最近白銀市場出現(xiàn)了離譜的怪事，不是說白銀大漲的事兒，而是說，白銀大漲而帶動了國內(nèi)那只白銀ETF期貨基金大火……

沒錯，我說的就是號稱國內(nèi)唯一直接掛鉤白銀的國投瑞銀白銀期貨基金。

說句老實話，像白銀這種體積不大，價值相對較高，存儲成本極低，又不必?fù)?dān)心隨著時間流逝而被腐蝕的貴金屬商品，能夠從金融主管申請做期貨ETF本身，就是不可思議的——投資者直接參與期貨交易就好了嘛，因為帶杠桿，花的錢還會少很多，何必又要經(jīng)過ETF這個二手販子來砍一刀呢？

如果投資者覺得期貨合約的風(fēng)險太大，那也不要緊，直接購買實物就行了啊，這玩意兒，又不需要什么特殊的存儲環(huán)境和存儲成本，也不會生銹什么的，更是占用不了什么空間，你買了放家里就是。

當(dāng)然，購買實物的話，買賣不方便，有較高交易和摩擦成本（待會兒我會讓你看到，這個期貨ETF的交易和摩擦“成本”，恰恰是你購買白銀實物的10倍以上），正是考慮到投資者的這種“擔(dān)心”，國外專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，就開發(fā)了白銀實物ETF這個品種供投資者選擇。

現(xiàn)在，全球金融市場上有5家白銀ETF，在國際金融市場上的交易代碼，分別是SLV、PSLV、ETPMAG、CEF、PHAG，其中以SLV規(guī)模最大，其持倉量高達(dá)1.65萬噸實物白銀。

投資者如果選擇申購上述任何一家實物白銀ETF，除一開始的申購費(fèi)之外，這些ETF的凈值變化，無論是從短期還是長期來看，都非常嚴(yán)格地跟隨白銀價格波動，差值幾乎可以忽略，如果你覺得申購麻煩，也可以根據(jù)代碼在二級市場上買入這些ETF，幾乎沒有價差。

不僅白銀是這樣，而是全球其他所有的貴金屬ETF，全部都是實物ETF，沒有一個莫名其妙的期貨ETF，從對投資者負(fù)責(zé)的角度，金融監(jiān)管部門也根本不會允許期貨ETF的發(fā)行——這相當(dāng)于讓投資者額外承擔(dān)了白銀正常的價格波動之外的未知成本和風(fēng)險，而交易的便利性也會讓基金管理者心生貪婪上下其手（這是在考驗人性�。�。

下面，我就以這個基金為例，讓你看看，這個“未知成本和風(fēng)險”，究竟有多大？

作為國內(nèi)對白銀研究最深的財經(jīng)自媒體人，早在2018年3月份，我就關(guān)注到了這個國投瑞銀白銀期貨ETF，就因為它是“國內(nèi)唯一”，所以我可是花了極大精力去研究它的。

然而，當(dāng)時的我經(jīng)過深扒之后才發(fā)現(xiàn)，這，這，這，算什么白銀ETF？

我們先來看看，該基金對于自身宗旨的描述：

本基金力求每日基金凈值增長率，在扣除相關(guān)費(fèi)用前與上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率相當(dāng)。相關(guān)費(fèi)用指投資管理運(yùn)作中從基金資產(chǎn)中扣除的必要費(fèi)用或成本，如管理費(fèi)、托管費(fèi)、交易費(fèi)用等。

然而，等我極其詳細(xì)地查詢了這家基金自2015年8月成立，到我寫作的時候的凈值變化，再與同一時期白銀期貨主力合約價格的變化進(jìn)行了對比，結(jié)果就發(fā)現(xiàn)，這坑可太大了！

這個基金成立日期是2015年8月6日，起始凈值為1，這一天，上海白銀期貨主力合約價格，是3208元/千克。運(yùn)營到2018年3月1日，接近有2年半，該基金凈值變?yōu)?.809，而2018年3月1日的上海白銀期貨主力合約的收盤價經(jīng)過連續(xù)幾天大跌之后也有3675元/千克。

也就是說，在2015年8月到2018年3月，上海白銀期貨主力合約的價格，漲了14.5%，而言之鑿鑿聲稱跟隨期貨合約價格的該基金凈值，卻下跌了19.1%，這中間出現(xiàn)了超過33%的收益差距。

不僅如此，這個收益率差距，還是被嚴(yán)重低估的。

投資者申購白銀ETF，用的是全款，但實際上，基金公司購入的白銀期貨，自帶10倍杠桿，即便考慮到避免爆倉，需要1/5的資金已經(jīng)足夠，另外80%的資金，完全可以買成貨幣基金（當(dāng)時的貨幣基金收益還有5%左右），這些錢，隨時可以轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，根本不必?fù)?dān)心銀價下跌來不及補(bǔ)充保證金……

按照當(dāng)時5%的貨幣基金收益，這些資金可以折算4%的年化收益，2年半的收益應(yīng)該是10%。

當(dāng)然，我們都知道，一家基金的運(yùn)營有各種各樣的成本，最后都會反映到該基金的凈值上。

于是，我又詳細(xì)地去了解了該基金的管理費(fèi)、托管費(fèi)，申購費(fèi)以及白銀期貨的交易費(fèi)用。

運(yùn)營管理成本方面，我全部按照最貴的一檔來計算，加起來，其2年半的管理運(yùn)營成本是4.6%。熟悉期貨交易的人都知道，如果不是頻繁買入賣出的話，期貨的交易費(fèi)用基本可以忽略，移倉費(fèi)用才是期貨類ETF的大頭——根據(jù)2015-2018年上海期貨交易所的數(shù)據(jù)，白銀期貨的移倉費(fèi)每半年大約2-3%，2年半時間涉及4次移倉，總費(fèi)用大概是8-12%。

也就是說，該基金正常交易和運(yùn)營的情況下，最大可能的交易成本是12%，然后，再加上4.6%的管理運(yùn)營成本，這個ETF兩年半的總運(yùn)營成本是16.6%，這都是我按照最大化估計的該期貨基金正常的運(yùn)營成本。

上海期貨合約漲了14.5%，貨幣基金收益約10%，再減去總運(yùn)營成本16.6%，購買該基金的投資者應(yīng)該享受7.9%的收益才對，結(jié)果卻收獲了-19.1%的收益，中間這高達(dá)27%的收益，被誰給偷走了呢？

看懂了這個基金的運(yùn)營方式，你還會覺得，購買實物白銀的成本很高么？

一直看我文章的人應(yīng)該知道，以上就是我在2018年3月份的文章中的內(nèi)容，可惜，當(dāng)時的公眾號因為別的原因被封了，這篇文章自然也就消失了。

有人說了，可能是這家基金初期運(yùn)行不規(guī)范，導(dǎo)致了成本太高，后來可能就好了。

那你還是太天真了，我后來還關(guān)注了一段時間該基金的表現(xiàn)。2018年之后的數(shù)據(jù)，基本上也都是2015-2018年那樣，表現(xiàn)“非常穩(wěn)定”：

白銀期貨小漲，該基金不漲；白銀期貨大漲，該基金少漲；

白銀期貨小跌，該基金大跌；白銀期貨大跌，該基金多跌。

就這樣一直持續(xù)下來，截至2025年12月26日，這家基金的場外申購凈值是2.048。

還記得，我說2015年成立的時候，該基金凈值是1么？

從2015年8月6日，到2025年12月26日，上海白銀期貨主力合約的價格，從3208元/公斤上漲到了19204元/公斤，上漲了4.99倍，也就是499%的收益，如果你一開始就買了該基金，你所能收到的收益只有105%。

那，這中間接近400%的收益率之差，都被誰拿走了？

更絕妙的是，從2017年開始，這只白銀期貨基金，從ETF（交易所交易基金）變成了LOF（上市開放式基金），不僅可以在交易所進(jìn)行場內(nèi)交易，而且還可以進(jìn)行場外申購，如果你在場外銀行端或基金公司網(wǎng)站直接申購，基金凈值就是按照2.048賣給你的。

然而，在二級市場上，因為賭狗們肆意抬價購買，硬是把這個基金的二級市場價格，一度給買到了3.12，而當(dāng)時該基金場外申購凈值也就1.6左右，賭狗們，硬是把基金給玩出了接近100%的溢價……

幾天前，這個消息很快傳遍了投資市場，難得地給了無數(shù)羊毛黨薅羊毛的套利機(jī)會，大量羊毛黨場內(nèi)申購，T+2到賬之后轉(zhuǎn)手賣出，一份基金凈賺幾百元，要是多用幾個賬戶，一天薅下來幾千元羊毛不在話下——我們的小助手，最近就一直薅這個羊毛薅得很歡樂。

也正是在羊毛黨的努力下，哪怕過去一周白銀價格持續(xù)暴漲，但該基金的二級市場凈值，卻在持續(xù)暴跌，當(dāng)前已經(jīng)從最高的3.116已經(jīng)跌至12月26日的2.524，但依然有20%以上的溢價——如果有人對這個薅羊毛有興趣，就讓我們小助手寫一篇基金套利薅羊毛的步驟，手把手地一步步告訴大家，如何在看到這樣機(jī)會的時候，在金融市場上進(jìn)行套利。

然而，如果排除這些場內(nèi)外套利薅羊毛的人之外，從總體看，從長期看，投資該白銀期貨ETF本身的投資者，白銀漲500%，你只能享受100%，白銀跌20%，你喜提30%虧損……

實際上，就在2017-2018年，當(dāng)時的我，倒真的是想做一只真正的實物白銀ETF，但因為各種原因而沒有實現(xiàn)，但即便如此，當(dāng)時的我，還是組織了一大批的朋友和粉絲，總共約買入了一兩噸銀錠（每塊15-16公斤，都是可以在上海期貨交易所和上海黃金交易交割的標(biāo)準(zhǔn)銀錠），而且，我們還提供回購——事實證明，那些購買了銀錠的朋友，如果銀價漲300%，至少可以獲取290%以上的收益。

最后說一下，我個人所判斷的銀價是個什么狀況。

首先可以確定的是，現(xiàn)在的銀價不是低價，不像2017-2018年我第一次組織購銀的時候，那個時候銀價處于低位，大膽購買，只要能拿得住，長期看收益并不是什么問題，但現(xiàn)在的這個價格，是幾十年最高值，我也不敢肯定其將來會怎樣。

不過，如果按照我在自己的圈子里所發(fā)布的信息來看，因為白銀的Comex庫存仍然在緩慢下降，所以，短期看，在黃金不跌甚至上漲的情況下，白銀還是有上漲空間的。