深秋的茅臺鎮(zhèn)，空氣中彌漫著發(fā)酵的酒香。

茅臺總部大樓的燈光常常亮至深夜。

這里討論的不再僅僅是釀酒工藝或市場定價，而是更復(fù)雜的金融布局。

在茅臺酒銷售有限公司向經(jīng)銷商發(fā)出的最新通知中，

除飛天茅臺外，經(jīng)銷商可用銀行承兌匯票支付貨款。

經(jīng)銷商們松了口氣，茅臺賬本上的數(shù)字卻悄悄起了變化。

茅臺2025年第三季度的財報上，

應(yīng)收票據(jù)數(shù)額首次突破50億元大關(guān)，達(dá)到驚人的52.10億元。

這組數(shù)字背后，是白酒行業(yè)渠道生態(tài)的深刻變化。

過去行業(yè)高漲期，經(jīng)銷商排著隊打全款，

合同負(fù)債（預(yù)收款項）一度成為茅臺財報中耀眼的亮點(diǎn)。

而今合同負(fù)債減少21.97%，經(jīng)銷商預(yù)付意愿明顯減弱，

行業(yè)調(diào)整期的壓力在數(shù)字間悄然顯露。

系列酒經(jīng)銷商資金壓力或有進(jìn)一步增加。

市場環(huán)境變化，經(jīng)銷商庫存增加，

現(xiàn)金流緊張，這一連串的反應(yīng)最終傳導(dǎo)至茅臺的財務(wù)報表。

茅臺手中握著的52億應(yīng)收票據(jù)，

表面是經(jīng)銷商打的“白條”，

在財務(wù)專家眼中卻可能成為壞賬風(fēng)險。

但茅臺看到了不同的可能性，

將這些票據(jù)轉(zhuǎn)化為可控的金融資產(chǎn)。

茅臺融資租賃公司成立于2014年，

2023年6月完成工商變更，

注冊資本從20億元猛增至50億元，增幅高達(dá)150%。

這家公司的主要業(yè)務(wù)，正是融資租賃和商業(yè)保理。

供應(yīng)鏈金融的戲法就此上演：

茅臺集團(tuán)可以安排融資租賃或保理公司，收購上市公司賬上的經(jīng)銷商應(yīng)收票據(jù)。

對上市公司而言，賬目上的“風(fēng)險”轉(zhuǎn)化為“現(xiàn)金”，報表立刻清爽；

對集團(tuán)整體，風(fēng)險并未消失，但轉(zhuǎn)移到了可控的金融平臺，且能產(chǎn)生收益。

今年12月15日，國家金融監(jiān)督管理總局貴州監(jiān)管局一紙批復(fù)，

貴州農(nóng)商聯(lián)合銀行正式獲準(zhǔn)開業(yè)。

這家銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)獨(dú)特，

貴州省財政廳持股15.032%，

貴州金融控股集團(tuán)持股65.844%，

而茅臺集團(tuán)出資10億元，持股9.562%，成為第三大股東。

茅臺入局銀行，絕非簡單財務(wù)投資。

茅臺融資租賃公司總資產(chǎn)從2021年的63.09億元快速增長至2024年的277.96億元。

這種擴(kuò)張需要穩(wěn)定且低成本的資金支持，而銀行股東身份能提供這種便利。

更深層地看，貴州農(nóng)商聯(lián)合銀行下轄84家縣級農(nóng)商行，網(wǎng)點(diǎn)遍布貴州城鄉(xiāng)。

茅臺經(jīng)銷商、供應(yīng)商多分布在這些區(qū)域，通過參股銀行，

茅臺能夠掌握產(chǎn)業(yè)鏈的金融數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)，

這是傳統(tǒng)酒企難以想象的透明度和控制力。

茅臺構(gòu)建的不只是一個金融平臺，

而是一個完整的數(shù)據(jù)閉環(huán)。

經(jīng)銷商通過茅臺參股的銀行獲得融資，

其資金流向、銷售回款、庫存變化等數(shù)據(jù)都將留痕于這個系統(tǒng)。

這些數(shù)據(jù)匯集后，茅臺能夠清晰判斷每個經(jīng)銷商的真實(shí)狀況：

誰在健康經(jīng)營，誰面臨風(fēng)險，誰的貨款可能成為壞賬。

這種穿透式的數(shù)據(jù)掌控力，

讓茅臺從產(chǎn)品生產(chǎn)者轉(zhuǎn)變?yōu)樯鷳B(tài)規(guī)則制定者。

在這個系統(tǒng)里，茅臺決定著誰能獲得資金支持，

以什么條件獲得支持，從而強(qiáng)化對渠道的掌控。

那些依賴茅臺生存的經(jīng)銷商和供應(yīng)商，

不知不覺中被更緊密地綁定在這個生態(tài)系統(tǒng)中。

白酒行業(yè)的金融化布局并非茅臺獨(dú)有。

五糧液集團(tuán)持有宜賓市商業(yè)銀行19.99%股份，

穩(wěn)坐第一大股東位置；

瀘州老窖集團(tuán)也是瀘州銀行的重要股東之一。

頭部酒企不約而同地走相似路徑：

通過金融杠桿放大產(chǎn)業(yè)信用，再將放大的信用轉(zhuǎn)化為對產(chǎn)業(yè)鏈的掌控力。

這標(biāo)志白酒行業(yè)的競爭維度已經(jīng)升級。

從產(chǎn)品競爭、品牌競爭，進(jìn)入生態(tài)系統(tǒng)競爭階段。

在這個新維度中，

金融能力成為頭部酒企的必備技能，

而由此建立的生態(tài)壁壘，

可能比品牌護(hù)城河更加堅固且難以逾越。

任何創(chuàng)新都伴隨著風(fēng)險，產(chǎn)融結(jié)合尤其如此。

茅臺將經(jīng)銷商風(fēng)險轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)的過程，實(shí)質(zhì)是風(fēng)險轉(zhuǎn)移而非風(fēng)險消除。

這些風(fēng)險最終積累在集團(tuán)金融板塊，需要專業(yè)的風(fēng)控能力來管理。

金融與實(shí)業(yè)遵循不同邏輯。

貴州銀行2024年不良貸款率已達(dá)1.72%，且連續(xù)三年增長。

金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理遠(yuǎn)比想象中復(fù)雜。

監(jiān)管層面，產(chǎn)業(yè)資本過度介入金融體系一直受到警惕。

茅臺的操作雖在現(xiàn)行框架內(nèi)，但隨著規(guī)模擴(kuò)大，

如何平衡金融創(chuàng)新與風(fēng)險防范，將成持續(xù)挑戰(zhàn)。

凌晨兩點(diǎn)的茅臺鎮(zhèn)，制酒車間的燈光依舊明亮。

與過去不同的是，如今照亮茅臺未來的不僅是釀酒工藝，

還有那些在金融棋盤上精心布置的棋子。

當(dāng)一瓶白酒的價值不再局限于杯中物，

而是成為連接產(chǎn)業(yè)與金融的樞紐，

中國消費(fèi)品巨頭正在重新定義自己的邊界。

這盤棋局不僅關(guān)乎茅臺能否穿越行業(yè)周期，

更預(yù)示著未來十年中國產(chǎn)業(yè)資本的演進(jìn)方向。

茅臺鎮(zhèn)的酒香千年不變，

但茅臺集團(tuán)的游戲規(guī)則，

正在悄然改寫。