文|李飛 出品|天下財(cái)?shù)?/p>

對(duì)人身險(xiǎn)行業(yè)而言，2025年是在調(diào)整中積蓄力量、在挑戰(zhàn)中迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)的一年。歷經(jīng)兩年定價(jià)利率下調(diào)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期，人身險(xiǎn)業(yè)終于迎來(lái)了明確的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末，人身險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為4.15萬(wàn)億，保費(fèi)增速較年初大幅提升。

隨著“償二代”二期過(guò)渡期收官，2025年保險(xiǎn)業(yè)資本補(bǔ)充進(jìn)入“密集沖刺期”，既有頭部機(jī)構(gòu)平安人壽的百億級(jí)增資，也有國(guó)聯(lián)人壽、三峽人壽等引入地方國(guó)資的案例。

此外，年內(nèi)超過(guò)2100家人身險(xiǎn)分支機(jī)構(gòu)關(guān)停，傳統(tǒng)銷售網(wǎng)點(diǎn)邏輯在數(shù)字化、成本及政策壓力下難以為繼。

盈利能力提升

在復(fù)雜多變的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人身險(xiǎn)公司的盈利能力為何能實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上揚(yáng)？這背后的原因值得深入探究。

2025年以來(lái)，在資本市場(chǎng)波動(dòng)、存款利率下行及老齡化加速發(fā)展，居民儲(chǔ)蓄、理財(cái)及養(yǎng)老等需求提升，推動(dòng)人身險(xiǎn)公司保費(fèi)收入突破性增長(zhǎng)，增幅創(chuàng)近四年內(nèi)新高。

具體來(lái)看，保費(fèi)收入的增長(zhǎng)并非“撒胡椒面”式的全面開(kāi)花，而是呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征。

金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末，在人身險(xiǎn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入33873億元，同比增長(zhǎng)11%；健康險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入7252億元，同比下降約10%；意外險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入346億元，同比下降0.05%。

不難看出，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)為人身險(xiǎn)公司保費(fèi)收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

同時(shí)，保費(fèi)突破性增長(zhǎng)、“報(bào)行合一”政策推進(jìn)及投資收益增長(zhǎng)，推動(dòng)公司盈利能力明顯提升。部分險(xiǎn)企在新準(zhǔn)則執(zhí)行OCI選擇權(quán)下，折現(xiàn)率影響計(jì)入其他綜合收益，該舉措也為盈利提升提供了助力。

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這種盈利的增長(zhǎng)在上市險(xiǎn)企和大型公司中表現(xiàn)得尤為搶眼，成為了行業(yè)回暖的“壓艙石”。

根據(jù)72家人身險(xiǎn)公司披露的2025年前三季度數(shù)據(jù)，凈利潤(rùn)合計(jì)4620億元，同比增長(zhǎng)62%，已超過(guò)去年全年。

其中，大型險(xiǎn)企保費(fèi)規(guī)模大且增長(zhǎng)良好，國(guó)壽、平安、太保、新華、中郵、人保保費(fèi)均達(dá)千億級(jí)別，人保壽險(xiǎn)增速達(dá)21%，新華和中郵增速近20%。

（來(lái)源：償付能力報(bào)告整理）

與大型險(xiǎn)企的“高歌猛進(jìn)”相比，中小險(xiǎn)企的生存狀況則相對(duì)復(fù)雜，保費(fèi)增速整體放緩，且呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢(shì)。

在上年保費(fèi)低于300億的公司中，多數(shù)增速跑輸市場(chǎng)，20家負(fù)增長(zhǎng)機(jī)構(gòu)均在其中，如長(zhǎng)城人壽、幸福人壽等。保費(fèi)不足百億的險(xiǎn)企中，13家保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)。

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而在最能反映公司經(jīng)營(yíng)成果的凈利潤(rùn)指標(biāo)上，行業(yè)整體的增長(zhǎng)引人關(guān)注。2025年前三季度，72家人身險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)創(chuàng)行業(yè)歷史新高。其中，中國(guó)人壽凈利潤(rùn)1655億元，同比增長(zhǎng)635億元；平安人壽凈利潤(rùn)1056億元，同比增長(zhǎng)198億元，兩家均創(chuàng)新高。太保、新華凈利潤(rùn)超300億元，泰康人壽超200億元。

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究竟是什么原因推動(dòng)了行業(yè)利潤(rùn)如此大幅度的提升？這并非單一因素作用的結(jié)果，而是多方面合力的體現(xiàn)。

近年來(lái)，“報(bào)行合一”政策全渠道落地，強(qiáng)化了保險(xiǎn)公司成本管控，負(fù)債質(zhì)量出現(xiàn)較為明顯的提升。同時(shí)，在新業(yè)務(wù)價(jià)值率與新單保費(fèi)雙向拉動(dòng)下，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)，支撐險(xiǎn)企利潤(rùn)上升。

此外，人身險(xiǎn)公司利潤(rùn)大幅提升的關(guān)鍵因素，是投資收益率的提升。例如，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、平安壽險(xiǎn)的投資收益率較高，均超3.5%，較上年同期上升超1個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)然，行業(yè)的轉(zhuǎn)暖并不意味著所有的公司都能雨露均沾，部分中小公司依然面臨著不小的經(jīng)營(yíng)壓力。其中，8家虧損超1億元，北大方正人壽虧損最多，虧損金額達(dá)4.4億元。

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償付能力下滑

在盈利能力大幅提升的同時(shí)，行業(yè)也面臨著償付能力充足率下滑的挑戰(zhàn)，這成為了2025年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展多棱鏡的另一面。

根據(jù)金融監(jiān)管總局公布的數(shù)據(jù)，2025年前三季度人身險(xiǎn)業(yè)綜合償付能力和核心償付能力整體呈下滑趨勢(shì)，其中，第三季度分別為175.5%、118.9%，相較于前兩個(gè)季度，兩項(xiàng)指標(biāo)均下降明顯。

（來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)管總局網(wǎng)站）

造成這一局面的原因是多方面的，既有外部環(huán)境的變化，也有內(nèi)部監(jiān)管規(guī)則的調(diào)整。

其一，市場(chǎng)利率波動(dòng)產(chǎn)生了較為明顯的影響；其二，“償二代”二期工程實(shí)施，使得資本計(jì)量更為審慎嚴(yán)格；其三，在“資產(chǎn)荒”背景下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與負(fù)債端久期難以有效匹配，險(xiǎn)企利差損壓力持續(xù)累積。

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不過(guò)，在整體下行的趨勢(shì)中，依然有一些公司憑借著自身的優(yōu)勢(shì)保持了較高的償付能力水平。

在核心償付能力排名前10的人身險(xiǎn)公司中，6家為養(yǎng)老險(xiǎn)公司，3家壽險(xiǎn)公司，1家健康險(xiǎn)公司。其中，華匯人壽以1899%的核心償付能力充足率居榜首，除華匯人壽外，剩余5家均為養(yǎng)老公司，且核心償付能力充足率均超500%。

（來(lái)源：償付能力報(bào)告整理）

與此同時(shí)，我們也關(guān)注到，部分險(xiǎn)企面臨著較大的資本補(bǔ)充壓力。在核心償付能力后10的險(xiǎn)企中，長(zhǎng)生人壽、北大方正核心償付能力充足率均低于80%。

（來(lái)源：償付能力報(bào)告整理）

除了具體的償付能力充足率數(shù)值，風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)也是衡量保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)狀況的重要標(biāo)尺。該評(píng)級(jí)是對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的綜合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，綜合考慮了保險(xiǎn)公司的各類風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等，以評(píng)估保險(xiǎn)公司整體風(fēng)險(xiǎn)狀況。

從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的結(jié)果來(lái)看，行業(yè)內(nèi)的分化同樣十分明顯。在2025 年三季度償付能力報(bào)告中，72家披露風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的人身險(xiǎn)企中，31家評(píng)級(jí)達(dá)到A類。其中，A級(jí)9家，占比13%；AA級(jí)14家，占比19%；AAA級(jí)8家，占比11%，多為國(guó)民養(yǎng)老、平安健康這類資本實(shí)力較強(qiáng)的公司，風(fēng)險(xiǎn)管控能力處于行業(yè)前列。

（來(lái)源：償付能力報(bào)告整理）

與此同時(shí)，中小險(xiǎn)企在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方面則面臨著更大的壓力，其整體風(fēng)險(xiǎn)抵御能力有待加強(qiáng)。BBB 級(jí)及以下險(xiǎn)企占比 57%，其中 BB 級(jí) + B 級(jí)合計(jì)占比 40%，核心痛點(diǎn)是資本充足率偏低，直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抵御能力薄弱，后續(xù)經(jīng)營(yíng)或面臨流動(dòng)性、償付能力等方面的挑戰(zhàn)。

在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)榜單的另一端，也有個(gè)別公司因?yàn)樘囟ㄔ虮辉u(píng)級(jí)為較低等級(jí)。華匯人壽是唯一一家風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為C類的人身險(xiǎn)公司，因公司治理問(wèn)題整改未完成，監(jiān)管部門于2022年一季度將公司風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)結(jié)果由B類變?yōu)镃類，不過(guò)其2025年三季度核心、綜合償付能力均位列行業(yè)第一。

退保率有改善

退保率作為衡量業(yè)務(wù)質(zhì)量與客戶黏性的“晴雨表”，其變化趨勢(shì)直接反映了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)健康度。2025年第三季度，71家人身險(xiǎn)公司平均退保率為1.68%，同比下降0.24個(gè)百分點(diǎn)。多數(shù)人身險(xiǎn)公司退保率保持在1%至2%區(qū)間。

行業(yè)整體退保率的下降，主要得益于兩方面：一是政策紅利，“報(bào)行合一”政策提升了保險(xiǎn)公司負(fù)債質(zhì)量，規(guī)范了產(chǎn)品定價(jià)和銷售；二是市場(chǎng)信心提升，資產(chǎn)端投資收益向好，減少了因投資環(huán)境變化導(dǎo)致的被動(dòng)退保。

在具體公司的表現(xiàn)上，頭部機(jī)構(gòu)和部分經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的公司退保率控制得相當(dāng)出色。友邦人壽、平安人壽等19家機(jī)構(gòu)第三季度退保率低于1%。其中，新華養(yǎng)老、國(guó)民養(yǎng)老綜合退保率最低，均為0.26%；愛(ài)心人壽、北京人壽等緊隨其后，退保率在0.37%至1%之間。

（來(lái)源：償付能力報(bào)告整理）

盡管整體數(shù)據(jù)向好，但我們不能忽視那些依然存在較高退保風(fēng)險(xiǎn)的公司和產(chǎn)品。有2家中小險(xiǎn)企退保率超過(guò)8% ，另有 3家的退保率超過(guò)4% 。這些高退保率公司大多集中在保費(fèi)規(guī)模不足300億元的中小險(xiǎn)企。究其原因，主要在于它們的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為脆弱，銷售渠道單一，且產(chǎn)品類型過(guò)于集中。

（來(lái)源：償付能力報(bào)告整理）

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，特定類型的產(chǎn)品成為了退保的“高發(fā)區(qū)”。投連險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)成為退?！爸貫?zāi)區(qū)”。2025年前三季度，退保率超20%的產(chǎn)品中，這兩類產(chǎn)品占比近80%。

德華安顧人壽的案例就非常典型，其穩(wěn)健盈終身壽險(xiǎn)（投資連結(jié)型）累計(jì)退保金額超過(guò)6.51億元，德華安顧安穩(wěn)盈終身壽險(xiǎn)（投資連結(jié)型）累計(jì)退保金額1.38億元，主要的影響因素是市場(chǎng)利率下降，客戶為鎖定收益而選擇進(jìn)行賬戶調(diào)整或退保。

（來(lái)源：德華安顧償付能力報(bào)告）

弘康人壽的情況也類似，其高退保率產(chǎn)品同樣集中在投連險(xiǎn)領(lǐng)域。其退保率為8.59%排在第二位，弘康悅享長(zhǎng)盈終身壽險(xiǎn)（投資連結(jié)型）累計(jì)退保金額54.88億元，累計(jì)退保率29.67%，由代理渠道銷售，同樣為投連險(xiǎn)產(chǎn)品。

（來(lái)源：弘康人壽償付能力報(bào)告）

萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品方面，交銀人壽的部分產(chǎn)品也出現(xiàn)了較大規(guī)模的退保情況。旗下兩款萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品退保規(guī)模也較大，智贏年年養(yǎng)老年金保險(xiǎn)（萬(wàn)能型）年度累計(jì)退保8.88億，交銀財(cái)富穩(wěn)贏兩全保險(xiǎn)（萬(wàn)能型）年度綜合退保率達(dá)90.68%。

（來(lái)源：交銀人壽償付能力報(bào)告）

總體而言，投連險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)的高退?，F(xiàn)象，既反映了市場(chǎng)利率環(huán)境的變化，也揭示了投資者對(duì)收益敏感度的提升。

投連險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)的高退保，與其自身風(fēng)險(xiǎn)收益特性密不可分。據(jù)了解，投連險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)完全由客戶承擔(dān)，無(wú)保底收益，投資回報(bào)不確定甚至可能虧損。

此外，在利率下行環(huán)境下，客戶更傾向于退保轉(zhuǎn)投收益更高的理財(cái)產(chǎn)品。

增資需求涌動(dòng)

面對(duì)償付能力的下行壓力和業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，2025年保險(xiǎn)行業(yè)掀起了一股不小的“補(bǔ)血”熱潮。

保險(xiǎn)業(yè)掀起資本補(bǔ)充熱潮是由監(jiān)管要求、行業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)環(huán)境共同驅(qū)動(dòng)。

對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，增資是提升償付能力充足率最直接、快速的方式，成為險(xiǎn)企應(yīng)對(duì)監(jiān)管要求的必然之舉。

在這股增資熱潮中，頭部險(xiǎn)企的大手筆動(dòng)作無(wú)疑成為了市場(chǎng)的焦點(diǎn)。平安人壽以近200億元增資居首，注冊(cè)資本升至360.03億元，控股股東持股比例微增，資本實(shí)力增強(qiáng)。中郵人壽獲批增資39.8億元，由兩大股東聯(lián)合出資，增資后中郵集團(tuán)持股比例上升，友邦保險(xiǎn)持股不變。太保壽險(xiǎn)（香港）增資30億港元（約合人民幣27.3億元）位列第三，用于開(kāi)拓香港市場(chǎng)、提升市場(chǎng)地位。

與此同時(shí)，增資主體也呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)，既有老股東的持續(xù)加持，也有新股東的強(qiáng)勢(shì)入局。如德華安顧人壽擬由原股東按比例增資15.45億元，股東持股結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；中華聯(lián)合人壽、中信保誠(chéng)人壽等也通過(guò)原有股東增資維持核心股權(quán)架構(gòu)。

同時(shí)，新股東引入成亮點(diǎn)，三峽人壽增資后新增兩家重慶國(guó)資股東，地方國(guó)資控股地位鞏固；國(guó)聯(lián)人壽新增7家地方國(guó)資背景股東，國(guó)聯(lián)集團(tuán)仍為第一大股東。

除了增資擴(kuò)股，發(fā)行債券也是保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本的重要渠道，尤其是在年末時(shí)期，發(fā)債節(jié)奏明顯加快。平安人壽以130億元永續(xù)債成年內(nèi)最大單筆發(fā)債案例，太平人壽、工銀安盛人壽、泰康人壽分別發(fā)行 90 億元、70 億元、60 億元永續(xù)債，構(gòu)成頭部險(xiǎn)企發(fā)債主力。

進(jìn)入年末，監(jiān)管部門批復(fù)發(fā)債的速度也在加快，為險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充提供了有力的支持。發(fā)債節(jié)奏呈現(xiàn) “年末密集” 特征，進(jìn)入12月，監(jiān)管部門又在近期集中批復(fù)了多家保險(xiǎn)公司的發(fā)債申請(qǐng)，涉及五家險(xiǎn)企，總規(guī)模不超過(guò)342億元。

（來(lái)源：金融監(jiān)管總局網(wǎng)站）

無(wú)論是發(fā)債還是增資，其根本目的都是為了增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，支持業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展。

險(xiǎn)企發(fā)債主要源于資本補(bǔ)充需求，用于提升償付能力充足率、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也有出于發(fā)展需求發(fā)債的。

深入分析這股資本補(bǔ)充熱潮的背后，我們可以看到多重因素的共同作用。

首先，“償二代二期”規(guī)則的實(shí)施是推動(dòng)險(xiǎn)企補(bǔ)充資本的最直接動(dòng)力?！皟敹凇眽喉?，多元化“補(bǔ)血”成常態(tài)，該工程對(duì)資本認(rèn)定更嚴(yán)格，行業(yè)整體償付能力充足率下滑，尤其過(guò)渡期只延長(zhǎng)至2025年底，致使達(dá)標(biāo)壓力更大。

其次，業(yè)務(wù)的發(fā)展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也需要大量的資金支持。如太保壽險(xiǎn)（香港）增資開(kāi)拓市場(chǎng)，泰康養(yǎng)老等聚焦養(yǎng)老險(xiǎn)賽道。資本市場(chǎng)波動(dòng)、利率下行也凸顯外源性資本補(bǔ)充重要性。

第三，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者等方式優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，也有助于提振市場(chǎng)信心。引入戰(zhàn)略投資者能帶來(lái)資本注入與資源協(xié)同，多元工具運(yùn)用有助于構(gòu)建均衡資本結(jié)構(gòu)。

值得注意的是，不同險(xiǎn)企在資本補(bǔ)充的難易程度上存在著明顯的差異。如股東實(shí)力雄厚的險(xiǎn)企資本補(bǔ)充更順暢，中小險(xiǎn)企則面臨增資難、融資成本高困境，行業(yè)分化加劇。

機(jī)構(gòu)紛紛撤銷

在行業(yè)加速轉(zhuǎn)型的大背景下，線下分支機(jī)構(gòu)的裁撤與優(yōu)化成為了2025年的一道獨(dú)特風(fēng)景。

今年以來(lái)，險(xiǎn)企撤銷分支機(jī)構(gòu)勢(shì)頭再加速。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，人身險(xiǎn)公司年內(nèi)撤銷機(jī)構(gòu)達(dá)2123家。其中包含1312家營(yíng)銷服務(wù)部與634家支公司。值得一提的是，壽險(xiǎn)“老七家”年內(nèi)合計(jì)撤銷1381家分支機(jī)構(gòu)，占人身險(xiǎn)撤銷總量的65%，近三分之二。

（來(lái)源：公開(kāi)報(bào)道）

實(shí)際上，這并非簡(jiǎn)單的收縮，而是行業(yè)在數(shù)字化浪潮下進(jìn)行的一次深刻結(jié)構(gòu)性調(diào)整。對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，精簡(jiǎn)低效網(wǎng)點(diǎn)可降本增效、優(yōu)化資源，但線下網(wǎng)點(diǎn)收縮引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其服務(wù)可及性，尤其是老年群體服務(wù)便利性的擔(dān)憂。為此，保險(xiǎn)公司正通過(guò)“線下聯(lián)動(dòng)、線上全域”方式補(bǔ)位。

盡管2025年人身險(xiǎn)業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確，但行業(yè)發(fā)展仍面臨多重挑戰(zhàn)：如產(chǎn)品同質(zhì)化突出，部分險(xiǎn)企創(chuàng)新不足、跟風(fēng)模仿，難滿足多元需求；再比如行業(yè)聲譽(yù)待提升，“銷售誤導(dǎo)”“理賠難”未根除，消費(fèi)者信任度不足；人才建設(shè)滯后，高端人才短缺，從業(yè)者專業(yè)素養(yǎng)待提高；跨境經(jīng)營(yíng)能力弱，在海外拓展、多幣種結(jié)算、全球化風(fēng)管等方面有短板，難適應(yīng)跨境保險(xiǎn)需求增長(zhǎng)。

盡管未來(lái)挑戰(zhàn)重重，但機(jī)遇仍然存在。有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《天下財(cái)?shù)馈繁硎荆?026年壽險(xiǎn)行業(yè)將進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期，負(fù)債端將有更具說(shuō)服力的改善趨勢(shì)出現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)水平有望繼續(xù)與行業(yè)整體拉開(kāi)差距，其核心經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯，中小保險(xiǎn)公司面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，行業(yè)投資邏輯亦將發(fā)生顯著的變化，這些都值得引起高度關(guān)注。

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