世界第一大糧倉是中國，常年以來，中國奉行糧食自主政策，每年糧食產(chǎn)量高達(dá)6.6億噸。

不過，如果按照出口數(shù)量算的話，第一大糧食出口國是人口只有中國十分之一的俄羅斯。

俄羅斯農(nóng)業(yè)部表示，維持本農(nóng)業(yè)年度（2025年7月1日至2026年6月30日）俄糧食總產(chǎn)量1.35億噸的預(yù)測。俄羅斯主要糧食作物的小麥產(chǎn)量約9000萬噸。今年俄糧食出口量可能達(dá)到5300萬噸至5500萬噸，其中小麥出口量可能達(dá)到4300萬噸至4400萬噸。

由于人口稀少，國土面積世界第一，俄羅斯有廣闊的糧田，其糧食近半用于出口。

眾所周知，俄羅斯人日常的面食是大列巴（其實(shí)俄語里的列巴就是面包的意思），除了面粉外，大列巴最重要的原材料之一，是酵母。

有一家中國酵母企業(yè)，因?yàn)榘逊止鹃_到了俄羅斯，并且由于全球各大酵母企業(yè)紛紛退出俄羅斯市場，導(dǎo)致這潑天的富貴硬生生的砸到了這家企業(yè)頭上。

這家企業(yè)就是安琪酵母。

早在2013年，安琪酵母就在俄羅斯投資開辦分公司，2017年建成。

由于受到競爭對(duì)手歐洲品牌的壓力，公司在俄羅斯的經(jīng)營情況一直欠佳。

2019年略微盈利，2020年、2021年連續(xù)虧損，尤其2020年，虧損高達(dá)1.32億元。

2022年，俄烏沖突爆發(fā)。

2024年，歐洲酵母品牌全面退出俄羅斯，這些品牌在當(dāng)?shù)氐氖姓悸食^45%。

2025年，安琪酵母宣布投資10億元擴(kuò)大俄羅斯分公司的生產(chǎn)規(guī)模。

一、潑天的富貴

安琪酵母2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117.86億元，同比增長8.01%；歸母凈利潤11.16億元，同比增長17.13%；扣非歸母凈利潤9.65億元，同比增長15.02%。

數(shù)據(jù)來源：iFind

這其中，來自俄羅斯市場的營收增量功不可沒。

安琪酵母俄羅斯公司2017年投產(chǎn)，2022年擴(kuò)建8000噸產(chǎn)能，目前產(chǎn)能約2萬噸。2025年11月，公司公告俄羅斯公司擬投資10.62億元擴(kuò)建年產(chǎn)2.2萬噸酵母生產(chǎn)線，建設(shè)期24個(gè)月，預(yù)計(jì)2026年上半年開工。

俄羅斯市場成為安琪酵母海外增長的重要引擎，主要得益于歐洲酵母巨頭的退出。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，法國樂斯福、英國英聯(lián)馬利等歐洲酵母公司因制裁壓力退出俄羅斯市場，2024年丹麥漢森公司也宣布停止向俄羅斯供應(yīng)酵母，其占據(jù)俄羅斯45%市場份額。這一市場真空為安琪酵母提供了巨大增長空間。

俄羅斯酵母需求旺盛，因列巴（面包）是當(dāng)?shù)刂魇?，市場?guī)模約10萬噸/年。安琪酵母憑借本地化生產(chǎn)優(yōu)勢，已逐步填補(bǔ)市場空白。2025年前三季度，公司海外收入達(dá)34.62億元，同比增長22.60%，其中俄羅斯市場貢獻(xiàn)顯著。

說起俄羅斯公司，就要提到公司的另外一個(gè)海外據(jù)點(diǎn)：埃及公司。

安琪酵母埃及公司成立于2010年，是公司首個(gè)海外生產(chǎn)基地，初始注冊(cè)資本2000萬美元。2020年實(shí)施二期擴(kuò)建工程，將總產(chǎn)能提升至4萬噸。2024年新增2萬噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)到6萬噸。

結(jié)合公司半年報(bào)數(shù)據(jù)，埃及工廠營收同比增長38.05%，凈利率約30%，成為海外業(yè)務(wù)增長的核心驅(qū)動(dòng)力。

除俄羅斯和埃及外，還在印尼投資8.8億元建設(shè)年產(chǎn)2萬噸酵母項(xiàng)目，同時(shí)布局美國、德國、墨西哥、巴西等市場，逐步打入歐美核心酵母市場。

作為國內(nèi)市占率過半的品牌，海外擴(kuò)張這步棋走的非常好。

二、海外業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)盈利改善

2025年前三季度，公司毛利率為25.54%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為9.77%，同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。第三季度單季毛利率為24.4%，同比提升3.1個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為8.2%，同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：iFind

毛利率提高有三個(gè)原因。

一是原材料成本優(yōu)化，糖蜜成本下降趨勢延續(xù)，2025年5月廣西甘蔗糖蜜成交均價(jià)降至1106元/噸，較2024年3月的1493元/噸累計(jì)下降35%。

二是海運(yùn)費(fèi)壓力減小，海運(yùn)費(fèi)用同比下降，降低整體物流成本。

三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，高毛利酵母及深加工產(chǎn)品占比提升，海外業(yè)務(wù)高增長。

2025年第三季度，國內(nèi)、國外分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.9億元(同比下滑3.5%)、16.9億元(同比增加17.7%)，國內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)入存量市場，海外業(yè)務(wù)延續(xù)高增長。海外市場銷售權(quán)重已上升至43.83%，較2024年同期提高4.47個(gè)百分點(diǎn)。

酵母及深加工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收84億元(同比增加8.9%)，制糖產(chǎn)品6.4億元(同比下降28.6%)，包裝類產(chǎn)品2.7億元(同比下降12.7%)。

從數(shù)字上看，公司加速制糖及包裝業(yè)務(wù)剝離，聚焦酵母主業(yè)發(fā)展。相當(dāng)于把前些年的“多元化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略”放棄了，星空君認(rèn)為，隨著海外市場的快速成長，把主要精力放到海外主營業(yè)務(wù)，是對(duì)的。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

截至2025年9月底，公司應(yīng)收賬款15.3億元，同比下降6.03%，但應(yīng)收賬款與利潤之比高達(dá)115.49%，盈利質(zhì)量存在一定風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)減值損失較上年同期增加120.76%，主要原因是存貨跌價(jià)損失，公司存貨管理壓力比較大。

2025年前三季度，公司累計(jì)收到政府補(bǔ)助1.74億元，已超過2024年全年水平。其中第三季度單季政府補(bǔ)助達(dá)1.09億元，成為支撐當(dāng)季凈利潤的重要因素。星空君認(rèn)為，政府補(bǔ)助的金額過高，可能預(yù)示著公司的核心業(yè)務(wù)盈利能力有所欠缺。按理說公司經(jīng)營順利，不需要過多的政府補(bǔ)助，待年報(bào)發(fā)布后，詳細(xì)看一下補(bǔ)助明細(xì)再做分析。