2025年12月26日，杭州福恩股份有限公司（下稱(chēng)“福恩股份”）深交所IPO將迎來(lái)上會(huì)審議的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。公司擬發(fā)行不超過(guò)5,833.33萬(wàn)股股票，募資12.50億元投向再生環(huán)保面料等項(xiàng)目。不過(guò)，公司上市之路卻被業(yè)績(jī)下滑、突擊分紅、高頻違規(guī)等多重爭(zhēng)議籠罩。

經(jīng)營(yíng)端的頹勢(shì)已率先顯現(xiàn)。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，福恩股份營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率僅1.38%，扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率更是下降3.82%。更嚴(yán)峻的是，公司明確預(yù)計(jì)2025年度營(yíng)業(yè)收入同比下降5.79%，扣非凈利潤(rùn)同比下降16.86%，業(yè)績(jī)頹勢(shì)進(jìn)一步加劇。與此同時(shí)，福恩股份對(duì)前五大品牌商的依賴(lài)度居高不下。公司對(duì)其銷(xiāo)售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例均超70%。招股書(shū)亦坦言，若公司與終端服裝品牌商合作規(guī)模收縮，將直接沖擊業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。

業(yè)績(jī)承壓之下，一筆“超利潤(rùn)分紅”引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。2022年，福恩股份實(shí)施現(xiàn)金分紅3.81億元，這一金額不僅超過(guò)當(dāng)期2.77億元的凈利潤(rùn)，更占據(jù)近三年凈利潤(rùn)總額的48.84%，距離“報(bào)告期三年累計(jì)分紅占凈利潤(rùn)比例超50%且累計(jì)金額超3億元”的監(jiān)管關(guān)注紅線(xiàn)僅一步之遙。值得注意的是，在輔導(dǎo)備案登記前一年，即2022年11月，公司副總經(jīng)理陳某、銷(xiāo)售總監(jiān)葉某、董事會(huì)秘書(shū)馮某以每股3元的價(jià)格參與增資，合計(jì)認(rèn)繳640萬(wàn)元注冊(cè)資本。

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。福恩股份及子公司因未批先建、占用防火間距、稅務(wù)申報(bào)逾期、報(bào)關(guān)錯(cuò)誤等問(wèn)題多次受到行政處罰。盡管單次處罰金額不高，但短期內(nèi)密集出現(xiàn)的違規(guī)記錄，暴露了公司內(nèi)部管理與合規(guī)控制體系的明顯短板。

未上市業(yè)績(jī)先“變臉”，高度依賴(lài)前五大品牌商藏隱憂(yōu)

福恩股份業(yè)績(jī)?cè)鏊贋l臨停滯、盈利預(yù)測(cè)雙雙下滑，疊加對(duì)前五大品牌商的深度綁定、核心產(chǎn)品價(jià)格走低，這家沖刺深交所的企業(yè)，正面臨成長(zhǎng)性與穩(wěn)定性的雙重拷問(wèn)。

營(yíng)收與利潤(rùn)的疲態(tài)已貫穿近三年。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，福恩股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.64億元、15.17億元、18.13億元，復(fù)合增長(zhǎng)率僅1.38%；同期扣非凈利潤(rùn)2.76億元、2.27億元、2.55億元，復(fù)合增長(zhǎng)率-3.82%，增收不增利的困局已然顯現(xiàn)。

進(jìn)入2025年，頹勢(shì)進(jìn)一步加劇。公司預(yù)測(cè)全年?duì)I業(yè)收入同比下降5.79%，扣非凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大至16.86%。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，公司將原因歸于新項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡成本高企、新產(chǎn)品推廣拖累毛利率。

上圖來(lái)源：福恩股份回復(fù)首輪問(wèn)詢(xún)函

業(yè)績(jī)的劇烈波動(dòng)，直指公司對(duì)前五大品牌商的過(guò)度依賴(lài)。2022年至2025年上半年，福恩股份來(lái)自前五大品牌商的銷(xiāo)售收入分別為13.86億元、11.47億元、13.13億元、6.68億元，占營(yíng)收比例始終維持在70%以上高位。

2023年的業(yè)績(jī)滑坡更是將這種依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。當(dāng)年公司營(yíng)收同比下滑16.28%，扣非凈利潤(rùn)銳減21.59%，與前五大品牌商銷(xiāo)售收入17.28%的降幅高度吻合。其中，公司對(duì)H&M、優(yōu)衣庫(kù)、ZARA三大品牌的銷(xiāo)售額分別下跌20.28%、25.53%、54.77%。

更值得警惕的是，公司收入支柱再生面料業(yè)務(wù)正遭遇“量增價(jià)減”的擠壓。該業(yè)務(wù)收入占比從2022年的75.61%攀升至2024年的83.20%，但產(chǎn)品單價(jià)卻從21.61元/米跌至20.92元/米，增收背后的盈利含金量持續(xù)縮水。

福恩股份在招股書(shū)中亦承認(rèn)，若主要終端品牌商經(jīng)營(yíng)規(guī)模下滑，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性將遭受直接沖擊。

3.81億分紅踩監(jiān)管紅線(xiàn)，三高管低價(jià)入股

IPO上會(huì)前夕，福恩股份一筆“踩線(xiàn)式”分紅與前后關(guān)聯(lián)的股權(quán)操作，撕開(kāi)了公司上市前的資金騰挪疑云。

招股書(shū)顯示，福恩股份實(shí)控人為王某利、王某林夫婦及女兒王某偉，三人通過(guò)直接及間接持股合計(jì)掌控公司83.89%的股權(quán)。

2022年，福恩股份拋出3.81億元現(xiàn)金分紅方案。按持股比例測(cè)算，公司實(shí)控人家族從這筆分紅中斬獲超3億元。

上述分紅金額不僅超出當(dāng)年2.77億元的凈利潤(rùn)，更占據(jù)2022年至2024年三年凈利潤(rùn)的48.84%，距離交易所“報(bào)告期三年累計(jì)分紅占凈利潤(rùn)比例超50%且累計(jì)金額超3億元”的監(jiān)管關(guān)注紅線(xiàn)僅一步之遙。

就在這筆高額分紅落地的同年11月，公司前身福恩有限公司增資至17,500萬(wàn)元，公司副總經(jīng)理陳某、銷(xiāo)售總監(jiān)葉某、董秘馮某分別認(rèn)繳新增注冊(cè)資本380萬(wàn)元、200萬(wàn)元、60萬(wàn)元，價(jià)格為3元，共計(jì)耗資1,920萬(wàn)元。

值得注意的是，僅一個(gè)月后，公司實(shí)控人王某林將2.5714%、2.7429%、2.5714%的股權(quán)，分別轉(zhuǎn)讓給浙江正凱、陳某、XUQING（徐某），而此次轉(zhuǎn)讓價(jià)格為7.115元。

一年后，即2023年10月，福恩股份正式啟動(dòng)上市輔導(dǎo)。

頻觸合規(guī)紅線(xiàn)，違規(guī)罰單不斷

沖刺深交所上市的最后關(guān)頭，福恩股份及子公司不僅在境內(nèi)因未批先建、違規(guī)占用防火間距兩度被罰，境外子公司更接連曝出稅務(wù)申報(bào)逾期、報(bào)關(guān)信息錯(cuò)報(bào)等問(wèn)題。

2023年5月，福恩股份在未取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證的情況下，擅自在自有土地紅線(xiàn)內(nèi)搶建6處建筑，包括1#、2#、3#、5#倒班房、2#倒班房東側(cè)附房及1#倒班房西側(cè)簡(jiǎn)易彩鋼棚。杭州市蕭山區(qū)綜合行政執(zhí)法局查實(shí)后，依據(jù)《中華人民共和國(guó)城鄉(xiāng)規(guī)劃法》第六十四條，對(duì)其開(kāi)出12.83萬(wàn)元的行政處罰決定書(shū)。

更早之前的2022年3月15日，公司旗下杭州福恩對(duì)外貿(mào)易有限公司因違規(guī)占用防火間距，被杭州市蕭山區(qū)消防救援大隊(duì)認(rèn)定其觸犯《中華人民共和國(guó)消防法》第二十八條，處以4.20萬(wàn)元罰款。

境內(nèi)違規(guī)余波未平，境外子公司的合規(guī)漏洞隨即浮出水面。2024年10月18日，福恩（越南）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“越南福恩”）在進(jìn)口業(yè)務(wù)中，因錯(cuò)報(bào)商品編碼與稅率，雖自行發(fā)現(xiàn)并補(bǔ)繳稅款，仍被當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門(mén)處以折合人民幣約590元的罰款；時(shí)隔一個(gè)多月，11月28日，越南福恩再因稅務(wù)申報(bào)逾期被罰，罰款金額折合人民幣約3,286元，此次違規(guī)未產(chǎn)生應(yīng)繳稅款。

記者：賀小蕊

財(cái)經(jīng)研究員：趙強(qiáng)