十五只穿越牛熊周期的長(zhǎng)跑健將尋找拿得住的常勝基量化的魅力半主動(dòng)半量化的嘗試不抱團(tuán)的價(jià)值常年食品飲料愛(ài)好者倉(cāng)位及行業(yè)雙調(diào)

2025 年翻篇了。在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，我們終于可以更新那個(gè)備受關(guān)注、卻又極其殘酷的年度回測(cè)了：尋找那些能夠連續(xù)跑贏萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的 “常勝將軍”。

在 A 股市場(chǎng)，一年跑贏指數(shù)或許有運(yùn)氣的成分，但若要連續(xù)六七年穿越牛熊、始終站在平均水平之上，那就是實(shí)打?qū)嵉挠补Ψ蛄恕?/p>

延續(xù)此前的嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)，我依然以 2019 年為起點(diǎn)，拉通七年的完整年收益數(shù)據(jù)，來(lái)與萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)死磕。看看在大浪淘沙之后，究竟有多少基金能連贏 7 年，又有多少能守住 6 年的金身。

當(dāng)然，這種篩選，本質(zhì)上是為了尋找投資能力強(qiáng)的基金經(jīng)理，而非基金本身，所以篩選中是要求排名第一的是基金經(jīng)理沒(méi)換過(guò)人的。

這種篩選的本質(zhì)，是尋找駕駛賽車(chē)的車(chē)手，而非賽車(chē)本身。只有經(jīng)歷過(guò)不同路況且始終沒(méi)掉隊(duì)的司機(jī)，才值得我們將信任交付。

當(dāng)然，這里有一個(gè)小通融，由于許多基金經(jīng)理可能是在年初上任，比如大成韓創(chuàng)就有在 1 月 2 日上任的經(jīng)歷，再加上業(yè)內(nèi)其實(shí)還有先上崗后宣布的可能，所以我只要求基金經(jīng)理在當(dāng)年上任，即對(duì)于連續(xù)跑贏 6 年的基金，我只要求在 2020 年上任，連續(xù)跑贏 7 年的則要求在 2019 年上任。

所以就有了下表的 15 只基金，我按照連續(xù)跑贏年數(shù)排序，相同年數(shù)就按照代碼從小到大排序。

是的，即使我的條件已經(jīng)算寬松，能夠連續(xù)跑贏萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的基金經(jīng)理，也不過(guò)這么 15 只。仔細(xì)看，其中有不少熟悉的名字，比如我去年放入EarlONE2026的聶世林和張序，比如之前曾經(jīng)聊到的唐曉斌 + 楊冬、周雪軍、莫海波，也有此前讀者頻頻點(diǎn)贊的胡中原，當(dāng)然還有一些是不那么熟悉的名字。

下表是這些基金的逐年收益。

每年都跑贏萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)，已經(jīng)不是一個(gè)容易的目標(biāo)了。

但正如我之前在EarlONE2026的介紹時(shí)提及的，我希望不僅每年跑贏，還能是在任意時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入之后的常勝將軍。所以我特別關(guān)注滾動(dòng) 1 年相對(duì)萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的超額收益。

之前我在《跑贏偏股基金指數(shù)的一個(gè)小秘訣》一文寫(xiě)華安事件驅(qū)動(dòng)量化的張序時(shí)，也呈現(xiàn)過(guò)下面這張圖，當(dāng)時(shí)我的評(píng)價(jià)是：華安事件驅(qū)動(dòng)量化策略 A 會(huì)出現(xiàn)跑輸萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的情況，但幅度都很小，時(shí)間持續(xù)都很短。

這次在做連贏篩選的時(shí)候突然想到，如果將滾動(dòng)一年相對(duì)萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的超額的跑輸時(shí)刻視為一種回撤，那么類(lèi)似之前介紹過(guò)的潰瘍指標(biāo)(Ulcer Index, UI)思路，就能用于評(píng)價(jià)了。

于是，就有了下表，是基于 15 只基金都有數(shù)據(jù)的 2019 年 5 月 6 日開(kāi)始計(jì)算。下表提供了最長(zhǎng)連續(xù)跑輸長(zhǎng)度、平均跑輸深度和滾動(dòng)潰瘍指數(shù)三個(gè)指標(biāo) (三個(gè)指標(biāo)均為越小越好)，并按照滾動(dòng)潰瘍指標(biāo)從低到高排序。本文會(huì)重點(diǎn)關(guān)注潰瘍指數(shù)在 2 以下的六只，他們會(huì)提供更好的持有體驗(yàn)。

在本文重點(diǎn)關(guān)注的六只基金中，有兩只是量化基金。

一只是之前就提到的張序管理的華安事件驅(qū)動(dòng)量化，一只是包兵華管理的鵬華研究智選。

先來(lái)說(shuō)筆者比較熟悉，并且選入EarlONE2026的華安事件驅(qū)動(dòng)量化

張序管理的華安事件驅(qū)動(dòng)量化，應(yīng)該算一只比較另類(lèi)的量化基金，采用的是不多見(jiàn)的行業(yè)輪動(dòng)策略。所以持倉(cāng)個(gè)股數(shù)量并不算多。

這一點(diǎn)，從過(guò)往的行業(yè)分布也能看出，屬于大開(kāi)大合的風(fēng)格。很多行業(yè)，往往是要么不配置，要么重倉(cāng)配置。

即使是大開(kāi)大合的風(fēng)格，但是從其 2020 年 5 月上任以來(lái)看 (需要關(guān)注 2021 年 5 月后的數(shù)據(jù))，可以看到跑輸?shù)臅r(shí)間段并不長(zhǎng)。我以張序上任后的相對(duì)萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的滾動(dòng) 1 年收益差重新計(jì)算，最長(zhǎng)跑輸交易日僅為 34 天，平均跑輸幅度為 2.27%，滾動(dòng)潰瘍指數(shù)為 0.91，以潰瘍指數(shù)其實(shí)是可以殺入前三的。

在 2025 年 11 月中《跑贏偏股基金指數(shù)的一個(gè)小秘訣》一文寫(xiě)華安事件驅(qū)動(dòng)量化的張序時(shí)，他還處于滾動(dòng)超額的低迷期，但如今已經(jīng)開(kāi)始了復(fù)蘇反彈。

鵬華研究智選，筆者之前關(guān)注不多，看持倉(cāng)數(shù)量在 500 多只來(lái)看，應(yīng)該算一只傳統(tǒng)的量化基金。

從行業(yè)分布來(lái)看，均衡中有一點(diǎn)調(diào)整。相對(duì)比較穩(wěn)。

所以可以看到跑輸萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的時(shí)間非常短，幅度非常淺。

不過(guò)對(duì)比也可以看到，鵬華研究智選近年的滾動(dòng)超額有所收窄。

所以如果以張序上任為節(jié)點(diǎn)對(duì)比，華安事件驅(qū)動(dòng)量化的表現(xiàn)顯然更強(qiáng)，這種行業(yè)輪動(dòng)中抓對(duì)行業(yè)的爆發(fā)力，正是我所期待的。

說(shuō)完兩只量化基金，則要說(shuō)一只有趣的基金，廣發(fā)多因子 ——EarlETF 的老讀者應(yīng)該不陌生，早在 2021 年的不抱團(tuán)基金中就有發(fā)掘。

廣發(fā)多因子，早年是唐曉斌管理，后來(lái)加入楊冬，算是雙劍合璧。但是近年則是引入量化投資團(tuán)隊(duì)，既有主動(dòng)集中持倉(cāng)的部分，也有分散量化投資的部分，

從廣發(fā)多因子的行業(yè)分布來(lái)看，早年比較聚焦在非銀金融上，但近年來(lái)行業(yè)更為分散。這或許體現(xiàn)了量化參與的價(jià)值。

從相對(duì)萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的滾動(dòng) 1 年超額來(lái)看，的確比較穩(wěn)，跑輸?shù)臅r(shí)段很短，也很淺。

胡松管理的國(guó)泰金鵬藍(lán)籌價(jià)值，以前也在2024年不抱團(tuán)清單中寫(xiě)過(guò)，持倉(cāng)相對(duì)是比較小眾的風(fēng)格。他是 2020 年開(kāi)始上任，之前一直擔(dān)任國(guó)泰基金的投資總監(jiān) (養(yǎng)老金)。

胡松的持倉(cāng)風(fēng)格，總體是比較均衡，均衡之下，再有輪動(dòng)，算是小開(kāi)小合的風(fēng)格。

從下圖可以看到，胡松管理的國(guó)泰金鵬藍(lán)籌價(jià)值，跑輸萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的主要是 2020 年中和 2025 年初兩次，不過(guò)這兩次的幅度略大，而且 2025 年這次跑輸?shù)某掷m(xù)時(shí)間也比較長(zhǎng)。

EarlONE2026 中，入選的是安信價(jià)值成長(zhǎng)，這是一個(gè) 2020 年成立的新基金。

而讓聶世林締造連續(xù)跑贏萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的，則是安信優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)。

之前提及聶世林時(shí)就說(shuō)過(guò)，他常年配置高倉(cāng)位的食品飲料，還能持續(xù)跑贏萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)，屬實(shí)不易。

從下圖可以看到，歷史上雖然有幾次間隙性跑輸萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)，但除了 2023 年那次，其余的時(shí)候，跑輸幅度都不算大。

平安新鑫先鋒，之前沒(méi)關(guān)注過(guò)。屬于倉(cāng)位和行業(yè)均很有特點(diǎn)。

行業(yè)上，有相當(dāng)?shù)妮唲?dòng)風(fēng)格，比如近期對(duì)國(guó)防軍工的大舉配置。

倉(cāng)位上，可以看到在 2025 年有一波降倉(cāng)再加倉(cāng)的過(guò)程。

或許也正因此，今年三季度伴隨 A 股的快速大漲，超額有回落，但跑輸?shù)臅r(shí)段不長(zhǎng)，很快又開(kāi)始反彈。而此前主要是 2023 年出現(xiàn)過(guò)較長(zhǎng)一段時(shí)間跑輸，此外都是輕微間隙性的。

寫(xiě)到這里，通過(guò) “滾動(dòng)潰瘍指數(shù)” 篩選出的六只重點(diǎn)基金就介紹完了。

必須承認(rèn)，能夠連續(xù)六年甚至七年跑贏萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)，既是實(shí)力的體現(xiàn)，多少也有運(yùn)氣的成分。每一年，這份名單都在變化，都有曾經(jīng)的 “常勝將軍” 因?yàn)轱L(fēng)格不適應(yīng)而掉隊(duì)。

我做這個(gè)篩選，并不是要斷言這 15 只基金，或者文中重點(diǎn)介紹的這 6 只，2026 年一定還能繼續(xù)連勝。而是希望通過(guò)這種嚴(yán)苛的 “連贏” 加上 “低潰瘍” 的雙重過(guò)濾，去挖掘那些不僅能創(chuàng)造超額收益，還能在跑輸時(shí)讓我們拿得住、睡得著的基金經(jīng)理。

畢竟，投資是一場(chǎng)長(zhǎng)跑。相比于偶爾的驚人爆發(fā)，這種過(guò)程中波動(dòng)可控、超額穩(wěn)定的 “舒適感”，或許才是我們?cè)诿鎸?duì)充滿不確定性的市場(chǎng)時(shí)，最需要的底氣。

至于這其中哪些會(huì)繼續(xù)留在我的觀察池，甚至像張序、聶世林那樣繼續(xù)在EarlONE2026中發(fā)光發(fā)熱，就需要結(jié)合后續(xù)的年報(bào)細(xì)節(jié)和市場(chǎng)環(huán)境，去持續(xù)跟蹤了。