在AI算力狂飆的當(dāng)下，天數(shù)智芯帶著持續(xù)虧損的財(cái)報(bào)沖刺IPO，是搶占先機(jī)的明智之舉，還是資金重壓下的無(wú)奈選擇？這場(chǎng)資本接力賽，天數(shù)智芯能贏嗎？

文 |嘯 天

12月19日，港交所傳來(lái)重磅消息：上海天數(shù)智芯半導(dǎo)體股份有限公司（下稱“天數(shù)智芯”）正式通過(guò)上市聆訊。

這意味著，繼摩爾線程、沐曦股份登陸A股之后，又一家國(guó)產(chǎn)GPU獨(dú)角獸站在了資本市場(chǎng)的門(mén)口。更具戲劇性的是，就在兩天前的12月17日，另一家GPU巨頭壁仞科技也剛剛通過(guò)聆訊。

兩家公司前后腳“撞線”，讓“港股GPU第一股”的爭(zhēng)奪戰(zhàn)瞬間進(jìn)入了白熱化階段。

作為中國(guó)首家通用GPU（GPGPU）企業(yè)，天數(shù)智芯雖然手握“天垓”、“智鎧”兩大產(chǎn)品系列，并在短短三年半內(nèi)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的高速增長(zhǎng)，但其背后卻是高達(dá)28.72億元的累計(jì)虧損，以及對(duì)少數(shù)大客戶的極度依賴。

在AI算力狂飆的當(dāng)下，天數(shù)智芯帶著持續(xù)虧損的財(cái)務(wù)報(bào)表沖刺IPO，究竟是搶占先機(jī)的明智之舉，還是資金重壓下的無(wú)奈選擇？這場(chǎng)資本接力賽，天數(shù)智芯能贏嗎？

從“PPT造芯”到“量產(chǎn)閉環(huán)”

天數(shù)智芯的故事，是中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)從無(wú)到有、從追趕到并跑的一個(gè)縮影。

成立于2015年的天數(shù)智芯，起步并不算早，但切入點(diǎn)極準(zhǔn)——通用GPU。這是一種專門(mén)為AI訓(xùn)練、推理及科學(xué)計(jì)算設(shè)計(jì)的芯片，不同于摩爾線程那種還要兼顧圖形渲染的“全功能GPU”，天數(shù)智芯一開(kāi)始就瞄準(zhǔn)了算力這個(gè)最硬的骨頭。

在芯片行業(yè)，流片成功只是第一步，量產(chǎn)和商業(yè)化才是真正的鬼門(mén)關(guān)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，天數(shù)智芯是中國(guó)首家實(shí)現(xiàn)推理和訓(xùn)練通用GPU芯片量產(chǎn)的企業(yè)，并且是首家采用7nm先進(jìn)工藝達(dá)成這一里程碑的公司。

這意味著，天數(shù)智芯走完了“技術(shù)突破—產(chǎn)品量產(chǎn)—商業(yè)落地—規(guī)模收入”的完整閉環(huán)，擺脫了許多芯片公司常被詬病的“PPT造芯”標(biāo)簽。

天數(shù)智芯的核心武器是“天垓”和“智鎧”兩大系列。“天垓”主打高性能計(jì)算和AI訓(xùn)練，“智鎧”則側(cè)重于AI推理。通過(guò)三代架構(gòu)的迭代，天數(shù)智芯構(gòu)建了一套覆蓋云端訓(xùn)練到邊緣推理的全棧解決方案。

截至2025年6月30日，公司已向超過(guò)290家客戶交付了逾5.2萬(wàn)片通用GPU產(chǎn)品。這些客戶遍布互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、安防、金融等多個(gè)行業(yè)。從某種意義上說(shuō)，天數(shù)智芯已經(jīng)成為國(guó)產(chǎn)GPU商業(yè)化落地的排頭兵。

然而，硬核技術(shù)的突破往往伴隨著巨大的資金消耗。

天數(shù)智芯的成長(zhǎng)史，也是一部燒錢(qián)史。

三年半虧超28億元

雖然頭頂“首家量產(chǎn)”的光環(huán)，但翻開(kāi)天數(shù)智芯的招股書(shū)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的兩極分化令人咋舌。

2022年至2024年，天數(shù)智芯的營(yíng)收分別為1.89億元、2.89億元和5.40億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)68.8%。2025年上半年，營(yíng)收更是同比增長(zhǎng)64.2%至3.24億元。這種爆發(fā)式的增長(zhǎng)，證明了國(guó)產(chǎn)算力需求的旺盛。

但與營(yíng)收增長(zhǎng)相伴的，是巨額的虧損。同期，公司的凈虧損分別為5.54億元、8.17億元和8.92億元。2025年上半年，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至6.09億元。短短三年半時(shí)間，天數(shù)智芯累計(jì)虧損高達(dá)28.72億元。

這意味著，公司每賣(mài)出1塊錢(qián)的產(chǎn)品，就要承擔(dān)近2塊錢(qián)的虧損。這種“賣(mài)得越多、虧得越多”的局面，主要?dú)w因于高昂的研發(fā)投入。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)開(kāi)支累計(jì)超過(guò)23億元，研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期維持在100%以上。

除了虧損，天數(shù)智芯還面臨著客戶集中度過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

2022年，前五大客戶貢獻(xiàn)了公司94.2%的營(yíng)收。雖然這一比例在2025年上半年降至38.6%，但對(duì)大客戶的依賴依然明顯。一旦核心客戶流失或砍單，業(yè)績(jī)將面臨斷崖式下跌。

更令人擔(dān)憂的是毛利率的下滑。2022年，天數(shù)智芯的毛利率還維持在59.4%的高位，但到了2024年已降至49.1%。雖然公司解釋是為了推廣新產(chǎn)品和解決方案，但在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的GPU市場(chǎng)，毛利率的下行趨勢(shì)無(wú)疑給盈利前景蒙上了一層陰影。

在國(guó)產(chǎn)GPU的賽道上，天數(shù)智芯并不孤單。壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份與其并稱為“四小龍”。

壁仞科技同樣主打通用GPU，估值更高（超200億），融資能力更強(qiáng)，且與天數(shù)智芯幾乎同時(shí)通過(guò)聆訊，是其最直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。已經(jīng)登陸科創(chuàng)板的摩爾線程走的是“全功能GPU”路線，兼顧圖形渲染，C端市場(chǎng)有一定聲量，且已在科創(chuàng)板上市，但在B端算力市場(chǎng)與天數(shù)智芯有重疊。沐曦股份同樣聚集高性能計(jì)算，但商業(yè)化進(jìn)度稍慢。

相比之下，天數(shù)智芯的優(yōu)勢(shì)在于商業(yè)化落地的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品的量產(chǎn)交付能力；劣勢(shì)則在于資金實(shí)力的相對(duì)薄弱和生態(tài)建設(shè)的不足。

天數(shù)智芯的IPO，是一場(chǎng)與時(shí)間的賽跑。

在AI算力需求爆發(fā)的窗口期，誰(shuí)能率先上市融資，誰(shuí)就有更多的彈藥去擴(kuò)充產(chǎn)能、迭代技術(shù)、建設(shè)生態(tài)。對(duì)于天數(shù)智芯而言，港股上市不僅是“補(bǔ)血”的救命稻草，更是確立行業(yè)地位的關(guān)鍵一戰(zhàn)。

但資本市場(chǎng)看重的不只是故事，更是造血能力。如何在保持技術(shù)領(lǐng)先的同時(shí)，盡快扭轉(zhuǎn)虧損局面，擺脫對(duì)大客戶的依賴，將是天數(shù)智芯上市后必須面對(duì)的終極考題?！案酃蒅PU第一股”的花名冊(cè)即將揭曉，但真正的較量，才剛剛開(kāi)始。