項(xiàng)。

原材料外購(gòu)，隨大宗價(jià)格波動(dòng)

金鈦股份主要產(chǎn)品為海綿鈦，目前公司已建成的高品質(zhì)海綿鈦全流程生產(chǎn)線(xiàn)所需的金紅石、高鈦渣等原材料均通過(guò)外購(gòu)獲得，進(jìn)而導(dǎo)致公司下游產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)隨上述大宗商品的市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)而波動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)公司原材料主要為鎂錠、四氯化鈦及富鈦料，三類(lèi)原材料分別為94.54%、93.57%、94.47%及93.71%，占比較高。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大原材料供應(yīng)商采購(gòu)金額占原材料采購(gòu)總額的比例分別為69.82%、47.96%、53.57%及60.16%。

報(bào)告期內(nèi)，金鈦股份鎂錠與四氯化鈦的采購(gòu)金額分別為7.931億元、5.074億元、3.28億元及1.729億元，占比分別為77.55%、57.98%、46.98%及46.82%，采購(gòu)金額及占比均呈遞減趨勢(shì)；富鈦料類(lèi)采購(gòu)金額分別為1.737億元、3.115億元、3.315億元及1.731億元，占比分別為16.99%、35.59%、47.48%及46.89%，采購(gòu)金額及占比大幅增長(zhǎng)，主要系隨著公司全流程海綿鈦生產(chǎn)線(xiàn)的建成投產(chǎn)，公司海綿鈦生產(chǎn)線(xiàn)由半流程轉(zhuǎn)變?yōu)榘肓鞒碳叭鞒坦泊娴臓顟B(tài)，主要原材料結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由鎂錠及四氯化鈦?zhàn)優(yōu)殒V錠、四氯化鈦、富鈦料、石油焦及液氯等。

客戶(hù)集中度較高遠(yuǎn)超同行，與西北院及旗下企業(yè)關(guān)聯(lián)交易金額較大

由于我國(guó)航空航天、國(guó)防軍工等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)，金鈦股份客戶(hù)主要以西部超導(dǎo)、西部材料、寶鈦股份等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)為主，因此報(bào)告期內(nèi)客戶(hù)集中度較高。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為70.11%、57.24%、56.64%和62.83%。

2022年-2024年，同行業(yè)可比公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比均值分別為20.63%、19.16%及17.37%，客戶(hù)集中度較低。報(bào)告期內(nèi)，金鈦股份前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比分別為70.11%、57.24%、56.64%和62.83%，占比較高，客戶(hù)集中度遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。由于公司下游客戶(hù)集中度較高，同時(shí)公司了與主要客戶(hù)建立并保持了良好的合作關(guān)系，公司覆蓋客戶(hù)所需銷(xiāo)售人員數(shù)量較少符合公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，具有合理性。

報(bào)告期內(nèi)，公司向西北院及其旗下企業(yè)銷(xiāo)售海綿鈦金額分別為5.13億元、5.493億元、3.8995億元和2.975億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為40.85%、33.81%、26.80%和36.36%，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額和占同類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入的比重較大。

報(bào)告期各期末，金鈦股份應(yīng)收賬款價(jià)值分別為1.255億元、2.173億元、2.933億元和3.988億元，應(yīng)收票據(jù)價(jià)值分別為3.459億元、3.538億元、3.542億元和2.284億元，合計(jì)占報(bào)告期各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為45.02%、42.84%、46.92%和39.19%，報(bào)告期各期末應(yīng)收款項(xiàng)金額較大，且占流動(dòng)資產(chǎn)比重較大。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款主要客戶(hù)變動(dòng)較小，公司前五名應(yīng)收賬款余額合計(jì)分別為1.051億元、1.852億元、2.562億元和3.541億元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為81.51%、79.29%、82.20%和86.17%，主要為航空航天、國(guó)防軍工等行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈高端鈦材公司，包括寶鈦股份、西部超導(dǎo)、西部材料、寶武特冶等，上述高端鈦材廠(chǎng)商多為上市公司，信用良好，因此公司應(yīng)收賬款質(zhì)量較高。

報(bào)告期各期末，公司信用期外應(yīng)收賬款余額分別為20.30萬(wàn)元、6,119.91萬(wàn)元、6,980.82萬(wàn)元和3,847.67萬(wàn)元，金額較大，但公司信用期外應(yīng)收賬款賬齡主要集中在3-6個(gè)月，且應(yīng)收賬款客戶(hù)主要為西部超導(dǎo)、寶鈦股份等國(guó)有控股公司或上市公司，其自身信用及償債能力均較為優(yōu)秀。

報(bào)告期各期末，金鈦股份存貨賬面余額分別為2.946億元、3.288億元、3.143億元和2.855億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為95.05萬(wàn)元、605.28萬(wàn)元、239.13萬(wàn)元和23.14萬(wàn)元。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿(mǎn)足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。