作為創(chuàng)業(yè)板首家獲受理的未盈利企業(yè)，深圳大普微電子股份有限公司（以下簡稱“大普微”）將迎來IPO大考。12月18日，深圳證券交易所官網(wǎng)顯示，深圳證券交易所上市審核委員會(huì)將于12月25日召開2025年第34次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，審議的發(fā)行人為大普微。

此次IPO，公司擬公開發(fā)行不超過4362.16萬股，募集資金約18.78億元，主要用于下一代主控芯片及企業(yè)級(jí)SSD研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、企業(yè)級(jí)SSD模組量產(chǎn)測試基地項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，上述項(xiàng)目擬投入募資額分別為9.58億元、2.20億元和7.00億元。

募資7億元“補(bǔ)血”的背后，是大普微深陷虧損泥潭，三年半累計(jì)虧損近17億元，且經(jīng)營性現(xiàn)金流連年為負(fù)，三年半累計(jì)凈流出18.73億元，反映公司自身“造血”能力不足；虧損窟窿持續(xù)擴(kuò)大的同時(shí)，短期債務(wù)壓力也急劇攀升，2023年至2025年上半年，公司短期借款從0.50億元飆升至5.56億元，但截至2025年6月底，公司賬上的貨幣資金僅有2.71億元，資金儲(chǔ)備較少，短期償債壓力凸顯。

客戶與供應(yīng)商集中度“雙高”

作為創(chuàng)業(yè)板首家虧損的擬IPO企業(yè)，大普微能否闖關(guān)成功備受市場關(guān)注。公開資料顯示，大普微主要從事數(shù)據(jù)中心企業(yè)級(jí)SSD（固態(tài)硬盤）產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先、國內(nèi)極少數(shù)具備企業(yè)級(jí)SSD“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研能力并實(shí)現(xiàn)批量出貨的半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)品提供商。目前，公司已覆蓋的下游客戶和最終使用方包括：字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、阿里巴巴、百度、新華三、聯(lián)想等互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、服務(wù)器和AI企業(yè)。

值得關(guān)注的是，大普微的客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢。招股說明書顯示，2022年至2025年上半年，公司對(duì)前五大客戶的銷售額分別為4.34億元、2.80億元、5.51億元和5.12億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為77.90%、53.97%、57.22%和68.40%。

不僅客戶集中度較高，大普微對(duì)前五大供應(yīng)商也較為依賴。2022年至2025年上半年，公司對(duì)前五大供應(yīng)商采購金額分別為8.34億元、7.00億元、16.61億元和8.18億元，占當(dāng)期采購總額的比例分別高達(dá)98.13%、96.30%、97.31%和92.39%。其中，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)第一大供應(yīng)商世平國際（香港）有限公司采購金額分別為7.18億元、4.55億元、11.31億元和5.94億元，采購占比分別為84.49%、62.56%、66.26%和67.02%，存在向單一供應(yīng)商采購占比超過50%的情形。

圖片來源：大普微創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書

不僅如此，大普微還是一家設(shè)置有特別表決權(quán)的公司，在特別表決權(quán)機(jī)制下，實(shí)際控制人楊某飛通過大普海德、大普海聚合計(jì)控制公司66.74%的表決權(quán)。招股說明書顯示，目前實(shí)際控制人楊某飛通過大普海德、大普海聚合計(jì)控制公司16.71%的股份。這意味著實(shí)際控制人持股比例僅為16.71%，但掌控公司超六成的表決權(quán)。

三年半虧損近17億元 未分配利潤為負(fù)

作為“硬科技”企業(yè)，大普微深陷虧損泥潭。招股說明書顯示，大普微三年半累計(jì)虧損16.96億元。具體來看，2022年至2024年，大普微的營業(yè)收入分別為5.57億元、5.19億元和9.62億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-5.34億元、-6.17億元和-1.91億元。到了2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.48億元，而虧損擴(kuò)大至3.54億元，公司預(yù)計(jì)2025年較上一年虧損增加。

圖片來源：大普微創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書

對(duì)于公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利的原因，大普微在招股說明書中解釋稱，主要系公司研發(fā)投入較高、發(fā)展早期議價(jià)能力有限、存儲(chǔ)行業(yè)周期波動(dòng)影響和公司股份支付費(fèi)用處于較高水平等因素所致。

大普微預(yù)計(jì)最早于2026年整體實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但這個(gè)“扭虧為盈”預(yù)期，基于公司營業(yè)收入保持增長、毛利率提升、期間費(fèi)用率降低、資產(chǎn)減值損失規(guī)模處于較低水平等一系列前提。

另外，截至2025年6月底，公司未分配利潤為-9.45億元，存在未彌補(bǔ)虧損，預(yù)計(jì)短期內(nèi)無法進(jìn)行利潤分配，對(duì)投資者的投資收益造成一定影響。

值得注意的是，市場份額也暗藏隱憂。2024年大普微營業(yè)收入達(dá)到9.62億元，盡管保持了85.21%的增速，但市場份額卻出現(xiàn)下滑的情況。

根據(jù)IDC在2025年5月發(fā)布的《中國半年度企業(yè)級(jí)固態(tài)硬盤市場（2024下半年）跟蹤》報(bào)告，大普微在中國企業(yè)級(jí)固態(tài)硬盤市場的份額排名從2023年的第四降至第五，在國內(nèi)企業(yè)中由第二變?yōu)榈谌?。市場份額的下降，意味著大普微在競爭激烈的企業(yè)級(jí)SSD市場中面臨更大的壓力。

短期借款激增 資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)75%

盈利能力方面，招股說明書顯示，2022年至2025年上半年，公司毛利率分別為-0.09%、-27.13%、27.28%和-0.73%，毛利率的波動(dòng)劇烈，最高值與最低值之間相差超過54個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為0.46%、-26.36%、27.26%和-0.75%，主要系公司處于業(yè)務(wù)發(fā)展早期，經(jīng)營規(guī)模相對(duì)較小、上下游議價(jià)能力有限，加之半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)天然存在周期性和毛利率波動(dòng)特征。

圖片來源：大普微創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書

另外，大普微的經(jīng)營性現(xiàn)金流在持續(xù)惡化，2022年至2025年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.22億元、-5.30億元、-5.60億元和-4.61億元，反映公司自身“造血”能力不足，依賴外部融資，三年半累計(jì)凈流出18.73億元，進(jìn)一步加劇了資金鏈壓力。

經(jīng)營性現(xiàn)金流連年“失血”的同時(shí)，公司短期債務(wù)壓力也在急劇攀升。招股說明書顯示，公司短期借款從2023年的0.50億元增長至2024年的1.94億元，增幅高達(dá)287.46%，到了2025年上半年這一數(shù)據(jù)更是飆升至5.56億元。

同時(shí)，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款也從2023年的2.01億元大幅攀升至2025年上半年的8.65億元，增長了約3.3倍。

截至2025年6月底，公司賬上的貨幣資金僅有2.71億元，資金儲(chǔ)備較少，尚不足以覆蓋短期借款及應(yīng)付票據(jù)、賬款的合計(jì)金額，短期償債壓力凸顯。

此外，大普微的資產(chǎn)負(fù)債率維持在較高水平，截至2025年6月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為75.72%，高于行業(yè)平均水平。

記者：賀小蕊

財(cái)經(jīng)研究員：邱利