中國的“十四五”規(guī)劃將于今年結(jié)束，第十五個五年規(guī)劃將于2026年啟動。野村證券認(rèn)為，中國五年規(guī)劃框架——這一中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時代的遺留產(chǎn)物——依然具有重要價(jià)值，這為政策制定者和市場提供了一個契機(jī)，讓他們能夠回顧過去五年取得的進(jìn)展和面臨的挑戰(zhàn)，并為中長期發(fā)展規(guī)劃方向。

過去五年中國的經(jīng)濟(jì)引擎

過去五年中國經(jīng)濟(jì)的走勢可以用一張圖表概括（見下圖）。在本世紀(jì)的前二十年，中國的出口和新房銷售均呈上升趨勢，這是中國經(jīng)濟(jì)的黃金時期。然而，從2021年開始，情況發(fā)生了顯著變化，房地產(chǎn)行業(yè)開始急劇下滑。

官方數(shù)據(jù)顯示，過去五年新房銷售量暴跌超過50%，而私營部門的估計(jì)表明，實(shí)際跌幅甚至更大。這場在短短四年半內(nèi)發(fā)生的崩盤，堪稱現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上最快的房地產(chǎn)泡沫破裂之一。其連鎖反應(yīng)影響深遠(yuǎn)：自2022年以來，中國經(jīng)歷了通貨緊縮，10年期國債收益率首次跌破日本國債收益率。

然而，房地產(chǎn)危機(jī)僅僅是冰山一角。盡管國內(nèi)需求萎縮，但過去五年中國出口年均增長率高達(dá)7.7%，較2021年前五年約2.2%的年均增長率顯著提升。如果沒有如此強(qiáng)勁的出口表現(xiàn)，中國很可能陷入嚴(yán)重的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退。

出口繁榮反映了中國在價(jià)值鏈攀升方面取得的進(jìn)展。通過對工業(yè)園區(qū)、工廠和研發(fā)的大規(guī)模投資，中國已在汽車、造船和機(jī)器人等領(lǐng)域確立了主導(dǎo)地位。除了高端制造業(yè)，中國在稀土等關(guān)鍵材料的開采、分離和加工方面也日趨成熟，這使其在與美國的貿(mào)易談判中擁有了更大的議價(jià)能力。

中國在人工智能發(fā)展方面也取得了顯著成就。中國近期人工智能模型的成功表明，中國在該領(lǐng)域表現(xiàn)卓越，或許僅次于美國。

持久復(fù)蘇需內(nèi)需和貿(mào)易改善

隨著全球貿(mào)易正?；捅Ｗo(hù)主義壓力加劇，中國不太可能維持其超常的出口增長。鑒于房地產(chǎn)投資持續(xù)以每年20%的速度下降，制造業(yè)投資也出現(xiàn)負(fù)增長，北京需要采取果斷行動。

政府迄今為止的應(yīng)對措施——包括10萬億元人民幣的地方政府債務(wù)互換計(jì)劃和股市干預(yù)——是重要的第一步，但遠(yuǎn)不足以解決根本的結(jié)構(gòu)性問題。決策者可用的政策工具已所剩無幾。

過去18個月，中國確實(shí)實(shí)施了一些相對簡單的措施，例如刺激零售銷售、通過放寬限制和降低抵押貸款利率來支持房地產(chǎn)市場，以及減免地方政府債務(wù)。

野村證券認(rèn)為，“十五”規(guī)劃需要解決更棘手的政策問題，例如如何整頓房地產(chǎn)行業(yè)、如何在日益嚴(yán)峻的全球貿(mào)易環(huán)境中保持競爭力以及如何提振消費(fèi)。

野村證券預(yù)計(jì)，到2026年，中國年均GDP增速將放緩至4.3%左右。此外，如果中國出口增速從約8%放緩至3%至5%之間，也無法抵消房地產(chǎn)行業(yè)的急劇下滑。政府必須更加重視解決房地產(chǎn)行業(yè)的問題。野村證券認(rèn)為明年仍將出現(xiàn)溫和的通縮。

未來幾個月，中國必須采取更加積極主動的措施，例如推出新一輪支持措施，否則可能面臨更深的通縮、低于預(yù)期的增長，以及更大的社會動蕩。

中美競爭也將是未來五年的核心議題。盡管中國在許多領(lǐng)域的良好表現(xiàn)能夠維持合理的出口增長，但隨著中國制造業(yè)實(shí)力的增強(qiáng)給這些經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)帶來壓力，中國將面臨日益增多的貿(mào)易壁壘——不僅來自美國，也來自歐洲國家和新興市場。

改革提振消費(fèi)

隨著出口增速放緩，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇前景有限，中國將面臨提振消費(fèi)的壓力。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，政府需要大幅加強(qiáng)社會福利體系。

未來五年，中國應(yīng)采取果斷措施，出臺政策提高目前日均收入僅相當(dāng)于1美元的養(yǎng)老金領(lǐng)取者的收入，這一比例遠(yuǎn)低于貧困線。政府必須將完善的養(yǎng)老金計(jì)劃覆蓋到更廣泛的人群，并解決青年失業(yè)問題，目前青年失業(yè)率已接近20%。

中國“十五”規(guī)劃能否成功，最終取決于中國是否愿意直面這些結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，在保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和推進(jìn)實(shí)質(zhì)性改革之間取得平衡。

責(zé)編:黃晟俊

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