2025年年末，愛爾眼科悄悄扔出一枚“重磅炸彈”。

愛爾眼科發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)審議通過相關(guān)議案，擬以自有資金合計(jì)約9.63億元，收購亳州愛爾、連云港愛爾等39家醫(yī)療機(jī)構(gòu)部分股權(quán)。這意味著，這些原本可能由地方合伙人控股的眼科機(jī)構(gòu)，將被進(jìn)一步“收編”進(jìn)上市公司體系。

消息一出，市場(chǎng)議論紛紛。有人稱贊這是“趁低吸籌”的高明布局；也有人擔(dān)憂，在愛爾眼科業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙⑿袠I(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的當(dāng)下，如此大規(guī)模的并購會(huì)不會(huì)成為壓垮駱駝的又一根稻草？

為什么還要并購？

近年來，愛爾眼科依托“1+8+N”醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略持續(xù)擴(kuò)張，即構(gòu)建1個(gè)世界級(jí)眼科醫(yī)學(xué)中心、8個(gè)國家及區(qū)域眼科醫(yī)學(xué)中心，以及N家省域一流和地區(qū)領(lǐng)先的眼科醫(yī)院，加速成長(zhǎng)為全球規(guī)模最大的眼科連鎖集團(tuán)。

愛爾眼科官方數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，愛爾眼科品牌醫(yī)院、眼科中心及診所在全球范圍內(nèi)共有976家，其中中國內(nèi)地807家、中國香港9家、美國1家、歐洲141家、東南亞18家。

在已形成龐大規(guī)模的基礎(chǔ)上，愛爾眼科為何仍要斥資收購39家機(jī)構(gòu)？

一是，應(yīng)對(duì)醫(yī)療資源分布不均與挖掘下沉市場(chǎng)潛力的戰(zhàn)略需要。

當(dāng)前，我國一線與核心二線城市眼科市場(chǎng)趨于飽和，增長(zhǎng)放緩，而廣大三四線城市及縣域地區(qū)，眼科醫(yī)療資源相對(duì)匱乏，常見眼病需求旺盛，市場(chǎng)空間廣闊。本次收購的39家機(jī)構(gòu)中，除青海愛爾位于省會(huì)外，其余均落子于地市及縣域市場(chǎng)，精準(zhǔn)契合愛爾近年來重點(diǎn)開拓的下沉戰(zhàn)略。

二是，被收購股權(quán)的機(jī)構(gòu)已具備良好的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)與增長(zhǎng)潛能。

眼科醫(yī)療服務(wù)具有顯著的專業(yè)壁壘和規(guī)模效應(yīng)。前期在高端設(shè)備、專業(yè)醫(yī)生、標(biāo)準(zhǔn)化流程上的投入巨大，但一旦體系跑通，盈利能力清晰。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月，這39家醫(yī)療機(jī)構(gòu)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約5.88億元，凈利潤(rùn)約2024萬元，多數(shù)機(jī)構(gòu)已步入扭虧為盈的拐點(diǎn)階段。

三是，政策與人口結(jié)構(gòu)變化持續(xù)釋放行業(yè)長(zhǎng)期利好。隨著人口老齡化加深、青少年近視防控成為國家公共衛(wèi)生重點(diǎn)，政策層面持續(xù)推動(dòng)分級(jí)診療與優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源下沉，為眼科?？七B鎖機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了結(jié)構(gòu)性發(fā)展機(jī)遇。

在此背景下，愛爾眼科選擇在機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)改善初期介入，能提前鎖定未來增長(zhǎng)紅利。這種“低點(diǎn)布局、高位收獲”的策略，正是其過去成功擴(kuò)張的核心邏輯之一。然而，并購從來不是簡(jiǎn)單的買買買。

對(duì)愛爾而言，真正的挑戰(zhàn)在于，如何把這些新納入體系的醫(yī)院真正盤活？

面臨三大核心問題：一是如何將愛爾在質(zhì)控、服務(wù)流程、信息化系統(tǒng)等方面的成熟體系，有效嫁接到不同地域、不同發(fā)展階段的基層醫(yī)院；二是基層醫(yī)生資源本就緊張，如何通過集團(tuán)化平臺(tái)吸引并留住核心醫(yī)護(hù)，同時(shí)激發(fā)原有團(tuán)隊(duì)積極性；三是雖然這些機(jī)構(gòu)在當(dāng)?shù)匾延锌诒?，但“愛爾”品牌意味著更高?biāo)準(zhǔn)，患者期待值提升后，若服務(wù)質(zhì)量未同步升級(jí)，反而可能引發(fā)信任危機(jī)。

愛爾眼科通過下沉并購實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，無疑是其鞏固行業(yè)龍頭地位的戰(zhàn)略選擇。但在醫(yī)療行業(yè)，擴(kuò)張從來不是目的，而是手段。此次9.63億元的收購，表面看是資產(chǎn)的疊加，實(shí)則是對(duì)愛爾眼科整合能力、管理體系和長(zhǎng)期主義的一次全面檢驗(yàn)。

買得多，未必就能管得好

曾被譽(yù)為“眼科茅”的愛爾眼科，2025年前三季度，交出了一份喜憂參半的財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，愛爾眼科前三季度營(yíng)業(yè)收入為174.84億元，同比增長(zhǎng)7.25%；歸母凈利潤(rùn)為31.15億元，同比下降9.76%；扣非歸母凈利潤(rùn)為31.19億元，同比增長(zhǎng)0.20%；基本每股收益0.34元。

更值得警惕的是，愛爾眼科毛利率與凈利率雙雙下滑。今年前三季度毛利率49.27%同比下降1.74個(gè)百分點(diǎn)，凈利率19.26%降幅達(dá)3.24個(gè)百分點(diǎn)；三季度單季毛利率50.65%同比下滑3.26個(gè)百分點(diǎn)，凈利率19.20%較上年同期驟降6.16個(gè)百分點(diǎn)。

而這一切，恰與愛爾眼科過去十余年激進(jìn)的并購擴(kuò)張路徑高度相關(guān)。

回顧其擴(kuò)張歷程（不完全統(tǒng)計(jì)）：2020年以18.7億元收購天津中視信等30家眼科醫(yī)院；2024年5月以13.44億元收購52家醫(yī)療機(jī)構(gòu)部分股權(quán)；2025年5月以6.5億元收購深圳廣晟數(shù)碼技術(shù)有限公司60%股權(quán)；2025年12月最新宣布的9.63億元收購39家下沉市場(chǎng)機(jī)構(gòu)……

通過這一系列“買買買”，愛爾眼科迅速構(gòu)建起覆蓋中國、歐洲、東南亞的全球眼科服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，門店數(shù)量突破千家，成為名副其實(shí)的行業(yè)巨無霸。規(guī)模確實(shí)帶來了壁壘，品牌認(rèn)知度、醫(yī)生資源池、供應(yīng)鏈議價(jià)能力、患者流量協(xié)同效應(yīng)……這些優(yōu)勢(shì)一度讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手望塵莫及。

然而，高速擴(kuò)張的背面，是不斷累積的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年，愛爾眼科賬面商譽(yù)高達(dá)87.22億元，占總資產(chǎn)比例接近20%。這意味著，一旦被收購醫(yī)院業(yè)績(jī)不及預(yù)期，就可能觸發(fā)大額商譽(yù)減值，直接吞噬利潤(rùn)。

更嚴(yán)峻的是，并購帶來的“攤大餅”式增長(zhǎng)，正在稀釋整體運(yùn)營(yíng)效率。前文提及，2025年前三季度毛利率降至49.27%，凈利率跌至19.26%，均為近年新低。這說明，新增門店并未有效轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量利潤(rùn)，反而可能因前期投入大、爬坡期長(zhǎng)、管理成本高而拖累整體表現(xiàn)。

買得多，未必就能管得好。愛爾眼科的問題，從來不是要不要擴(kuò)張，而是如何有效整合。

規(guī)模之外，更要拼技術(shù)和品牌

醫(yī)療行業(yè)的本質(zhì)是“信任經(jīng)濟(jì)”?；颊哌x擇一家醫(yī)院，不僅看價(jià)格或距離，更看重技術(shù)實(shí)力、服務(wù)體驗(yàn)與品牌聲譽(yù)。

近期，愛爾眼科卷入了一場(chǎng)慈善捐贈(zèng)爭(zhēng)議。網(wǎng)易清流工作室發(fā)布的《眼科醫(yī)院慈善資金回流疑云：愛爾眼科等善款“左手倒右手”》一文指出，愛爾眼科可能通過慈善捐贈(zèng)與醫(yī)療服務(wù)之間的資金流轉(zhuǎn)，變相獲取醫(yī)?；鸩顑r(jià)。

事實(shí)上，愛爾眼科旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)因涉及醫(yī)療廣告、衛(wèi)生監(jiān)管等違規(guī)行為而受到處罰的情況時(shí)有發(fā)生。這類事件多次將其推向輿論的風(fēng)口浪尖，也引發(fā)了不少消費(fèi)者的質(zhì)疑。

如果愛爾眼科希望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，就必須從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升，構(gòu)筑真正的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力方面，需實(shí)現(xiàn)從標(biāo)準(zhǔn)化執(zhí)行到創(chuàng)新引領(lǐng)的跨越。眼科雖屬?？疲湎略O(shè)的屈光、白內(nèi)障、視光等亞專科技術(shù)更新迅速，如全飛秒激光、ICL晶體植入、AI眼底篩查等新技術(shù)不斷涌現(xiàn)。愛爾眼科應(yīng)在持續(xù)加大研發(fā)投入、推動(dòng)臨床技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化的同時(shí)，著力構(gòu)建復(fù)雜病例診療體系。

在服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力層面，應(yīng)真正回歸“以患者為中心”。建議建立全國統(tǒng)一的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和患者反饋機(jī)制，將患者滿意度納入管理考核體系，而不僅僅是關(guān)注手術(shù)數(shù)量。

再者，關(guān)于品牌公信力，需通過透明化重建社會(huì)信任。慈善公益本是品牌建設(shè)的重要組成部分，但若運(yùn)作不夠公開，反而可能衍生道德風(fēng)險(xiǎn)。愛爾眼科應(yīng)主動(dòng)公示慈善資金使用明細(xì)，引入獨(dú)立第三方審計(jì)，并定期發(fā)布各醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合規(guī)運(yùn)營(yíng)與醫(yī)療質(zhì)量報(bào)告，以系統(tǒng)化的透明舉措重塑公眾信任。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，核心競(jìng)爭(zhēng)力不僅在于規(guī)模，更在于技術(shù)、服務(wù)與品牌護(hù)城河。對(duì)愛爾眼科而言，真正的挑戰(zhàn)不是開多少家新醫(yī)院，而是能否讓每一家醫(yī)院都值得患者托付光明。唯有將技術(shù)、服務(wù)與品牌深植于擴(kuò)張的土壤之中，才能在規(guī)模之外，贏得用戶的尊重。