從今年5月起，關(guān)于收儲平臺的各類傳聞就不斷被辟謠，反復(fù)炒作早已讓市場疲勞。雖然12月9日平臺成立的傳聞引發(fā)短期情緒炒作，光伏板塊尾盤沖高，但次日細(xì)節(jié)暴露出的諸多現(xiàn)實(shí)問題，卻與市場預(yù)期形成強(qiáng)烈反差。被透支的情緒集中釋放，最終拖累了通威股份的股價。

近期，光伏巨頭通威股份(600438)股價多次出現(xiàn)大幅下跌，引發(fā)市場關(guān)注。11月12日股價較前一交易日下跌達(dá)6.06%。11月20日與21日，股價再度受挫，單日跌幅分別為5.09%和6.59%。從11月10日至12月22日，其股價在32個交易日內(nèi)，已累計下跌23.27%。

數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)

收儲平臺細(xì)節(jié)落地

未達(dá)預(yù)期致股價大跌

11月11日，通威股份迎來股價調(diào)整，26.72 元的收盤價較前一交易日下跌1.62%，主力資金凈流出3.38 億元。次日股價繼續(xù)下跌 6.06%，收盤價25.10元。11月20日，通威股份股價再遭重挫，單日下跌 5.09%，主力資金當(dāng)日凈賣出1.63 億元。次日股價大幅低開并跳空擊穿多根均線，至收盤時下跌6.59%。從11月10日起算至12月22日，通威股份的股價(收盤價)在32個交易日內(nèi)，已累計下跌23.27%。

不過多家機(jī)構(gòu)認(rèn)可通威股份的長期價值，仍給出買入和增持建議，以及約28元的目標(biāo)均價，且12月17日的融資余額29.69億元，也仍處于相對高位，反映出市場資金對其股價后續(xù)走勢仍存在分歧。

通威股份股價的上述大跌，與多晶硅收儲平臺的細(xì)節(jié)在近期落地有關(guān)。近年來多晶硅產(chǎn)能持續(xù)爆發(fā)式增長，但需求增速卻明顯滯后，國內(nèi)硅料行業(yè)名義年產(chǎn)能超過320萬噸，而國內(nèi)需求僅130萬噸，疊加海外市場需求后仍明顯低于前者。由于供需嚴(yán)重失衡引發(fā)行業(yè)性價格內(nèi)卷，從2023年初至今，硅料均價已累計下跌近70%，多家光伏相關(guān)企業(yè)破產(chǎn)或退市，很多中小企業(yè)為保現(xiàn)金流不惜低價甚至虧損出貨，而頭部企業(yè)此時也僅能勉強(qiáng)維持微利。

“囚徒困境”下單一企業(yè)難以扭轉(zhuǎn)乾坤，收儲平臺因此成為行業(yè)的一種自救嘗試。12月9日，注冊資本30億元的多晶硅收儲平臺，“北京光和謙成科技”正式成立，其試圖通過市場化調(diào)節(jié)產(chǎn)能，推動行業(yè)建立合理價格區(qū)間與利潤調(diào)節(jié)機(jī)制。

據(jù)悉，平臺以“產(chǎn)能收儲、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價格穩(wěn)衡、技術(shù)升級”為核心運(yùn)作邏輯，試圖打破價格內(nèi)卷困境，重現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。其中，產(chǎn)能收儲又是平臺運(yùn)作的核心。平臺采用“承債式收購+有序退出”模式，重點(diǎn)收購能效和技術(shù)落后的產(chǎn)能，計劃首期引導(dǎo)30萬噸，長期則有望覆蓋更多落后產(chǎn)能。

平臺并非采取“買來即關(guān)”的簡單策略而是通過整合低效產(chǎn)能、推動有序退出，結(jié)合“價格觸發(fā)+產(chǎn)能聯(lián)動” 調(diào)節(jié)機(jī)制緩解供給壓力。平臺統(tǒng)籌產(chǎn)能調(diào)整與價格調(diào)控，目標(biāo)是將多晶硅價格穩(wěn)定在“合規(guī)企業(yè)盈利、下游可承受”的合理區(qū)間。

消息傳出后，通威股份的股價也一度因此受益，不過在12月10日多晶硅收儲平臺北京光和謙成的股權(quán)細(xì)節(jié)公布后，市場態(tài)度迅速由期待轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。

30億元注冊資金疊加銀行授信后，雖然初期收儲預(yù)計問題不大，但長期收儲所需的大量資金，后續(xù)仍有待大規(guī)模補(bǔ)充。而平臺股東結(jié)構(gòu)失衡，也容易引發(fā)利益博弈與執(zhí)行內(nèi)耗。平臺10大股東中有9家是硅料生產(chǎn)企業(yè)，通威系和協(xié)鑫系這兩大硅料龍頭則分別以30.35%和16.79%的持股比例，合計占據(jù)平臺近半股權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)存在明顯隱患，不僅大股東會按有利于自身的原則，主導(dǎo)產(chǎn)能啟停、收儲節(jié)奏等核心規(guī)則，中小股東也會更重視自身開工率與現(xiàn)金流，因此依據(jù)統(tǒng)一行動的實(shí)際操作難度較大。而且兩大龍頭之間的技術(shù)路線也明顯不同，協(xié)鑫主打顆粒硅，通威則主打棒狀硅，兩者能耗、成本差異較大，對落后產(chǎn)能的界定標(biāo)準(zhǔn)容易產(chǎn)生爭議。

工信部等六部門早已明確要通過市場化手段推動落后產(chǎn)能出清，但該平臺雖名義上通過市場化收儲，但本質(zhì)上依然帶有頭部企業(yè)聯(lián)合控產(chǎn)托價，變相干預(yù)市場價格的嫌疑。

多晶硅作為光伏行業(yè)的上游環(huán)節(jié)，還受到下游光伏裝機(jī)量同比大幅下滑，中游硅片、電池片排產(chǎn)量下降等需求端疲軟因素嚴(yán)重影響，后者已無力承接高價多晶硅原料。平臺通過聯(lián)合控產(chǎn)托價，即便短期影響部分供給，也無法改變需求疲軟的核心矛盾。抬高硅料價格，只會進(jìn)一步壓縮下游企業(yè)利潤，加劇產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)Ш猓炊赡芤l(fā)新的行業(yè)問題。

從今年5月起，關(guān)于收儲平臺的各類傳聞就不斷被辟謠，反復(fù)炒作早已讓市場疲勞。雖然12月9日平臺成立的傳聞引發(fā)短期情緒炒作，光伏板塊尾盤沖高，但次日細(xì)節(jié)暴露出的諸多現(xiàn)實(shí)問題，卻與市場預(yù)期形成強(qiáng)烈反差。被透支的情緒集中釋放，最終拖累了通威股份的股價。

此外，通威股份光伏業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，以及一些機(jī)構(gòu)的減持，也對股價產(chǎn)生了不利影響。

連續(xù)八季度虧損，多機(jī)構(gòu)減倉避險

通威股份主營業(yè)務(wù)涵蓋硅料、電池片、光伏組件及水產(chǎn)養(yǎng)殖四大板塊，90%業(yè)績來自光伏業(yè)務(wù)，而硅料約占七成。但自2023年四季度起，因光伏業(yè)務(wù)持續(xù)不振，通威股份已連續(xù)八個季度虧損。今年上半年，其歸母凈利潤虧損達(dá)49.55億元，虧損面較去年同期的 31.29 億元擴(kuò)大58.35%，創(chuàng)歷史最差中報表現(xiàn)。光伏業(yè)務(wù)毛利率轉(zhuǎn)負(fù)，多項核心盈利指標(biāo)惡化，永祥股份等三大核心光伏子公司同期也均告虧損。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

此外，與天合光能、晶科能源等采取“輕資產(chǎn)模式”不同，通威股份采用“自建產(chǎn)能+垂直整合”的重資產(chǎn)模式擴(kuò)張，雖然在行業(yè)上升期更容易通過內(nèi)部一體化實(shí)現(xiàn)協(xié)同降本，但資金需求大導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，償債壓力加重，以利息支出為主的財務(wù)費(fèi)用顯著高于同期多數(shù)頭部光伏企業(yè)，在行業(yè)下行期更加劇了虧損。

伴隨著通威股份持續(xù)大額虧損，一些機(jī)構(gòu)選擇減持離場。2024年上半年，公募基金合計減持通威股份534.04萬股，其中明星基金經(jīng)理傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價值基金減持動作尤為突出。自2022年二季度連續(xù)八個季度重倉后，傅鵬博在2024年二季度大筆減持近3200萬股，徹底退出前十大流通股東名單。同期，景順長城張靖等基金經(jīng)理也在二季度大幅減持，僅少數(shù)基金采取抄底增持策略，機(jī)構(gòu)持倉整體呈現(xiàn)“凈流出”態(tài)勢。

而社?；鹪缭?024年第一季度就開始減持通威股份，數(shù)量超過560萬股，同年4月再次減持近1300萬股，對應(yīng)市值超過9.48億元，并帶動部分中小投資者跟風(fēng)離場，通威股份股價應(yīng)聲下跌。社?；鹱鳛殚L期價值投資者，減持行為無疑向市場傳遞出一種消極信號，也讓投資者對通威股份的未來發(fā)展前景產(chǎn)生擔(dān)憂。不過今年第三季度，通威股份虧損額大降至僅3.15億元，同比大幅減虧62.69%，又為重塑估值提供了想象空間。

數(shù)據(jù)來源： 企業(yè)公告

通威股份采用“農(nóng)業(yè)+新能源”雙主業(yè)協(xié)同。飼料業(yè)務(wù)是其“現(xiàn)金牛”，不僅通過“漁光一體”模式可以實(shí)現(xiàn)與光伏業(yè)務(wù)的深度協(xié)同，更在后者深陷虧損時始終保持穩(wěn)健經(jīng)營，為公司貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤，成為其抵御光伏下行周期的“壓艙石”。

水產(chǎn)飼料全球龍頭

反哺光伏仍需減損配合

通威股份是全球領(lǐng)先的飼料生產(chǎn)企業(yè)，并在水產(chǎn)飼料領(lǐng)域占據(jù)絕對龍頭地位。其已形成“苗種-養(yǎng)殖-飼料-食品”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，年產(chǎn)能超1000萬噸，并具備顯著的成本控制與渠道優(yōu)勢。2024年，通威股份水產(chǎn)飼料市場占有率繼續(xù)保持第一；2025年前三季度，其飼料業(yè)務(wù)凈利潤達(dá)15億元，較2024年同期的13.9億元增長8%，進(jìn)一步鞏固了行業(yè)龍頭地位。

飼料業(yè)務(wù)不僅是通威股份重要的營收支柱，也是利潤“穩(wěn)定器”。2024年，通威股份農(nóng)業(yè)板塊(以飼料業(yè)務(wù)為核心)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入317.40億元，毛利率達(dá)9.38%。在光伏業(yè)務(wù)陷入行業(yè)性重大虧損的背景下，飼料業(yè)務(wù)成為通威股份利潤與現(xiàn)金流的核心來源。2025年上半年，飼料業(yè)務(wù)持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤，同時其產(chǎn)業(yè)鏈延伸的食品業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，羅非魚在美國市場出口同比大幅增長。

通過持續(xù)推進(jìn)“提質(zhì)、降本、增效”工作，通威股份飼料業(yè)務(wù)的生產(chǎn)效率同樣行業(yè)領(lǐng)先。2025年上半年，飼料業(yè)務(wù)人均產(chǎn)量繼續(xù)提升，車間設(shè)備耗用下降，單產(chǎn)電耗、汽耗進(jìn)一步改善。通過戰(zhàn)略直采，進(jìn)一步降低采購成本、保障供應(yīng)穩(wěn)定。

雖然通威股份飼料業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)良好，客觀上也補(bǔ)貼到嚴(yán)重虧損的光伏業(yè)務(wù)，一定程度實(shí)現(xiàn)了減損。但由于其光伏業(yè)務(wù)體量更大占比更高，行業(yè)下行周期中持續(xù)虧損的現(xiàn)實(shí)，讓以社保基金為代表的長線資金及機(jī)構(gòu)投資者仍紛紛選擇減持離場，反映出市場對通威股份短期經(jīng)營前景的擔(dān)憂。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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