過(guò)去兩年，C端AI效率工具正從狂飆突進(jìn)的技術(shù)紅利期，逐步進(jìn)入一段更講究留存、付費(fèi)與規(guī)模效率的穩(wěn)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)OCR、掃描、文本識(shí)別不再是稀缺能力，行業(yè)的分水嶺開始從“誰(shuí)能做到”轉(zhuǎn)向“誰(shuí)能長(zhǎng)期變現(xiàn)”。

在這樣的行業(yè)背景下，合合信息這家以“掃描全能王”起家的AI公司，于2024年9月剛剛登陸科創(chuàng)板，募資13.8億元。隨后不到一年時(shí)間，合合信息便轉(zhuǎn)身向港交所遞交上市申請(qǐng)，試圖開啟“A+H”雙重上市路徑。

不缺錢的二次上市，更像一次對(duì)未來(lái)的提前押注

過(guò)去幾年，效率類AI工具成為全球AI產(chǎn)業(yè)中少有的“確定性賽道”。與大模型基礎(chǔ)設(shè)施或企業(yè)級(jí)解決方案相比，掃描、OCR、文檔識(shí)別這類產(chǎn)品商業(yè)路徑清晰、變現(xiàn)模式成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定。合合信息正是這一賽道的代表性公司。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，它的確稱得上“基本面優(yōu)等生”。高毛利、持續(xù)盈利、資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)低位，C端產(chǎn)品帶來(lái)的訂閱收入具備明顯的復(fù)利特征。2022年到2024年，公司來(lái)自掃描全能王的收入占比總營(yíng)收為72.3%、76.2%、77.3%，今年第一季度更是達(dá)到了81.1%。

即便在上市后，公司仍有大量閑置資金用于理財(cái)，募投項(xiàng)目的推進(jìn)節(jié)奏并不緊迫。正因?yàn)槿绱耍紊鲜械膭?dòng)機(jī)才顯得耐人尋味。

從招股書披露的信息看，赴港IPO的募資用途依舊圍繞研發(fā)投入、業(yè)務(wù)拓展和潛在并購(gòu)展開，這與其A股上市時(shí)的募資方向高度重合。而與此同時(shí)，公司此前募投項(xiàng)目中的多個(gè)核心項(xiàng)目卻選擇延期，資金消化效率并不算快。

這種“前一輪資金尚未完全轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)杠桿，新一輪融資卻已提前鋪開”的節(jié)奏，容易讓市場(chǎng)產(chǎn)生一種判斷：合合信息真正焦慮的，或許不是短期資金，而是中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的確定性。

從資本結(jié)構(gòu)的角度看，港股確實(shí)提供了另一套敘事空間。南下資金活躍、AI概念仍具吸引力，“A+H”雙平臺(tái)也有助于提升公司國(guó)際知名度、增強(qiáng)并購(gòu)與股權(quán)激勵(lì)的靈活性。

但在當(dāng)前環(huán)境下，資本市場(chǎng)已經(jīng)不再單純?yōu)楦拍钔暾I單，而是更看重資金使用效率與增長(zhǎng)兌現(xiàn)路徑。

這意味著，港股IPO并不會(huì)自動(dòng)成為“加分項(xiàng)”。相反，它會(huì)放大一個(gè)問(wèn)題：當(dāng)融資頻率快于業(yè)務(wù)進(jìn)化，資本市場(chǎng)自然會(huì)反問(wèn)——你是否已經(jīng)提前透支了未來(lái)？

掃描全能王很穩(wěn)，但合合信息并不輕松

拆解合合信息的業(yè)務(wù)來(lái)看，它的核心優(yōu)勢(shì)與隱憂，幾乎都集中在同一個(gè)產(chǎn)品上——掃描全能王。

這是一款成功的C端工具。用戶規(guī)模大、使用頻率高、付費(fèi)轉(zhuǎn)化穩(wěn)定，覆蓋了學(xué)生、白領(lǐng)、律師等高頻剛需人群。在效率類AI產(chǎn)品中，這樣的產(chǎn)品并不多見。正因如此，掃描全能王長(zhǎng)期貢獻(xiàn)了公司七成以上的收入，今年一季度甚至超過(guò)八成。

但問(wèn)題也正在于此。

工具類應(yīng)用的商業(yè)本質(zhì)，是將單一能力做到極致。當(dāng)掃描、識(shí)字、轉(zhuǎn)PDF成為系統(tǒng)級(jí)功能或超級(jí)App的標(biāo)配能力，原本清晰的競(jìng)爭(zhēng)邊界就會(huì)迅速模糊。

無(wú)論是辦公軟件內(nèi)置的掃描模塊，還是瀏覽器、云盤產(chǎn)品對(duì)文檔能力的整合，免費(fèi)、低門檻的替代方案正在不斷侵蝕用戶的心理付費(fèi)預(yù)期。

與此同時(shí)，新一代AI產(chǎn)品正在把識(shí)別能力嵌入更大的交互體系中。OCR不再是終點(diǎn)，而只是理解、問(wèn)答、生成的前置步驟。當(dāng)用戶開始習(xí)慣“拍一張圖就能得到解釋和建議”，純粹的掃描工具，天然面臨功能被“吞并”的風(fēng)險(xiǎn)。

合合信息并非沒(méi)有意識(shí)到這一變化。它持續(xù)嘗試拓展B端業(yè)務(wù)，也在推動(dòng)掃描能力向更復(fù)雜的文檔理解、多模態(tài)處理延伸。但現(xiàn)實(shí)是，B端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加殘酷。

在企業(yè)級(jí)文檔識(shí)別領(lǐng)域，云廠商憑借生態(tài)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)牢牢占據(jù)入口；在商業(yè)數(shù)據(jù)和決策支持領(lǐng)域，既有平臺(tái)早已完成多年積累。

合合信息的B端收入雖在增長(zhǎng)，但在整體營(yíng)收中的占比卻持續(xù)下降，今年一季度B端收入5042萬(wàn)元，營(yíng)收占比已經(jīng)從2022年的17.1%下降至12.8%，還尚未展現(xiàn)出足以對(duì)沖C端風(fēng)險(xiǎn)的“第二曲線”。

更復(fù)雜的是，數(shù)據(jù)合規(guī)與用戶信任始終是懸在頭上的一把劍。

掃描類產(chǎn)品天然涉及大量個(gè)人和企業(yè)文檔，任何一次合規(guī)爭(zhēng)議，都會(huì)直接沖擊用戶對(duì)產(chǎn)品的安全感。在AI被廣泛質(zhì)疑“濫用數(shù)據(jù)”的背景下，監(jiān)管環(huán)境只會(huì)趨嚴(yán)而不會(huì)放松。

對(duì)一家試圖同時(shí)服務(wù)全球C端用戶和B端機(jī)構(gòu)客戶的公司而言，合規(guī)成本正在成為長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性約束。

在這種背景下，合合信息選擇擴(kuò)展融資渠道，未嘗不是一種提前布局。但資本市場(chǎng)真正關(guān)心的，已不只是它還能不能繼續(xù)賺錢，而是，當(dāng)掃描全能王不再是唯一確定性，它是否已經(jīng)準(zhǔn)備好下一段增長(zhǎng)敘事。

結(jié)語(yǔ)

合合信息曾經(jīng)憑借技術(shù)和產(chǎn)品，把一個(gè)看似普通的掃描工具，做成了全球化的高毛利生意。這本身就是一段成功的創(chuàng)業(yè)故事。

但資本市場(chǎng)從來(lái)不會(huì)只為已經(jīng)成功定價(jià)。二次上市的背后，是更高的期待，也意味著更嚴(yán)格的審視。在競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管趨嚴(yán)、產(chǎn)品邊界不斷被重塑的當(dāng)下，合合信息真正需要回答的，或許不是“錢從哪里來(lái)”，而是——下一次增長(zhǎng)，從哪里開始。