美國(guó)的國(guó)債總額已經(jīng)突破38萬(wàn)億美元，而且首次出現(xiàn)國(guó)債利息超過(guò)國(guó)防開(kāi)支的情況。展望未來(lái)，美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模還會(huì)擴(kuò)大，美債的利息支出還會(huì)繼續(xù)攀升。但這不是唯一美國(guó)人需要擔(dān)心的問(wèn)題——誰(shuí)在購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，這一點(diǎn)同樣重要！

過(guò)去10年間，美國(guó)國(guó)債的買家群體發(fā)生了巨大的變化，過(guò)去“穩(wěn)如磐石”的美聯(lián)儲(chǔ)和外國(guó)政府，已經(jīng)讓位于“逐利嗅覺(jué)”靈敏的對(duì)沖基金。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的報(bào)告，財(cái)政部美債持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)未完全反映“與基差交易相關(guān)的交易”。開(kāi)曼群島的對(duì)沖基金持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模將達(dá)到1.85萬(wàn)億美元，已經(jīng)是美國(guó)本土外持有美債規(guī)模最大的地區(qū)。

最近，摩根大通董事總經(jīng)理、前財(cái)政部長(zhǎng)耶倫的副幕僚長(zhǎng)耿·恩加姆布納南特突然大聲發(fā)出警告——這種變化不僅已經(jīng)推高美國(guó)的利率水平，顯著增加利率波動(dòng)幅度，進(jìn)而推升抵押貸款、助學(xué)貸款及各類借貸的成本，還會(huì)使美國(guó)金融系統(tǒng)更加脆弱，難以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)沖擊。

摩根大通是全球市值最大、綜合實(shí)力最強(qiáng)的“西方銀行”——沒(méi)有“之一”。

摩根大通用自有的3500億美元準(zhǔn)備金買國(guó)債，就導(dǎo)致整個(gè)美國(guó)銀行體系的流動(dòng)性不足，逼著美聯(lián)儲(chǔ)在12月12日“緊急大轉(zhuǎn)彎”，從縮表到反向擴(kuò)表僅用11天！甚至可以夸張地形容，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是要為摩根大通服務(wù)的。

摩根大通的董事總經(jīng)理本就“權(quán)勢(shì)滔天”，耿·恩加姆布納南特還當(dāng)過(guò)前財(cái)長(zhǎng)的副幕僚長(zhǎng)，無(wú)比清楚“帝國(guó)財(cái)政的深層秘密”。他親自到媒體上發(fā)表文章，要當(dāng)美債吹哨人，發(fā)出的警告，哪個(gè)美國(guó)人敢不聽(tīng)？

美債市場(chǎng)，是美元環(huán)流的“心臟”，對(duì)美國(guó)的金融霸權(quán)極其重要。這是“帝國(guó)國(guó)運(yùn)”級(jí)別的危險(xiǎn)，關(guān)系到美元的未來(lái)，哪個(gè)投資者能忽略不計(jì)？

耿·恩加姆布納南特指出，21世紀(jì)10年代，剔除美聯(lián)儲(chǔ)持倉(cāng)后，外國(guó)政府買下超過(guò)四成的美國(guó)國(guó)債；這些“不以盈利為目標(biāo)”的買家，壓低了美國(guó)的整體借貸成本。

“但那些好日子已經(jīng)一去不復(fù)返了！”

外國(guó)政府增持美債的速度，早已跟不上美國(guó)國(guó)債的擴(kuò)張速度。美聯(lián)儲(chǔ)也已在過(guò)去數(shù)年里，減持了1.5萬(wàn)億美元的美債。

美債市場(chǎng)從未像現(xiàn)在這樣，輕易被“追逐利潤(rùn)”的民間資本，尤其是對(duì)沖基金，牽著鼻子走。在美國(guó)財(cái)政赤字繼續(xù)擴(kuò)大的背景下，它們會(huì)要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為回報(bào)，直接推升利率。

耿·恩加姆布納南特透露，美國(guó)政府官員對(duì)對(duì)沖基金“接管”美債市場(chǎng)已經(jīng)極為擔(dān)憂。

美國(guó)政府官員擔(dān)憂，不只是因?yàn)榻栀J成本升高，還因?yàn)檫@類交易機(jī)構(gòu)普遍使用高杠桿策略進(jìn)行交易，對(duì)風(fēng)吹草動(dòng)極其敏感。只要有事發(fā)生，不論是發(fā)布一個(gè)數(shù)據(jù)，敲定一項(xiàng)政策，還是一次公開(kāi)講話，它們都會(huì)做出“過(guò)激”反應(yīng)，從而放大市場(chǎng)動(dòng)蕩。

鴻學(xué)院早在2024年中分析會(huì)，就已經(jīng)發(fā)出類似警告，提醒投資者注意對(duì)沖基金在加杠桿，并點(diǎn)名指出要當(dāng)心“國(guó)債基差套利”帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2024年終盛典，鴻學(xué)院進(jìn)一步提示，美債期限溢價(jià)趨勢(shì)性上升，歐美日國(guó)債將進(jìn)入漫長(zhǎng)冬季。

如今，鴻學(xué)院的預(yù)警，正在被事實(shí)逐一驗(yàn)證。

摩根大通董事總經(jīng)理還表示，美國(guó)政府正試圖“通過(guò)捷徑”解決債務(wù)問(wèn)題，但這些辦法都不靠譜：

（1）靠人工智能憑一己之力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，解決美債困局，幾乎不可能。

（2）穩(wěn)定幣會(huì)催生對(duì)美債的海量新增需求，已被現(xiàn)實(shí)證偽。大部分投資者是先賣美債，再買穩(wěn)定幣，穩(wěn)定幣再投資美債，沒(méi)有實(shí)際增加美債需求。摩根大通看到的底層數(shù)據(jù)，與鴻學(xué)院在2025年中分析會(huì)的判斷一致。

（3）財(cái)政部根據(jù)市場(chǎng)短期波動(dòng)，靈活調(diào)整發(fā)債品種與規(guī)模，而非堅(jiān)持規(guī)律、可預(yù)判的發(fā)債策略。即便短期有可行性，長(zhǎng)期來(lái)看，不可能真正降低美國(guó)的借貸成本。

（4）讓美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)降息，壓低美國(guó)的融資成本。這就是“貨幣貶值”，跟古代君主在金銀幣里摻假賴賬沒(méi)有區(qū)別。貨幣貶值，必然帶來(lái)通脹。而用通脹稀釋債務(wù)，本質(zhì)上是變相的債務(wù)違約，必遭市場(chǎng)反噬。

摩根大通董事總經(jīng)理最后表示，只有切實(shí)遏制財(cái)政赤字、管控債務(wù)規(guī)模，才是解決美債問(wèn)題的正途。

他說(shuō)得對(duì)不對(duì)？

對(duì)，一點(diǎn)都沒(méi)錯(cuò)。但特朗普和他的美國(guó)政府大概率是不會(huì)聽(tīng)的——“你當(dāng)副幕僚長(zhǎng)時(shí)，耶倫要擴(kuò)大赤字、多發(fā)短債，你都不管，怎么現(xiàn)在突然就人間清醒了？憑什么要求MAGA勒緊褲腰帶，下決心過(guò)苦日子？”

若特朗普不聽(tīng)勸……2025年中分析會(huì)，鴻學(xué)院已經(jīng)預(yù)警，美國(guó)國(guó)債將逐步演變?yōu)轱L(fēng)暴之海。歐美日長(zhǎng)債的耦合效應(yīng)，將成為“風(fēng)暴之眼”。

而曾經(jīng)的第一大美債持有者——中國(guó)正在減持的道路上堅(jiān)定前行。

據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，中國(guó)10月減持美國(guó)國(guó)債118億美元，至6887億美元，創(chuàng)2008年以來(lái)的最低紀(jì)錄。與此同時(shí)，中國(guó)央行連續(xù)13個(gè)月增持黃金，儲(chǔ)備量已達(dá)7412萬(wàn)盎司。

從打贏鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)之戰(zhàn)，到讓外國(guó)央行將黃金儲(chǔ)備交給中國(guó)保管，再到海南封關(guān)，人民幣和美元之間的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”越發(fā)激烈。其戰(zhàn)果正是中美國(guó)運(yùn)此消彼長(zhǎng)的鮮明標(biāo)志。

對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，2026年很重要，因?yàn)橹忻兰ち遗鲎埠螅鼐壵蔚幕嘏?，?duì)世界經(jīng)濟(jì)是一大利好。但全球金融市場(chǎng)卻冷熱不均、暗流涌動(dòng)、斷層密布。黃金白銀是否會(huì)繼續(xù)大漲，鉑金、鈀金和銅呢？日元環(huán)流是否會(huì)反轉(zhuǎn)，匯率市場(chǎng)暗藏了哪些風(fēng)險(xiǎn)，房?jī)r(jià)是不是已經(jīng)觸底，股市有什么重大機(jī)會(huì)？世界經(jīng)濟(jì)將走向何方？中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯露出來(lái)哪些新的規(guī)律？歡迎參加宋鴻兵年終盛典【冬行春令·暖陽(yáng)破寒：2026年全球經(jīng)濟(jì)展望】。