美國的國債總額已經(jīng)突破38萬億美元，而且首次出現(xiàn)國債利息超過國防開支的情況。展望未來，美國財(cái)政赤字規(guī)模還會(huì)擴(kuò)大，美債的利息支出還會(huì)繼續(xù)攀升。但這不是唯一美國人需要擔(dān)心的問題——誰在購買美國國債，這一點(diǎn)同樣重要！

過去10年間，美國國債的買家群體發(fā)生了巨大的變化，過去“穩(wěn)如磐石”的美聯(lián)儲(chǔ)和外國政府，已經(jīng)讓位于“逐利嗅覺”靈敏的對沖基金。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的報(bào)告，財(cái)政部美債持倉統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)未完全反映“與基差交易相關(guān)的交易”。開曼群島的對沖基金持有的美國國債規(guī)模將達(dá)到1.85萬億美元，已經(jīng)是美國本土外持有美債規(guī)模最大的地區(qū)。

最近，摩根大通董事總經(jīng)理、前財(cái)政部長耶倫的副幕僚長耿·恩加姆布納南特突然大聲發(fā)出警告——這種變化不僅已經(jīng)推高美國的利率水平，顯著增加利率波動(dòng)幅度，進(jìn)而推升抵押貸款、助學(xué)貸款及各類借貸的成本，還會(huì)使美國金融系統(tǒng)更加脆弱，難以應(yīng)對市場沖擊。

摩根大通是全球市值最大、綜合實(shí)力最強(qiáng)的“西方銀行”——沒有“之一”。

摩根大通用自有的3500億美元準(zhǔn)備金買國債，就導(dǎo)致整個(gè)美國銀行體系的流動(dòng)性不足，逼著美聯(lián)儲(chǔ)在12月12日“緊急大轉(zhuǎn)彎”，從縮表到反向擴(kuò)表僅用11天！甚至可以夸張地形容，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是要為摩根大通服務(wù)的。

摩根大通的董事總經(jīng)理本就“權(quán)勢滔天”，耿·恩加姆布納南特還當(dāng)過前財(cái)長的副幕僚長，無比清楚“帝國財(cái)政的深層秘密”。他親自到媒體上發(fā)表文章，要當(dāng)美債吹哨人，發(fā)出的警告，哪個(gè)美國人敢不聽？

美債市場，是美元環(huán)流的“心臟”，對美國的金融霸權(quán)極其重要。這是“帝國國運(yùn)”級別的危險(xiǎn)，關(guān)系到美元的未來，哪個(gè)投資者能忽略不計(jì)？

耿·恩加姆布納南特指出，21世紀(jì)10年代，剔除美聯(lián)儲(chǔ)持倉后，外國政府買下超過四成的美國國債；這些“不以盈利為目標(biāo)”的買家，壓低了美國的整體借貸成本。

“但那些好日子已經(jīng)一去不復(fù)返了！”

外國政府增持美債的速度，早已跟不上美國國債的擴(kuò)張速度。美聯(lián)儲(chǔ)也已在過去數(shù)年里，減持了1.5萬億美元的美債。

美債市場從未像現(xiàn)在這樣，輕易被“追逐利潤”的民間資本，尤其是對沖基金，牽著鼻子走。在美國財(cái)政赤字繼續(xù)擴(kuò)大的背景下，它們會(huì)要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為回報(bào)，直接推升利率。

耿·恩加姆布納南特透露，美國政府官員對對沖基金“接管”美債市場已經(jīng)極為擔(dān)憂。

美國政府官員擔(dān)憂，不只是因?yàn)榻栀J成本升高，還因?yàn)檫@類交易機(jī)構(gòu)普遍使用高杠桿策略進(jìn)行交易，對風(fēng)吹草動(dòng)極其敏感。只要有事發(fā)生，不論是發(fā)布一個(gè)數(shù)據(jù)，敲定一項(xiàng)政策，還是一次公開講話，它們都會(huì)做出“過激”反應(yīng)，從而放大市場動(dòng)蕩。

鴻學(xué)院早在2024年中分析會(huì)，就已經(jīng)發(fā)出類似警告，提醒投資者注意對沖基金在加杠桿，并點(diǎn)名指出要當(dāng)心“國債基差套利”帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2024年終盛典，鴻學(xué)院進(jìn)一步提示，美債期限溢價(jià)趨勢性上升，歐美日國債將進(jìn)入漫長冬季。

如今，鴻學(xué)院的預(yù)警，正在被事實(shí)逐一驗(yàn)證。

摩根大通董事總經(jīng)理還表示，美國政府正試圖“通過捷徑”解決債務(wù)問題，但這些辦法都不靠譜：

（1）靠人工智能憑一己之力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，解決美債困局，幾乎不可能。

（2）穩(wěn)定幣會(huì)催生對美債的海量新增需求，已被現(xiàn)實(shí)證偽。大部分投資者是先賣美債，再買穩(wěn)定幣，穩(wěn)定幣再投資美債，沒有實(shí)際增加美債需求。摩根大通看到的底層數(shù)據(jù)，與鴻學(xué)院在2025年中分析會(huì)的判斷一致。

（3）財(cái)政部根據(jù)市場短期波動(dòng)，靈活調(diào)整發(fā)債品種與規(guī)模，而非堅(jiān)持規(guī)律、可預(yù)判的發(fā)債策略。即便短期有可行性，長期來看，不可能真正降低美國的借貸成本。

（4）讓美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)降息，壓低美國的融資成本。這就是“貨幣貶值”，跟古代君主在金銀幣里摻假賴賬沒有區(qū)別。貨幣貶值，必然帶來通脹。而用通脹稀釋債務(wù)，本質(zhì)上是變相的債務(wù)違約，必遭市場反噬。

摩根大通董事總經(jīng)理最后表示，只有切實(shí)遏制財(cái)政赤字、管控債務(wù)規(guī)模，才是解決美債問題的正途。

他說得對不對？

對，一點(diǎn)都沒錯(cuò)。但特朗普和他的美國政府大概率是不會(huì)聽的——“你當(dāng)副幕僚長時(shí)，耶倫要擴(kuò)大赤字、多發(fā)短債，你都不管，怎么現(xiàn)在突然就人間清醒了？憑什么要求MAGA勒緊褲腰帶，下決心過苦日子？”

若特朗普不聽勸……2025年中分析會(huì)，鴻學(xué)院已經(jīng)預(yù)警，美國國債將逐步演變?yōu)轱L(fēng)暴之海。歐美日長債的耦合效應(yīng)，將成為“風(fēng)暴之眼”。

而曾經(jīng)的第一大美債持有者——中國正在減持的道路上堅(jiān)定前行。

據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，中國10月減持美國國債118億美元，至6887億美元，創(chuàng)2008年以來的最低紀(jì)錄。與此同時(shí)，中國央行連續(xù)13個(gè)月增持黃金，儲(chǔ)備量已達(dá)7412萬盎司。

從打贏鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)之戰(zhàn)，到讓外國央行將黃金儲(chǔ)備交給中國保管，再到海南封關(guān)，人民幣和美元之間的“貨幣戰(zhàn)爭”越發(fā)激烈。其戰(zhàn)果正是中美國運(yùn)此消彼長的鮮明標(biāo)志。

對普通投資者來說，2026年很重要，因?yàn)橹忻兰ち遗鲎埠?，地緣政治的回暖，對世界?jīng)濟(jì)是一大利好。但全球金融市場卻冷熱不均、暗流涌動(dòng)、斷層密布。黃金白銀是否會(huì)繼續(xù)大漲，鉑金、鈀金和銅呢？日元環(huán)流是否會(huì)反轉(zhuǎn)，匯率市場暗藏了哪些風(fēng)險(xiǎn)，房價(jià)是不是已經(jīng)觸底，股市有什么重大機(jī)會(huì)？世界經(jīng)濟(jì)將走向何方？中國經(jīng)濟(jì)顯露出來哪些新的規(guī)律？歡迎參加宋鴻兵年終盛典【冬行春令·暖陽破寒：2026年全球經(jīng)濟(jì)展望】。