時(shí)代的塵埃~

當(dāng)"以地養(yǎng)旅"模式撞上地產(chǎn)寒冬，即便擁有百億身家、三家上市公司和頂級(jí)商學(xué)院朋友圈，也未能阻止這場(chǎng)資金鏈崩盤(pán)的命運(yùn)。

18天：從危機(jī)浮現(xiàn)到司法介入

12月的第二個(gè)周末，祥源控股的命運(yùn)急轉(zhuǎn)直下。

據(jù)媒體報(bào)道，爆雷的產(chǎn)品在浙金中心交易，有投資者12月4日晚間收到浙金中心發(fā)布的短信，稱(chēng)祥源方面在與政府部門(mén)溝通情況。12月5日開(kāi)始，“祥源系”產(chǎn)品逾期兌付的消息傳播。

祥源控股旗下共有三家上市公司，分別為交建股份、祥源文旅、海昌海洋公園。

12月7日晚間，祥源文旅、交建股份、海昌海洋公園均發(fā)布公告稱(chēng)，在某平臺(tái)發(fā)行的涉及與祥源控股地產(chǎn)合作項(xiàng)目的金融產(chǎn)品存在部分逾期兌付情形，控股股東祥源控股、公司實(shí)際控制人就上述兌付義務(wù)承擔(dān)連帶保證責(zé)任。此次事件涉及的金融產(chǎn)品與上市公司及其參、控股子公司均無(wú)關(guān)，上市公司不承擔(dān)任何兌付及擔(dān)保義務(wù)。

這份旨在“切割”的聲明，未能穩(wěn)住市場(chǎng)信心。

危機(jī)迅速升級(jí)。12月16日晚間，交建股份公告稱(chēng)，收到控股股東祥源控股及實(shí)際控制人俞發(fā)祥通知，祥源控股所持交建股份274293290股流通股被司法凍結(jié)、輪候凍結(jié)、司法凍結(jié)質(zhì)押、司法標(biāo)記，占公司總股本的44.32%，占其所持股份的100%；實(shí)控人俞發(fā)祥所持交建股份15729100股流通股被司法凍結(jié)，占公司總股本的2.54%，占其所持股份的100%。股權(quán)凍結(jié)的罕見(jiàn)力度，預(yù)示著債務(wù)糾紛進(jìn)入司法強(qiáng)制執(zhí)行階段。

祥源文旅當(dāng)天晚間也披露公告稱(chēng)，實(shí)際控制人、控股股東祥源旅開(kāi)及其一致行動(dòng)人安徽祥源累計(jì)被司法凍結(jié)股份612433915股，占其合計(jì)所持股份數(shù)的100%，占公司總股本的58.08%。

更具沖擊力的轉(zhuǎn)變發(fā)生在12月22日晚。當(dāng)晚，交建股份、祥源文旅雙雙發(fā)布公告稱(chēng)，公司于2025年12月22日收到公司實(shí)際控制人俞發(fā)祥家屬通知，俞發(fā)祥因涉嫌犯罪被紹興市公安局采取刑事強(qiáng)制措施，案件正在調(diào)查過(guò)程中。

從"溝通兌付"到"刑事立案"，前后僅18天。

草根逆襲的浙商大佬

祥源系實(shí)控人俞發(fā)祥的發(fā)跡是一部典型的浙商奮斗史。

1971年，他出生于浙江嵊州前崗村。15歲便輟學(xué)打工，在縣啤酒廠(chǎng)當(dāng)學(xué)徒，隨后闖蕩寧波、上海，靠賣(mài)水果、茶葉、羊毛衫賺到“第一桶金”。

1992年，南巡講話(huà)后，俞發(fā)祥嗅到海南房地產(chǎn)的機(jī)遇，南下成立偉翔裝飾公司，從裝修行業(yè)切入地產(chǎn)領(lǐng)域；1995年，他成立海南祥源實(shí)業(yè)，完成從裝修到地產(chǎn)的轉(zhuǎn)型。

2001年，俞發(fā)祥斥資1億元控股上市公司“瓊海德”，首次嘗到資本杠桿的甜頭。

2008年，俞發(fā)祥接觸武當(dāng)山項(xiàng)目后，開(kāi)始大力布局文旅產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)造出 "以地養(yǎng)旅"的祥源模式：用房地產(chǎn)銷(xiāo)售產(chǎn)生的現(xiàn)金流，支撐投資周期長(zhǎng)、回報(bào)慢的文旅項(xiàng)目，再通過(guò)文旅IP提升周邊地產(chǎn)價(jià)值。

這套業(yè)務(wù)閉環(huán)在地產(chǎn)上行周期無(wú)往不利——十余年間，鳳凰古城、張家界黃龍洞、齊云山等20多個(gè)知名景區(qū)被納入麾下，祥源連續(xù)七年躋身"中國(guó)旅游集團(tuán)20強(qiáng)"。

同時(shí)又拿下祥源文旅和交建股份兩家上市公司控制權(quán)。

2025年6月以22.95億港元收購(gòu)海昌海洋公園，10月這筆交易正式完成，文旅版圖再落一子。

隨著事業(yè)擴(kuò)張，俞發(fā)祥的個(gè)人聲望達(dá)到頂峰，獲得了“浙江省杰出民營(yíng)企業(yè)家”稱(chēng)號(hào)，2019年以110億元身家登上胡潤(rùn)百富榜，2025年雖排名下滑至第465位，仍以145億元財(cái)富位列紹興嵊州首富。

俞發(fā)祥的另一張王牌，是頂級(jí)商學(xué)院構(gòu)筑的"資本朋友圈"。

從中歐商學(xué)院到長(zhǎng)江商學(xué)院EMBA，他的校友名單星光熠熠：鵬瑞集團(tuán)徐航、新華都陳發(fā)樹(shù)、諾亞財(cái)富汪靜波、歐普照明王耀?！?/p>

這些商業(yè)大佬們不僅互相投資，也曾為祥源系提供關(guān)鍵融資支持。諾亞財(cái)富、國(guó)厚資管等機(jī)構(gòu)，均深度參與了祥源地產(chǎn)項(xiàng)目的資金輸血。

然而，所有這一切都建立在一個(gè)前提之上：地產(chǎn)板塊必須持續(xù)產(chǎn)生充沛的現(xiàn)金流。

資金吃緊早有征兆

其實(shí)，祥源系的財(cái)務(wù)危機(jī)并非毫無(wú)征兆。

2024年12月17日，浙江證監(jiān)局的一紙罰單，揭露了祥源系資金鏈的緊張局面。

2017年8月至今，俞發(fā)祥為祥源文旅的實(shí)際控制人。2002年4月至今，俞發(fā)祥為祥源控股集團(tuán)有限責(zé)任公司的實(shí)際控制人，并通過(guò)祥源控股實(shí)際控制上海楓某商務(wù)信息咨詢(xún)有限公司、長(zhǎng)沙友某旅游發(fā)展有限公司、合肥途某企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司、合肥圖某商貿(mào)有限公司、上海某安置業(yè)有限公司、上海某毅置業(yè)有限公司。

經(jīng)查明，2022年，俞發(fā)祥指使祥源文旅通過(guò)虛構(gòu)資產(chǎn)收購(gòu)預(yù)先支付意向金、保證金等方式，套取4.1億元上市公司資金供祥源控股等關(guān)聯(lián)方使用。

這些被占用的資金，最終流向了地產(chǎn)項(xiàng)目。這恰好解釋了為什么祥源文旅要鋌而走險(xiǎn)——控股股東早已陷入資金困境。

“以地養(yǎng)旅”模式的致命弱點(diǎn)，在地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入漫長(zhǎng)調(diào)整周期后暴露無(wú)遺。祥源控股執(zhí)行總裁沈保山在與投資者溝通時(shí)坦言，公司總資產(chǎn)約600億元，可覆蓋400億元的總負(fù)債。但地產(chǎn)行業(yè)下行導(dǎo)致300億元貨值滯銷(xiāo)，疊加浙金中心交易資質(zhì)被取消切斷了“借新還舊”通道，最終引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

此外，祥源系旗下交建股份，從2023年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額持續(xù)下滑，從2022年年末的6.44億下滑至今年三季度的5.69億；祥源文旅的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額近兩年同樣大幅下滑，從2022年年末的12.79億下滑至今年三季度的3.43億，均同比接近腰斬。

一個(gè)值得玩味的對(duì)比是：據(jù)祥源文旅于2025年10月24日發(fā)布的三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.44億元，同比增長(zhǎng)35%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.56億元，同比大增42%；扣非凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)33%。公司在公告中將業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歸因于“低空經(jīng)濟(jì)重塑文旅全新增長(zhǎng)極”等戰(zhàn)略推進(jìn)。

與此同時(shí)，交建股份截至2025年9月30日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，前三季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.39億元；營(yíng)業(yè)總收入達(dá)30.21億元，同比增長(zhǎng)顯著。

祥源系爆雷后，幾家公司股價(jià)出現(xiàn)了不同程度地下跌。不過(guò)，尚有不少投資者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)獨(dú)立看待祥源控股和旗下幾家上市公司，祥源文旅等上市公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)當(dāng)?shù)玫嚼硇栽u(píng)估。

結(jié)語(yǔ)

俞發(fā)祥的命運(yùn)拋物線(xiàn)，勾勒出一個(gè)時(shí)代投機(jī)者的典型軌跡：在地產(chǎn)上行周期，所有聰明都被放大為傳奇；而在下行周期，所有傳奇都被還原為裸泳。

300億滯銷(xiāo)貨值背后，是地產(chǎn)邏輯對(duì)文旅產(chǎn)業(yè)的反噬：過(guò)去十年，我們蓋了太多"文旅為表、地產(chǎn)為里"的綜合項(xiàng)目，卻極少培養(yǎng)出迪士尼式的IP運(yùn)營(yíng)能力。

中國(guó)文旅產(chǎn)業(yè)的出路，終究要回到內(nèi)容創(chuàng)造、精細(xì)運(yùn)營(yíng)與可持續(xù)發(fā)展的本質(zhì)上來(lái)。

免責(zé)聲明（上下滑動(dòng)查看全部）

任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。投資有風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。財(cái)經(jīng)下午茶力求文章所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等。本文僅代表作者本人觀點(diǎn)。