2025年以來(lái)，機(jī)器人賽道火熱，延伸至二級(jí)市場(chǎng)，大有烈火烹油之勢(shì)。

趁風(fēng)口，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人企業(yè)蜂擁IPO，銀莕財(cái)經(jīng)粗略統(tǒng)計(jì)，截至目前，已有10余家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)成功登陸港股（包括A+H雙上市的企業(yè)，下同），另有30余家排隊(duì)等待。成都卡諾普機(jī)器人技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“卡諾普機(jī)器人”）即是其中之一。

根據(jù)公司招股書，公司手握全棧自主技術(shù)，不僅以2024年焊接機(jī)器人收入穩(wěn)居國(guó)內(nèi)制造商榜首，更是當(dāng)年中國(guó)最大的焊接機(jī)器人出口商，產(chǎn)品覆蓋250余個(gè)國(guó)內(nèi)城市與40多個(gè)海外國(guó)家。

不過(guò)，銀莕財(cái)經(jīng)注意到，這份承載著“細(xì)分龍頭”期待的IPO申請(qǐng)，一邊是機(jī)器人賽道的黃金期，另一邊卻是其盈利斷崖下滑、海外遇挫等現(xiàn)實(shí)壓力。

01 細(xì)分龍頭卻盈利艱難，凈利靠政府補(bǔ)助

回溯來(lái)看，卡諾普機(jī)器人一路走來(lái)，算是踩準(zhǔn)了行業(yè)發(fā)展節(jié)奏。

2012年成立后，公司初期聚焦機(jī)器人控制器及電氣系統(tǒng)研發(fā)，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)迅速切入比亞迪、富士康等標(biāo)桿客戶供應(yīng)鏈，短短幾年便積累200余家客戶，奠定規(guī)?；l(fā)展基礎(chǔ)。

2017年，創(chuàng)始人朱路生團(tuán)隊(duì)預(yù)判行業(yè)趨勢(shì)，認(rèn)為控制器市場(chǎng)或?qū)㈦S整機(jī)企業(yè)技術(shù)整合而萎縮，遂啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，于2018年推出首款完整機(jī)器人產(chǎn)品，正式進(jìn)軍整機(jī)制造領(lǐng)域。

這一轉(zhuǎn)型恰逢機(jī)器人行業(yè)黃金發(fā)展期。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模從2020年的315億元增至2024年的467億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)10.4%；全球市場(chǎng)規(guī)模同期從740億元擴(kuò)至1016億元，年復(fù)合增長(zhǎng)8.3%。

同時(shí)，本土替代趨勢(shì)顯著增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)與本土化服務(wù)，逐步打破海外品牌壟斷。

根據(jù)公司的說(shuō)法，截至最后實(shí)際可行日期，公司已構(gòu)建覆蓋工業(yè)機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人、具身智能機(jī)器人的三大產(chǎn)品矩陣，擁有70余個(gè)型號(hào)產(chǎn)品，服務(wù)超500家客戶，國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)覆蓋250余個(gè)城市，產(chǎn)品出口至40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是2024年中國(guó)最大焊接機(jī)器人出口商。

然就經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖為行業(yè)細(xì)分龍頭，但其營(yíng)收規(guī)模偏小；且在營(yíng)收保持增長(zhǎng)同時(shí)，盈利卻呈現(xiàn)“斷崖式”下滑。

2022-2024年及2025年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.97億元、2.22億元、2.34億元、1.56億元，2023年、2024年同比增速分別為12.69%、5.41%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)趨于平緩；同期，公司歸母凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)，分別錄得2826.5萬(wàn)元、168.8萬(wàn)元、-1294.4萬(wàn)元、843.8萬(wàn)元，2023年、2024年同比下滑94.03%、866.82%。

更為艱難的是，這家細(xì)分行業(yè)龍頭的盈利能力實(shí)際高度依賴政府補(bǔ)助。2022年至2024年間，卡諾普累計(jì)獲得政府補(bǔ)助7118.1萬(wàn)元，若扣除政府補(bǔ)助，公司實(shí)際的凈利潤(rùn)累計(jì)虧損5417.2萬(wàn)元。2025年上半年，公司再獲得574.2萬(wàn)元政府補(bǔ)助，在補(bǔ)助加持下也才實(shí)現(xiàn)了843.8萬(wàn)元的盈利。后續(xù)，這種羸弱的自主盈利能力能否持續(xù)，目前還只能打個(gè)問(wèn)號(hào)。

盈利惡化的同時(shí)，公司現(xiàn)金流狀況亦不容樂(lè)觀，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩年凈流出。2022-2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為2670.2萬(wàn)元、-3088.1萬(wàn)元、-1775.6萬(wàn)元，近兩年累計(jì)凈流出超4800萬(wàn)元，或?qū)е鹿举Y金鏈承壓。

作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，卡諾普機(jī)器人的研發(fā)投入與專利結(jié)構(gòu)則暴露出潛在短板。2022-2024年及2025上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為3385.4萬(wàn)元、3597.2萬(wàn)元、3599.4萬(wàn)元、1806.1萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率雖維持在較高水平，分別為47.8%、45.0%、38.2%、38.2%，但專利質(zhì)量與數(shù)量的匹配度明顯不足。

截至招股書披露日，公司累計(jì)擁有297項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利僅62項(xiàng)，占比約20.88%，其余多為實(shí)用新型與外觀設(shè)計(jì)專利。對(duì)比A股同行機(jī)器人（300024.SZ），其專利總計(jì)1957項(xiàng)，其中發(fā)明專利高達(dá)879個(gè)，占總數(shù)的44.92%。

值得一提的是，公司在合規(guī)性層面存在明顯瑕疵，社保與公積金欠繳問(wèn)題逐年加劇。2022-2024年及2025年上半年，公司社保及公積金未繳差額分別為810萬(wàn)元、1100萬(wàn)元、1360萬(wàn)元、1460萬(wàn)元，呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。對(duì)此，公司只是以“無(wú)大規(guī)模投訴”為由進(jìn)行解釋。

02 人形機(jī)器人布局尚待兌現(xiàn)，海外收入銳減

實(shí)際上，攤開來(lái)看，卡諾普機(jī)器人凈利潤(rùn)的下滑與其業(yè)務(wù)端的疲軟息息相關(guān)，疊加在新興賽道布局稍顯滯后，進(jìn)一步制約了其增長(zhǎng)空間。

MIR數(shù)據(jù)顯示，受整體制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期下降、市場(chǎng)需求收縮等因素影響，工業(yè)機(jī)器人面臨著一系列的增長(zhǎng)壓力，市場(chǎng)仍處于去庫(kù)存和行業(yè)淘汰賽的關(guān)鍵階段，2024年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)銷量達(dá)29.4萬(wàn)臺(tái)，同比2023年僅實(shí)現(xiàn)3.9%的微增。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，焊接機(jī)器人是公司的核心收入來(lái)源，2022-2024年及2025年上半年，焊接機(jī)器人收入占比分別為63%、56.1%、52.2%、55%，長(zhǎng)期維持在50%以上，且其中六軸機(jī)器人貢獻(xiàn)超8成，產(chǎn)品集中度極高。

下游應(yīng)用領(lǐng)域同樣存在單一化問(wèn)題。公司金屬及機(jī)械加工行業(yè)收入占比長(zhǎng)期居首位，2024年雖以該領(lǐng)域收入位列國(guó)內(nèi)企業(yè)第一，但過(guò)度依賴單一行業(yè)意味著其業(yè)績(jī)易受行業(yè)周期性波動(dòng)影響。

傳統(tǒng)賽道增長(zhǎng)乏力，卡諾普機(jī)器人轉(zhuǎn)而押注機(jī)器人新興賽道——人形機(jī)器人，但該布局尚待兌現(xiàn)。早在2022年，公司就推出首款具身智能機(jī)器人，但該業(yè)務(wù)營(yíng)收一直未能形成規(guī)模。招股書顯示，該業(yè)務(wù)營(yíng)收從2022年601萬(wàn)元增至2024年988萬(wàn)元；2025年上半年?duì)I收673萬(wàn)元，同比增速40.4%。但就營(yíng)收占比而言，三年來(lái)一直在3.1%-4.3%區(qū)間。

反觀同行山東未來(lái)機(jī)器人技術(shù)有限公司，其已于8月20日簽署全球首例萬(wàn)臺(tái)具身智能人形機(jī)器人訂單協(xié)議，預(yù)計(jì)2026年底至少交付1萬(wàn)臺(tái)面向家庭康養(yǎng)的具身人形機(jī)器人。

換句話說(shuō)，在焊接機(jī)器人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的背景下，公司若不能加快新興產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程，可能面臨掉隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)困境，機(jī)器人企業(yè)紛紛將目光瞄準(zhǔn)海外，卡諾普機(jī)器人也不例外。2022-2024年及2025上半年，公司海外收入分別為3073.4萬(wàn)元、4214.6萬(wàn)元、2460.3萬(wàn)元、1423.1萬(wàn)元，占比為15.6%、19.0%、10.5%、9.1%。其中的2023年和2024年，公司海外收入變動(dòng)分別為+37.13%、-41.62%，公司海外市場(chǎng)拓展陷入“增收后銳減”的局面。

盡管公司在2025年3月啟動(dòng)歐盟CE認(rèn)證，6月馬來(lái)西亞子公司開業(yè)，試圖完善海外布局，但截至遞表時(shí)，海外服務(wù)體系仍未形成，明顯缺乏本地化的技術(shù)支持與銷售網(wǎng)絡(luò)。此次港股IPO，公司也擬使用募資加碼海外，招股書中明確，“募資將用于深化及鞏固公司與現(xiàn)有客戶的合作關(guān)系、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)品牌建設(shè)及海外市場(chǎng)拓展?！?/p>

03 上市前夕兩股東清倉(cāng)離場(chǎng)，募資擴(kuò)產(chǎn)消化存疑

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、海外拓展乏力等背景下，卡諾普機(jī)器人股東在上市前夕清倉(cāng)離場(chǎng)，同樣耐人尋味。

今年10月，在向港交所遞表前，公司股東新余榫卯與姜潔選擇清倉(cāng)離場(chǎng)：新余榫卯將共計(jì)82.09萬(wàn)股均分三份分別轉(zhuǎn)讓給成都成華產(chǎn)業(yè)振興股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、上海張科垚坤創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）及成都錦成音樂(lè)科技產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），總轉(zhuǎn)讓金額2462.72萬(wàn)元；姜潔轉(zhuǎn)讓64.12萬(wàn)股給揚(yáng)州齊芯創(chuàng)力三號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），轉(zhuǎn)讓金額1994.93萬(wàn)元。

此外，公司此次赴港上市還擬使用募資擴(kuò)產(chǎn)能，同樣值得關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年及2025年上半年，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能以每年500臺(tái)的速度增長(zhǎng)，產(chǎn)量逐年遞增，但產(chǎn)能利用率則逐年下滑，分別為82.5%、77.8%、76.0%、75.0%。

在此情況下，公司計(jì)劃募資“提升制造能力”，雖未明確新增產(chǎn)能具體是多少，但有鑒于此前每年新增產(chǎn)能后產(chǎn)能利用率下降的情形，IPO募資擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能消化同樣存疑，可能導(dǎo)致產(chǎn)能進(jìn)一步閑置，增加固定資產(chǎn)折舊成本。

（卡諾普機(jī)器人產(chǎn)能產(chǎn)量與利用率情況，來(lái)源:招股書）