最近白銀市場出現(xiàn)了離譜的怪事，不是說白銀大漲的事兒，而是說，白銀大漲而帶動了國內(nèi)那只白銀ETF期貨基金大火……

沒錯，我說的就是號稱國內(nèi)唯一直接掛鉤白銀的國投瑞銀白銀期貨基金。

說句老實話，像白銀這種體積不大，價值相對較高，存儲成本極低，又不必擔心隨著時間流逝而被腐蝕的貴金屬商品，能夠從金融主管申請做期貨ETF本身，就是不可思議的——投資者直接參與期貨交易就好了嘛，因為帶杠桿，花的錢還會少很多，何必又要經(jīng)過ETF這個二手販子來砍一刀呢？

如果投資者覺得期貨合約的風險太大，那也不要緊，直接購買實物就行了啊，這玩意兒，又不需要什么特殊的存儲環(huán)境和存儲成本，也不會生銹什么的，更是占用不了什么空間，你買了放家里就是。

當然，購買實物的話，買賣不方便，有較高交易和摩擦成本（待會兒我會讓你看到，這個期貨ETF的交易和摩擦“成本”，恰恰是你購買白銀實物的10倍以上），正是考慮到投資者的這種“擔心”，國外專業(yè)的金融機構，就開發(fā)了白銀實物ETF這個品種供投資者選擇。

現(xiàn)在，全球金融市場上有5家白銀ETF，在國際金融市場上的交易代碼，分別是SLV、PSLV、ETPMAG、CEF、PHAG，其中以SLV規(guī)模最大，其持倉量高達1.65萬噸實物白銀。

投資者如果選擇申購上述任何一家實物白銀ETF，除一開始的申購費之外，這些ETF的凈值變化，無論是從短期還是長期來看，都非常嚴格地跟隨白銀價格波動，差值幾乎可以忽略，如果你覺得申購麻煩，也可以根據(jù)代碼在二級市場上買入這些ETF，幾乎沒有價差。

不僅白銀是這樣，而是全球其他所有的貴金屬ETF，全部都是實物ETF，沒有一個莫名其妙的期貨ETF，從對投資者負責的角度，金融監(jiān)管部門也根本不會允許期貨ETF的發(fā)行——這相當于讓投資者額外承擔了白銀正常的價格波動之外的未知成本和風險，而交易的便利性也會讓基金管理者心生貪婪上下其手（這是在考驗人性?。?/p>

下面，我就以這個基金為例，讓你看看，這個“未知成本和風險”，究竟有多大？

作為國內(nèi)對白銀研究最深的財經(jīng)自媒體人，早在2018年3月份，我就關注到了這個國投瑞銀白銀期貨ETF，就因為它是“國內(nèi)唯一”，所以我可是花了極大精力去研究它的。

然而，當時的我經(jīng)過深扒之后才發(fā)現(xiàn)，這，這，這，算什么白銀ETF？

我們先來看看，該基金對于自身宗旨的描述：

本基金力求每日基金凈值增長率，在扣除相關費用前與上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率相當。相關費用指投資管理運作中從基金資產(chǎn)中扣除的必要費用或成本，如管理費、托管費、交易費用等。

然而，等我極其詳細地查詢了這家基金自2015年8月成立，到我寫作的時候的凈值變化，再與同一時期白銀期貨主力合約價格的變化進行了對比，結果就發(fā)現(xiàn)，這坑可太大了！

這個基金成立日期是2015年8月6日，起始凈值為1，這一天，上海白銀期貨主力合約價格，是3208元/千克。運營到2018年3月1日，接近有2年半，該基金凈值變?yōu)?.809，而2018年3月1日的上海白銀期貨主力合約的收盤價經(jīng)過連續(xù)幾天大跌之后也有3675元/千克。

也就是說，在2015年8月到2018年3月，上海白銀期貨主力合約的價格，漲了14.5%，而言之鑿鑿聲稱跟隨期貨合約價格的該基金凈值，卻下跌了19.1%，這中間出現(xiàn)了超過33%的收益差距。

不僅如此，這個收益率差距，還是被嚴重低估的。

投資者申購白銀ETF，用的是全款，但實際上，基金公司購入的白銀期貨，自帶10倍杠桿，即便考慮到避免爆倉，需要1/5的資金已經(jīng)足夠，另外80%的資金，完全可以買成貨幣基金（當時的貨幣基金收益還有5%左右），這些錢，隨時可以轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，根本不必擔心銀價下跌來不及補充保證金……

按照當時5%的貨幣基金收益，這些資金可以折算4%的年化收益，2年半的收益應該是10%。

當然，我們都知道，一家基金的運營有各種各樣的成本，最后都會反映到該基金的凈值上。

于是，我又詳細地去了解了該基金的管理費、托管費，申購費以及白銀期貨的交易費用。

運營管理成本方面，我全部按照最貴的一檔來計算，加起來，其2年半的管理運營成本是4.6%。熟悉期貨交易的人都知道，如果不是頻繁買入賣出的話，期貨的交易費用基本可以忽略，移倉費用才是期貨類ETF的大頭——根據(jù)2015-2018年上海期貨交易所的數(shù)據(jù)，白銀期貨的移倉費每半年大約2-3%，2年半時間涉及4次移倉，總費用大概是8-12%。

也就是說，該基金正常交易和運營的情況下，最大可能的交易成本是12%，然后，再加上4.6%的管理運營成本，這個ETF兩年半的總運營成本是16.6%，這都是我按照最大化估計的該期貨基金正常的運營成本。

上海期貨合約漲了14.5%，貨幣基金收益約10%，再減去總運營成本16.6%，購買該基金的投資者應該享受7.9%的收益才對，結果卻收獲了-19.1%的收益，中間這高達27%的收益，被誰給偷走了呢？

看懂了這個基金的運營方式，你還會覺得，購買實物白銀的成本很高么？

一直看我文章的人應該知道，以上就是我在2018年3月份的文章中的內(nèi)容，可惜，當時的公眾號因為別的原因被封了，這篇文章自然也就消失了。

有人說了，可能是這家基金初期運行不規(guī)范，導致了成本太高，后來可能就好了。

那你還是太天真了，我后來還關注了一段時間該基金的表現(xiàn)。2018年之后的數(shù)據(jù)，基本上也都是2015-2018年那樣，表現(xiàn)“非常穩(wěn)定”：

白銀期貨小漲，該基金不漲；白銀期貨大漲，該基金少漲；

白銀期貨小跌，該基金大跌；白銀期貨大跌，該基金多跌。

就這樣一直持續(xù)下來，截至2025年12月26日，這家基金的場外申購凈值是2.048。

還記得，我說2015年成立的時候，該基金凈值是1么？

從2015年8月6日，到2025年12月26日，上海白銀期貨主力合約的價格，從3208元/公斤上漲到了19204元/公斤，上漲了4.99倍，也就是499%的收益，如果你一開始就買了該基金，你所能收到的收益只有105%。

那，這中間接近400%的收益率之差，都被誰拿走了？

更絕妙的是，從2017年開始，這只白銀期貨基金，從ETF（交易所交易基金）變成了LOF（上市開放式基金），不僅可以在交易所進行場內(nèi)交易，而且還可以進行場外申購，如果你在場外銀行端或基金公司網(wǎng)站直接申購，基金凈值就是按照2.048賣給你的。

然而，在二級市場上，因為賭狗們肆意抬價購買，硬是把這個基金的二級市場價格，一度給買到了3.12，而當時該基金場外申購凈值也就1.6左右，賭狗們，硬是把基金給玩出了接近100%的溢價……

幾天前，這個消息很快傳遍了投資市場，難得地給了無數(shù)羊毛黨薅羊毛的套利機會，大量羊毛黨場內(nèi)申購，T+2到賬之后轉(zhuǎn)手賣出，一份基金凈賺幾百元，要是多用幾個賬戶，一天薅下來幾千元羊毛不在話下——我們的小助手，最近就一直薅這個羊毛薅得很歡樂。

也正是在羊毛黨的努力下，哪怕過去一周白銀價格持續(xù)暴漲，但該基金的二級市場凈值，卻在持續(xù)暴跌，當前已經(jīng)從最高的3.116已經(jīng)跌至12月26日的2.524，但依然有20%以上的溢價——如果有人對這個薅羊毛有興趣，就讓我們小助手寫一篇基金套利薅羊毛的步驟，手把手地一步步告訴大家，如何在看到這樣機會的時候，在金融市場上進行套利。

然而，如果排除這些場內(nèi)外套利薅羊毛的人之外，從總體看，從長期看，投資該白銀期貨ETF本身的投資者，白銀漲500%，你只能享受100%，白銀跌20%，你喜提30%虧損……

實際上，就在2017-2018年，當時的我，倒真的是想做一只真正的實物白銀ETF，但因為各種原因而沒有實現(xiàn)，但即便如此，當時的我，還是組織了一大批的朋友和粉絲，總共約買入了一兩噸銀錠（每塊15-16公斤，都是可以在上海期貨交易所和上海黃金交易交割的標準銀錠），而且，我們還提供回購——事實證明，那些購買了銀錠的朋友，如果銀價漲300%，至少可以獲取290%以上的收益。

最后說一下，我個人所判斷的銀價是個什么狀況。

首先可以確定的是，現(xiàn)在的銀價不是低價，不像2017-2018年我第一次組織購銀的時候，那個時候銀價處于低位，大膽購買，只要能拿得住，長期看收益并不是什么問題，但現(xiàn)在的這個價格，是幾十年最高值，我也不敢肯定其將來會怎樣。

不過，如果按照我在自己的圈子里所發(fā)布的信息來看，因為白銀的Comex庫存仍然在緩慢下降，所以，短期看，在黃金不跌甚至上漲的情況下，白銀還是有上漲空間的。