作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜MAX

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

9月以來，科倫藥業(yè)（002422.SZ)的股價走勢可謂是跌跌不休。

短短3個多月，下降幅度近30%，這或許與科倫藥業(yè)最近業(yè)績表現(xiàn)不佳有關(guān)。

01

收入下滑兩成，利潤慘遭腰斬

10月底，科倫藥業(yè)發(fā)布2025年第三季度業(yè)績報告。公告顯示，今年前三季度科倫藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入132.77億元，同比下降20.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.01億元，同比下降51.41%。

這樣的業(yè)績表現(xiàn)顯然并不能令投資者滿意，而對于主要財務(wù)數(shù)據(jù)變動的原因，三季報中并未直接說明。因此只能回顧半年報中，科倫藥業(yè)的對于業(yè)績變動的說明進(jìn)行參考。

今年上半年，科倫藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入90.83億元，同比下降23.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.01億元，同比下降44.41%。

在半年報中，科倫藥業(yè)稱，經(jīng)營業(yè)績變動的原因主要有四點：

一，是子公司科倫博泰生物授權(quán)收入（里程碑）同比減少，2025年上半年轉(zhuǎn)虧；

二，是川寧生物雖然降低了生產(chǎn)成本，但終端需求下降導(dǎo)致產(chǎn)品銷量下滑，同時部分產(chǎn)品平均價格下降及研發(fā)費用增加，利潤同比下降；

三，科倫藥業(yè)的輸液和非輸液制劑產(chǎn)品，市場需求較同期明顯回落，銷量下降，同時受集采影響部分產(chǎn)品價格下降，營業(yè)收入和利潤同比減少；

四，聯(lián)營企業(yè)的凈利潤下降，投資收益同比減少。

來源：公司財報

而拆解科倫藥業(yè)的具體收入結(jié)構(gòu)來看，就可以看到今年上半年，科倫藥業(yè)的每一項業(yè)務(wù)收入都在下降，授權(quán)收入、銷售收入、投資收益全線倒退；同時，子公司、聯(lián)營企業(yè)的收益也在下降。共同疊加導(dǎo)致了科倫藥業(yè)上半年業(yè)績的慘淡狀況。

再次將時間線撥回到三季度來看，相較上半年，科倫藥業(yè)的收入降幅有所收窄、但利潤降幅進(jìn)一步擴大。

三季報中，雖然并未對當(dāng)期收入、利潤的變動作出具體說明，但從其他數(shù)據(jù)的變動當(dāng)中，也可以推測一二。

其中，由于聯(lián)營企業(yè)投資收益減少，投資收益下降38.39%；少數(shù)股東損益下降90.20%，是因為非全資子公司利潤減少；經(jīng)營現(xiàn)金流下降48.57%，是因為產(chǎn)品銷售收入及授權(quán)收入同 比減少。

由此可見，截至三季度末，科倫藥業(yè)整體業(yè)績下滑的原因與年中時相差不大，并未見明顯好轉(zhuǎn)。

02

產(chǎn)品營銷激進(jìn)、破局迫在眉睫

實際上，財務(wù)數(shù)據(jù)只是“表”，隱藏在內(nèi)里的是科倫藥業(yè)在轉(zhuǎn)型時期遭遇的尷尬處境——傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑、以及新的業(yè)務(wù)還沒能成長為可靠的增長極。

這種青黃不接的局面使得科倫藥業(yè)的業(yè)績?nèi)娉袎?，不僅僅表現(xiàn)在財務(wù)的數(shù)字上，更體現(xiàn)在其他各個方面。

幾個月前，科倫藥業(yè)75歲的董事長赤膊上陣，親自代言自家公司的一款麥角硫因抗衰老產(chǎn)品。

來源：公司官網(wǎng)

這則令人震撼的廣告隨即引爆了社交網(wǎng)絡(luò)，當(dāng)然也將科倫藥業(yè)卷入了爭議的中心。

除對營銷方式本身的爭議外，麥角硫因是否科學(xué)有效，仍缺乏大規(guī)模臨床試驗支持與1499元/瓶（60粒）的高昂定價也備受議論。

不論怎樣，這樣激進(jìn)而又冒險的一次嘗試，揭露出了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受挫后，科倫藥業(yè)迫切尋找新興增長點的需求。

除上述產(chǎn)品外，創(chuàng)新藥是科倫藥業(yè)發(fā)力的主要領(lǐng)域。今年以來，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，科倫藥業(yè)成果不少。

A400/EP0031上市申請獲受理，用于RET融合晚期NSCLC；蘆康沙妥珠單抗（TROP2-ADC）獲批3項適應(yīng)癥，默沙東全球三期臨床啟動，黑石注資7億美元加速海外開發(fā)；同時新增棕櫚酸帕利哌酮注射液（全球首個長效抗精神病藥）、恩扎盧胺片（首仿+首家過評）等品種。

這些都是科倫藥業(yè)未來宏圖的潛在經(jīng)濟市場。但創(chuàng)新藥的研發(fā)、上市和銷售，每一步都是未知數(shù)。在成功變現(xiàn)之前，科倫藥業(yè)還需要面對的是眼前的困境。

2025即將過去，四季度是傳統(tǒng)輸液業(yè)務(wù)旺季、或許會帶來原料藥價格反彈，疊加科倫藥業(yè)參與第十一批集采、可能會持續(xù)擠壓利潤。應(yīng)對不確定性，科倫藥業(yè)會如何表現(xiàn)，我們會持續(xù)關(guān)注。

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