《投資者網(wǎng)》引力丨韓宜珈

近日，智能按摩穿戴企業(yè)倍輕松（688793.SH）收到了中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《立案告知書(shū)》，實(shí)際控制人馬學(xué)軍涉嫌信息披露違法違規(guī)，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司及實(shí)際控制人馬學(xué)軍立案。

公告發(fā)布的隔天，倍輕松的股價(jià)大幅下跌14.68%，這幾天倍輕松股價(jià)幾度下挫，若以12月25日收盤(pán)價(jià)26.50元/股（立案公告前一日）為基準(zhǔn)，截至12月30日收盤(pán)累計(jì)跌幅約17.43%。

這家曾被譽(yù)為“便攜按摩器第一股”的科創(chuàng)板企業(yè)，在連續(xù)四年收到上交所監(jiān)管問(wèn)詢后，最終迎來(lái)監(jiān)管的重拳出擊。然而越深究越會(huì)驚訝，倍輕松的問(wèn)題遠(yuǎn)不止信息披露違規(guī)那么簡(jiǎn)單。

“一權(quán)獨(dú)大”下的財(cái)務(wù)混亂

倍輕松的問(wèn)題，在監(jiān)管立案前就已顯露端倪。

此次實(shí)控人被立案調(diào)查，市場(chǎng)之所以反應(yīng)如此劇烈，是因?yàn)樵谝粋€(gè)月前，實(shí)控人馬學(xué)軍剛剛通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式減持了255.26萬(wàn)股公司股份，占總股本的2.97%，套現(xiàn)約6464萬(wàn)元。

這次減持使馬學(xué)軍及其一致行動(dòng)人持有倍輕松的股份比例從52.35%降至49.38%，首次低于50%。對(duì)于減持原因，公告僅簡(jiǎn)單標(biāo)注為“出讓方自身資金需求”。

除了實(shí)控人“極限減持”，倍輕松的信息披露問(wèn)題也已經(jīng)成為長(zhǎng)期癥結(jié)。自2022年以來(lái)，該公司連續(xù)三年年報(bào)及2025年半年報(bào)均收到上交所信息披露監(jiān)管問(wèn)詢函。監(jiān)管內(nèi)容涉及收入確認(rèn)、關(guān)聯(lián)交易、研發(fā)費(fèi)用資本化等關(guān)鍵財(cái)務(wù)事項(xiàng)。問(wèn)詢函多次聚焦于收入真實(shí)性、成本分?jǐn)偤侠硇浴㈥P(guān)聯(lián)方資金往來(lái)披露完整性等。

在2024年年報(bào)問(wèn)詢函中，上交所曾要求公司說(shuō)明“是否存在通過(guò)調(diào)節(jié)費(fèi)用確認(rèn)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行利潤(rùn)操縱的情形”。2024年，倍輕松最初披露實(shí)控人資金占用總額為5400萬(wàn)元，后經(jīng)更正變?yōu)?593萬(wàn)元。這種信息披露的反復(fù)與不準(zhǔn)確，已成為倍輕松與監(jiān)管溝通的常態(tài)。

不僅如此，倍輕松的資金問(wèn)題也在自查中逐漸浮出水面。2025年8月2日，公司自查發(fā)現(xiàn)馬學(xué)軍在以往年度存在通過(guò)員工借款、提前支付供應(yīng)商采購(gòu)款等方式占用公司資金的行為。

經(jīng)查，馬學(xué)軍在2021年至2022年期間通過(guò)公司員工借款方式占用資金，累計(jì)金額達(dá)408.23萬(wàn)元。

此外，2021年12月及2022年4月，公司提前向供應(yīng)商支付采購(gòu)款。其中，通過(guò)深圳市輕松聯(lián)益五金塑膠有限公司支付的800萬(wàn)元采購(gòu)款，被認(rèn)定為馬學(xué)軍對(duì)上市公司的資金占用。

資金占用的路徑還包括通過(guò)深圳市星佳順貿(mào)易有限公司等關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行資金拆借，單筆凈額轉(zhuǎn)出最高曾達(dá)5200萬(wàn)元。

一家上市公司，實(shí)控人卻可以如此“堂而皇之”地頻繁挪用公款，不禁讓人懷疑公司的內(nèi)控有多大的漏洞。而實(shí)際上，倍輕松的公司治理結(jié)構(gòu)才是一系列問(wèn)題的源頭：馬學(xué)軍身兼公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理三重身份，集所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)于一身。

這種高度集中的治理結(jié)構(gòu)，在缺乏有效制衡機(jī)制的情況下，極易導(dǎo)致決策透明度不足和信披獨(dú)立性受損。

模式失衡下的經(jīng)營(yíng)困局

2021年7月15日，倍輕松在科創(chuàng)板敲鐘上市，成為“健康智能硬件第一股”。上市首日，倍輕松股價(jià)漲幅一度超過(guò)500%，發(fā)行價(jià)27.40元/股，盤(pán)中創(chuàng)下185.58元/股的高點(diǎn)。

這家專注于智能便攜按摩器的企業(yè)，上市募集資金總額達(dá)4.22億元。在當(dāng)時(shí)，倍輕松被譽(yù)為大健康消費(fèi)與智能硬件結(jié)合的典范。

在上市的那一年，倍輕松已是天貓眼部按摩器品類的銷售冠軍。2021年，倍輕松創(chuàng)下了11.90億元的營(yíng)收新高，同比增長(zhǎng)43.93%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為9186.19萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.92%。

倍輕松成功上市的背后，有多重因素的支撐。公司定位高端局部按摩儀市場(chǎng)，通過(guò)“中醫(yī)×科技”理念，將傳統(tǒng)中醫(yī)理論與現(xiàn)代智能硬件結(jié)合。截至2021年底，公司及子公司擁有的境內(nèi)外有效專利共672項(xiàng)，其中發(fā)明專利159項(xiàng)，遠(yuǎn)超同類企業(yè)。雖然倍輕松如今面臨專利的官司，但是當(dāng)時(shí)也是通過(guò)多種要素樹(shù)立起了“高端”的形象。

然而，倍輕松上市后，經(jīng)營(yíng)策略發(fā)生了明顯變化。最顯著的是銷售費(fèi)用大幅增加。上市前，倍輕松的銷售費(fèi)用率維持在40%左右；上市后這一比例被推升至54%，相比2019年大幅上升12個(gè)百分點(diǎn)。

高銷售費(fèi)用直接擠壓了利潤(rùn)空間。2022年、2023年、2024年，倍輕松扣非凈利潤(rùn)分別為-1.30億元、-5599.34萬(wàn)元和-327.69萬(wàn)元。

這樣的經(jīng)營(yíng)模式暴露了新消費(fèi)賽道的普遍問(wèn)題。公司似乎陷入了“燒錢(qián)換規(guī)?！钡难h(huán)。從眾多消費(fèi)品牌的業(yè)績(jī)變化中不難看出，這種“燒錢(qián)”模式在資本市場(chǎng)繁榮時(shí)期能夠持續(xù)，一旦市場(chǎng)環(huán)境變化或資金鏈緊張，企業(yè)就會(huì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

倍輕松的情況恰似一面鏡子，映照出新消費(fèi)賽道商業(yè)邏輯的脆弱性。

與行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)榮泰健康相比，倍輕松的發(fā)展路徑顯得更為單一。榮泰健康堅(jiān)持每年將營(yíng)收的5%投入研發(fā)，近五年累計(jì)研發(fā)投入達(dá)7.21億元。而倍輕松雖也有專利積累，但在研發(fā)投入和產(chǎn)品創(chuàng)新上明顯不足。公司更多依賴營(yíng)銷推動(dòng)銷售，缺乏可持續(xù)的技術(shù)護(hù)城河。

倍輕松的渠道策略中隱藏著長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。公司線下門(mén)店主要布局在機(jī)場(chǎng)、高鐵站等高流量但高租金區(qū)域。2020年疫情暴發(fā)后，線下渠道收入占比從50%以上降至42.23%，線上渠道銷售收入則首次反超線下，達(dá)到52.27%。盡管倍輕松試圖通過(guò)線上線下融合的新零售模式應(yīng)對(duì)這一變化，但高企的門(mén)店成本已成為公司沉重的負(fù)擔(dān)。

面臨困境，倍輕松也曾嘗試轉(zhuǎn)型。公司推出了“輕松一刻”健康管理品牌，將線下直營(yíng)店面從純銷售形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱萍籍a(chǎn)品+速效按摩”的銷服一體的新模式。這一模式試圖通過(guò)“智能設(shè)備+人工手法+艾灸理療”三位一體的服務(wù)體系，深化“科技×中醫(yī)”的結(jié)合。截至2025年上半年，公司在全國(guó)范圍內(nèi)已建成6家“輕松一刻”門(mén)店。

公司也在拓展海外市場(chǎng)。2024年，倍輕松境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7987.05萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.49%。

然而對(duì)于倍輕松而言，想要擺脫當(dāng)前困境，最需要還是從根本上調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。公司必須降低對(duì)高成本營(yíng)銷的依賴，轉(zhuǎn)而加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)和用戶體驗(yàn)。

在渠道策略上，需要優(yōu)化線下門(mén)店布局，減少高租金地段的門(mén)店數(shù)量，發(fā)展更多元化的銷售網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)加強(qiáng)線上渠道的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，提高客戶黏性和復(fù)購(gòu)率。

更為重要的是完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立有效的內(nèi)部控制和監(jiān)督機(jī)制，防止實(shí)控人權(quán)力濫用，確保信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確。

曾經(jīng)的“健康智能硬件第一股”倍輕松，如今卻陷入“上市即巔峰”的尷尬。在行業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下，企業(yè)的深層問(wèn)題更值得關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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