2025年馬上過去，對(duì)于即將到來的2026年，保險(xiǎn)公司將迎來新的監(jiān)管，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，久期匹配、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、資本計(jì)提的硬性約束疊加，宣告了"高成本負(fù)債+高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)"的傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式徹底終結(jié)。
過去，中小險(xiǎn)企為搶占市場(chǎng)份額，普遍為增額終身壽險(xiǎn)、年金險(xiǎn)等產(chǎn)品設(shè)定了較高的預(yù)定利率，多家中小險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債表已處于極度錯(cuò)配的高危狀態(tài)。
新規(guī)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)的強(qiáng)制要求，直接倒逼保險(xiǎn)產(chǎn)品從設(shè)計(jì)邏輯到風(fēng)險(xiǎn)屬性的根本性變革。此次新規(guī)下的整改，是需要保險(xiǎn)公司從內(nèi)部治理架構(gòu)到核心經(jīng)營(yíng)邏輯的"脫胎換骨"式重建。
金融監(jiān)管總局給了半年寬限時(shí)間。

一、提出資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)管指標(biāo)
國(guó)家金融監(jiān)督管理總局日前發(fā)布《保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理辦法（征求意見稿）》，對(duì)于普通人來說，這個(gè)概念既熟悉又陌生。
保險(xiǎn)公司一方面銷售保單，對(duì)保單持有人形成負(fù)債，另一方面，用保費(fèi)進(jìn)行投資，產(chǎn)生收益。而保險(xiǎn)公司需要平衡資產(chǎn)和負(fù)債，讓兩者之間不能大規(guī)模錯(cuò)配。
這對(duì)于行業(yè)人來說，似乎是一個(gè)常識(shí)。
但，現(xiàn)狀卻是另外一番景象。
普遍存在的"負(fù)債端只管賣產(chǎn)品、資產(chǎn)端只管做投資"的割裂狀態(tài)，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理"兩張皮"、政策程序碎片化、風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期償付能力面臨風(fēng)險(xiǎn)。特別是在無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞持續(xù)下移、資產(chǎn)端收益不確定性顯著上升的宏觀背景下，資產(chǎn)和負(fù)債錯(cuò)配，將進(jìn)一步加大這種風(fēng)險(xiǎn)。
此次對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理，首先就是要求保險(xiǎn)公司在內(nèi)部制度層面，建立健全資產(chǎn)負(fù)債管理體系，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)管理，要做到全面覆蓋、合理匹配和穩(wěn)健審慎；其次就是要做到資產(chǎn)負(fù)債管理期限結(jié)構(gòu)匹配、成本收益匹配、流動(dòng)性匹配。
為實(shí)現(xiàn)上述兩個(gè)目標(biāo)，分別對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司和人身險(xiǎn)公司設(shè)定了不同的監(jiān)管指標(biāo)：
【財(cái)險(xiǎn)公司監(jiān)管指標(biāo)】 財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管指標(biāo)包括沉淀資金覆蓋率、收入覆蓋率、壓力情景下流動(dòng)性覆蓋率。其中：
沉淀資金覆蓋率=沉淀資金÷中長(zhǎng)期資產(chǎn)，最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不低于100%。
收入覆蓋率=（保險(xiǎn)服務(wù)收入+綜合投資收益）÷綜合成本，最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不低于100%。
壓力情景下流動(dòng)性覆蓋率的計(jì)算按照國(guó)家金融監(jiān)督管理總局有關(guān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)則執(zhí)行，最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不低于100%。
【人身險(xiǎn)公司監(jiān)管指標(biāo)】 人身保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管指標(biāo)包括有效久期缺口，綜合投資收益覆蓋率、凈投資收益覆蓋率、壓力情景下流動(dòng)性覆蓋率。其中：
有效久期缺口=現(xiàn)金流流入有效久期-現(xiàn)金流流出有效久期，最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不高于5年或低于-5年；對(duì)于缺口低于-5年的人身保險(xiǎn)公司，現(xiàn)金流流入有效久期不低于5年。
綜合投資收益覆蓋率=綜合投資收益÷負(fù)債資金成本，最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不低于100%。
凈投資收益覆蓋率=凈投資收益÷負(fù)債保證成本，最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不低于100%。
壓力情景下流動(dòng)性覆蓋率的計(jì)算按照國(guó)家金融監(jiān)督管理總局有關(guān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)則執(zhí)行，最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不低于100%。
國(guó)家金融監(jiān)督管理總局可以根據(jù)審慎監(jiān)管需要，調(diào)整行業(yè)或特定保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管指標(biāo)和監(jiān)測(cè)指標(biāo)的內(nèi)容、計(jì)算口徑、計(jì)算頻率和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
二、核心目標(biāo)就是“匹配”
保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的核心目標(biāo)就是“匹配”，包括：
久期匹配；成本收益匹配；現(xiàn)金流匹配；資本與風(fēng)險(xiǎn)匹配。
現(xiàn)實(shí)中，這幾個(gè)指標(biāo)相互關(guān)聯(lián)，相互制衡。假如一家壽險(xiǎn)公司銷售了大量高預(yù)定利率的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄險(xiǎn)保單，就要進(jìn)行以下規(guī)劃：
1、久期匹配度
公司需要大量配置長(zhǎng)久期國(guó)債以匹配負(fù)債期限。
2、成本收益相匹配
當(dāng)前國(guó)債收益率可能低于保單成本，并且處于長(zhǎng)期下滑趨勢(shì)，公司需要審慎評(píng)估通過權(quán)益投資、另類投資來增厚收益。
3、現(xiàn)金流匹配維度
需預(yù)測(cè)未來每年的給付高峰，確保有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)對(duì)。
4、資本匹配維度
增配的權(quán)益或另類資產(chǎn)會(huì)消耗更多資本，公司需要確保增提配置后償付能力充足率依然達(dá)標(biāo)。
對(duì)照《管理辦法》中的人身險(xiǎn)公司監(jiān)管指標(biāo)，就包括了有效久期缺口、綜合投資收益覆蓋率與凈投資收益覆蓋率、流動(dòng)性覆蓋率。
三、久期匹配是基石
久期匹配是資產(chǎn)負(fù)債管理的基石，新規(guī)明確人身險(xiǎn)有效久期缺口閾值為不高于5年或低于-5年，對(duì)缺口低于-5年的，要求現(xiàn)金流流入有效久期不低于5年。
久期不是一個(gè)簡(jiǎn)單的時(shí)間概念，而是“平均回收現(xiàn)金時(shí)間”的一個(gè)加權(quán)值，包含了時(shí)間概念和現(xiàn)金流的概念。
資產(chǎn)久期就是將所有投資資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入進(jìn)行現(xiàn)值加權(quán)計(jì)算后的平均回收時(shí)間；負(fù)債久期就是所有未來預(yù)計(jì)保險(xiǎn)賠付、滿期給付、退保金等現(xiàn)金流出進(jìn)行現(xiàn)值加權(quán)后的平均支付時(shí)間。
久期缺口=資產(chǎn)久期 - 負(fù)債久期
如果是正數(shù)，就是正缺口；如果是負(fù)數(shù)，就是負(fù)缺口；如果是零，資產(chǎn)負(fù)債久期基本匹配。
監(jiān)管的目標(biāo)并非追求零缺口，而是控制在-5年到5年之間。
保險(xiǎn)公司，特別是人身險(xiǎn)公司銷售的長(zhǎng)期年金、終身壽險(xiǎn)，賠付時(shí)間跨越幾十年，負(fù)債久期非常長(zhǎng)。但是市場(chǎng)上可供投資的超長(zhǎng)期資產(chǎn)稀缺，天然存在“長(zhǎng)錢短投”的錯(cuò)配壓力，存在“資產(chǎn)比負(fù)債先到期”的特點(diǎn)，導(dǎo)致久期缺口大多為負(fù)。
四、成本收益相匹配是靈魂
《管理辦法》要求綜合投資收益覆蓋率和凈投資收益覆蓋率不能低于100%。
保險(xiǎn)公司在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，就要前瞻性考慮未來的可投資資產(chǎn)及收益情況，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，避免投資收益無法覆蓋保單的保證成本，并鼓勵(lì)投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行逆周期布局，避免因短期市場(chǎng)波動(dòng)影響長(zhǎng)期匹配目標(biāo)。
總之，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理是抵御利率風(fēng)險(xiǎn)、防止利差損，確保償付能力安全的核心金融管理活動(dòng)。

五、中小險(xiǎn)企面臨挑戰(zhàn)
當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)平均久期缺口約為-7年左右，根據(jù)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)和《保險(xiǎn)年鑒》統(tǒng)計(jì)綜合梳理來看，2020年至2022年，我國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債久期缺口分別為-6.67年、-6.57年、-6.28年。
2024年后，久期缺口有擴(kuò)大的趨勢(shì)，而且“馬太效應(yīng)”越來越明顯。頭部險(xiǎn)企久期缺口普遍控制在-5年左右，資產(chǎn)負(fù)債匹配相對(duì)穩(wěn)健，久期缺口處于持續(xù)收窄階段。
對(duì)于這些巨頭而言，此次合規(guī)門檻的提升，非但不構(gòu)成經(jīng)營(yíng)壓力，反而成為鞏固自身市場(chǎng)地位的"護(hù)城河"，合規(guī)能力直接轉(zhuǎn)化為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
真正直面這場(chǎng)"生死大考"的，是廣大中小保險(xiǎn)公司。
中小型公司長(zhǎng)久期增額壽險(xiǎn)配置比例較高，長(zhǎng)久期資產(chǎn)缺乏，導(dǎo)致久期缺口較大且持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)中泰證券測(cè)算，2022-2024 年樣本中小壽險(xiǎn)公司的久期缺口加權(quán)平均值分別為：-8.14、-8.78 和-9.99 年。
中小型壽險(xiǎn)公司久期缺口擴(kuò)大的原因主要為：
1）負(fù)債端：存量及新發(fā)布的長(zhǎng)久期壽險(xiǎn)產(chǎn)品占比較高，持續(xù)拉長(zhǎng)負(fù)債端久期；
2）資產(chǎn)端：利率下行導(dǎo)致再投資收益率下降，存量資產(chǎn)比負(fù)債先到期，現(xiàn)金流壓力上升，均推動(dòng)資產(chǎn)端久期縮短，加劇久期缺口擴(kuò)大。
新規(guī)通過強(qiáng)制性的久期匹配核心要求，倒逼險(xiǎn)企必須增配收益率偏低的長(zhǎng)久期利率債；同時(shí)將金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用納入久期核算體系。
這使得部分中小險(xiǎn)企在“久期匹配+收益覆蓋”的雙重約束下，將面臨雙重困境：
若為滿足合規(guī)要求重倉長(zhǎng)期國(guó)債，資產(chǎn)端的投資收益將無法覆蓋自身居高不下的負(fù)債成本，利差損風(fēng)險(xiǎn)會(huì)快速顯性化；
若繼續(xù)維持此前的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置策略，則直接觸碰監(jiān)管紅線。
追根溯源，這是中小險(xiǎn)企長(zhǎng)期依賴"高負(fù)債成本驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)"商業(yè)模式的結(jié)果。
過去險(xiǎn)企的經(jīng)營(yíng)邏輯，是"精算部定產(chǎn)品→銷售部賣產(chǎn)品→投資部找資產(chǎn)匹配"的"負(fù)債本位"模式，未來，保險(xiǎn)公司將全面轉(zhuǎn)向"能買到什么優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就設(shè)計(jì)什么產(chǎn)品"的"資產(chǎn)本位"核心邏輯。
這一系列的整改要求，對(duì)于不少中小險(xiǎn)企而言，將是一場(chǎng)極其艱難的攻堅(jiān)戰(zhàn)。