2025年，存款搬家再度回歸大眾視野，與之相對應(yīng)的是資本市場再度走向活躍，以及資產(chǎn)配置走向再平衡的時間窗口。而回望歷史，160萬億居民儲蓄的大遷移，足夠影響到每一個人的“錢袋子”，也使得每個人再一次站在了關(guān)鍵的財富拐點上。對于普通投資者而言，順勢而為是明智的選擇：一是，不要將資產(chǎn)放在單一的籃子中，多元資產(chǎn)配置在低利率的環(huán)境中顯得尤為重要；二是，增加權(quán)益資產(chǎn)的配置，向風(fēng)險資產(chǎn)要收益是此輪存款搬家的必然選擇。當(dāng)然，存款搬家的進程不是一蹴而就的，搬家的速度與方向，核心還是要關(guān)注居民風(fēng)險偏好的修復(fù)，這同時決定了權(quán)益市場的彈性與波動、節(jié)奏的演繹，以及風(fēng)格的選擇。

歷史上的存款搬家，真的是牛市“發(fā)動機”嗎？

存款搬家即居民部門將銀行存款轉(zhuǎn)移到其他資產(chǎn)類別的過程。核心觸發(fā)因素主要是存款的相對吸引力降低，而其他資產(chǎn)的風(fēng)險收益情況更具有吸引力。具體而言有三種情況：1）存款利率的降低；2）通脹上升導(dǎo)致實際利率下降；3）其他資產(chǎn)收益明顯更為豐厚時，比如股市具有明顯賺錢效應(yīng)。前兩種情形下存款搬家偏被動，第三種則更具主動性。三種情況可能同時發(fā)生，也可能單獨發(fā)生。

如果使用住戶存款同比增速與M2同比增速的差值變化作為判斷存款搬家現(xiàn)象的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)差值為負(fù)或者顯著收窄時，即表明居民存款正在向其他部門進行轉(zhuǎn)移。從2005年至今，我國一共經(jīng)歷三輪存款搬家。

第一輪：2005—2007年。股權(quán)分置改革碰上強勁的經(jīng)濟增長，A股配置價值顯著，居民存款流向股市。而后股市創(chuàng)造的財富效應(yīng)疊加住房供應(yīng)偏緊，地產(chǎn)接過資產(chǎn)價格上漲的接力棒。

第二輪：2009—2017年。非標(biāo)興起，理財和信托作為通道，收益率顯著高于同一時期銀行存款利率，同時互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新快速發(fā)展，余額寶等貨幣基金誕生，收益率也一度遠(yuǎn)高于存款利率。這三類低風(fēng)險資產(chǎn)成為了居民存款搬家的主要承接渠道。此外，2014年之后居民的風(fēng)險偏好迅速上升，居民存款進一步向股票及房產(chǎn)等風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

第三輪：2024年至今。存款搬家先向低風(fēng)險資產(chǎn)要收益，純債基金、貨幣基金、銀行理財和保險等低風(fēng)險資產(chǎn)是存款搬家的主要方向。隨后，隨著“9?24”政策拐點的到來，A股風(fēng)險偏好回暖，存款搬家進一步向股票市場、私募基金、被動權(quán)益基金延伸。（見圖1）

但存款搬家一定會成為牛市的“發(fā)動機”嗎？實際上，無論是相對收益視角還是絕對收益視角，僅憑“存款低利率+投資高回報”的組合，難以構(gòu)成吸引居民存款入市的充分條件。反而是儲蓄率及存款的變動所反映的風(fēng)險偏好，對A股市場的意義更為明顯。如：2022—2024年期間，中國居民的儲蓄和存款處于“儲蓄率降低+存款占比提升”的階段，居民風(fēng)險偏好持續(xù)回落，對應(yīng)的是A股市場的走弱；而在2005—2007年，則是“儲蓄率升高+存款占比降低”的階段，居民風(fēng)險偏好提升，對應(yīng)的是A股的上漲行情。至此，風(fēng)險偏好是引導(dǎo)存款搬家入市的重要力量，未來仍需要關(guān)注基本面和政策的變化。

存款搬家行至何處？

目前，存款搬家確實已經(jīng)開啟，投資者第一步便是向低風(fēng)險資產(chǎn)要收益，2024年純債基金、貨幣基金、銀行理財和保險等低風(fēng)險資產(chǎn)是存款搬家的主要方向，并伴隨著多元資產(chǎn)配置的興起。但2025年后，低風(fēng)險資產(chǎn)收益率也開始急劇下降，存款搬家開始向風(fēng)險資產(chǎn)要收益，賺錢效應(yīng)的提升，以及風(fēng)險偏好的回暖形成了正向循環(huán)。數(shù)據(jù)顯示，8月非銀存款同比多增5500億元，同比多增規(guī)模較7月的1.39萬億有所下降，但仍保持多增趨勢。

當(dāng)前居民風(fēng)險偏好正在逐步修復(fù)。央行城鎮(zhèn)居民問卷調(diào)查顯示，自2024年9月以來，股票投資在居民投資意愿中的占比已明顯上升。同時，股市的賺錢效應(yīng)也在不斷積累，各類權(quán)益基金收益率較去年同期均實現(xiàn)了明顯改善。在風(fēng)險偏好修復(fù)與賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)的作用下，居民存款搬家已進入第二步。若以A股流通市值與住戶存款的比例來衡量居民入市的潛在空間，目前該指標(biāo)僅約為0.53，顯著低于2015年存款大規(guī)模流入股市時期的0.97，顯示出居民資金入市的增量空間仍然十分可觀。（見圖2）

但風(fēng)險偏好的修復(fù)是漸進的。一方面，從投資者入市的結(jié)構(gòu)順序去看，今年以來的存款搬家遵循著“固收+”→私募基金→兩融→指數(shù)基金的路徑，且在規(guī)模上此次主動權(quán)益基金并未實現(xiàn)較大的增量；另一方面，當(dāng)前的風(fēng)險偏好有兩大堵點：一是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和居民實際體感的差異，結(jié)構(gòu)性的改善傳導(dǎo)至全面的復(fù)蘇還需要時間；二是外部的擾動仍然存在，但長周期的對抗和短周期的緩和，在認(rèn)知上存在差異。這也就決定了，市場的風(fēng)險偏好的修復(fù)是漸進的，未來需要政策持續(xù)穩(wěn)定的強化，基本面數(shù)據(jù)進一步的修復(fù)，以及外部擾動的進一步脫敏。但從路徑來看，存款搬家的開啟將是中國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重塑的長期歷史趨勢，而非短期的“曇花一現(xiàn)”。

投資者的配置策略與實戰(zhàn)指南

對于普通投資者而言，順勢而為將是明智的選擇，把握以下三個層面：一、以多元配置應(yīng)對不確定性；二、以漸進方式提高權(quán)益資產(chǎn)占比；三、以風(fēng)險偏好為導(dǎo)向的動態(tài)調(diào)整。

第一，以多元配置應(yīng)對不確定性。在全球走向?qū)捤芍芷�，以及地緣波動加大的�?dāng)下，單一資產(chǎn)難以穿越周期，多元配置成為抵御波動，實現(xiàn)穩(wěn)健增值的核心手段。其中，黃金的長期配置價值顯著，而債券則定位于“高勝率”類資產(chǎn)，作為壓艙石的作用依然存在。

第二，以漸進方式提高權(quán)益資產(chǎn)占比。向風(fēng)險資產(chǎn)要收益是此輪存款搬家的必然選擇，但這一過程需要把握節(jié)奏。一是，關(guān)注政策的持續(xù)穩(wěn)定演繹，特別是四中全會以及“十五五”規(guī)劃對節(jié)奏的影響；二是，長期的慢牛需要基本面的配合，若未來出現(xiàn)CPI和PPI的拐頭向上，則是很好的加倉時點；三是，以新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的轉(zhuǎn)型升級正在加速，時代的增長機遇需要通過股權(quán)市場來獲得。漸進式提高權(quán)益資產(chǎn)比例的方法，既把握了存款搬家?guī)淼臍v史機遇，又充分考慮了投資者的實際承受能力，是實現(xiàn)財富長期增值的理性選擇

第三，以風(fēng)險偏好為導(dǎo)向的動態(tài)調(diào)整。存款搬家的速度和方向，核心取決于居民風(fēng)險偏好修復(fù)的過程，這直接決定了權(quán)益市場的彈性、波動節(jié)奏與風(fēng)格演繹。如果風(fēng)險偏好的修復(fù)是從低波“固收+”演繹，那么風(fēng)格則更有利于順周期和紅利類的品種，若風(fēng)險偏好的修復(fù)是從私募量化等演繹，則更有利于小微盤的風(fēng)格；若風(fēng)險偏好的修復(fù)是從兩融等資金演繹，則產(chǎn)業(yè)趨勢方向和杠桿方向的科技、醫(yī)藥等則更有性價比。從基金的配置而言，“固收+”的性價比相對較優(yōu)，具備“進可攻，退可守”的特征，特別是“固收+成長”的風(fēng)格在今年的勝率和賠率或都相對較高。同時，產(chǎn)業(yè)趨勢是本輪核心的結(jié)構(gòu)主線，對于科技、醫(yī)藥、反內(nèi)卷等需要重點關(guān)注，紅利類策略則更多是一種控波動的思考

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投資有風(fēng)險,基金投資需謹(jǐn)慎。

在投資前請投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件�；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷担锌赡艹霈F(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

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