長期征集

日子很難，生活不容易，每個(gè)人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔(dān)。

每周六，葉檀老師都會(huì)親自回復(fù)，并在公眾號(hào)上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會(huì)回復(fù)。

記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)

電影《阿凡達(dá)3》褒貶不一，但 卡梅隆作為有史以來最成功的導(dǎo)演之一，他對(duì)創(chuàng)作和人生的理解，還是值得稱道。

12月22日， 卡梅隆接受了Jay Shetty Podcast長達(dá)90分鐘的專訪。

卡梅隆認(rèn)為，創(chuàng)作是孤獨(dú)的，必須把自己隔離起來，讓思緒在腦海中停留很長時(shí)間。

創(chuàng)作過程雖然孤獨(dú)，但會(huì)帶來舒適感，這種感覺很難后天培養(yǎng)。

他進(jìn)一步解釋，藝術(shù)家就是那些無法不創(chuàng)作的人。他們不是強(qiáng)迫自己去創(chuàng)作，而是強(qiáng)迫自己不去創(chuàng)作。如果創(chuàng)作從指尖流出，就無法停止，這就是藝術(shù)家，沒得選。

卡梅隆說，無法想象不畫畫的生活，他一直試圖調(diào)和社會(huì)中的自己和想象中的自己，但他更享受活在夢(mèng)里的自己。

夢(mèng)，對(duì)卡梅隆來說，非常重要，是他創(chuàng)作的重要源泉。

他認(rèn)為，大腦就像一個(gè)生成式AI，所有人生經(jīng)歷的訓(xùn)練數(shù)據(jù)進(jìn)入一種擴(kuò)散狀態(tài)，然后從噪音中慢慢凝聚出新的東西。在夢(mèng)里，你同時(shí)是創(chuàng)作者和觀眾。

大腦的一部分在創(chuàng)造，另一部分在觀看和評(píng)判。

或許習(xí)慣了多視角看待世界，在卡梅隆眼里，每個(gè)人都是一個(gè)宇宙，每個(gè)人都在走一條獨(dú)特的路，每個(gè)人都在用自己的攝像機(jī)，以專屬視角觀看世界。

而真正決定我們自己人生的往往是允許自己去嘗試，在做出決定后，全心投入。只有跳出飛機(jī)，才可能穿著降落傘，安全著陸。

機(jī)會(huì)稍縱即逝，門會(huì)打開一瞬間然后關(guān)閉。

而這個(gè)瞬間，只會(huì)留給Fortune favors the prepared mind（機(jī)會(huì)青睞有準(zhǔn)備的頭腦）。

我們不能指望機(jī)會(huì)落到自己頭上，只能不斷準(zhǔn)備，不斷閱讀，當(dāng)真愛出現(xiàn)時(shí)，瞬間抓住他。

怎么像卡梅隆一樣做出好東西？卡梅隆訣竅是：

約束幫你定義原則，自由逼你發(fā)明原則。而無限選擇，反而要求更嚴(yán)格的美學(xué)自律。

如果制定一條全世界都必須遵守的法則，會(huì)是什么？

卡梅隆的回應(yīng)很哲學(xué)：看見你面前的人。

2026年，希望每個(gè)人都能多看看眼前的人。

A股收關(guān)，港股開門紅，貴金屬巨震

2025年，大家收獲幾何？

從指數(shù)來看，上漲指數(shù)全年漲幅為18.4%，創(chuàng)十年新高。深成指全年漲幅接近30%，創(chuàng)業(yè)板接近50%，科創(chuàng)50為36%。

中國的科技指數(shù)即便放在全球也異常亮眼，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)、北證都在能排在全球指數(shù)前十。

如果把股市市值增長和股民數(shù)量放在一起，2025年2.4億股民人均市值增加了2.96萬。你跑贏指數(shù)了么？你賺得錢超過3萬塊了么？

此前劉紀(jì)鵬分享2025年多數(shù)股民是虧損的，人均虧了2萬。最近，東方財(cái)富的一份3萬人問卷調(diào)查也顯示，2025年有接近6成股民虧損。

從行業(yè)來看，有色金屬超越AI為首的電子板塊，成為2025年度漲幅榜首，95%左右的漲幅笑傲所有行業(yè)。

相比于金屬和科技板塊，白酒、中藥為代表的傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域比較黯淡。據(jù)東方財(cái)富的數(shù)據(jù)，2025年釀酒行業(yè)全年下跌超過9%，中藥板塊勉強(qiáng)為正。

踩中科技、金屬的機(jī)構(gòu)們，相比于堅(jiān)守白酒醫(yī)藥領(lǐng)域的投資者，簡直天上人間。

據(jù)聰明投資者12月31日的文章，2025年表現(xiàn)最亮眼的偏股型基金斬獲超過200%的收益率，而排名末尾的基金則虧損了接近20%，主題正是消費(fèi)。

這也創(chuàng)造了22年來最懸殊的首尾業(yè)績之差。

人民幣作為中國資產(chǎn)的合集，在2025年走出了很中國的一面。

2025年年底，離岸人民幣兌美元破7，且強(qiáng)勢(shì)延續(xù)到2026年伊始。截止1月2日，離岸人民幣兌美元在6.97附近，繼續(xù)緩慢升值。

此前我們分析過，用美元評(píng)估人民幣越來越失真，CFETS人民幣匯率指數(shù)貨幣籃子才更符合人民幣的價(jià)值。而CFETS人民幣匯率指數(shù)每年都要根據(jù)貿(mào)易權(quán)重重新計(jì)算。

2026年，美元權(quán)重進(jìn)一步下降，從18.90%降低至18.31%，為主要貨幣中調(diào)降幅度最大的?？梢灶A(yù)見，未來人民幣的美元含量只會(huì)越來越低。

就在人民幣切換視角的時(shí)候，仍然錨定美元的印度、韓國等國家，正拼命捍衛(wèi)本幣。

1月2日，華爾街見聞消息，印度央行可能正通過國有銀行拋售美元，捍衛(wèi)90這一匯率水平。

同一天，韓國央行行長李昌鏞表示，近期韓元走弱并未反映韓國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)實(shí)力，并誓言將反對(duì)任何可能威脅外匯市場(chǎng)穩(wěn)定的對(duì)美投資決策。

相對(duì)于股市和匯市，曾經(jīng)被看做避險(xiǎn)的金屬交易，成了波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)的來源。

本周金屬交易繼續(xù)讓人咋舌。以白銀為例，可以單日暴漲10%，也能單日暴跌10%。

如此刺激，心臟受不了。要知道，10個(gè)點(diǎn)配合幾倍，甚至幾十倍杠桿，朝夕之間就是天堂與地獄。一個(gè)人的命運(yùn)，只在一念間。

隨著白銀等工業(yè)金屬的價(jià)格不斷飆升，其波動(dòng)性早已超出工業(yè)金屬應(yīng)有的邏輯。越來越多人，將工業(yè)金屬當(dāng)成是純粹的炒作品種。

12月29日，白銀的總市值已然超過蘋果，成為僅次于黃金和英偉達(dá)的第三大金融資產(chǎn)。

如此昂貴的白銀，讓需要白銀的企業(yè)坐不住了。12月27日，馬斯克在社交媒體平臺(tái)X上發(fā)表評(píng)論稱：“這不好。白銀在許多工業(yè)過程中是被需要的?！?/p>

馬斯克做的電動(dòng)車、太陽能、航空航天設(shè)備，甚至AI，都離不開白銀和諸多工業(yè)金屬，工業(yè)金屬價(jià)格失控對(duì)嚴(yán)重沖擊制造業(yè)。

12月28日，華爾街前分析師John Rubino在接受USAWatchdog專訪時(shí)指出，白銀市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的邏輯重構(gòu)。

John Rubino認(rèn)為，科技巨頭們不會(huì)坐以待斃，眼睜睜淪為白銀等戰(zhàn)略資源的犧牲品。未來科技巨頭們很可能繞過礦企，直接參與礦山的收購，確保自身的產(chǎn)業(yè)安全。

RubinoRubino坦言，這些擁有巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備的科技公司正從“準(zhǔn)時(shí)制庫存”轉(zhuǎn)向“恐慌性囤貨”。谷歌、Meta或微軟在需要時(shí)可以為大宗商品支付驚人的金額。他們不會(huì)像過去那樣等待，而是會(huì)直接買入數(shù)噸實(shí)物并囤積。

白銀礦業(yè)是一個(gè)極小的賽道，埃隆·馬斯克甚至可以用他財(cái)富中的“零錢”買下整個(gè)行業(yè)。

為了抑制投機(jī)炒作，全球交易所不斷出手。其中，最具影響力的還是美國CME。

歷史上，1980年和2011年兩次白銀暴漲后暴跌，都有CME的影子。

12月12日，CME上調(diào)白銀期貨保證金從20000美金提高到22000美金；12月29日，CME再度上調(diào)白銀保證金，將2026年3月的合約調(diào)高到25000美元。

12月30日，CME再次公告，將上調(diào)黃金、白銀、鉑金和鈀金等四個(gè)品種的保證金。

CME出手，白銀市場(chǎng)連續(xù)巨幅震動(dòng)。12月29日，倫敦銀暴跌9%，12月30日，上漲超過5%，12月31日再次暴跌超過6%。

在中國一樣，白銀空前炒作。作為中國市場(chǎng)上唯一一只純銀期貨LOF基金，國投白銀LOF溢價(jià)率一度超過60%。

極其夸張的亢奮，遭遇監(jiān)管的強(qiáng)力阻擊。

據(jù)央視財(cái)經(jīng)12月26日消息，近一個(gè)月來，為向市場(chǎng)警示風(fēng)險(xiǎn)并保護(hù)投資者利益，國投白銀LOF已臨時(shí)停牌達(dá)10次，并連續(xù)加大申購限制。

12月底，國投白銀LOF先后兩次收緊申購上限，12月22日，將C類份額限額從1000元降至500元，12月26日，將C類限額收緊至100元。

主管單位上期所也持續(xù)進(jìn)行風(fēng)控。12月10日、22日、26日，連續(xù)三次調(diào)整保證金比例、漲跌停幅度。

12月26日，上海期貨交易所發(fā)布《關(guān)于2026年元旦期間有關(guān)工作安排的通知》，顯示自2025年12月30日收盤結(jié)算時(shí)起，黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為15%，套保持倉交易保證金比例調(diào)整為16%，一般持倉交易保證金比例調(diào)整為17%；

多方滅火下，國投白銀LOF連續(xù)跌停，截至12月30日溢價(jià)率已經(jīng)降低至10%。

據(jù)華西證券分析，白銀大幅下跌的29日，有超過百億資金出于避險(xiǎn)目的離場(chǎng)。曾經(jīng)的避險(xiǎn)目的地，成了要避險(xiǎn)的地方。

白銀市場(chǎng)雖然并非大眾市場(chǎng)，但因?yàn)楦吒軛U，短期內(nèi)可能造成嚴(yán)重后果。

近期，全球資本圈瘋傳，某國際大行因?yàn)榘足y破產(chǎn)。雖然消息目前未經(jīng)證實(shí)，但連續(xù)極端的市場(chǎng)環(huán)境，注定會(huì)出現(xiàn)極端的炮灰。

此時(shí)，無論看好與否，參與炒作都是火中取栗。

1月2日，港股開盤收得開門紅，恒指上漲2.76%，恒生科技大漲4%。在沒有南向資金參與的情況下，外資和本地資金共同拉動(dòng)大科技上漲。

從半導(dǎo)體到互聯(lián)網(wǎng)，從零售到新能源汽車，頭部科技公司幾乎全數(shù)上漲。

2026年第一個(gè)交易日港股氣勢(shì)如此旺盛，給A股奠定了基礎(chǔ)。希望A股也能雄起，不要再高開低走，重復(fù)曾經(jīng)的猥瑣。

有收入，沒利潤，量價(jià)關(guān)系到極致了？

降價(jià)帶不來利潤，不降價(jià)沒有銷量，沒有人能這樣的惡性循環(huán)中受益。

12月27日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了11月的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤和收入情況。結(jié)果顯示，收入和利潤之間裂口再度拉大。

前11個(gè)月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入增長了1.6%，利潤增長了0.1%。相比于9月和10月，利潤下滑速度快于收入增速。

單看11月，情況更加嚴(yán)峻。據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降13.1%，創(chuàng)下14個(gè)月以來的最大跌幅。

除了外企以外，國企、股份制、私企的利潤增速都已經(jīng)為負(fù)。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前11個(gè)月，國有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額20083.6億元，同比下降1.6%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額49565.6億元，下降0.4%；外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額16355.3億元，增長2.4%；私營企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額19319.9億元，下降0.1%。

另據(jù)邊際Lab公眾號(hào)，財(cái)政部口徑顯示，2025年前11個(gè)月，國有企業(yè)利潤總額累計(jì)為3.72萬億元，同比下降3.1%。

3.72萬億元的利潤絕對(duì)額，創(chuàng)2021年以來最低。

單看11月，國企利潤總額僅為2980億元，同比跌幅擴(kuò)大到4.2%。

有意思的是，國企的收入和利潤是反向的。前11個(gè)月，國企收入為75.63萬億元，同比增長1.0%，單看11月，國企收入達(dá)到7.27萬億元，同比增長了1.9%。

據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計(jì)，價(jià)格因素是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤表現(xiàn)不佳的主要原因。

以PPI為例，11月同比-2.2%的水平，相比于10月進(jìn)一步下滑。

因?yàn)閮r(jià)格，營收利潤率再創(chuàng)同期較低水平。2014年到2023年，前11個(gè)月的營收利潤率均值在6%左右，而2025年前11個(gè)月只有5.29%。

從行業(yè)角度看，黑色系、泛消費(fèi)品等品類是主要下拉項(xiàng)。

12月29日，日經(jīng)中文發(fā)布消息，2025年中國汽車產(chǎn)業(yè)將超過日本，站上世界之巔。

這個(gè)巔峰是銷量鑄就的。據(jù)日經(jīng)的預(yù)測(cè)，2025年中國汽車的全球銷量增速有望達(dá)到17%，總量增至約2700萬輛。

繼2023年汽車出口成為全球第一之后，整體銷量也在2025年成了全球第一。

不到10年，中國汽車銷量接連超過美國和日本，堪稱奇跡。

但這個(gè)奇跡有些瑕疵。用黃奇帆的話說，中國三千萬輛汽車賣出來的利潤，不如日本豐田九百萬輛。2025財(cái)年豐田凈利潤高達(dá)2377億，而中國19家上市車企的總利潤才850億。

年底的一些金融峰會(huì)，不少人提出謹(jǐn)防中國內(nèi)X反化。意思是，中國出海企業(yè)應(yīng)該趁著市占率高，瘋狂賺錢，而不是相互打架。

11月行業(yè)利潤的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，仍然集中在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，比如鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)板塊，前11個(gè)月利潤增速高達(dá)27.8%；計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的利潤增速也在15%。

在沒有上火星之前，中國制造份額和數(shù)量的意義，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于利潤和質(zhì)量。

異常的雙十一，茅臺(tái)要變了

盡管雙十一過去一段時(shí)間了，但其影響可能才剛剛開始。

12月25日，25號(hào)基地公眾號(hào)的一篇文章，揭開了“雙十一”不為人知的一幕。

文章稱，“雙十一”所在的十一月，快遞業(yè)務(wù)量同比增長5.0%，達(dá)到180.6億件，但快遞行業(yè)的整體收入和單票收入均在快速下滑。

其中，快遞行業(yè)收入下滑3.7%，單票收入下滑8.3%，一票僅有7.62元。

從2010年到2019年，快遞收入復(fù)合增速超過30%，2023年到2024年的增速也超過10%，2025年前10個(gè)月，快遞行業(yè)的收入還能保持在5%，但到了11月，竟然開始負(fù)增長。

除了特殊時(shí)期和節(jié)假日錯(cuò)位，這是第一次。

作為電商的先行指標(biāo)，快遞的數(shù)據(jù)也許預(yù)示著后續(xù)電商領(lǐng)域的疲軟。

根據(jù)高盛的測(cè)算，刨除汽車和餐飲，中國的電商滲透率已經(jīng)到了35%，遠(yuǎn)高于美國的24%、歐洲的18%、東南亞的21%。

電商滲透率高可以給更多人帶來實(shí)惠，但另一面則是低價(jià)競(jìng)爭無孔不入，對(duì)線下形成更明顯的擠壓。

據(jù)25號(hào)基地公眾號(hào)的分析，中國電商對(duì)線下零售的效率優(yōu)勢(shì)是碾壓性的，同樣的利潤水平下，頭部電商3%到4%的毛利，換算成線下要到20%。

在美國，線上電商對(duì)于線下零售并沒有明顯的效率優(yōu)勢(shì)，同樣的利潤水平，開市客甚至可以比亞馬遜毛利更低。

選擇開市客還是亞馬遜，差別在于自己開車買，還是花錢讓別人。

對(duì)中國而言，電商巨頭的規(guī)模優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)非線下同行可比，不對(duì)稱競(jìng)爭的結(jié)果顯而易見。越來越多小攤小販被時(shí)代卷走。

中國消費(fèi)品王者——茅臺(tái)也有自己的煩惱。

在價(jià)格跌穿出廠價(jià)后，茅臺(tái)采取了不少措施，讓價(jià)格回到1600附近。但茅臺(tái)不敢松懈，因?yàn)閮r(jià)格不穩(wěn)。

12月28日，茅臺(tái)首次要求經(jīng)銷商全員出席茅臺(tái)2026年全國經(jīng)銷商聯(lián)誼。在這次大會(huì)上有很多突破性的表述。

茅臺(tái)表示，2026年，會(huì)適當(dāng)減少高附加值產(chǎn)品的投放量，更加精準(zhǔn)地界定普茅、精品、陳年等產(chǎn)品的客群和消費(fèi)場(chǎng)景。

這句話可以理解為，為了保住飛天的價(jià)格，高端要聚焦，中低端要拉開。

和汾酒等企業(yè)一樣，茅臺(tái)也提出主動(dòng)擁抱新經(jīng)濟(jì)，拓展新客群。在維護(hù)好老客群的同時(shí)，緊盯新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)商務(wù)消費(fèi)、家宴、私聚等個(gè)人消費(fèi)場(chǎng)景。

還要努力培育潛在消費(fèi)客群，持續(xù)提升直面 C 端、鏈接消費(fèi)者的能力和水平。

過去的感覺是，年輕人不喝茅臺(tái)，是年輕人不夠老，如今茅臺(tái)不得不坦陳，這一批年輕人，可能老了也不喝，時(shí)代變了。

關(guān)于價(jià)格，茅臺(tái)提出要尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律和消費(fèi)者的選擇，讓產(chǎn)品價(jià)格隨行就市。

印象中，這是茅臺(tái)在公開場(chǎng)合第一次表態(tài)隨行就市。這或許意味著不再堅(jiān)持，對(duì)于其他高端白酒來說，這四個(gè)字“寒意”滿滿。

不少人認(rèn)為，本次經(jīng)銷商大會(huì)是茅臺(tái)從以產(chǎn)定銷到以銷定產(chǎn)的歷史性變化。讓老百姓喝得起茅臺(tái)，可能不再是一句口號(hào)。

12月30日，財(cái)聯(lián)社消息，網(wǎng)傳i茅臺(tái)將從2026年1月開始，在申購渠道首次上線飛天茅臺(tái)（500ml 53度），申購價(jià)格為1499元/瓶。對(duì)此，一位i茅臺(tái)相關(guān)人士向記者明確表示，消息屬實(shí)。

據(jù)藍(lán)鯨新聞1月1日的消息，i茅臺(tái)正式上架飛天53%500ml貴州茅臺(tái)酒，1499的價(jià)格30秒便被清空。

茅臺(tái)每五分鐘投放一次，每個(gè)人每天限量12瓶。

茅臺(tái)自有線上渠道影響力巨大，現(xiàn)有的經(jīng)銷商體系，不努力就出局。

2026年，“以舊換新”，繼續(xù)

2026年，內(nèi)需是當(dāng)之無愧的政策第一熱土。為了刺激內(nèi)需，政策只會(huì)多，不會(huì)少。

12月27日，財(cái)政部部長在全國財(cái)政工作會(huì)議上表示，2026年財(cái)政將大力提振消費(fèi)，實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，繼續(xù)安排資金支持消費(fèi)品以舊換新。

12月30日，2026版以舊換新政策新鮮出爐，汽車、家電、數(shù)碼產(chǎn)品等領(lǐng)域繼續(xù)享受補(bǔ)貼。

汽車方面，購買新能源車單車補(bǔ)貼8%，最高不超過1.5萬，購買2.0升及以下排量燃油乘用車補(bǔ)貼6%，最高不超過1.3萬。

補(bǔ)貼繼續(xù)朝著新能源傾斜。

冰空洗等6大件家電，按產(chǎn)品銷售價(jià)格給予15%的補(bǔ)貼，每位消費(fèi)者每類產(chǎn)品可補(bǔ)貼1件，單件不超過1500。

數(shù)碼產(chǎn)品方面，對(duì)手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)、智能眼鏡等4類產(chǎn)品進(jìn)行補(bǔ)貼（單價(jià)不超過6000元），按售價(jià)補(bǔ)貼15%。每位消費(fèi)者每類產(chǎn)品可補(bǔ)貼1件，每件補(bǔ)貼不超過500元。

據(jù)國家信息中心統(tǒng)計(jì)，2026年以舊換新政策，更加智能，多了AR眼鏡、智能家居等產(chǎn)品。

國補(bǔ)總體規(guī)模多少？

12月30日，發(fā)改委和財(cái)政部對(duì)外宣布，為滿足元旦、春節(jié)的消費(fèi)需求，625億元首批“國補(bǔ)”資金已下達(dá)。

通過和2025年第一批國補(bǔ)金額對(duì)比，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為2026年國補(bǔ)有退坡。

2025年第一批國補(bǔ)下發(fā)的金額為800億，全年為3000億，以此推演，2026年全年的國補(bǔ)力度可能為2500億，相較于2025年少了500億。

這是線性推演，并非實(shí)際政策結(jié)果，僅做參考。

除了以舊換新以外，財(cái)政部和國稅總局還發(fā)布了最新的個(gè)人銷售住房增值稅政策公告。

新規(guī)定下，個(gè)人購房超過2年（含2年）的免征增值稅；購房不足兩年的，從過去的5.3%，調(diào)整至3%。

這一政策意味著，政策進(jìn)一步支持住房置換，鼓勵(lì)周期縮短到2年。

除了支持消費(fèi)，財(cái)經(jīng)還在確保教育、科技、社保和就業(yè)等領(lǐng)域的支出。

12月17日，據(jù)財(cái)政部公布的財(cái)政收支情況，前11個(gè)月，社會(huì)保障和就業(yè)支出最大，增速最快。前11個(gè)月，社會(huì)保障和就業(yè)支出規(guī)模已超4萬億（40721億），同比增長8.1%。

增速排第二的是科學(xué)技術(shù)支出，增速為7.9%，規(guī)模接近8900億。

增速第三和第四的是衛(wèi)生健康支出和教育支出，增速分別為4.7%、4.4%，規(guī)模分別為18687億元和37856億元。

12月27日的全國財(cái)政工作會(huì)議中，和民生就業(yè)有關(guān)的事項(xiàng)排在第三位，僅次于消費(fèi)和科研，這或許意味著2026年財(cái)政支出仍會(huì)延續(xù)2025年的結(jié)構(gòu)性變化。

財(cái)政不可能只支出，無收入。

收入從哪來？發(fā)債之外，稅收是主要貢獻(xiàn)。

從財(cái)政部的收支數(shù)據(jù)看，非稅收入已經(jīng)不再是財(cái)政增量的主要來源，稅收收入重回增長。

前11個(gè)月，全國稅收收入164814億元，同比增長1.8%；非稅收入35702億元，同比下降3.7%。

排名前四的主要稅種均為正增長，其中增值稅增長3.9%，規(guī)模達(dá)到6.36萬億，消費(fèi)稅增長2.5%，規(guī)模超過1.5萬億，企業(yè)所得稅增長1.7%，規(guī)模超4萬億，個(gè)人所得稅增速為11.5%，逼近1.5萬億。

此前我們分析過個(gè)稅高漲的原因，這里不再贅述，從11月的情況看，個(gè)稅已經(jīng)創(chuàng)出同期歷史新高。

像極了曾經(jīng)的中國，越南房價(jià)暴漲

越南房價(jià)漲瘋了。

2025年年初，《越通社》曾報(bào)道，2024年越南公寓價(jià)格大幅上漲，河內(nèi)等地的公寓價(jià)格同比大漲40%至50%。即便10年房齡的房子，價(jià)格也高達(dá)9000萬越盾/平方米，約合人民幣2.5萬一平米。

不少越南機(jī)構(gòu)認(rèn)為無法持久。越南房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)的一位專家就曾表示，預(yù)計(jì)2025年，二手公寓成交量會(huì)減少，因?yàn)榻灰變r(jià)格遠(yuǎn)高于實(shí)際價(jià)值。

但所有人都錯(cuò)了，就像2018年前的中國樓市一樣，越南樓市沒有什么不可能。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)12月26日的報(bào)道，越南建設(shè)部的數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度，河內(nèi)全市場(chǎng)平均售價(jià)較2024年同期上漲33%。

很多新盤，開盤即售罄，日光盤、排隊(duì)搶購的現(xiàn)象屢見不鮮。據(jù)中華網(wǎng)消息，在河內(nèi)、胡志明市等核心城市的新盤開售現(xiàn)場(chǎng)，到處都是擠滿了徹夜排隊(duì)的購房者，而且還有人了為爭搶購房資格大打出手。

和曾經(jīng)的中國樓市一樣，因?yàn)榉績r(jià)上漲，買到就是賺到。

第一財(cái)經(jīng)援引越南建設(shè)部的信息稱，當(dāng)前越南存在排隊(duì)買社會(huì)住房、賺差價(jià)的情況。

所謂社會(huì)住房，是越南政府給中低收入群體、新市民提供的廉價(jià)房，價(jià)格遠(yuǎn)低于同地段商品房。

據(jù)世邦魏理仕的數(shù)據(jù)，2025年上半年，60%的河內(nèi)公寓定價(jià)高于8000萬越南盾/平方米，約合2.1萬人民幣每平米。

作為人均不到5000美元的國家，如此房價(jià)已經(jīng)接近不少發(fā)達(dá)國家水平。

越南房價(jià)之所以上漲，有多方面的原因。

2023年和2024年連續(xù)出臺(tái)兩個(gè)大政策，助推越南房價(jià)的上漲。

2023年，越南修改了《住房法》，對(duì)外國人買房有所松綁。新《住房法》規(guī)定，外國人在單一公寓項(xiàng)目，最多可擁有30%的房產(chǎn)，對(duì)于聯(lián)排別墅，每個(gè)行政單元（坊）最多允許擁有250套。

考慮到外國人在越南買房集中在中高端樓盤，上述限制松綁可謂大利好。

據(jù)越南房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)的消息，新法出臺(tái)以后，外國人在河內(nèi)購買了超過2800套公寓，這一數(shù)字幾乎是2018 - 2022年期間購買量的兩倍。

哪些外國人是越南購房的主力軍呢？世邦魏理仕的數(shù)據(jù)顯示，中國、中國香港、中國臺(tái)灣和韓國的客戶占比接近75%。

中國為代表的購房者，主要出于投資目的。

2024年，越南出臺(tái)了《新土地法》，主打尊重市場(chǎng)，廢除了政府對(duì)土地的限價(jià)。

2024年之前，越南政府會(huì)對(duì)地價(jià)制定指導(dǎo)價(jià)格，五年一修訂，指定的地價(jià)一般為市場(chǎng)價(jià)格的20%，甚至10%。

明晃晃的套利空間，導(dǎo)致了大量投機(jī)。原以為把價(jià)格交還給市場(chǎng)，就能抑制投機(jī)，但中國的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，不可能。只要地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，投機(jī)就會(huì)一直存在，直到泡沫破裂。

政策刺激之外，越南這幾年的經(jīng)濟(jì)也助推了房價(jià)。

12月24日，據(jù)越南經(jīng)濟(jì)報(bào)道，新加坡大華銀行將越南2025年的GDP上調(diào)至7.7%，理由是出口表現(xiàn)強(qiáng)勁、制造業(yè)活動(dòng)具有韌性及外國投資持續(xù)流入。

作為地緣政治和貿(mào)易摩擦的受益者，越南前三季度GDP表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，7.85%傲視全球。

12月22日越通社報(bào)道，截至12月15日，越南貨物進(jìn)出口總額已達(dá)8837億美元，預(yù)計(jì)全年突破9000億不成問題，越南就此成為全球第15大貿(mào)易國。

出口不斷超預(yù)期，加速了越南的城鎮(zhèn)化進(jìn)程。據(jù)格隆匯、野村東方的統(tǒng)計(jì)，2020年到2025年，越南城鎮(zhèn)化率從37%飆升至45%，每年有超過200萬人口進(jìn)入城鎮(zhèn)，對(duì)住房的需求迅速膨脹。

多種因素疊加，越南走出了中國樓市的舊味道。當(dāng)我們摸著石頭過河的時(shí)候，越南等國家正摸著中國過河。

歷史的循環(huán)一再上演，昨日今朝，并不新鮮。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）

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放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)編輯：Dean

圖片：AI創(chuàng)作生成

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