港股市場能否走強，除了是否符合時代和產(chǎn)業(yè)大勢，上市公司本身的股東回報行為也將成為在流動性邊際緊張之時的壓艙石。

本刊特約 明輝/文

港股近段時間走勢疲軟，進入四季度以來，其二級市場流動性趨緊，這與IPO大年、解禁等都有一定關(guān)系。截至12月19日，港股全年的IPO以及再融資金額分別達2744億港元和2959億港元，均為2021年以來的歷史新高。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年港股解禁的市值已達6015億港元，超過2021—2024年的四年合計體量。且四季度解禁市值達2471億港元，占全年的41%。但2026年1—2月港股解禁的市值較2025年四季度將有明顯回落。近期港股2025年的業(yè)績預期已企穩(wěn)，而2026年的恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)最新的凈利潤增速預期分別為6.8%和24.9%。

港股市場將來能否走強，除了是否符合時代和產(chǎn)業(yè)大勢，上市公司本身的股東回報行為（回購、管理層增持）也將成為在流動性邊際緊張之時的壓艙石。

回購市場“后程發(fā)力”特征顯著

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年下半年以來，港股累計有532家次公司實施回購，總金額超過640億港元，其中科技、金融龍頭企業(yè)成為回購主力，回購節(jié)奏呈現(xiàn)“后程發(fā)力”特征。這一輪回購潮不僅是企業(yè)層面優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的主動選擇，也是提振投資者信心、推動估值修復的重要力量。

7月作為上半年與下半年的銜接點，有73家公司啟動回購，總金額達100.35億港元，騰訊控股、友邦保險、匯豐控股等龍頭企業(yè)率先開啟常態(tài)化回購；8-10月市場進入平穩(wěn)回購期，每月回購公司數(shù)量維持在80—92家，單月金額在92億—105億港元區(qū)間波動，中遠海控于10月底啟動大規(guī)模連續(xù)回購，成為該階段的標志性事件；11—12月回購力度顯著升級，11月有99家公司參與，總金額攀升至117.42億港元，12月，截至22日，參與公司增至102家，總金額突破125.6億港元，創(chuàng)下半年單月新高。

從資金規(guī)模看，頭部效應極為突出。累計回購金額超10億港元的公司達9家，其中騰訊控股以750億港元的累計回購額遙遙領(lǐng)先，匯豐控股、友邦保險緊隨其后，三家公司合計回購金額占下半年總回購額的67%以上?？焓?2月以來也加大了回購力度，截至12月23日，回購金額超過7億港元，并且在12月15—23日股價下跌到低位時累計回購5.63億港元。即便在中小市值公司中，也出現(xiàn)了威高股份這樣的連續(xù)回購代表，自11月6日起連續(xù)57個交易日不間斷回購，累計金額達4500萬港元。

回購核心特征明顯

本輪港股回購呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特征。

其一，回購主體集中于行業(yè)龍頭?？萍碱I(lǐng)域的騰訊、小米、快手，金融領(lǐng)域的匯豐、友邦，消費領(lǐng)域的安踏體育、中國飛鶴，工業(yè)領(lǐng)域的中國宏橋，醫(yī)藥領(lǐng)域的藥明生物、威高股份等細分賽道龍頭成為回購主力。這些企業(yè)普遍具備現(xiàn)金流充裕、估值處于歷史低位的特征，回購行為兼具市值管理與股東回報的雙重屬性。

其二，回購策略呈現(xiàn)明顯分化。一類是“持續(xù)大額型”，以騰訊為代表，7—12月持續(xù)回購，12月單日回購金額最高達6.36億港元，通過高頻次、大規(guī)?；刭徬蚴袌鰝鬟f長期信心；另一類是“集中發(fā)力型”，小米集團在11月前回購動作較少，11—12月集中加大力度，單月回購超15億港元，累計達50億港元，精準把握市場窗口；還有一類是“連續(xù)小額型”，威高股份單次回購金額在30萬港元—500萬港元之間，以連續(xù)57個交易日的高頻次回購，為股權(quán)激勵儲備股份，同時穩(wěn)定市場預期。

其三，政策紅利為回購提供支撐。港交所2024年實施的庫存股機制改革突破“回購即注銷”限制，允許回購股份留存復用，大幅提升了企業(yè)回購的積極性。從公告來看，部分公司明確表示，回購股份將用于股權(quán)激勵或員工持股計劃，威高股份更是在2025年5月便獲股東大會授權(quán)，最多可回購4.52億股（占已發(fā)行股份10%），為后續(xù)回購奠定基礎(chǔ)。

騰訊控股無疑是本輪回購的“風向標”。公司現(xiàn)金流充裕，而上半年其股價處于相對低位，回購不僅能夠提升每股收益，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，更能通過實際行動提振市場對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的信心。從效果來看，隨著回購的持續(xù)推進，疊加公司核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，其股價在下半年逐步回升，驗證了回購的估值修復作用。

小米集團的回購則體現(xiàn)了“精準擇時”的特點。公司從11月起加大回購規(guī)模，一方面，是公司對自身估值的認可；另一方面，隨著消費電子市場的逐步復蘇，公司業(yè)績預期改善，通過回購向市場傳遞對未來發(fā)展的信心，同時為后續(xù)的股權(quán)激勵儲備股份。

威高股份作為中小市值公司的代表，其回購策略獨具特色。公司在7月、8月進行少量回購后，于11月6日進入密集回購期，連續(xù)57個交易日不間斷回購，累計金額達4500萬港元。威高股份的回購主要用于股權(quán)激勵儲備，這一行為既體現(xiàn)了公司對核心員工的重視，也反映出在醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整期，公司對自身長期發(fā)展前景的信心。

多重因素共振

本輪港股回購潮的興起，是多重因素共同作用的結(jié)果。

首先，港股估值處于歷史低位，形成“價值洼地”。截至12月12日，恒生指數(shù)市盈率（PE-TTM）僅為11.93倍，位于近十年來78.31%分位，顯著低于全球主要市場，這種估值與企業(yè)內(nèi)在價值的錯配，使得回購成為企業(yè)提升股東回報的最優(yōu)選擇之一。

其次，龍頭企業(yè)現(xiàn)金流充裕，為回購提供資金支撐。騰訊、匯豐、友邦等企業(yè)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定，產(chǎn)生了大量閑置資金，在缺乏高回報新增投資標的的情況下，回購股份成為優(yōu)化資金配置的優(yōu)先選擇。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，這些企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流均保持正向增長，為持續(xù)回購提供了堅實的資金保障。

最后，提振市場信心是回購的重要目標。2025年，港股市場雖整體回升，但仍面臨諸多不確定性，部分行業(yè)和企業(yè)的估值受到壓制。龍頭企業(yè)的大規(guī)?；刭?，能夠向市場傳遞對行業(yè)和自身發(fā)展的信心，帶動市場情緒的回暖，形成“回購—估值修復—信心提升”的良性循環(huán)。此外，南向資金年內(nèi)凈買入額突破1.3萬億港元，為市場注入強勁流動性，也為企業(yè)回購提供了良好的市場環(huán)境。

從短期來看，回購對市場情緒和個股股價起到了明顯的提振作用。騰訊、小米等龍頭企業(yè)的回購，直接帶動了其股價的回升，同時也為港股市場注入了流動性，緩解了市場的調(diào)整壓力。對于投資者而言，企業(yè)的回購行為釋放了積極信號，增強了持股信心，吸引了更多資金關(guān)注優(yōu)質(zhì)標的。

從長期來看，回購有助于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提升公司質(zhì)量。通過回購股份，企業(yè)能夠減少總股本，提升每股收益和凈資產(chǎn)收益率，增強公司的盈利能力和抗風險能力。同時，回購股份用于股權(quán)激勵，能夠綁定核心員工與公司的利益，激發(fā)員工的積極性，為公司的長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

增持：真金白銀錨定長期價值

與回購同時進行的是，2025年港股市場頻現(xiàn)大股東與管理層增持動作，成為市場波動中的“信心錨點”。

據(jù)港交所公告，年內(nèi)多家上市公司核心成員以真金白銀增持股份，覆蓋消費、新能源、科技、金融等多個領(lǐng)域，消費龍頭李寧獲家族控股企業(yè)非凡領(lǐng)越累計增持15.61億港元，持股比例升至14.27%；新能源賽道的零跑汽車，創(chuàng)始人朱江明聯(lián)合股東年內(nèi)增持超9.5億港元；小米集團創(chuàng)始人雷軍亦于11月增持超1億港元；聯(lián)想控股12月初公告增持超過10億元金額。此外，明源云、德林控股等企業(yè)控股股東也通過精準增持優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

與大股東大額增持形成呼應的是，管理層增持同樣傳遞出強烈的信心。上美股份執(zhí)行董事羅燕基于對公司前景的堅定認可，自11月起累計增持超6000萬港元，上市以來合計增持超1.3億港元；云頂新耀四位核心高管于12月聯(lián)合增持超3800萬港元，形成管理層集體信心背書。中國龍工、建滔集團、首程控股、漢港控股等企業(yè)的核心管理層也通過精準增持，強化市場對公司價值的認知。

無論是回購還是增持行為，本質(zhì)是企業(yè)核心層對自身價值的認可與堅守，但需要注意的是，回購和增持并非萬能，企業(yè)的長期發(fā)展最終仍取決于核心業(yè)務(wù)的競爭力。不過，在市場環(huán)境波動背景下，大股東通過增持鞏固控制權(quán)、穩(wěn)定戰(zhàn)略方向，管理層以真金白銀綁定企業(yè)發(fā)展，公司持續(xù)回購股份，既為投資者注入信心，也為港股市場篩選出一批基本面扎實、成長邏輯清晰的優(yōu)質(zhì)標的，成為市場估值修復的重要支撐力量。　

（作者系資深投資人士。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

本文刊于12月27日出版的《證券市場周刊》