保觀 | 聚焦保險創(chuàng)新

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隨著2025年最后一個交易日的結(jié)束，今年A股全市場的表現(xiàn)也隨之浮出水面，整體來看，A股今年的表現(xiàn)是不錯的，全年漲幅接近20%，同時連續(xù)兩年收陽，這在A股的歷史上也稱得上“吃飯行情”。

而我們最為關注的保險股，今年的走勢也是可圈可點，其中新華保險的走勢最為強勁，全年漲幅接近50%，且就在本月23號創(chuàng)下73.45元的歷史新高，另外平安在今年也取得了近40%的股價漲幅，在本月25號實現(xiàn)了2021年3月以來近五年的股價高點71.98元，其他公司如人保、太保、國壽也均有不錯的漲幅，因此對于保險股來說，今年的走勢完全可以用“凌厲”二字來形容。

一體兩面，今年保險股的大漲既有大盤的“強力”助攻，也有保險公司自身基本面的改善，今年我們就來分析今年保險股的大漲。

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負債端壓“成本”，保險公司“減負”明顯

在保險行業(yè)的分析框架中，負債和資產(chǎn)兩端是最為核心的基本面，這兩端的表現(xiàn)直接影響到保險公司的日常經(jīng)營情況，通過分析，我們發(fā)現(xiàn)，在2025年全年，保險公司的負債和資產(chǎn)兩端，均出現(xiàn)了不同程度的改善。

先來看負債端，2025年對于保險公司負債端來說，最重要的基調(diào)就是“減負”。監(jiān)管部門通過預定利率動態(tài)調(diào)整與“報行合一”等政策，推動行業(yè)從“規(guī)模擴張”向“價值深耕”轉(zhuǎn)型，有效緩解了利差損風險，規(guī)范了市場秩序。

1月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關于建立預定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制有關事項的通知》，確立“掛鉤市場利率、動態(tài)調(diào)整”的框架。

年內(nèi)，普通型產(chǎn)品預定利率研究值從年初的2.34%逐步下行至1.90%，7月觸發(fā)下限調(diào)整機制，普通型、分紅型、萬能險最低保證利率最高值分別降至2.0%、1.75%和1.0%。在宏觀政策利率中樞不斷下移的背景下，如果保險負債成本（尤其是傳統(tǒng)儲蓄型產(chǎn)品的預定利率）因歷史原因仍維持在較高水平，形成“資產(chǎn)端收益下滑、負債端成本剛性”的矛盾，將對保險公司的正常經(jīng)營造成極大的的負面影響，這一調(diào)整有效壓降了險企負債成本，緩解了險企的利差損壓力。

其次，報行合一的持續(xù)推進也讓險企在成本側(cè)得到了一定的改善。以財險行業(yè)為例，11月1日，《關于加強非車險業(yè)務監(jiān)管有關事項的通知》正式實施，要求非車險業(yè)務嚴格執(zhí)行備案條款與費率，確保“報行一致”。此前，車險、人身險銀保/個險渠道已深化“報行合一”。該政策遏制了非理性競爭（如高費用補貼），推動財險公司將競爭焦點從“費用”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品創(chuàng)新、風險定價與服務提升”，有效改善了行業(yè)承保盈利能力。根據(jù)金融監(jiān)管總局財險司（再保險司）司長尹江鰲介紹，今年1至9月綜合費用率創(chuàng)20年最低，綜合成本率創(chuàng)10年最低。其中人保財險、平安財險、太保財險、太平財險等行業(yè)頭部公司綜合成本率較去年同期均有明顯改善。

另外，伴隨著預定利率調(diào)整以及報行合一的持續(xù)深入，保司新業(yè)務價值也出現(xiàn)同比大增，數(shù)據(jù)顯示今年前三季度，上市保司壽險新業(yè)務價值延續(xù)普遍增長態(tài)勢，同比增幅均在三成以上。其中人保壽險、新華保險領跑，前三季NBV分別大增76.6%和50.8%，平安壽險、中國人壽緊隨其后，NBV同比增長46.2%、41.8%，中國太保壽險NBV同比提升31.2%（可比口徑）。

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資產(chǎn)端“盆滿缽滿”，保司“賺麻了”

在資產(chǎn)端，保險公司今年可謂是“盆滿缽滿”，2025年，保險公司資金運用余額持續(xù)擴大，截至三季度末，險資運用余額達37.46萬億元，其中，權(quán)益類投資（股票+證券投資基金）規(guī)模5.59萬億元，較年初增加1.49萬億元，增幅達36.18%，占總投資資產(chǎn)的比例從年初的12.8%提升至14.92%。從頭部險企來看，權(quán)益配置力度更大，其中中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保等上市險企的股票投資余額較2024年底分別增長23.8%、48.5%、11%、10.2%、57%。同時疊加國內(nèi)權(quán)益市場走強，保險公司投資收益顯著提升。

前三季度，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的總投資收益分別為3685.51億元、962.16億元、568.89億元、452.88億元、862.50億元，較去年同期相比，均取得雙位數(shù)的增長。

另外，新華保險年化綜合投資收益率達8.6%，同比增長1.8個百分點；中國人壽總投資收益率6.42%，同比提升1.04個百分點；中國平安非年化綜合投資收益率5.4%，同比上升1個百分點。

在投資收益大漲的背景下，五家上市險企利潤端也迎來了爆發(fā)式的增長。今年前三季度，中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險在2025年前三季度合計實現(xiàn)歸母凈利潤4260.39億元，同比增長33.5%，超過去年全年凈利潤總額（3476億元）。

具體來看，前三季度，中國人壽實現(xiàn)歸母凈利潤1678.04億元，同比增長60.5%，凈利潤規(guī)模與同比增幅雙雙領跑同業(yè)；新華保險實現(xiàn)歸母凈利潤328.57億元，同比增長58.9%。

其余三家險企也實現(xiàn)兩位數(shù)增長。中國平安、中國人保、中國太保分別實現(xiàn)歸母凈利潤1328.56億元、468.22億元、457億元，分別同比增長11.5%、28.9%、19.3%。

因此總得來看，2025年全年，在最關鍵的負債和資產(chǎn)兩端，保險公司均有利好傳來，而這也是推動保險公司股價大漲的重要原因之一。

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產(chǎn)品端轉(zhuǎn)型明顯，保險還是要回歸保障！

另外，保險公司在產(chǎn)品端的轉(zhuǎn)型也一定程度上促進了基本面的改善。在預定利率下調(diào)后，傳統(tǒng)儲蓄型產(chǎn)品（增額終身壽險、年金險）的“高收益”吸引力下降，險企開始轉(zhuǎn)向保障型產(chǎn)品（重疾險、醫(yī)療險）和浮動收益型產(chǎn)品（分紅險）。

這種轉(zhuǎn)型符合“保險姓保”的監(jiān)管導向。如分紅險“保證收益+浮動分紅”的設計，其保證收益部分鎖定最低收益，浮動收益部分與險企投資收益掛鉤，既滿足了客戶對“收益彈性”的需求，又避免了“剛性兌付”的風險。這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型推動行業(yè)從“規(guī)模擴張”向“價值增長”轉(zhuǎn)變，回歸保險的本質(zhì)功能。

其中中國人壽中報顯示，其浮動收益型業(yè)務在首年期繳保費中占比同比提升超過45個百分點，其中個險渠道分紅險快速增長，占比已超過五成，成為新單保費的核心支撐。中國平安聯(lián)席CEO兼副總經(jīng)理郭曉濤透露，上半年平安分紅險產(chǎn)品占比已經(jīng)達到40%左右。太保壽險同樣交出亮眼成績單。其新保期繳規(guī)模中分紅險占比提升至42.5%，代理人渠道甚至超過51%。新華保險表示，自二季度以來，其個險渠道4-7月分紅險期繳保費占比超過70%，銀保渠道超過30%。

此外，保司的養(yǎng)老業(yè)務也開始逐漸走上放量階段，給業(yè)績帶來正向影響。以平安為例，今年上半年平安享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務權(quán)益的客戶覆蓋壽險新業(yè)務價值占比近七成，其中養(yǎng)老權(quán)益客戶新業(yè)務價值占比約42%，養(yǎng)老生態(tài)賦能效果在業(yè)績增長和業(yè)務價值再造中直接體現(xiàn)。另外，新華保險披露，2025年上半年，公司相關業(yè)務取得積極進展：在養(yǎng)老領域，截至目前，近1.5萬名客戶獲得康養(yǎng)社區(qū)入住權(quán)益，拉動應交保費近200億元，另有24萬名客戶獲得旅居權(quán)益。在肉眼可見的未來，保險公司養(yǎng)老業(yè)務將會成為公司重要的業(yè)績來源之一。

尾言：由于篇幅有限，我們僅僅選取了幾個保險公司最重要的變量來進行分析，實際上，今年以來，保險公司還有不少的驚喜，如AI在業(yè)務環(huán)節(jié)中的賦能越來越“給力”，大幅度降低了業(yè)務運營成本，還有很大部分公司建立起了醫(yī)療健康生態(tài)，幫助用戶進行主動的健康管理，降低了賠付壓力等等，我們也期待保險公司在未來也能夠“利好不斷”，提升整個行業(yè)的價值。

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