記者：譚楚丹、馬靜、胡飛軍、許盈

2025年是中國證券業(yè)功能定位全面深化的關鍵一年。

行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略投射于兩大維度，對內，以打造一流投行為目標的并購整合縱深推進，構建起服務中國式現(xiàn)代化的金融支柱；對外，券商通過新一輪出海布局，承擔向全球市場推薦中國資產價值的重要使命。

高質量發(fā)展是統(tǒng)攝全局的主線，這要求證券公司不僅是資本市場參與者和建設者，更要成為科技創(chuàng)新的“助推器”與居民財富的“守護者”。與此同時，一場以AI大模型為代表的“效率革命”，正大幅提升券商生產效能，并打開服務模式的想象空間。

回望2025年，證券業(yè)的每一步前行，都交織著使命召喚與市場選擇。十大新聞，記錄證券業(yè)在錨定新航向后，于深度轉型中所經歷的成長與突破。

券業(yè)并購縱深推進

2025年是中國證券行業(yè)進入并購重組的關鍵落地年，頭部券商的強強聯(lián)合與中小機構的整合求變同步推進。

由國泰君安與海通證券合并而成的“國泰海通證券”正式啟航，雙方已完成業(yè)務資質與額度承繼、交易投資主要資產遷移，并實施合規(guī)風控的一體化運作等。國聯(lián)證券與民生證券合并后的新主體正式亮相，投行業(yè)務整合已宣告完成，民生證券經紀客戶已接入新主體下的交易系統(tǒng)。在“西部證券+國融證券”與“國信證券+萬和證券”案中，收購方已開始向標的券商高管層面進行人事安排。

行業(yè)競爭格局也因并購潮而改變。上半年歸母凈利潤榜首“易主”，國泰海通位居首位；國聯(lián)民生證券合并后的歸母凈利潤排名從去年同期約40名躍升至如今前20名。

券商行業(yè)的整合敘事遠未結束，就在年末，新的重磅案例出現(xiàn)。中金公司宣布擬同時吸收合并信達證券與東興證券，探索罕見的“三合一”路徑，若交易完成，新主體預計總資產規(guī)模超萬億元，營業(yè)收入躋身行業(yè)前列。

券業(yè)并購浪潮下，兩條整合邏輯已然浮現(xiàn)。一是同一實際控制人下的資源整合，如地方政府推動屬地券商合并或金融控股集團合并旗下牌照，旨在優(yōu)化區(qū)域金融布局或增強機構競爭力，其中“國泰君安+海通證券”“中金公司+信達證券+東興證券”案例正是響應“加快打造一流投行”國家戰(zhàn)略的標志性落子。二是市場化外延并購做大做強，以“國聯(lián)證券+民生證券”“浙商證券+國都證券”案例為代表，旨在通過收購方式增強在全國的業(yè)務影響力。

“行業(yè)內的資源整合或將成為券商快速提升規(guī)模與綜合實力的最重要方式?！睎|吳證券非銀金融首席分析師孫婷指出，大型券商正通過并購補齊短板、鞏固優(yōu)勢，而中小券商亦有望借此彎道超車，實現(xiàn)業(yè)務互補與規(guī)模效應。方正證券非銀首席分析師許旖珊認為，“金融強國建設和資本市場高質量發(fā)展過程中需要強大的資本市場中介支持，建設國際一流投行既是政策導向、也是行業(yè)轉型升級必然趨勢?！?/p>

分類評價“指揮棒”轉向

為引導行業(yè)進一步走向高質量發(fā)展，券商分類評價在2025年迎來關鍵性修訂，此次并非簡單優(yōu)化指標，而是對行業(yè)價值取向的一次深刻調整。

新規(guī)首次將“引導證券公司更好發(fā)揮功能作用，提升專業(yè)能力”寫入總則，突出督促證券公司端正經營理念，引導其加大服務國家戰(zhàn)略的力度。

新規(guī)還取消“營業(yè)收入”的加分項，提升凈資產收益率（ROE）的加分力度。申萬宏源非銀分析師羅鉆輝認為，新規(guī)引導證券公司從追求規(guī)模擴張轉向注重經營效率和專業(yè)能力提升，有助于提升行業(yè)整體競爭力和服務水平。

同時，新規(guī)將主要業(yè)務指標的加分覆蓋面從行業(yè)前20名擴大至前30名，引導中小機構立足自身稟賦探索差異化發(fā)展道路，在相關細分業(yè)務領域的加分項中能夠“跳一跳、夠得著”。

此外，為鼓勵推進中長期資金入市，新規(guī)增設自營投資權益類資產、基金投顧發(fā)展、權益類基金銷售保有規(guī)模、權益類資管產品管理規(guī)模等專項指標，引導證券公司在引入中長期資金、服務居民財富管理等領域加力發(fā)展。

興業(yè)證券非銀分析師徐一洲表示，新規(guī)更加強調券商服務實體經濟和資本市場能力的功能發(fā)揮，鼓勵券商進行差異化經營和錯位競爭。

兩融賽道“激戰(zhàn)”

2025年A股市場升溫，投資者對杠桿需求隨之攀升，兩融市場已成為券商重點角逐的“核心戰(zhàn)場”。

中證數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日融資融券余額已達2.54萬億元，較年初大幅增長36.6%，刷新歷史紀錄。投資者參與熱情高漲，9月新開兩融賬戶數(shù)達20.54萬戶，同比激增288%，創(chuàng)下年內單月最高；截至11月末全市場兩融賬戶總數(shù)已突破1552萬戶，增長勢頭持續(xù)強勁。

面對旺盛的市場需求，券商迅速“加碼”。年內已有東吳證券、長江證券、東方證券、華泰證券等至少9家券商，上調兩融業(yè)務規(guī)模上限或授信總規(guī)模。

利率“價格戰(zhàn)”也已在券商間打響。由于每位投資者只能開立一個兩融賬戶，因此搶占客戶意味著長期鎖定。據(jù)券商中國記者調查，少數(shù)券商的融資利率已跌破4%，個別頭部券商由于資金成本較低，給出的利率持續(xù)刷新行業(yè)下限。有從業(yè)人員分析，低價攬客的目標并非當期收益，而是著眼于未來利率繼續(xù)下行時的息差收益。

除價格比拼外，差異化服務成為券商競爭的另一焦點。一些券商主動優(yōu)化融資定價策略，并推出如“兩融ETF智能策略工具”等數(shù)字化服務，以產品創(chuàng)新吸引增量客戶；另一些機構則著力協(xié)同內部資源，構建涵蓋融資支持、研究陪伴與資產配置建議的一體化服務體系。

當前，兩融市場的競爭已不僅僅停留在余額的追趕，更體現(xiàn)在服務模式的差異化和生態(tài)化構建上。上述探索不僅增強了客戶黏性與業(yè)務韌性，也為證券行業(yè)從渠道驅動向服務驅動轉型提供了實踐路徑。隨著業(yè)務持續(xù)升溫，兩融正成為觀察券商綜合服務能力與戰(zhàn)略轉型成效的重要窗口。

投行迎戰(zhàn)“硬科技”時代

回望中國資本市場這一年改革，發(fā)揮多層次資本市場樞紐功能以推動科技創(chuàng)新和產業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，無疑是備受矚目的舉措之一。站在新一輪科技革命階段，券商迎來更考驗專業(yè)深度的時代。

此次改革看點在于，為硬科技企業(yè)提供更具包容性的融資路徑。科創(chuàng)板重啟未盈利企業(yè)適用第五套標準上市，且適用范圍擴大至人工智能、商業(yè)航天、低空經濟；同時面向優(yōu)質科技企業(yè)試點IPO預先審閱機制。創(chuàng)業(yè)板也正式啟用第三套標準，支持優(yōu)質未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。此外，監(jiān)管大力發(fā)展科創(chuàng)債，優(yōu)化發(fā)行、交易制度安排，推動完善貼息、擔保等配套機制，加快推出科創(chuàng)債ETF，發(fā)展可交換債、可轉債等股債結合產品。

在此背景下，唯有深度服務科技型企業(yè)，金融機構才有可能在新經濟版圖中占據(jù)先機，這倒逼證券公司加速能力建設與業(yè)務轉型。而項目儲備、價值挖掘、科技產業(yè)洞察力已成為衡量其競爭力的關鍵標尺。

為此券商已展開系統(tǒng)性布局。有大型券商專門成立產業(yè)研究院，聚焦國家戰(zhàn)略新興產業(yè)，從產業(yè)鏈圖譜、市場空間、產業(yè)化進程、技術路線、競爭格局、行業(yè)壁壘等方面著手，為產業(yè)客戶經營以及資本運作等提供專業(yè)依據(jù)。另有券商通過校企聯(lián)合方式進行早期項目的挖掘。更多券商開展內外部協(xié)同體系，通過“投資+投行+投研”聯(lián)動開展服務，同時加大人才內部培訓，做好知識和技能的儲備。

“All in AI”

2025年，以DeepSeek為代表的大模型技術取得突破，迅速點燃證券行業(yè)的應用熱情，一場圍繞大模型落地的“軍備競賽”全面打響，AI應用從最初的知識問答、內容生成等基礎場景，快速滲透至業(yè)務全鏈條，部分券商更是喊出“All in AI”的口號。

目前，AI應用已在財富管理業(yè)務中全面鋪開，聚焦客戶觸達、投顧決策、交易執(zhí)行和運營管理等各個環(huán)節(jié)，推動行業(yè)競爭從“人海戰(zhàn)術”加速轉向“人機協(xié)同”。實踐顯示，依托AI工具，投顧服務響應效率提升80%，可覆蓋更多長尾客戶。部分券商不再滿足于“AI +”，陸續(xù)開啟以智能體（Agent）為核心的“AI原生”超級助手建設。

與此同時，AI在投研、投行、風控、自營等核心業(yè)務領域加速落地。比如將AI應用于投行業(yè)務后，文檔審核效率可提升96%。這場由底層技術革新引發(fā)的浪潮，正將證券業(yè)的數(shù)字化進程從“數(shù)據(jù)驅動效率提升”的1.0階段，推向“AI重構業(yè)務生態(tài)”的2.0時代。

長期來看，AI能力建設逐漸成為影響行業(yè)競爭格局的關鍵變量。頭部券商及個別中小券商在AI應用上的布局較為靠前，而部分券商則面臨技術與資源投入的限制?？梢灶A見，一場以AI為核心能力的行業(yè)競逐，已然拉開帷幕。

從業(yè)務出海到使命出海

2025年，中資券商國際化進程不斷深化，從提供通道服務的階段，邁入以鍛造綜合服務能力為核心、深度參與全球市場競爭的新階段。

年內，券商出海步伐顯著加快，呈現(xiàn)多種特征。地域上，頭部券商以香港為樞紐，向歐美、中東、東南亞延伸，構建覆蓋全球的業(yè)務網(wǎng)絡。業(yè)務上，中資券商國際業(yè)務從傳統(tǒng)的投行業(yè)務、經紀業(yè)務，加速向跨境財富管理、衍生品交易、資產管理等全鏈條服務拓展。主體上，更多券商加入出海行列，西部證券、第一創(chuàng)業(yè)、東北證券等公告擬設立香港子公司，參與全球化布局。

新一輪出海浪潮源于市場與戰(zhàn)略的“雙重驅動”。一方面中資企業(yè)出海等綜合金融服務需求與國際投資者配置中國資產需求雙雙增長；另一方面在建設一流投資銀行的目標下，國際化能力已成為衡量券商綜合實力與長期競爭力的核心指標，通過參與全球市場競爭，券商在合規(guī)風控、產品創(chuàng)新、資產定價方面的核心能力有望與國際接軌。

更深層地看，券商國際化承載著重要的功能使命。在“中國資產價值重估”的敘事下，中資券商不僅是商業(yè)機構，更是中國金融市場對外開放的“形象窗口”和“專業(yè)紐帶”。證券公司通過提供跨境服務講好中國經濟故事，展現(xiàn)中國資產發(fā)展?jié)摿Γ@既是其服務國家戰(zhàn)略、發(fā)揮功能價值的深刻體現(xiàn)，也是必須面對的時代命題。

券商資管公募化“降溫”

券商資管公募化進程在2025年走向“轉折點”，行業(yè)正重新審視其在“大資管”格局中的定位與未來方向。

參公大集合產品改造是當下首要任務。自2018年“資管新規(guī)”明確過渡期截至2025年年底，行業(yè)進入沖刺期。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月25日，當前絕大多數(shù)券商資管大集合產品已按規(guī)推進改造，“清盤”及“變更管理人”成為主要處置方式。值得注意的是，產品移交路徑不再局限于集團內部，跨機構、非關聯(lián)的移交案例開始出現(xiàn)。改造完成后，券商資管的產品線將更聚焦私募小集合、FOF、ABS、REITs等業(yè)務。

牌照申請“剎車”則向行業(yè)釋放重要轉折信號。2025年包括廣發(fā)資管、光證資管、國證資管、國金資管在內的所有排隊等待審核的券商先后撤回申請材料，標志著2022年公募牌照“一參一控”政策放寬后券商資管掀起的“申牌熱”已實質性退潮。截至目前，全國僅有14家券商資管子公司持有公募業(yè)務資格。

站在新的歷史拐點，券商資管何去何從。有受訪高管認為，公募牌照并非唯一出路。在牌照有限的情況下，券商資管更應立足自身“根據(jù)地”，做精做細現(xiàn)有業(yè)務。中國資產管理市場空間廣闊，不同的資產管理機構可以憑借自身資源稟賦，走特色化、差異化的發(fā)展道路。

公募費改倒逼轉型

隨著公募基金費率改革的深化實施，其對證券公司研究業(yè)務與財富管理業(yè)務的影響已逐漸顯現(xiàn)，推動兩大業(yè)務“回歸本源”。

最直接的沖擊體現(xiàn)在收入上。2025年上半年，券商分倉傭金總收入同比大幅下滑超過30%，這倒逼券商研究所要大幅提升投研實力，拓寬研究廣度和深度，提高研究服務的針對性，并大力開拓保險、銀行理財子、私募等非公募客戶，推動收入結構的多元化。

財富管理業(yè)務同樣面臨模式轉型。有受訪券商高管表示，公募基金代銷及相關收入預計將大幅下滑，比如前端認申購費的調降、一年以上非貨類產品銷售服務費的減免等。行業(yè)普遍意識到，要加快向買方投顧模式轉型，從“基于銷量”轉變?yōu)椤盎谫Y產與服務”，從“產品銷售”轉變?yōu)椤疤峁┡渲煤徒鉀Q方案”，從“交易關系”轉變?yōu)椤皩I(yè)服務及陪伴”。具體舉措包括重點發(fā)展基金投顧業(yè)務、打造ETF生態(tài)圈、券結業(yè)務等。

優(yōu)化資本空間

2025年末，監(jiān)管層對券商資本監(jiān)管釋放積極的政策信號。證監(jiān)會主席吳清談到，監(jiān)管政策上將鼓勵強化分類監(jiān)管，尤其對優(yōu)質機構適當松綁，適度打開資本空間與杠桿限制，提升資本運用效率。

不過這一政策變化有著明確的邊界和前提。證券時報·券商中國記者從接近監(jiān)管層的人士處獲悉，監(jiān)管層對優(yōu)質機構適當“松綁”是強化分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣的方式之一，監(jiān)管部門將堅持穩(wěn)中求進的總基調，對優(yōu)質頭部機構開展符合國家戰(zhàn)略和政策導向的業(yè)務適當優(yōu)化杠桿率要求，促進證券行業(yè)提升資本利用效率，更好服務實體經濟，行業(yè)總體杠桿區(qū)間將保持在合理范圍，堅決不搞大干快上。

東吳證券非銀分析師孫婷團隊表示，“提升杠桿率+提升資本使用效率”有助于提高券商ROE。據(jù)其分析，截至三季度末，上市券商平均杠桿率為3.45倍，但仍低于其他金融機構及海外同業(yè)，近十年行業(yè)ROE中樞基本在5.5%左右，亦低于海外同業(yè)。中信建投非銀分析師趙然談到，通過放大資金使用效率驅動兩融、衍生品、自營投資等重資本業(yè)務增長，推動國內券商從“通道型”向高附加值的“資本型”轉型。

“更名潮”折射新變局

2025年多家證券公司陸續(xù)更換新名稱。國聯(lián)民生、國泰海通、天府證券、北京證券、金融街證券等“新券商”次第亮相。其背后不僅是品牌標識的更新，更是券商戰(zhàn)略定位與資源格局發(fā)生變化的外在信號。

本輪“更名潮”主要源于兩類動因。一是券業(yè)并購重組后的整合結果，比如“國聯(lián)證券+民生證券”“國泰君安+海通證券”等合并后啟用新名稱，其投行、資管等子公司也隨之更名，體現(xiàn)業(yè)務整合的深度。

二是地方國資或國企央企“入主”帶來的戰(zhàn)略賦能，比如蜀道集團入主宏信證券后更名為“天府證券”；瑞信證券由北京國資接手后“變身”為“北京證券”；恒泰證券被金融街集團控股后更名為“金融街證券”，這些變化均體現(xiàn)了券商依托新股東資源、深耕區(qū)域或服務特定戰(zhàn)略布局的新定位。

“券商每一次名稱變更，背后都是資源的重構、戰(zhàn)略的再定位或發(fā)展重心的轉移。更名代表了股權變更或資源整合的完成，但真正的價值創(chuàng)造才剛剛開始?！币患掖笮腿痰墓芾砣耸勘硎?。

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：李凌鋒

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