2025年，A股走出喜人的牛市行情，2026年又將會(huì)有什么樣的表現(xiàn)？
在記者的采訪中，機(jī)構(gòu)們紛紛預(yù)測(cè)，A股及全球股市有望延續(xù)牛市行情，并樂觀預(yù)計(jì)2026年可見到10%的指數(shù)漲幅，驅(qū)動(dòng)邏輯是從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利增長(zhǎng)。專業(yè)人士認(rèn)為，2026年的市場(chǎng)將更注重盈利兌現(xiàn)，科技與資源品被視為兩大投資主線。不過內(nèi)需不足、貿(mào)易摩擦及房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)因素仍需密切關(guān)注。

張力制圖

01 / 牛市行情

“2026年A股、港股、美股都將延續(xù)當(dāng)前的牛市行情，共振上行。核心邏輯來自全球流動(dòng)性寬松周期持續(xù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展和資源品價(jià)格上漲?！敝行沤ㄍ蹲C券策略資深分析師夏凡捷在接受記者采訪時(shí)表示，整體而言，支持牛市的核心邏輯預(yù)計(jì)仍將延續(xù)甚至強(qiáng)化。
夏凡捷認(rèn)為，本輪牛市以政策轉(zhuǎn)向?yàn)槠瘘c(diǎn)，以流動(dòng)性改善為核心，同時(shí)受到科技產(chǎn)業(yè)景氣突破、中美博弈態(tài)勢(shì)變化和全球資產(chǎn)配置調(diào)整等多方面因素的共同作用。他認(rèn)為，2026年全球流動(dòng)性寬松格局將進(jìn)一步深化，弱美元周期下人民幣有望持續(xù)走強(qiáng)；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)政策紅利持續(xù)增厚，個(gè)人投資者入市的動(dòng)力正在增強(qiáng)，A股市場(chǎng)增量資金有望更大。
“2025年A股上市公司的盈利或同比增長(zhǎng)6%，預(yù)計(jì)2026年盈利增速有望進(jìn)一步升至8%。”瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊告訴記者，中期來看，增量的宏觀政策、A股盈利增長(zhǎng)加速疊加無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、居民存款持續(xù)往股市“搬家”、長(zhǎng)線資金持續(xù)凈流入股市以及市值管理改革持續(xù)推進(jìn)，將助力A股市場(chǎng)的估值進(jìn)一步上行。不過他表示，目前A股市場(chǎng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍高于歷史均值，而其它新興市場(chǎng)股市則顯著低于長(zhǎng)期均值。
高盛在《2025年中國(guó)股市十大經(jīng)驗(yàn)總結(jié)》中表示，中國(guó)股市正從“希望”階段向“增長(zhǎng)”階段過渡。2025年A股和H股分別錄得16%和29%的回報(bào)，主要由估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)。展望2026年，預(yù)計(jì)盈利增長(zhǎng)將成為主要?jiǎng)恿?，受益于AI技術(shù)應(yīng)用、企業(yè)出海擴(kuò)張以及“反內(nèi)卷”政策帶來的利潤(rùn)率改善。高盛預(yù)測(cè)，到2027年年底，中國(guó)股市可能上漲38%，其中2026年盈利增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為14%，估值仍有約10%的修復(fù)空間。慢牛行情有望延續(xù)，但步伐可能放緩，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將更注重盈利兌現(xiàn)。
國(guó)聯(lián)民生證券策略團(tuán)隊(duì)告訴記者，從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2026年將見到10%的指數(shù)漲幅。新老經(jīng)濟(jì)K型結(jié)構(gòu)分化依然存在，但會(huì)收斂。節(jié)奏上，春季是能見度最高的收獲期，退潮和震蕩可能貫穿夏季，同時(shí)為秋冬季蓄能。
“2026下半年可能啟動(dòng)全面牛，構(gòu)成牛市2.0階段。”申萬宏源A股策略首席分析師傅靜濤則認(rèn)為，節(jié)奏方面，牛市1.0行情已處于高位區(qū)域，2026年春季前科技成長(zhǎng)至少還有一波機(jī)會(huì)。牛市1.0到2.0的過渡階段，高股息防御可能占優(yōu)。牛市2.0階段“周期搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”，“政策底”催化順周期引領(lǐng)指數(shù)突破，最終科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和制造業(yè)全球影響力提升才是牛市主線。

02 / 如何布局

新一年市場(chǎng)行情特征將有何變化？
夏凡捷分析，2024年9·24行情到2025年10月，A股主要演繹牛市的前兩個(gè)階段，“價(jià)值重估期”和“資金流入期”，這兩個(gè)階段均表現(xiàn)為估值拔升和資金流入，其中指數(shù)階段性的加速上漲是一輪牛市中賺錢效應(yīng)最好的時(shí)期。2025年11月開始到2026年，牛市將進(jìn)入第三階段“景氣驗(yàn)證期”，行情特征表現(xiàn)為指數(shù)依然震蕩上行但漲幅放緩，基本面改善替代估值拔升成為市場(chǎng)核心動(dòng)力，行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)較為頻繁。
“市場(chǎng)中期展望向好，‘成長(zhǎng)’風(fēng)格可能跑贏‘價(jià)值’風(fēng)格。”孟磊建議投資者關(guān)注以下投資方向：一是科技板塊；二是全年來看，企業(yè)盈利提速將逐步帶動(dòng)居民收入和銷售費(fèi)用提升，投資者可在下半年擇時(shí)布局消費(fèi)；三是“反內(nèi)卷”相關(guān)板塊；四是中國(guó)企業(yè)出海與全球競(jìng)爭(zhēng)力提升推動(dòng)的相關(guān)板塊上漲。隨著“反內(nèi)卷”的持續(xù)推進(jìn)，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）跌幅收窄且工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)提速，“周期”風(fēng)格有望跑贏“防御”風(fēng)格。在大小盤方面，兩者會(huì)在2026年維持一個(gè)相對(duì)均衡的態(tài)勢(shì)。
“科技和資源品有望成為股市上漲的兩條核心主線。”夏凡捷認(rèn)為，考慮到弱美元趨勢(shì)下全球資金再配置需求，更多資金有望從美股流出進(jìn)入包括港股、A股在內(nèi)的新興市場(chǎng)，建議提高對(duì)新興市場(chǎng)的配置比例。對(duì)A股的配置同樣緊抓科技和資源品兩條主線，重點(diǎn)關(guān)注：AI（液冷、光通信、存儲(chǔ)、國(guó)產(chǎn)算力），新能源（儲(chǔ)能、固態(tài)電池、核電），有色（銅鋁、小金屬），基礎(chǔ)化工（新材料），機(jī)械設(shè)備，非銀行金融，商業(yè)航天等。
高盛建議關(guān)注四條主線：一是AI與科技，中美之間的科技競(jìng)賽可能會(huì)在價(jià)值鏈上催生出結(jié)構(gòu)性贏家，應(yīng)聚焦中國(guó)具有較強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)（如電力、人力資本、大語言模型、硬件供應(yīng)鏈）以及因國(guó)家安全考量而獲得強(qiáng)有力政府支持（如半導(dǎo)體設(shè)計(jì)和制造）的領(lǐng)域；二是中國(guó)出海領(lǐng)軍企業(yè)；三是新消費(fèi)領(lǐng)域，包括娛樂、特色零售、寵物食品等增長(zhǎng)較快的服務(wù)業(yè)；四是“反內(nèi)卷”政策受益行業(yè)，水泥、太陽能和化工行業(yè)的政策利好空間具有吸引力。
考慮到2026年總體盈利基本面仍會(huì)修復(fù)，國(guó)聯(lián)民生證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為分化不可持續(xù)，風(fēng)格和結(jié)構(gòu)不會(huì)像2025年這樣極端。牛市中主線不會(huì)輕易切換，強(qiáng)者恒強(qiáng)。市場(chǎng)的景氣度會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)散，消費(fèi)、周期、制造行業(yè)中的部分行業(yè)會(huì)展現(xiàn)出更大的盈利彈性，2026年可能會(huì)迎來市場(chǎng)更高的關(guān)注度。

03 / 風(fēng)險(xiǎn)因素

那么，除了上述利好，2026年還有哪些需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)？
“2026年需要注意內(nèi)需不足和低通脹持續(xù)的問題?！毕姆步萏嵝逊Q，近年來我國(guó)內(nèi)需復(fù)蘇乏力，CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）長(zhǎng)期處于較低水平，企業(yè)定價(jià)能力較弱、利潤(rùn)難見改善、投資意愿不足，2025年雖然通脹有所改善但仍不穩(wěn)固，明年還需重點(diǎn)關(guān)注。
“展望2026年，中美貿(mào)易摩擦談判的進(jìn)展可能與我們的基準(zhǔn)假設(shè)不同，中國(guó)政策支持的出臺(tái)時(shí)點(diǎn)和規(guī)模、房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展也是如此?！泵侠谶M(jìn)一步表示，下行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)包括中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、房地產(chǎn)市場(chǎng)，AI泡沫也可能會(huì)沖擊科技行業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。就上行風(fēng)險(xiǎn)而言，更為積極的財(cái)政政策、房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)和科技領(lǐng)域的重大突破將會(huì)使股市的盈利和估值進(jìn)一步上修。
“將保持對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資，并在回調(diào)時(shí)增持，從而更好地受益于利潤(rùn)復(fù)蘇周期和右尾機(jī)會(huì)。”高盛提出，將繼續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)衰退、AI非理性繁榮、中美緊張關(guān)系、國(guó)內(nèi)政策和通脹下降五大風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)是今年市場(chǎng)波動(dòng)和回落的主要來源。但是中國(guó)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素在2025年要么已被市場(chǎng)充分消化，要么已經(jīng)消退。高盛認(rèn)為，“政策托底”仍然有效，這應(yīng)有助于降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策的左尾風(fēng)險(xiǎn)，從而壓縮股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并推動(dòng)中國(guó)股市的預(yù)期公允價(jià)值右移。

記者 朱燈花

文字編輯 傅光云

版面編輯 褚念穎

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