在通用大模型賽道仍被“長期投入、盈利遙遠(yuǎn)”的標(biāo)簽籠罩時(shí)，資本市場(chǎng)已率先按下了敘事切換鍵。2025年12月，港交所接連迎來重磅消息：繼智譜AI披露招股書后，成立僅四年的MiniMax（稀宇科技）順利通過上市聆訊，計(jì)劃于2026年初完成掛牌。若進(jìn)程順利，這家平均年齡29歲的年輕公司，將刷新全球AI企業(yè)從創(chuàng)立到上市的最快紀(jì)錄。這一事件絕非單一企業(yè)的資本化里程碑，更標(biāo)志著中國大模型行業(yè)正式從“拼技術(shù)、拼融資”的狂熱期，邁入“拼盈利、拼運(yùn)營”的理性商業(yè)驗(yàn)證階段。MiniMax用不到OpenAI 1%的研發(fā)投入構(gòu)建全模態(tài)能力的“高效樣本”，以及其全球化商業(yè)化的探索成果，正為整個(gè)行業(yè)樹立新的發(fā)展標(biāo)桿，也倒逼更多玩家從“能力敘事”轉(zhuǎn)向“經(jīng)營敘事”。

四年沖刺：從商湯系創(chuàng)業(yè)到全球AI上市競(jìng)速者

MiniMax的快速崛起，離不開創(chuàng)始人閆俊杰深厚的行業(yè)積淀。1989年出生的閆俊杰，從東南大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院起步，最終在中科院自動(dòng)化所斬獲博士學(xué)位，深耕模式識(shí)別與人工智能基礎(chǔ)理論研究。博士畢業(yè)后，他加入商湯科技，一路成長為副總裁、智慧城市事業(yè)群CTO，主導(dǎo)過深度學(xué)習(xí)工具鏈建設(shè)與通用智能技術(shù)體系搭建，積累了豐富的技術(shù)落地經(jīng)驗(yàn)。2021年，敏銳洞察到AI技術(shù)變革趨勢(shì)的閆俊杰，果斷離職在上海創(chuàng)立MiniMax，確立了“生而全球化”的定位和通用人工智能基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)的核心方向。

這份清晰的戰(zhàn)略布局，讓MiniMax在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中快速突圍。作為國內(nèi)首批大規(guī)模應(yīng)用“混合專家”（MoE）架構(gòu)的公司，其技術(shù)路線后來被DeepSeek等同行借鑒推廣。更令人矚目的是其高效的發(fā)展節(jié)奏：僅用四年時(shí)間，就從0搭建起覆蓋200多個(gè)國家和地區(qū)用戶的產(chǎn)品體系，員工規(guī)模僅385人卻實(shí)現(xiàn)了全模態(tài)技術(shù)的全球第一梯隊(duì)突破。這種“小而精”的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)與高效的研發(fā)模式，為其快速?zèng)_刺上市奠定了基礎(chǔ)。截至2025年9月，MiniMax持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約10.46億美元，充足的資金儲(chǔ)備也讓其在持續(xù)研發(fā)投入中更具底氣。

全棧布局：從底層模型到全球應(yīng)用的產(chǎn)品矩陣

MiniMax的商業(yè)化底氣，源自其從底層模型到應(yīng)用層的全棧式產(chǎn)品布局。在技術(shù)底座層面，2024年推出的abab 6.5大模型，成為國內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)商用落地的萬億參數(shù)MoE架構(gòu)模型，支撐起公司絕大多數(shù)產(chǎn)品與API服務(wù)；同年推出并開源的MiniMax-01系列模型，覆蓋文本生成、推理等核心能力，完成了“閉源商用+開源基礎(chǔ)”的雙軌策略布局，既保障了商業(yè)收益，又?jǐn)U大了開發(fā)者生態(tài)影響力。

多模態(tài)是MiniMax的核心差異化優(yōu)勢(shì)。早在行業(yè)聚焦文本模型時(shí)，其就率先布局語音、圖像、視頻等多模態(tài)方向，2023至2024年間逐步開放相關(guān)能力，形成模塊化輸出體系。在應(yīng)用層，多款A(yù)I原生產(chǎn)品精準(zhǔn)覆蓋不同場(chǎng)景：“海螺AI”主打多模態(tài)內(nèi)容創(chuàng)作與智能助理，成為大眾市場(chǎng)的重要入口；“星野”聚焦虛擬角色與情感陪伴，憑借長期記憶、人格設(shè)定等特色在海外市場(chǎng)收獲大量用戶。除自有應(yīng)用外，通過API與平臺(tái)化服務(wù)，MiniMax還服務(wù)著100多個(gè)國家和地區(qū)的企業(yè)與開發(fā)者，構(gòu)建起多元化的收入來源。

高效增長：1%研發(fā)投入背后的商業(yè)突圍

在燒錢成風(fēng)的大模型行業(yè)，MiniMax走出了一條“低成本、高效率”的增長路徑。招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月，公司累計(jì)研發(fā)投入僅5億美元（約35億元人民幣），而全球行業(yè)龍頭OpenAI的累計(jì)花銷高達(dá)400億至550億美元，MiniMax用不到1%的投入，就構(gòu)建起全模態(tài)大模型公司并躋身全球第一梯隊(duì)。這種高效投入正持續(xù)轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)成果：毛利率從2023年的-24.7%，一路攀升至2024年的12.2%，2025年前九個(gè)月更是突破23.3%，盈利潛力持續(xù)釋放。

收入端的快速增長更具說服力。2022年?duì)I收尚為0的MiniMax，2023年實(shí)現(xiàn)346萬美元營收，2024年躍升至3052萬美元，2025年前九個(gè)月已達(dá)5343.7萬美元（約3.76億元人民幣），同比增長超170%。其中海外市場(chǎng)收入占比超70%，彰顯其全球化布局的成效。用戶規(guī)模的擴(kuò)張同樣迅猛，付費(fèi)用戶從2023年的11.97萬名增長至2025年前九個(gè)月的177.16萬名，服務(wù)全球逾2億個(gè)人用戶和10萬余名企業(yè)客戶，形成了規(guī)模化的用戶基礎(chǔ)和穩(wěn)定的收入增長曲線。頂級(jí)資本的持續(xù)加持也印證了其價(jià)值：歷經(jīng)7輪融資，阿里、騰訊、米哈游、IDG等巨頭紛紛入局，2025年8月融資后估值已超42億美元。

行業(yè)轉(zhuǎn)折：從能力敘事到經(jīng)營敘事的范式切換

MiniMax通過上市聆訊，其意義早已超越企業(yè)自身，成為大模型行業(yè)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。此前，行業(yè)更熱衷于“參數(shù)規(guī)模”“技術(shù)突破”的能力敘事，一級(jí)市場(chǎng)也愿意為AGI的宏大愿景買單；而隨著MiniMax、智譜AI等頭部企業(yè)沖刺IPO，資本市場(chǎng)的審視標(biāo)準(zhǔn)變得更加嚴(yán)苛，模型能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、收入構(gòu)成、海外占比、付費(fèi)用戶增長等可量化的經(jīng)營指標(biāo)，成為衡量企業(yè)價(jià)值的核心維度，倒逼整個(gè)行業(yè)從“能力敘事”轉(zhuǎn)向“經(jīng)營敘事”。

這一轉(zhuǎn)變還將加速行業(yè)分化。頭部企業(yè)通過上市獲得穩(wěn)定融資渠道與品牌背書，將進(jìn)一步鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；而那些尚未形成清晰產(chǎn)品與收入結(jié)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)，生存空間將被持續(xù)壓縮。對(duì)大模型創(chuàng)業(yè)公司而言，IPO不再是遙遠(yuǎn)的目標(biāo)，而是衡量階段性成熟度的重要門檻。當(dāng)企業(yè)需要接受季度財(cái)報(bào)與持續(xù)披露的考驗(yàn)，通用人工智能的競(jìng)賽就從實(shí)驗(yàn)室和融資發(fā)布會(huì)，真正走進(jìn)了長期、現(xiàn)實(shí)的商業(yè)驗(yàn)證階段。

無論MiniMax最終能否順利成為“全球最快上市AI企業(yè)”，其探索的高效研發(fā)、全球化商業(yè)化路徑，都為行業(yè)提供了可借鑒的樣本。隨著更多大模型企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，中國AI產(chǎn)業(yè)將逐步建立起成熟的估值體系和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，從狂熱追逐技術(shù)奇觀，走向理性構(gòu)建商業(yè)價(jià)值。這場(chǎng)關(guān)于通用人工智能的競(jìng)賽，正迎來最關(guān)鍵的商業(yè)驗(yàn)證周期，而MiniMax的上市沖刺，正是這一周期開啟的重要信號(hào)。