本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨張雪梅編審丨佑木

歷時6年闖關(guān)，中部冷鏈龍頭終于叩響資本市場大門。

12月24日，扎根長沙18年的紅星冷鏈成功通過港交所聆訊，距離“中部冷鏈第一股”僅一步之遙。這家承包了長沙85%的凍品消費供給、在湖南凍品消費市場市占率超6成的區(qū)域龍頭，在手握上市募資“彈藥”后，能否通過并購實現(xiàn)湘外擴張？

中部“冷鏈第一股”

近年來，消費者對高品質(zhì)凍品的需求持續(xù)攀升，從進口牛羊肉、高端海鮮到預(yù)制菜等，凍品品類不斷擴容，帶動冷鏈服務(wù)需求水漲船高。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國冷凍食品倉儲服務(wù)市場規(guī)模達256億元，2020年至2024年的年復(fù)合增長率為4.2%，預(yù)計到2029年將達到人民幣351億元，2025年至2029年的年復(fù)合增長率為6.5%。

行業(yè)風(fēng)口之下，紅星冷鏈的業(yè)績也呈現(xiàn)波動增長的趨勢。2022年-2024年，公司凈利由0.79億元增長至0.83億元。具體來看，其核心冷凍食品倉儲服務(wù)收入由1.37億元增長至1.60億元；租賃服務(wù)由0.39億元增長至0.42億元。

作為湖南省核心冷鏈服務(wù)商，紅星冷鏈2006年成立于長沙。

不同于單純的冷鏈物流企業(yè)，它采用“冷凍庫+門店租賃”的模式，提供冷凍食品倉儲、門店租賃及裝卸等全鏈條服務(wù)，搭建起凍品交易與倉儲一體化平臺，串聯(lián)起凍品供應(yīng)鏈上的批發(fā)商與零售商，服務(wù)客戶超700家。

憑借深厚的區(qū)域積淀，紅星冷鏈在湖南市場占據(jù)絕對優(yōu)勢。企業(yè)資料顯示，長沙市民的冷凍產(chǎn)品消費中，紅星冷鏈的市場占有率達85％，在省內(nèi)其他市州，這一比例也達到65％，成為湖南省“菜籃子工程”的重要支柱。

灼識咨詢報告顯示，按2024年的收入計，紅星冷鏈是中部地區(qū)和湖南省最大的冷凍食品倉儲服務(wù)提供商，份額為2.6%和13.6%；是中部地區(qū)第二大及湖南省第一大冷凍食品門店租賃服務(wù)提供商，市場份額分別為8.8%和54.7%。

不過，紅星冷鏈的上市之路并非一帆風(fēng)順。自2019年啟動IPO籌備，至2025年年底達成上市心愿，紅星冷鏈花了6年時間。

2020年，其在湖南證監(jiān)局完成A股輔導(dǎo)備案，擬登陸深交所主板，計劃募資4.74億元，但受業(yè)績增長放緩等影響，A股申報陷入停滯。2024年，公司轉(zhuǎn)投港股，今年4月首次遞交港股招股書；又于10月二次遞表。

12月24日，紅星冷鏈通過港交所聆訊，意味著其距離“中部冷鏈第一股”僅一步之遙。

對于上市募資用途，紅星冷鏈明確將重點投向凍品產(chǎn)業(yè)鏈升級。一方面，投資人工智能技術(shù)以賦能運營及客戶，擴大及優(yōu)化紅星冷鏈的服務(wù)供應(yīng)；另一方面，尋求戰(zhàn)略性收購及合作以加強產(chǎn)業(yè)整合，擴大市場覆蓋范圍，劍指湘外擴張。

紅星冷鏈的上市與擴張，有利于倒逼冷鏈服務(wù)行業(yè)競爭升級，加速凍品行業(yè)整合，同時助力凍品跨區(qū)域流通，進一步激活行業(yè)增長潛力。

遭遇增長瓶頸

表面上看，紅星冷鏈是湖南冷鏈市場的“隱形王者”。在中部地區(qū)，論冷凍食品倉儲服務(wù)市場收入排名，也超越萬緯物流、順豐控股等公司，以2.6%的市占率居于首位。

但這家扎根長沙18年的區(qū)域企業(yè)，已然陷入增長瓶頸。2025年上半年，紅星冷鏈增收不增利，企業(yè)收入為1.18億元，上年同期為1.12億元；凈利潤為0.40億元，上年同期為0.41億元，同比小幅收窄。

更為突出的問題是過于依賴區(qū)域市場，這直接限制了企業(yè)的發(fā)展空間，當(dāng)下，紅星冷鏈大部分收入來自湖南市場，湘外布局幾乎空白。但本地需求增長空間有限，而企業(yè)在全國的品牌認知度較低。

在凍品行業(yè)競爭日益激烈的當(dāng)下，紅星冷鏈正面臨內(nèi)外夾擊。外部，順豐、京東等全國巨頭滲透湖南；內(nèi)部，湖南冷凍食品加工服務(wù)市場約有超過500家市場參與者。

其中區(qū)域黑馬玉湖冷鏈不斷加碼長沙市場，其數(shù)字化冷鏈食品交易園預(yù)計于2025年年底落成，建筑面積超36萬平方米，庫容超28萬噸。建成后預(yù)計引入超700家冷鏈食品行業(yè)龍頭入駐，紅星冷鏈的區(qū)域壟斷地位面臨挑戰(zhàn)。

區(qū)域依賴的后遺癥也正在慢慢顯露。2022年-2024年，紅星冷鏈冷凍食品倉儲基地總可用庫容由15.44萬噸增加至23.06萬噸，但庫存利用率由96.7%降至88.1%，2025年上半年又進一步降至83.8%。

其中，作為核心支撐的南部基地，總可用庫容由13.04萬噸增長至20.66萬噸，庫容利用率由98.9%降至90.5%，進一步降至2025年上半年的88.2%；續(xù)租率由97.9%降至92.9%，上半年降至90.6%。

北部冷凍食品倉儲基地在庫容未變的情況下，利用率由85.0%降至67.8%，又進一步降至2025年上半年的45.9%。7-9月，北部冷凍食品倉儲基地的庫容利用率繼續(xù)下降，分別為37.1%、37.8%及38.0%，且同期每噸的月均冷凍食品倉儲費分別為61.0元、60.7元及58.8元，盈利空間收窄。

此外，科技投入不足，模式偏傳統(tǒng)的短板也愈發(fā)明顯。2025年上半年，紅星冷鏈研發(fā)團隊的員工僅為8名，研發(fā)成本為51.3萬元，與順豐、京東冷鏈動輒數(shù)億的科技投入差距懸殊。

面對多重挑戰(zhàn)，并購成為紅星冷鏈走出湖南的核心策略。企業(yè)明確在未來四年內(nèi)選擇兩到三個目標進行并購，目標公司至少有十年的經(jīng)營歷史，企業(yè)價值在人民幣1-2億元之間。

同時，紅星冷鏈仍計劃繼續(xù)擴容倉儲基地。招股書顯示，企業(yè)將于南部基地新建一座冷凍食品加工廠、并擴建冷凍食品倉儲倉庫，使總可用庫容增加約8.7%，計劃于2028年底完成建設(shè)，2029年底全面投入使用。

無論是并購擴張還是產(chǎn)能擴容，都需要大量資金支持，但紅星冷鏈的現(xiàn)金流狀況卻面臨考驗。公司近年來的大手筆分紅，也在一定程度上攤薄了現(xiàn)金流。2024年，公司分紅約1.4億元，超過當(dāng)年凈利0.83億元；2025上半年又分紅0.4億元，與當(dāng)期凈利持平。

從區(qū)域龍頭到全國玩家，紅星冷鏈的破局之路無疑充滿挑戰(zhàn)。如何憑借上市募資緩解資金壓力、通過并購實現(xiàn)跨省擴張，都是未來企業(yè)需要攻克的核心課題。