2025年12月23日，上交所官網(wǎng)顯示，深圳漢諾醫(yī)療科技股份有限公司（簡稱“漢諾醫(yī)療”）科創(chuàng)板 IPO 申請獲受理。公司擬在科創(chuàng)板上市，保薦機構(gòu)為中信證券，計劃采用科創(chuàng)板第五套上市標準。招股書顯示，本次募集資金將主要投向研發(fā)中心建設(shè)、生產(chǎn)基地建設(shè)及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，擬募資10.62億元。

結(jié)合其所處賽道、產(chǎn)品成熟度以及財務(wù)與研發(fā)特征，漢諾醫(yī)療像是站在“技術(shù)完成驗證、商業(yè)化剛剛展開”的臨界位置——核心產(chǎn)品已經(jīng)跑通工程與注冊路徑，但距離規(guī)?；帕亢陀€(wěn)定，仍有一段需要市場與時間共同檢驗的過程。

# 聚焦體外生命支持（ECLS），以 ECMO 作為核心突破口

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，漢諾醫(yī)療的定位較為集中。公司長期專注于體外生命支持（ECLS）領(lǐng)域，圍繞 ECMO 這一高壁壘、高監(jiān)管要求的細分賽道展開研發(fā)與產(chǎn)品布局。

其核心產(chǎn)品Lifemotion?ECMO 系統(tǒng)于 2023 年在國內(nèi)獲批上市，成為少數(shù)實現(xiàn)國產(chǎn)化注冊落地的 ECMO 整機系統(tǒng)之一。在此基礎(chǔ)上，公司同步完成 ECMO 主機與配套耗材的系統(tǒng)化布局，并于 2025 年初獲得歐盟 CE MDR 認證，開始進入海外市場注冊與銷售階段。

這一發(fā)展路徑意味著，公司并未采取多產(chǎn)品線并行擴張策略，而是圍繞單一復(fù)雜系統(tǒng)持續(xù)投入，在重癥生命支持這一“低容錯率”場景中推進國產(chǎn)化替代。

# 產(chǎn)品已進入臨床使用，但商業(yè)化仍處早期階段

招股書披露，漢諾醫(yī)療的 ECMO 系統(tǒng)已于 2023 年在國內(nèi)獲批上市，并在 2025 年初取得歐盟 CE MDR 認證。截至 2025 年上半年，其產(chǎn)品已進入全國 140 余家醫(yī)院，并開始在部分三甲醫(yī)院與區(qū)域醫(yī)療機構(gòu)中使用。

但從行業(yè)特性來看，ECMO 并非依賴單點采購即可放量的設(shè)備，其商業(yè)化過程高度依賴醫(yī)院預(yù)算、臨床培訓(xùn)體系、使用經(jīng)驗積累以及多學(xué)科協(xié)作條件。漢諾醫(yī)療在招股書中亦明確提示，核心產(chǎn)品仍處于商業(yè)化早期階段，市場拓展節(jié)奏存在不確定性。

這也意味著，公司當(dāng)前階段的關(guān)鍵，并不在于“有沒有產(chǎn)品”，而在于產(chǎn)品能否持續(xù)、穩(wěn)定地被納入臨床常規(guī)使用體系。

# 高研發(fā)投入常態(tài)化，對應(yīng)尚未盈利的財務(wù)狀態(tài)

在財務(wù)層面，漢諾醫(yī)療尚未實現(xiàn)盈利。報告期內(nèi)，公司持續(xù)保持較高研發(fā)投入強度，研發(fā)費用在營收中占比顯著，同時由于產(chǎn)品商業(yè)化時間較短、銷售規(guī)模有限，整體仍處于虧損狀態(tài)。

從結(jié)構(gòu)上看，這一財務(wù)特征并非異常，而是與其所處賽道高度匹配：體外生命支持屬于典型的技術(shù)與資金密集型領(lǐng)域，前期需要長時間投入研發(fā)、驗證與培訓(xùn)，盈利拐點通常滯后于產(chǎn)品獲批數(shù)年。

這也是漢諾醫(yī)療選擇以科創(chuàng)板第五套標準申報上市的現(xiàn)實背景。

# 募資用途：圍繞研發(fā)、產(chǎn)能與市場能力的系統(tǒng)補齊

從募資投向來看，漢諾醫(yī)療本次 IPO 募資主要用于三類項目：研發(fā)中心建設(shè)、生產(chǎn)基地建設(shè)以及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

這一安排并未指向激進擴張或多元化布局，而是圍繞既有核心產(chǎn)品，補齊從研發(fā)到制造、再到臨床服務(wù)的關(guān)鍵能力。對一家處于商業(yè)化早期的高端設(shè)備企業(yè)而言，這種“夯實底盤式”的募資結(jié)構(gòu)，更強調(diào)長期能力建設(shè)，而非短期規(guī)模沖刺。

# 小結(jié)：從技術(shù)突破走向市場驗證的關(guān)鍵階段

總體來看，漢諾醫(yī)療此次科創(chuàng)板 IPO 申請獲受理，并不意味著一家“成熟企業(yè)”的資本兌現(xiàn)，而更像是一次為下一階段商業(yè)化與體系建設(shè)獲取彈藥的關(guān)鍵動作。

其 ECMO 產(chǎn)品已經(jīng)完成國產(chǎn)化突破與注冊落地，下一步真正決定公司長期價值的，將是：

• 產(chǎn)品在更多醫(yī)院場景中的持續(xù)使用情況；

• 研發(fā)投入能否轉(zhuǎn)化為更穩(wěn)定的產(chǎn)品體系與成本結(jié)構(gòu)；

• 市場與服務(wù)體系能否支撐 ECMO 這種高復(fù)雜度設(shè)備的長期放量。

這些因素，也將是漢諾醫(yī)療在資本市場后續(xù)表現(xiàn)中，持續(xù)被關(guān)注的核心變量。

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