2025.12.23

本文字?jǐn)?shù)：1987，閱讀時長大約3.5分鐘

作者 |第一財經(jīng) 陳璽宇

2025年行將收官，在全球主要市場中，歐美銀行股成為貫穿全年、持續(xù)跑贏大盤的板塊之一。

無論是在歐洲還是美國，銀行股年內(nèi)均實現(xiàn)顯著上漲，但從漲幅力度、節(jié)奏以及背后驅(qū)動邏輯看，歐美銀行股之間已顯現(xiàn)出差異。

截至記者發(fā)稿，歐洲斯托克600銀行指數(shù)（STOXX Europe 600 Banks）今年以來累計上漲約65%，成為歐洲股市中表現(xiàn)最突出的行業(yè)指數(shù)之一；相比之下，美國銀行板塊漲幅雖不及歐銀板塊，但表現(xiàn)也頗為強勁，KBW銀行指數(shù)（KBW Bank Index）今年累計上漲約31%，標(biāo)普500銀行指數(shù)（S&P 500 Banks Index）累漲約32%。

多家機構(gòu)指出，銀行股在2025年的集體走強，并非單一宏觀因素推動，而更像是在貨幣政策拐點、長期估值壓制與資本回報預(yù)期改善等多重因素疊加下展開的一輪系統(tǒng)性重估。

歐洲銀行股：長期低估之后的集中修復(fù)

在2025年的全球銀行股行情中，歐洲銀行板塊無疑最為亮眼。有分析稱，在本輪上漲之前，歐洲銀行股在全球資產(chǎn)配置中的權(quán)重長期偏低，其估值水平顯著低于美國同行。

GTC集團首席分析師賈米爾·艾哈邁德（Jameel Ahmad）在接受第一財經(jīng)采訪時表示，歐洲銀行股在2025年的上漲更接近一輪結(jié)構(gòu)性修復(fù)，而非典型的順周期反彈。他表示，歐元區(qū)經(jīng)濟增長仍處于偏低水平，但相關(guān)數(shù)據(jù)正在邊際改善；與此同時，部分國際資金因?qū)γ涝Y產(chǎn)信心下降而發(fā)生區(qū)域輪動，進一步放大了歐洲銀行股的重估幅度。

負(fù)利率時代對歐洲銀行盈利能力的侵蝕，是壓制其估值的關(guān)鍵因素之一。長期低利率環(huán)境下，銀行凈息差持續(xù)收窄，投資者對盈利穩(wěn)定性和資本回報能力的信心不足。隨著通脹回落，歐洲央行在2024年至2025年間率先轉(zhuǎn)向?qū)捤韶泿耪撸袌鰧W洲銀行盈利前景的定價邏輯隨之發(fā)生改變。

從個股表現(xiàn)看，歐洲主要銀行股年內(nèi)漲幅整體可觀。其中，德意志銀行今年以來股價累計上漲約97%，成為歐洲銀行板塊中表現(xiàn)最突出的個股之一。其他歐洲大行當(dāng)中，匯豐今年累漲約48%，法國巴黎銀行累漲約35%，瑞銀累漲約30%。

德國法蘭克福德意志銀行總部（第一財經(jīng)攝像阿卓攝）

國際清算銀行（BIS）在近期評估中表示，歐洲銀行在此前高利率階段積累了較為充足的資本緩沖，資產(chǎn)質(zhì)量并未出現(xiàn)系統(tǒng)性惡化，為其在降息環(huán)境中維持分紅和股票回購能力提供了基礎(chǔ)。這一判斷，成為支撐銀行股估值修復(fù)的重要邏輯。

不過，艾哈邁德也提醒，當(dāng)前估值已在相當(dāng)程度上反映了政策寬松與經(jīng)濟企穩(wěn)的預(yù)期，后續(xù)走勢將更多取決于盈利能否持續(xù)兌現(xiàn)，而非估值進一步快速擴張。

美國銀行股：盈利韌性支撐，漲幅相對克制

相比歐洲，美國銀行股在2025年的表現(xiàn)更為穩(wěn)健。華爾街大行中，花旗股價今年以來累計上漲約68%，高盛累漲約57%，摩根士丹利上漲約43%，摩根大通累漲約35%，富國銀行上漲約34%，美國銀行累漲約27%。

多家美國投行在年終策略報告中指出，美國銀行體系的核心優(yōu)勢在于盈利能力和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化。投行業(yè)務(wù)、交易業(yè)務(wù)以及財富管理收入，在一定程度上對沖了傳統(tǒng)信貸周期波動，使大型銀行在經(jīng)濟放緩背景下仍具備較強的盈利韌性。

有分析認(rèn)為，美國銀行股的估值修復(fù)起點早于歐洲。市場在2024年已部分計入“經(jīng)濟軟著陸”和降息預(yù)期，使得2025年銀行股進一步上漲的空間相對受限。

艾哈邁德告訴第一財經(jīng)，市場在2025年階段性高估了美國經(jīng)濟下行風(fēng)險，卻低估了進一步降息的可能性。在他看來，美國銀行體系的基本面并未明顯惡化，但圍繞貨幣政策路徑、監(jiān)管環(huán)境以及政策不確定性的討論，在年內(nèi)多次影響投資者風(fēng)險偏好，從而限制了銀行股的估值彈性。

2026年：從估值修復(fù)走向盈利驗證

展望2026年，機構(gòu)共識正從“估值修復(fù)”轉(zhuǎn)向“盈利驗證”。在歐洲，進一步降息空間已相對有限，銀行股能否延續(xù)強勢，將取決于信貸需求是否出現(xiàn)實質(zhì)性回暖，以及地緣政治風(fēng)險是否緩和。BIS認(rèn)為，歐洲銀行當(dāng)前資本狀況穩(wěn)健，但盈利持續(xù)改善仍需宏觀環(huán)境進一步配合。

在美國，市場關(guān)注焦點將更多集中于美聯(lián)儲的政策路徑。有市場人士認(rèn)為，若降息節(jié)奏溫和、經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸，大型銀行仍具備維持資本回報的能力；反之，政策不確定性上升可能放大銀行股波動。

在艾哈邁德看來，2026年的銀行股行情將更具選擇性——“這已經(jīng)不再是一個所有銀行一起上漲的階段，投資者需要更加關(guān)注盈利質(zhì)量、風(fēng)險控制以及不同市場之間的結(jié)構(gòu)性差異?！?/p>

微信編輯| 雨林

第一財經(jīng)持續(xù)追蹤財經(jīng)熱點。若您掌握公司動態(tài)、行業(yè)趨勢、金融事件等有價值的線索，歡迎提供。專用郵箱：bianjibu@yicai.com

（注：我們會對線索進行核實。您的隱私將嚴(yán)格保密。）