中經(jīng)記者 劉旺 北京報(bào)道

停牌一年半的時(shí)間，“水果第一股”洪九果品走向退市。近日，香港聯(lián)交所發(fā)布公告稱，從12月30日上午9點(diǎn)起，取消洪九果品的H股上市地位。

洪九果品自2024年3月20日起已暫停交易，同時(shí)，未能與2025年9月19日或之前旅行聯(lián)交所定下的復(fù)牌指引而復(fù)牌，10月3日，上市委員會(huì)決定取消該公司在港交所的上市地位。盡管洪九果品曾對(duì)上述決定申請(qǐng)復(fù)核，但仍被決定取消上市地位。

而在此之前，洪九果品董事長(zhǎng)鄧洪九與董事彭何因涉嫌騙取貸款及虛開(kāi)增值稅專用發(fā)票，被公安機(jī)關(guān)采取刑事強(qiáng)制措施。

實(shí)際上，洪九果品曾與百果園、鮮豐水果并稱為“水果三巨頭”，外界常用“南百果、北鮮豐、西洪九”來(lái)形容三家公司在水果零售市場(chǎng)的地位。但如今，洪九果品退市，百果園虧損，鮮豐水果此前的上市計(jì)劃也未能成行，“三巨頭”在行業(yè)變局當(dāng)中，均陷入了不同程度的困境。

從停牌到退市

在2019年和2020年，“三巨頭”集中沖刺資本市場(chǎng)，爭(zhēng)奪“水果第一股”。最終在2022年9月，洪九果品率先在港交所上市。

不過(guò)上市一年多的時(shí)間，洪九果品就出現(xiàn)了危機(jī)。2024年3月，洪九果品因無(wú)法按時(shí)披露2023年財(cái)報(bào)而停牌。

彼時(shí)，畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所質(zhì)疑洪九果品2023年第四季度預(yù)付款驟增34億元、付款對(duì)象身份存疑、會(huì)計(jì)資料不全。

畢馬威指出，2023年第四季度，洪九果品向若干供應(yīng)商支付預(yù)付款約34.2億元，而整個(gè)2023年，其預(yù)付款項(xiàng)余額約為44.7億元，第四季度預(yù)付款明顯突然增加。畢馬威認(rèn)為，該等供應(yīng)商大多是洪九果品2023年度新增交易方，并無(wú)歷史交易記錄，其中部分供應(yīng)商的注冊(cè)資本低于2023年向其支付的預(yù)付款項(xiàng)余額，且社保參保人數(shù)為零。

因此，畢馬威要求洪九果品提供更多的會(huì)計(jì)文件。但洪九果品未能應(yīng)要求提供相關(guān)的會(huì)計(jì)資料。

2024年4月16日，洪九果品發(fā)布公告，宣布更換核數(shù)師，但直到退市前，洪九果品仍未發(fā)布2023年年報(bào)及之后的定期財(cái)報(bào)。

此外，洪九果品還深陷經(jīng)濟(jì)犯罪，2025年4月，鄧洪九及其配偶江宗英等多名高管因涉嫌騙取貸款及虛開(kāi)增值稅專用發(fā)票被采取刑事強(qiáng)制措施。該事件導(dǎo)致公司主要辦公場(chǎng)所之一被公安機(jī)關(guān)限制人員出入，公司無(wú)法正常辦公。5月，該公司發(fā)布公告稱，除鄧洪九與彭何仍被逮捕外，其他人員限制措施獲解除或放寬。

上市期間，洪九果品唯一一份完整的年度報(bào)告是2022年財(cái)報(bào)，當(dāng)年，洪九果品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.8億元，同比增長(zhǎng)47%；凈利潤(rùn)14.5億元，同比增長(zhǎng)33%。洪九果品已成為中國(guó)最大的自有品牌鮮果分銷商，同時(shí)也是中國(guó)最大的東南亞水果分銷商。

2023年，洪九果品的市值迎來(lái)巔峰，最高突破670億港元。

商業(yè)模式“兩頭承壓”

在上市之前的招股書中，洪九果品介紹自身時(shí)提到是“中國(guó)第二大鮮果分銷商”，商業(yè)模式是端到端模式，從原產(chǎn)地直采，再經(jīng)過(guò)自有工廠的加工分揀，直接銷售給全國(guó)各地的客戶。主要客戶渠道包括終端批發(fā)商、商超和新興零售商。

彼時(shí)，洪九果品五成以上的收入來(lái)源于終端批發(fā)商，2019年至2021年，洪九果品終端批發(fā)商收入分別占總收入的51.1%、52.7%和53.3%。而洪九果品的收入主要以榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、櫻桃、葡萄六大果品為核心。榴蓮占比最高，這也讓其成為國(guó)內(nèi)的“榴蓮大王”。

而在端到端戰(zhàn)略之下，洪九果品不得不應(yīng)對(duì)來(lái)自采購(gòu)端和銷售端的雙重壓力。2022年，洪九果品的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)為76.67億元，較2021年的37.07億元翻倍增長(zhǎng)，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)，也從2021年的103天增加至2022年的144.8天。到了2023年上半年，洪九果品流動(dòng)資產(chǎn)為109.85億元，應(yīng)收款在其中的占比已經(jīng)高達(dá)92.4%，遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司的水平。

存在下游大量應(yīng)收款項(xiàng)的同時(shí)，洪九果品在上游采購(gòu)端還要向供應(yīng)商支付預(yù)付款項(xiàng)。同樣是在2022年，洪九果品的預(yù)付款項(xiàng)盡管較同年有所下降，但仍有12.64億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)為38.3天。

在外界看來(lái)，這種“高預(yù)付+長(zhǎng)應(yīng)收”的資金占用模式，使得洪九果品的現(xiàn)金流面臨很大壓力。這在其發(fā)布的2022年財(cái)報(bào)中仍然可以窺見(jiàn)。當(dāng)年，該公司的銀行貸款由8.74億元增加至22.82億元，這主要就是由于為水果采購(gòu)和擴(kuò)大物流及供應(yīng)鏈設(shè)施提供資金而增加了銀行貸款。

同時(shí)，洪九果品還要加大供應(yīng)鏈及分銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。在采購(gòu)端，截至2022年12月31日，洪九果品在泰國(guó)和越南的當(dāng)?shù)貑T工近400人，并在上述地區(qū)運(yùn)營(yíng)了16個(gè)水果加工廠。在銷售端，截至2022年12月31日，洪九果品在全國(guó)建設(shè)了60個(gè)分揀中心，并對(duì)全國(guó)的銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了全渠道覆蓋。

盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，“高預(yù)付”模式雖有助于鎖定優(yōu)質(zhì)貨源，但也帶來(lái)多重風(fēng)險(xiǎn)。 一旦供應(yīng)商出現(xiàn)履約問(wèn)題，將直接影響正常經(jīng)營(yíng)。在現(xiàn)金流層面，“高預(yù)付”與“長(zhǎng)應(yīng)收”并存，導(dǎo)致資金大量提前流出、回籠緩慢，致使現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，進(jìn)而引發(fā)周轉(zhuǎn)困難，甚至影響后續(xù)采購(gòu)與供應(yīng)商關(guān)系。從市場(chǎng)角度看，該模式削弱了企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的能力，使其在競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)難以靈活調(diào)整策略，容易陷入被動(dòng)。

福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪認(rèn)為，洪九果品退市的核心問(wèn)題是商業(yè)模式缺陷與公司治理失效的雙重疊加?！案哳A(yù)付+長(zhǎng)應(yīng)收”模式導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊繃，疊加高管涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪的合規(guī)危機(jī)，最終因無(wú)法披露財(cái)報(bào)停牌退市。

行業(yè)生變

除了洪九果品，其他兩家水果巨頭的現(xiàn)狀也難言輕松。百果園正在艱難轉(zhuǎn)型；而鮮豐水果則因股權(quán)凍結(jié)暫時(shí)被困。

業(yè)績(jī)方面，百果園也并不理想。2024年公司營(yíng)收102.73億元，同比下降9.8%；歸母凈利潤(rùn)虧損3.86億元，較上年盈利3.62億元大幅轉(zhuǎn)虧；全年關(guān)閉966家加盟店，相當(dāng)于日均關(guān)閉近3家門店。

而在不久前，百果園還發(fā)布公告稱，將籌集約3.27億港元，其中大部分將用來(lái)支付貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)以及銀行貸款。

鮮豐水果此前上市并未成行，此外還有多條股權(quán)凍結(jié)信息。天眼查信息顯示，2024年8月至2025年9月，鮮豐水果共有12條股權(quán)凍結(jié)信息，被執(zhí)行人涉及鮮豐水果股份有限公司和公司董事長(zhǎng)韓樹(shù)人。

實(shí)際上，三巨頭正在面臨著共同的行業(yè)變局。南華期貨的一份研究報(bào)告就提到，近年來(lái)，中國(guó)水果消費(fèi)市場(chǎng)正在經(jīng)歷顯著變革，曾被視為奢侈品的榴蓮、藍(lán)莓、牛油果等高價(jià)水果正加速走向大眾化，這也使得水果市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020—2025年間高端水果價(jià)格年均下降15%，國(guó)產(chǎn)替代率已經(jīng)提升至60%。

水果價(jià)格平民化對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。如在消費(fèi)環(huán)境，消費(fèi)升級(jí)呈現(xiàn)“理性化”特征：消費(fèi)者對(duì)高價(jià)水果購(gòu)買頻率下降28%，但優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)水果消費(fèi)量增長(zhǎng)45%；73%的消費(fèi)者同時(shí)關(guān)注性價(jià)比與營(yíng)養(yǎng)指標(biāo)，推動(dòng)冬棗、獼猴桃等本土品種銷量激增。這種轉(zhuǎn)變催生新型購(gòu)買模式，社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示“按需訂購(gòu)+產(chǎn)地直發(fā)”模式使水果損耗率降低12%。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析認(rèn)為，消費(fèi)者日趨理性，其購(gòu)買決策呈現(xiàn)出新的特征，在性價(jià)比相當(dāng)?shù)那闆r下比較質(zhì)價(jià)比，或在質(zhì)價(jià)比接近時(shí)回歸性價(jià)比考量。此外，隨著種植技術(shù)的成熟，許多名貴水果和進(jìn)口品類已成功實(shí)現(xiàn)本土化種植，形成對(duì)高端水果的有效平替，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

（編輯：于海霞 審核：孫吉正 校對(duì)：顏京寧）

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