由于時間關(guān)系，最近有兩個熱點沒寫，但這是必寫的選題，假期什么地方都沒去，補一下。主要是為了記錄這個行業(yè)。

首先是銷售新規(guī)，正式落地了，征求意見稿在去年9月出來的時候，爭議很大（見解讀《》），主要是對贖回時間的不滿，大眾認為設(shè)置太長的贖回費會影響基金產(chǎn)品的流動性，尤其是債基，如果設(shè)置180天的免贖回費期，則基本上毀滅純債基金這個品類，也基本上會毀掉 大量 機構(gòu)銷售的崗位。

對比征求意見稿，有幾點可喜的變化：

第一，債券基金基金贖回費優(yōu)化了。新規(guī)顯示，對于債券基金，機構(gòu)投資者債基持有期T≥30日；個人投資者債基持有期T≥7日，基金管理人可以另行約定贖回費收取標準。

個人滿7天、機構(gòu)滿30天即可免贖回費，較此前滿180天才能免贖回費的條款顯然已經(jīng)寬松多了。

我完全支持，如果對機構(gòu)設(shè)置太短的贖回時間，免不了增加純債積極負債端管理壓力，散戶的集中性申購贖回遠不如機構(gòu)大開大合。

尤其是理財子，最喜歡快進快出。

第二，指數(shù)基金贖回費優(yōu)化了。新規(guī)顯示，個人投資者指數(shù)基金（場外指基和ETF聯(lián)接基金）持有期T≥7日按合同約定，基金管理人可以另行約定贖回費收取標準。

我問了下，指數(shù)增強基金也屬于這個范圍，那么以后投資主動權(quán)益基金（股票型、偏股混、平衡混）需要最低持有180天，投資指數(shù)及指增只需要最低持有7天。

這一點不利于偏股型投顧，如果低換手，則中間有基金經(jīng)理離職，你需要最長惡心半年才能調(diào)倉，如果高換手，則調(diào)倉會損失0.5%的手續(xù)費。所以后續(xù)投顧會持倉兩種產(chǎn)品，第一種是指數(shù)及指數(shù)增強，增加組合流動性，第二種是比較穩(wěn)定的老基金經(jīng)理，尤其是價值型的。

以目前公募基金的激勵水平，任何績優(yōu)基金經(jīng)理突然離職我都不會驚訝。

我目前不期待投顧專屬份額，主要是投顧的試點轉(zhuǎn)常規(guī)已經(jīng)鴿了四年，22年的時候說年底轉(zhuǎn)，23年的時候也說年底轉(zhuǎn)，24年25年都是如此，有點像字節(jié)拿基金銷售牌照的傳聞，永遠是還有三個月落地。但不同的是，字節(jié)可能真的拿不到牌，但投顧的試點轉(zhuǎn)常規(guī)則是必然。

其他的部分，相對于之前征求意見稿變化不大，這體現(xiàn)了監(jiān)管的高水平：

第一是，及時回應社會關(guān)切，做了對應的微調(diào)，既適當滿足了大家的需求，又兼顧了政策的完整性，還呵護了行業(yè)；

第二是，新規(guī)幾乎無可挑剔，除了贖回費的相關(guān)規(guī)定，其他幾乎是一錘定音，說明監(jiān)管在指定規(guī)則的時候已經(jīng)想到了所有的情況，現(xiàn)在這個最后落地的規(guī)定，達成了投資者、機構(gòu)的雙贏。

這屆監(jiān)管，完全在大氣層。

那么對于行業(yè)的影響是什么呢？

第一，指增崛起。雖然25年ETF規(guī)模連續(xù)突破4萬億、5萬億、6萬億關(guān)口，但大家也看到了，被動規(guī)模越大則主動超額越高，偏股混合基金25年的收益率吊打滬深300指數(shù)，這是不爭的事實。

但主動量化就比較慘了，因為分類上仍然是偏股混，所以可能底層是對標中證500或者中證1000做的，但沒辦法享受7天免贖回費。

出路不是沒有，那就是大量去拿指增的批文。

以后如果看到主動權(quán)益基金經(jīng)理掛指增產(chǎn)品，不要覺得奇怪。

第二，銷售服務費的收取變了，系統(tǒng)性降低了銷售服務費的水平，以往最高0.8%的銷售服務費沒有了，當然這也意味著銷售機構(gòu)的收入下滑。此外，持有一年以上免銷售服務費，也引發(fā)了一些朋友擔憂客戶長期持有被理財經(jīng)理或者代銷機構(gòu)惡意轉(zhuǎn)換。這個很難發(fā)生，因為能持有一年的客戶比例不大……貨幣基金持有一年以上，還可以繼續(xù)收。

除了銷售服務費，認購費也有變化，征求意見稿里面規(guī)定股票型是0.8%，混合型一律是0.5%，最終稿里面把主動權(quán)益都定0.8%，算是放了代銷機構(gòu)一馬。也不能把代銷機構(gòu)搞得一點油水沒有，還是要讓人家賺一點的。

第三，行業(yè)主題基金是否影響很大，還有待觀察。每一次牛市，漲幅最大的產(chǎn)品幾乎都是重倉押注單一行業(yè)，而且主動基金的超額遠勝于指數(shù)，從新能源到CPO，歷史總是押著相同的韻腳。

如果你認為0.5%的贖回費能阻擋那些風險偏好極高的基民，那可能你對零售的生態(tài)還是不夠了解。

我在某些三方代銷平臺上，能看到持倉不滿7天頂著1.5%贖回費都要贖回的基民。如果一周能漲20%的高波動產(chǎn)品，收1.5%的贖回費又何妨？

不要把每個人都想象成理性人，市場上有大量的非理性群體。不信，一年后可以拭目以待。

凱文老師講過無數(shù)次，財富管理行業(yè)本質(zhì)上做的是風偏的生意。

敢買各種極致賽道產(chǎn)品的客戶，根本不在于你管理費和贖回費是多少。

接下來聊下金牛獎。

本次金牛獎，上榜數(shù)量之少，堪比晨星；含金量之高，歷史罕見。

金牛公司，僅5家，以往好像是10家，而且這次都不是最頭部的公司。

主動權(quán)益金牛，僅4家。

固收金牛，僅兩家，且都不是前20的公司。也正常，金牛獎本身是主要發(fā)權(quán)益獎項的。

全球配置金牛，兩家。

被動金牛僅1家。長期回報金牛僅兩家，都是行業(yè)里面公認比較克制的公司。

金牛進取獎，空缺。這個獎我不知道要怎么評，因為進取往往指短期進步大、變化大，可能需要連續(xù)三五年進步都很大吧。

逆向銷售，這個可能是看誰在低點賣得多，后面給客戶賺得多。能解釋得通，畢竟2800點，國家隊買了很多滬深300指數(shù)，能賣給國家隊也是銷售能力。

7年股票金牛，僅4個，三個是價值型產(chǎn)品。

5年股票金牛，僅5個，大多是價值或主動量化。

7年混合金牛，價值為主。

5年混合金牛，8個，不容易，均衡價值為主。

最后是倆債券的獎項，5個產(chǎn)品，3個固收+。

可以想象，按照長期的維度看，只要基金經(jīng)理變化不大，明年還是這些產(chǎn)品拿獎。

是否可以參考這個榜單去買基金，我覺得本屆是最有參考價值的。核心是這些產(chǎn)品本質(zhì)上是價值為主，成長很難上榜。而價值型產(chǎn)品雖然不賺錢，但很難讓客戶虧錢，一輪牛熊后，方顯價值可貴。

至于金牛獎的評選規(guī)則是什么，我沒太研究，猜測是做了比較大的改動，一個是不看一到三年的短期業(yè)績，以三到七年的長期業(yè)績?yōu)橹?，在業(yè)績之外，更加關(guān)注投資者盈利的情況，只有同時滿足業(yè)績好+投資者真的賺錢了，才能入選金牛。僅個人猜測，不一定對。

當然里面極個別產(chǎn)品是賽道產(chǎn)品，長期重倉某一行業(yè)，由于個人水平所限，我沒太想明白獲獎的邏輯，這里就不展開了。

現(xiàn)在大家對獎項的宣傳很克制，對明星產(chǎn)品或明星基金經(jīng)理基本上也不太宣傳，市場對主動權(quán)益基金的祛魅還在繼續(xù)。當然我還是繼續(xù)支持主動權(quán)益，畢竟超額不要白不要。

如果是基金經(jīng)理想拿金牛，那么最好做價值風格。

但做價值風格的最大問題是，客戶不買。

所以我又要拿出大凱文總的那句話：財富管理行業(yè)本質(zhì)上做的是風偏的生意。

理解了這句話，你才能理解財富管理行業(yè)。

最后給金牛獎提一個小小的建議，就是考慮增加固收+產(chǎn)品的獎項，把更多客戶引導到固收+中，只有這個含權(quán)品類是低波動、投資者損耗少、長期真正拿得住的。做大做強固收+，是居民長期資金入市的合理路徑。你直接讓老百姓買權(quán)益基金，接受度還是太差了，鼓勵老百姓買固收+，可以提高大家在權(quán)益市場的投資體驗，也可以讓老百姓一起分享股票市場發(fā)展的紅利，也是公募基金踐行共同富裕的重要環(huán)節(jié)，功在當代，利在千秋。

不論如何，在過去的一年，我們一同見證了市場越來越好。

相信公募基金行業(yè)，也必定會在高質(zhì)量發(fā)展的道路上越走越健康。