來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

面向“十五五”開(kāi)局，一級(jí)市場(chǎng)正站在新一輪周期的起點(diǎn)上。

多位一線(xiàn)投資機(jī)構(gòu)人士在接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)判斷，未來(lái)一段時(shí)間，一級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯將發(fā)生系統(tǒng)性變化：資金將更加集中，估值標(biāo)準(zhǔn)趨于剛性，退出與現(xiàn)金流約束顯著強(qiáng)化，概念驅(qū)動(dòng)的定價(jià)方式，預(yù)計(jì)將逐步讓位于對(duì)產(chǎn)業(yè)化可行性的驗(yàn)證。

在這一背景下，一級(jí)市場(chǎng)正在重新尋找定價(jià)錨，以適配政策導(dǎo)向、資金結(jié)構(gòu)以及估值體系重塑帶來(lái)的變化。

一級(jí)市場(chǎng)投資邊界的重新劃定

在多位受訪(fǎng)者看來(lái)，“十五五”開(kāi)啟并不是制造新風(fēng)口的起點(diǎn)，而是從更高層面重塑一級(jí)市場(chǎng)投資邊界的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

蘇州市吳中金融控股集團(tuán)有限公司總裁楊冬琴在接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，一級(jí)市場(chǎng)將以“高科技自立自強(qiáng)”為核心，聚焦“人工智能+”主導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)賽道，把握政策紅利與產(chǎn)業(yè)周期疊加帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

在她看來(lái)，“十五五”規(guī)劃錨定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)，千億級(jí)國(guó)家創(chuàng)投引導(dǎo)基金疊加地方產(chǎn)業(yè)集群政策，正在形成“頂層設(shè)計(jì)+資本加持”的雙重支撐，這將從更高層面界定一級(jí)市場(chǎng)可以長(zhǎng)期下注的方向。

從全球視角看，楊冬琴認(rèn)為，在中美持續(xù)加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施硬件投資之外，多國(guó)主權(quán)AI建設(shè)正在成為新的催化變量，或?qū)⒁l(fā)第二波AI基礎(chǔ)設(shè)施Capex加速釋放。在這一過(guò)程中，AI基礎(chǔ)設(shè)施上游核心供應(yīng)鏈，被視為確定性較高的增長(zhǎng)方向。

在估值與退出層面，她進(jìn)一步表示，面向“十五五”周期，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目的核心考量，將更加集中在可推導(dǎo)的現(xiàn)金流路徑與可驗(yàn)證的技術(shù)壁壘之上，而不再依賴(lài)單一的規(guī)?；驍⑹逻壿嫛?/p>

在政策與資金邊界逐步清晰的同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)自身的運(yùn)行規(guī)則也在發(fā)生變化。

水木資本董事長(zhǎng)唐勁草在接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，隨著資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)盈利能力和現(xiàn)金流的要求，預(yù)計(jì)將持續(xù)向一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)。

在其判斷中，概念定價(jià)主導(dǎo)的階段，或?qū)⒅鸩阶屛挥趦r(jià)值定價(jià)，項(xiàng)目估值將更多與技術(shù)成熟度、訂單規(guī)模、單位成本等可驗(yàn)證指標(biāo)掛鉤，頭部與尾部項(xiàng)目之間的分化趨勢(shì)，有望進(jìn)一步加劇。

在技術(shù)維度上，訊飛創(chuàng)投合伙人朱永也給出了相對(duì)一致的前瞻判斷。他認(rèn)為，未來(lái)資本將繼續(xù)聚焦人工智能、半導(dǎo)體、具身智能等戰(zhàn)略主賽道，但缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的企業(yè)，融資難度預(yù)計(jì)將明顯上升。

在多位受訪(fǎng)者看來(lái)，技術(shù)是否能夠從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)現(xiàn)場(chǎng)，正在成為橫跨賽道的共同分水嶺。

綜合來(lái)看，站在“十五五”開(kāi)局時(shí)點(diǎn)，一級(jí)市場(chǎng)的投資邊界正在被重新劃定：政策方向更加清晰、資金投向更加集中、估值標(biāo)準(zhǔn)更加剛性，技術(shù)兌現(xiàn)與現(xiàn)金流路徑，正在成為跨賽道的通用篩選標(biāo)準(zhǔn)。

科技主線(xiàn)延續(xù)：人工智能與商業(yè)航天的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

而在這一總框架下，不同賽道也因?yàn)樽陨淼男袠I(yè)特性呈現(xiàn)出了各自差異化的演化路徑。

人工智能被多位受訪(fǎng)者視為最具持續(xù)戰(zhàn)略意義的主線(xiàn)之一。

朱永在其對(duì)2026年股權(quán)投資的前瞻判斷中指出，資本將深度聚焦人工智能相關(guān)賽道，但關(guān)注重點(diǎn)不在于概念擴(kuò)張，而在于技術(shù)兌現(xiàn)能力。在其看來(lái)，AI領(lǐng)域未來(lái)將呈現(xiàn)三條清晰演化路徑：具身智能進(jìn)入商業(yè)化關(guān)鍵階段，端側(cè)芯片迎來(lái)技術(shù)路徑突破，AI應(yīng)用生態(tài)持續(xù)繁榮。

但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，技術(shù)落地能力將成為真正的分水嶺。缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的企業(yè)，融資難度預(yù)計(jì)將顯著提升，而具備成熟解決方案、能夠走向產(chǎn)業(yè)現(xiàn)場(chǎng)的企業(yè)，將更可能獲得持續(xù)資本支持。

商業(yè)航天則是另一個(gè)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的熱點(diǎn)賽道。水木資本董事長(zhǎng)唐勁草在接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)判斷，展望未來(lái)一段時(shí)間，商業(yè)航天預(yù)計(jì)將進(jìn)一步從早期的“自發(fā)探索”，邁入“國(guó)家系統(tǒng)引導(dǎo)”的深化階段。伴隨國(guó)家戰(zhàn)略持續(xù)強(qiáng)化，資金將更加集中于頭部企業(yè)與關(guān)鍵硬科技環(huán)節(jié)，賽道內(nèi)部的估值分化趨勢(shì)有望延續(xù)。

在其看來(lái)，隨著國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等政策性資金持續(xù)撬動(dòng)社會(huì)資本，商業(yè)航天正在形成以國(guó)家與地方引導(dǎo)基金為核心的“耐心資本”結(jié)構(gòu)。

這一判斷，也在資本的實(shí)際配置中得到了驗(yàn)證。

普華資本合伙人蔣純對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，近期商業(yè)航天賽道的熱度明顯升溫，頭部商業(yè)航天企業(yè)的投資份額成為資本爭(zhēng)搶的焦點(diǎn)，社會(huì)資本與國(guó)資機(jī)構(gòu)均在加快入場(chǎng)節(jié)奏，部分項(xiàng)目的老股轉(zhuǎn)讓需求顯著增加。

在其看來(lái)，商業(yè)航天的投資節(jié)奏具有明顯階段性：行業(yè)早期優(yōu)先布局火箭、衛(wèi)星等下游總體單位，以鎖定技術(shù)路線(xiàn)；隨著下游起量，投資重心將逐步向上游部組件和核心器件延伸。在兩大衛(wèi)星星座加速推進(jìn)的背景下，現(xiàn)有頭部企業(yè)的供給能力未必能夠完全覆蓋需求，行業(yè)格局尚未完全固化，仍為新進(jìn)入者留下結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

水木清華校友種子基金合伙人丁昳婷則表示，自2025年下半年起，商業(yè)航天領(lǐng)域承接老股的需求明顯放大，參與機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)增加。

她認(rèn)為，隨著藍(lán)箭航天等頭部企業(yè)啟動(dòng)上市籌備工作的展開(kāi)，疊加相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)的逐步明晰，商業(yè)航天的資本化進(jìn)程正在提速，這一預(yù)期也將反向強(qiáng)化一級(jí)市場(chǎng)的投資信心。

消費(fèi)重回視野，新周期下的重新定價(jià)？

另外一個(gè)備受矚目的焦點(diǎn)是，消費(fèi)已成為“十五五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的核心抓手，這為過(guò)去幾年以硬科技為核心主線(xiàn)的一級(jí)市場(chǎng)，又拉回了一個(gè)曾經(jīng)火熱、又迅速降溫的投資方向。

在上一輪周期中，新消費(fèi)一度成為資本追逐的焦點(diǎn)，但在估值透支、增長(zhǎng)邏輯失效和商業(yè)兌現(xiàn)能力不足的現(xiàn)實(shí)沖擊下，賽道快速“熄火”。進(jìn)入“十五五”階段，隨著政策重心重新指向內(nèi)需修復(fù)，消費(fèi)正在回到資本討論之中，但正以更低的結(jié)果預(yù)期、以及更高的運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)被重新審視。

君楚資本創(chuàng)始人賀泉云在接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)判斷，展望2026年，“情緒消費(fèi)”賽道依然具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，但其增長(zhǎng)邏輯將從“爆發(fā)式普及”，轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性深耕”。

在其看來(lái)，未來(lái)一段時(shí)間，情緒消費(fèi)將呈現(xiàn)“攻守兼?zhèn)洹钡奶卣鳎阂环矫?，具備全球化IP運(yùn)營(yíng)能力、能夠?qū)⒖萍寂c情緒價(jià)值結(jié)合并成功出海的頭部企業(yè)，仍具備進(jìn)攻性機(jī)會(huì)；另一方面，具備高分紅屬性、并成功轉(zhuǎn)型提供情緒價(jià)值的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，將成為防守型配置的重要方向。

在消費(fèi)出海層面，賀泉云判斷，行業(yè)已進(jìn)入“深水區(qū)”。未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，將不再來(lái)自簡(jiǎn)單的產(chǎn)品復(fù)制，而更多集中在三類(lèi)高壁壘方向：以“文化+IP”驅(qū)動(dòng)的品牌溢價(jià)、供應(yīng)鏈“技術(shù)化”的隱形冠軍，以及服務(wù)于企業(yè)全球化經(jīng)營(yíng)的出?！盎A(chǔ)設(shè)施”與數(shù)字化服務(wù)商。

在篩選標(biāo)準(zhǔn)上，機(jī)構(gòu)未來(lái)將不再單純看GMV增速，而更關(guān)注本土化運(yùn)營(yíng)深度、供應(yīng)鏈在地化能力、品牌溢價(jià)空間、資金與合規(guī)能力，以及渠道布局的立體化程度。

在并購(gòu)與政策語(yǔ)境下，賀泉云進(jìn)一步判斷，2026年食品與消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)將強(qiáng)化“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局，呈現(xiàn)控股化、產(chǎn)業(yè)鏈垂直化與技術(shù)驅(qū)動(dòng)化特征。隨著“擴(kuò)大內(nèi)需”從需求側(cè)刺激轉(zhuǎn)向供需雙側(cè)協(xié)同改革，消費(fèi)投資邏輯也將從押注渠道紅利，轉(zhuǎn)向深挖產(chǎn)品力、技術(shù)含量與產(chǎn)業(yè)賦能能力。

此外，泥藕資本創(chuàng)始合伙人杜欣、高樟資本創(chuàng)始人范衛(wèi)鋒等多名一級(jí)市場(chǎng)人士則都提到了，AI+消費(fèi)帶來(lái)的新機(jī)會(huì)。

“當(dāng)前多數(shù)新消費(fèi)領(lǐng)域處于供給遠(yuǎn)超需求的狀態(tài)，而AI賦能的大健康產(chǎn)品則仍存在巨大的需求缺口，因此該領(lǐng)域具備極高的投資價(jià)值。”杜欣向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)道。

高樟資本創(chuàng)始人范衛(wèi)鋒則聚焦情緒消費(fèi)賽道進(jìn)行展望，他認(rèn)為，值得重點(diǎn)關(guān)注的方向，在于與當(dāng)前科技變革的深度結(jié)合，例如將AI技術(shù)、智能硬件等引入情緒消費(fèi)產(chǎn)品，有望拓展新的應(yīng)用形態(tài)和發(fā)展空間。

綜合多位受訪(fǎng)者的前瞻判斷來(lái)看，面向“十五五”周期，一級(jí)市場(chǎng)的核心變化，并不在于某一個(gè)賽道是否走熱，而在于其整體運(yùn)行邏輯正在被系統(tǒng)性重塑。

當(dāng)前，政策方向正在收斂，資金隨之呈現(xiàn)出集中趨勢(shì)，估值標(biāo)準(zhǔn)也由此變得“硬核”。在這一新周期中，一級(jí)市場(chǎng)或不再為故事買(mǎi)單，而更愿意為能夠被驗(yàn)證的技術(shù)壁壘與可以被推導(dǎo)的現(xiàn)金流路徑付出溢價(jià)。這或許正是“十五五”開(kāi)局之下，一級(jí)市場(chǎng)最重要的前瞻信號(hào)。