最近，輕松健康經(jīng)過(guò)一系列運(yùn)作之后，終于得償所愿，成功通關(guān)港交所，已經(jīng)完成認(rèn)購(gòu)，即將上市。

從招股書披露的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，這是一匹頗具潛力的黑馬。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，輕松健康的營(yíng)收從3.94億元增長(zhǎng)至9.45億元，收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)54.9%；2025年上半年的增長(zhǎng)就更恐怖了，實(shí)現(xiàn)了6.56億元的收入，同比增長(zhǎng)84.7%。

在營(yíng)收猛增的同時(shí)，輕松健康2025年上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為5118萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.3%。

這樣漂亮的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也讓輕松健康有了46.8億港元的估值。

而且天眼查APP顯示，在其股東當(dāng)中，不乏大名鼎鼎的IDG和騰訊，分別占比15.44%和0.79%。

不少網(wǎng)友也準(zhǔn)備摩拳擦掌，準(zhǔn)備接受這個(gè)打新紅包。

但同時(shí)，也有網(wǎng)友質(zhì)疑這個(gè)估值水平是不是有些“虛火”。

給出的理由也很簡(jiǎn)單，因?yàn)橥ㄟ^(guò)分割輕松籌來(lái)達(dá)成合規(guī)要求的輕松健康，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在重大調(diào)整的同時(shí)，現(xiàn)在又面臨毛利率斷崖式下降的問(wèn)題。

加上本質(zhì)上這家公司還是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，今年恰好趕上了AI的浪潮，那有沒(méi)有一種可能，情緒面的影響要大過(guò)基本面，進(jìn)而抬高了估值？

打開(kāi)招股書，或許會(huì)找到答案。

“脫下”輕松籌的輕松健康，跑的更快了

既然是上市公司，投資者更看重的還是未來(lái)現(xiàn)金流的情況，從近幾個(gè)季度的表現(xiàn)來(lái)看，輕松健康的經(jīng)營(yíng)狀況確實(shí)談不上完美。

翻開(kāi)財(cái)報(bào)，在光鮮亮麗的營(yíng)收背后，是不斷下滑的毛利。

數(shù)據(jù)顯示，在2022年，輕松健康集團(tuán)的毛利率是82.6%，但到了2024年，其毛利率已經(jīng)驟降至38.3%。

2025年上半年雖然穩(wěn)定在了32.5%左右，但仍沒(méi)有看到改善的跡象，處于低位。

而毛利率下降的主要原因，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

招股書顯示，未來(lái)公司將更偏向在健康相關(guān)服務(wù)的方向發(fā)展，在調(diào)整之后，原來(lái)更毛利更高的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)從原來(lái)占比過(guò)半，調(diào)整到現(xiàn)在的7.8%。

那為何原來(lái)錢賺的好好的，卻在2024年放棄了保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)這方面的業(yè)務(wù)，投向更低毛利的健康服務(wù)了呢？

原因也不難理解，公司將原本的“引流工具”輕松籌給剝離了出去，失去了低成本的流量，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)自然要調(diào)整。

而剝離輕松籌的主要原因，則是為了達(dá)成上市的合規(guī)要求。

對(duì)此，官方還在招股書中解釋稱，這一調(diào)整主要是由于輕松健康集團(tuán)是一家在開(kāi)曼注冊(cè)的外資企業(yè)，而我國(guó)法律法規(guī)對(duì)外資開(kāi)展某些業(yè)務(wù)有所限制，所以需要完成合規(guī)化改造。

從結(jié)局來(lái)看，已經(jīng)完成上市的輕松健康，在策略上固然是成功的。

但是，這似乎意味著，作為一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)健康平臺(tái)，在失去了輕松籌之后，也失去了最有性價(jià)比的流量平臺(tái)。

縱觀互聯(lián)網(wǎng)世界這短短十幾年的發(fā)展史，細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)品，在失去穩(wěn)定的流量后，日子過(guò)的都不算滋潤(rùn)。

比如早期的垂直電商平臺(tái)，蘑菇街、美麗說(shuō)完全依賴淘寶生態(tài)流量，巔峰時(shí)期兩者合計(jì)占據(jù)淘寶外部導(dǎo)購(gòu)流量的70% 以上，用戶規(guī)模均破億。但是后期淘寶不再開(kāi)放流量，兩者被迫轉(zhuǎn)型獨(dú)立電商，但缺乏自主流量沉淀，用戶量斷崖式下滑。

也許正是受此影響，輕松健康的用戶的規(guī)模雖然走高，但是活躍用戶數(shù)卻開(kāi)始大幅下降。

數(shù)據(jù)顯示，2022年到2024年9月底，輕松健康的用戶數(shù)量分別為1.55億名、1.64億名及1.68億名。但對(duì)應(yīng)的活躍用戶卻僅為7050萬(wàn)名、6910萬(wàn)名及5000萬(wàn)名，到了2025上半年，公司的活躍用戶數(shù)量進(jìn)一步下探，來(lái)到了2270萬(wàn)名。

當(dāng)然，也有網(wǎng)友給出主意，輕松籌和輕松健康之間，完全可以明修棧道暗度陳倉(cāng)，把流量引過(guò)來(lái)不就行了？

這個(gè)思路確實(shí)可行，畢竟還是開(kāi)門做生意，兩家互相之間付點(diǎn)費(fèi)用不過(guò)是左手倒右手的事，沒(méi)有什么合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

但是，輕松籌做的到底還是弱勢(shì)群體的敏感生意，很容易卷入輿論的漩渦。

比如23年的時(shí)候，輕松籌就被光明網(wǎng)報(bào)道過(guò)，其下屬員工曾欺騙用戶，以抽取手續(xù)費(fèi)的名義，將用戶籌集的10000元救命錢騙走了8000元。

雖然此事是員工的個(gè)體行為，公司也立馬進(jìn)行了處理，但是對(duì)平臺(tái)的影響卻是惡劣的，加上國(guó)內(nèi)對(duì)保險(xiǎn)行當(dāng)?shù)娘L(fēng)評(píng)一向不好，這種負(fù)面新聞很容易影響用戶的判斷。

水滴籌就是前車之鑒，公司就曾因?yàn)楸娀I業(yè)務(wù)引發(fā)的社會(huì)爭(zhēng)議和經(jīng)營(yíng)方面的問(wèn)題，使得每股股價(jià)一度從12美元暴跌至現(xiàn)在的1美元左右，市值蒸發(fā)超90%。

所以，對(duì)輕松健康來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，但未來(lái)的流量從哪來(lái)？怎么轉(zhuǎn)型？是個(gè)需要思考的問(wèn)題。

對(duì)此，輕松健康給出的答案，似乎是AI。

但募資額只有6億，半年凈利潤(rùn)不到1億的公司，該如何在群狼環(huán)伺的互聯(lián)網(wǎng)健康賽道憑借AI展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)呢？

輕松健康的AI，更具“性價(jià)比”

在輕松健康對(duì)AI的介紹中，其自研的專有AI技術(shù)棧AIcare，能夠運(yùn)用AI和大數(shù)據(jù)技術(shù)進(jìn)行精準(zhǔn)投流銷售、防范欺詐、優(yōu)化保險(xiǎn)產(chǎn)品和健康服務(wù)、提高平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率，推動(dòng)整個(gè)業(yè)務(wù)流程的自動(dòng)化、個(gè)性化洞察分析。

效果看上去也著實(shí)不錯(cuò)，截至2025年6月30日，AI模型已產(chǎn)生超1,290萬(wàn)條業(yè)務(wù)線索，按年化保費(fèi)計(jì)算，產(chǎn)生的線索價(jià)值為21.3%，較2022年的1.5%提升顯著。

只不過(guò)，其產(chǎn)品事關(guān)用戶的健康，此時(shí)講述的“AI賦能”故事是需要真金白銀的研發(fā)投入來(lái)背書的。

但從支出來(lái)看，其研發(fā)費(fèi)用反而是逐年走低的狀態(tài)，占收入的比重從13.4%一路滑坡至5.4%，反倒是營(yíng)銷開(kāi)支一如既往的穩(wěn)定在高雙位數(shù)。

這就有些反常識(shí)了，因?yàn)楸娝苤珹I和醫(yī)療都是“吞金獸”，只要沾邊，研發(fā)費(fèi)用都會(huì)像坐了火箭一樣飆升。

比如醫(yī)療影像設(shè)備龍頭萬(wàn)東醫(yī)療，僅僅是打造一個(gè)“工作流”AI平臺(tái)，就投入了200人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，專項(xiàng)資金占營(yíng)收比例更是高達(dá)12%。

當(dāng)然，以結(jié)果為導(dǎo)向來(lái)看，至少輕松健康的AI模型，確實(shí)為業(yè)務(wù)賦能了，并且其募集資金的20%也將投入到AI領(lǐng)域。

但令人不安的是，未來(lái)輕松健康所處的行業(yè)環(huán)境，似乎不是目前的投入能夠匹配的。

先看輕松健康所處賽道“數(shù)字健康及保險(xiǎn)行業(yè)”，其特點(diǎn)是“大而散”。

數(shù)據(jù)顯示，截止2024年，整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模為人民幣2,365億元，并預(yù)期于2029年將達(dá)至人民幣7,485億元，自2024年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)期將為25.9%。

市場(chǎng)集中度方面，截止2024年，據(jù)統(tǒng)計(jì)該領(lǐng)域有超過(guò)3,000名市場(chǎng)參與者，按收入計(jì)，排名前15名的平臺(tái)占總市場(chǎng)份額的10%以下。

輕松健康按2024年收入計(jì)，在中國(guó)數(shù)字綜合健康服務(wù)及健康保險(xiǎn)服務(wù)市場(chǎng)排名第10，在中國(guó)數(shù)字健康市場(chǎng)排名第7。

這樣的市場(chǎng)格局和輕松健康所處的位置，一方面意味著輕松健康處于一個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，有廣闊的市場(chǎng)空間可以去拓展。

另一方面，極其廣闊的市場(chǎng)空間和分散的市場(chǎng)份額，也意味著會(huì)被巨頭盯上。

這不難理解，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展史，就是一場(chǎng)無(wú)限戰(zhàn)爭(zhēng)史。

巨頭們?cè)谝粋€(gè)細(xì)分行業(yè)摸到了天花板之后，憑借自身生態(tài)對(duì)流量的分發(fā)，可以輕松“拿捏”另一個(gè)空間更大的行業(yè)。

比如最近阿里推出的螞蟻阿福，剛面世不久，月活用戶就達(dá)到了1500萬(wàn)，穩(wěn)居健康管理類AI應(yīng)用首位。并且，在新版App發(fā)布后，下載量迅速攀升，還沖上了蘋果應(yīng)用商店下載總榜的第3位。

能讓一個(gè)籍籍無(wú)名冷門應(yīng)用，在一夜之間成為當(dāng)紅炸子雞，由此不難看出，巨頭加入對(duì)整個(gè)行業(yè)的“破壞力”有多大。

不僅如此，甚至在已經(jīng)形成固有格局的細(xì)分領(lǐng)域，也會(huì)再次競(jìng)爭(zhēng)。

就像是現(xiàn)在的外賣行業(yè)，美團(tuán)幾乎壟斷，明知道不賺錢，但是京東和阿里還是加入了戰(zhàn)場(chǎng)。沒(méi)辦法，電商業(yè)務(wù)模式一眼看到了頭，外賣是增量的入口，能搶過(guò)來(lái)可能就意味著增長(zhǎng)，而如果不開(kāi)拓新的戰(zhàn)場(chǎng)，可能就意味著衰退。

長(zhǎng)期看，趨向老齡化的人口結(jié)構(gòu)，會(huì)是健康市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，而看不到邊際的大廠，自然會(huì)加入。到時(shí)候外賣大戰(zhàn)、打車大戰(zhàn)、電商大戰(zhàn)的劇本，可能又會(huì)在健康領(lǐng)域重新上演。

不過(guò)，今時(shí)不同往日，客觀來(lái)講，在已經(jīng)形成固有格局的今天，出現(xiàn)下一個(gè)美團(tuán)、滴滴、淘寶的概率很小，一旦巨頭來(lái)襲，原有的玩家可能會(huì)是下一個(gè)糯米、易到出行、蘑菇街。

至此，對(duì)輕松健康來(lái)說(shuō)，未來(lái)的一方面是解決流量重構(gòu)與AI投入的平衡，另一方面，則是要居安思危，迎接潛在的競(jìng)爭(zhēng)。

而回顧歷史，其實(shí)對(duì)輕松健康來(lái)說(shuō)，最佳的方案可能是學(xué)習(xí)餓了么、同程旅行，引入合作伙伴。

當(dāng)年餓了么通過(guò)出讓股權(quán)并入阿里生態(tài)獲得流量與資源支撐，而同程旅行也是用同樣的方式和攜程、騰訊的深入綁定也幫助他們穩(wěn)定在行業(yè)前三。

輕松健康若能進(jìn)一步綁定已有的股東騰訊，不僅可獲得穩(wěn)定的流量供給，還能借助大廠的AI 基建與數(shù)據(jù)能力降低研發(fā)成本，在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中開(kāi)辟差異化路徑。

最后，希望這個(gè)脫胎于曾經(jīng)幫助過(guò)無(wú)數(shù)深陷病患泥潭家庭的企業(yè)，能在巨頭環(huán)伺的賽道中，走出一條兼具商業(yè)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的獨(dú)特發(fā)展之路。

-End-

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開(kāi)的資料信息，文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。