近日，上海壁仞科技股份有限公司（以下簡稱"壁仞科技"）正式通過港交所上市聆訊，叩關(guān)"港股國產(chǎn)GPU第一股"。此舉緊隨摩爾線程、沐曦股份等國內(nèi)同業(yè)者的上市步伐，標(biāo)志著國產(chǎn)GPU賽道在資本市場的集結(jié)號全面吹響。

在三年半累計投入超33億研發(fā)資金后，以壁仞科技為代表的國產(chǎn)GPU廠商正試圖借助資本市場的力量，在由英偉達(dá)（NVIDIA）和AMD主導(dǎo)的全球算力芯片格局中殺出一條血路。然而，高投入背后的虧損、軟件生態(tài)的薄弱以及國際供應(yīng)鏈的潛在風(fēng)險，仍是其上市后必須直面的一系列嚴(yán)峻考題。

國際化融資與國產(chǎn)替代的示范效應(yīng)

12月22日，壁仞科技啟動招股。本次IPO擬發(fā)行2.4769億股股份，其中香港公開發(fā)售約占5%，國際發(fā)售占95%，計劃每股發(fā)售價17.00至19.60港元，預(yù)計本次發(fā)行的募集資金總額為42.1億—48.5億港元，將于2026年1月2日正式掛牌。

根據(jù)全球公開發(fā)售文件，本次上市，壁仞科技引入啟明創(chuàng)投、平安人壽、LionGlobal、上海景林、保誠（新加坡）、UBSAMSingapore、泰康人壽、神州數(shù)碼、南方基金、富國基金等為基石投資者，23家頂級投資機(jī)構(gòu)共擬認(rèn)購28.99億港元，涵蓋大型資產(chǎn)管理公司、國內(nèi)龍頭公募和險資、國際長線基金、知名對沖基金等投資者。

壁仞科技選擇港股上市，是其在高研發(fā)投入背景下尋求戰(zhàn)略突圍的關(guān)鍵一步。根據(jù)招股書披露，2022年至2025年上半年，壁仞科技研發(fā)費(fèi)用累計超過33億元，持續(xù)的高強(qiáng)度投入使其在實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的同時，也面臨著巨大的資金壓力。赴港上市，首要目的是為這場"算力突圍戰(zhàn)"注入寶貴的"彈藥"。

港股市場為壁仞科技帶來的增量價值是多維度的。知名財經(jīng)作家、眺遠(yuǎn)咨詢董事長兼CEO高承遠(yuǎn)分析認(rèn)為，港股市場對未盈利的硬科技公司已跑通"市值/研發(fā)投入"定價模型，壁仞科技此時遞表等于將多年的技術(shù)投入進(jìn)行一次性的資本折現(xiàn)。同時，港交所正缺乏"國產(chǎn)算力"標(biāo)簽性企業(yè)，給出的估值錨定倍數(shù)可能高于科創(chuàng)板平均，這為壁仞科技提供了更有利的融資環(huán)境。

資深企業(yè)管理專家、高級咨詢師董鵬進(jìn)一步指出，壁仞科技選擇港股上市，戰(zhàn)略上首先看中其國際化資本窗口地位，可快速對接全球流動性以支撐長期研發(fā)投入；其次港股對科技企業(yè)估值更側(cè)重未來成長性，能凸顯國產(chǎn)GPU的稀缺題材，為后續(xù)技術(shù)攻關(guān)儲備彈藥。

這一選擇也具有顯著的行業(yè)示范效應(yīng)?？品降弥菐煅芯控?fù)責(zé)人張新原指出，港股市場國際化程度高，能為壁仞帶來更廣泛的國際資本和投資者關(guān)注，增強(qiáng)其全球競爭力，同時為國產(chǎn)GPU企業(yè)開辟新的融資路徑，樹立行業(yè)標(biāo)桿。

"四小龍"差異化競逐與行業(yè)洗牌前夜

今年以來，科技賽道的IPO進(jìn)程明顯加速，優(yōu)質(zhì)企業(yè)正通過上市融資擴(kuò)大產(chǎn)能、打造核心競爭力。

隨著壁仞科技加入上市陣營，國產(chǎn)GPU"四小龍"（通常指壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份、燧原等頭部企業(yè)）在資本市場的布局初步成型。這不僅反映了資本對賽道的高度青睞，也預(yù)示著行業(yè)競爭格局將從技術(shù)研發(fā)的"單打獨(dú)斗"進(jìn)入生態(tài)構(gòu)建與商業(yè)化能力的綜合比拼階段。

摩爾線程首發(fā)募資80億元，首發(fā)募資金額位居2023年9月以來上市的科創(chuàng)板公司首位。募集資金將投向以下項(xiàng)目：摩爾線程新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)項(xiàng)目、摩爾線程新一代自主可控圖形芯片研發(fā)項(xiàng)目、摩爾線程新一代自主可控AI SoC芯片研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。

另一國產(chǎn)GPU龍頭沐曦股份的發(fā)行價格為104.66元，首發(fā)募集資金總額接近42億元。募集資金用于新型高性能通用GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新一代人工智能推理GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及面向前沿領(lǐng)域及新興應(yīng)用場景的高性能GPU技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。

摩爾線程的上市提前點(diǎn)燃GPU板塊的投資熱情。12月4日，申萬GPU指數(shù)漲幅接近2%。上市首日（12月5日），摩爾線程盤中最大漲幅超過500%；截至收盤，其股價漲幅依然超過425%，首日漲幅居年內(nèi)上市科創(chuàng)板公司首位。

燧原科技于今年11月初重啟上市輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信證券。

在群雄并起的格局中，壁仞科技試圖通過獨(dú)特定位構(gòu)建差異化優(yōu)勢。高承遠(yuǎn)分析指出，與其他廠商側(cè)重賣顯卡不同，壁仞科技主打"算力板卡+軟件棧"的一體化解決方案，客戶購入后可直接部署，省去二次開發(fā)，從而獲得了較高的毛利率。

董鵬則認(rèn)為，壁仞的差異化首先體現(xiàn)在其聚焦云端高性能計算與AI訓(xùn)練市場，產(chǎn)品線直接對標(biāo)英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心級芯片，而非僅集中于終端或邊緣場景；其次其自主架構(gòu)"壁立仞"嘗試突破指令集授權(quán)依賴，從底層重構(gòu)軟件棧；最后通過綁定頭部云廠商生態(tài)，壁仞更注重商業(yè)化閉環(huán)的早期驗(yàn)證，這與部分同行優(yōu)先攻克軍工或特定政企市場的路徑形成戰(zhàn)略區(qū)隔。

相比之下，其他上市同行也各具特色。董鵬等專家在分析沐曦股份時指出，其差異化優(yōu)勢在于聚焦高性能通用GPU，針對人工智能訓(xùn)練和科學(xué)計算進(jìn)行架構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品線更偏向服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心市場 。而摩爾線程則被廣泛認(rèn)為其策略是主打"全棧兼容CUDA"，用翻譯層大幅降低現(xiàn)有AI模型生態(tài)遷移的成本，適合存量AI模型平移。

這種錯位競爭，顯示出國產(chǎn)GPU企業(yè)正根據(jù)自身技術(shù)積累和市場判斷，選擇不同的突圍路徑。

多家龍頭企業(yè)集中上市，釋放了國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速期的明確信號。張新原認(rèn)為，多家GPU企業(yè)集中上市，釋放了國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展、資本高度關(guān)注、政策支持加碼的信號。后續(xù)需注意技術(shù)迭代風(fēng)險、市場競爭加劇及供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，企業(yè)應(yīng)持續(xù)投入研發(fā)，構(gòu)建生態(tài)合作。

高承遠(yuǎn)指出，GPU賽道已進(jìn)入競賽階段，誰先拿到二級市場的長期資本，誰就能在下一代產(chǎn)品中搶產(chǎn)能窗口；但批量上市也會把估值體系從PS拉回更硬的收入增速，后續(xù)要盯兩點(diǎn)：一是客戶實(shí)測性能與英偉達(dá)差距能否縮小，二是國產(chǎn)EDA+IP能不能在2026年前把7nm以下全流程跑通，否則資本熱度退潮后，高研發(fā)費(fèi)用會把現(xiàn)金流迅速燒穿。

生態(tài)壁壘與供應(yīng)鏈安全下的漫長征途

AI時代驅(qū)動GPU需求快速擴(kuò)張，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2024年全球GPU市場規(guī)模超萬億元，預(yù)計2025至2029年復(fù)合增速有望達(dá)24.5%。中國市場增速更快，預(yù)計到2029年，市場規(guī)模將增至1.3萬億元以上；2025至2029年復(fù)合增速有望超過50%。中國GPU市場在全球的占比預(yù)計將由2024年的15.6%提升至37.8%。

登陸資本市場是里程碑，但絕非終點(diǎn)。面對英偉達(dá)和AMD建立的深厚護(hù)城河，國產(chǎn)GPU廠商在慶祝上市喜悅的同時，必須清醒認(rèn)識到前方橫亙著技術(shù)、生態(tài)和供應(yīng)鏈的多重挑戰(zhàn)。

硬件性能與軟件生態(tài)的差距仍是核心短板。多位專家一致認(rèn)為，盡管國產(chǎn)GPU在峰值算力上追趕迅速，但綜合性能仍有差距。張新原認(rèn)為，國內(nèi)GPU與國際領(lǐng)先水平在架構(gòu)設(shè)計、軟件生態(tài)、制程工藝等方面仍有差距。挑戰(zhàn)包括高端人才短缺、生態(tài)壁壘高、供應(yīng)鏈依賴等。突破需加強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研合作，推動軟硬件協(xié)同創(chuàng)新，逐步構(gòu)建自主生態(tài)鏈。

持續(xù)虧損是懸頂之劍。壁仞科技的招股書揭示了行業(yè)的普遍困境：雖然在過去三年時間業(yè)績實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利。如何平衡技術(shù)投入與商業(yè)化回報，是上市后必須向投資者回答的難題。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，壁仞科技仍然處于商業(yè)化早期階段，雖然在過去三年時間業(yè)績實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利。招股書披露，2022年、2023年、2024年、2025年1—6月，壁仞科技收入分別為49.9萬元、6203萬元、3.37億元、0.59億元，凈利潤分別為-14.74億元、-17.44億元、-15.38億元、-16.01億元。2022年至2025年6月，公司累計凈虧損已超63億元。

突破壁壘需要多管齊下的戰(zhàn)略耐心。面對挑戰(zhàn)，專家們提出了清晰的突圍路徑。董鵬強(qiáng)調(diào)，國產(chǎn)GPU與國際巨頭的主要差距體現(xiàn)在硬件性能迭代速度、軟件生態(tài)成熟度和全球產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力上；要實(shí)現(xiàn)生態(tài)壁壘突破，關(guān)鍵在于構(gòu)建自主可控的底層開發(fā)生態(tài)系統(tǒng)，推動行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，并通過開放合作吸引全球開發(fā)者，同時需要長期投入基礎(chǔ)研究和人才培養(yǎng)，形成技術(shù)、應(yīng)用、人才三者的正向循環(huán)。

綜上所述，壁仞科技赴港IPO是國產(chǎn)GPU發(fā)展史上的一個重要節(jié)點(diǎn)。它象征著資本與技術(shù)深度融合的新開端，也預(yù)示著更為激烈的市場競爭和更為艱巨的生態(tài)攻堅已然到來。這條國產(chǎn)算力的突圍之路，注定是一場需要戰(zhàn)略定力、長期主義精神與全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的"馬拉松"。

綜合自界面新聞、證券時報、觀察者網(wǎng)等