歲末年初，光伏周期正迎來新一輪變盤——行業(yè)底層邏輯正在潛移默化中發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變：在供給側(cè)，是成本制勝，效率制勝；在需求側(cè)，是場景制勝，全球化制勝。誰的成本低、效率高，能提供整體解決方案，擁有全球化競爭力，誰就能在2026年活下來，否則就是死。

今天重點談談光伏企業(yè)的成本之戰(zhàn)——這一點忽然就成了決定這一輪光伏洗牌的最大變量。因為，在過去兩年中，這個競爭維度的要素已經(jīng)發(fā)生本質(zhì)改變——在過去兩年中，硅料從第一成本退位，金屬化成本（銀漿為核心）快速抬升并成為組件端最具約束力的單一變量。

01光伏成本重構(gòu)：銀漿取代硅料成第一成本變量

光伏行業(yè)的成本邏輯在2024-2026年這兩年中，完成了顛覆性的重構(gòu)。成本矛盾的第一約束從硅料轉(zhuǎn)向以銀漿為代表的金屬化環(huán)節(jié)。以TOPCon組件為例，三個關鍵時間節(jié)點的成本結(jié)構(gòu)變化，清晰勾勒出這一嬗變軌跡：

1. 2024年1月：硅料退潮，銀漿嶄露頭角

此時硅料價格已從2023年的高點回落，組件成本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)初步分化：

• 硅料占比降至約10%-12%，較2023年9月的15%持續(xù)下滑；

• 銀漿占比首次突破10%，達到10.5%；

• 玻璃、邊框占比分別為12%、11%，膠膜占比9%；

• 八大輔材總占比從2023年的48%升至52%，首次超過主材占比；

這一階段的核心特征是——“硅料主導權弱化”，銀漿與玻璃、邊框等輔材共同構(gòu)成成本支撐，行業(yè)尚未形成明確的單一成本核心。但在當時，愛旭股份陳剛已經(jīng)意識到，白銀漲價很可能成為光伏產(chǎn)業(yè)的瓶頸。

2. 2025年1月：銀漿反超，成本格局逆轉(zhuǎn)

銀價在2024年呈現(xiàn)顯著上行（不同口徑存在差異），直接推動銀漿成本占比跨越式提升：

• 銀漿占比飆升至14.2%，正式超越硅料（11.3%）成為第一大單一成本項；

• 邊框受鋁價上漲影響，占比升至13.8%，玻璃維持13%左右；

• 硅料占比同比下降0.7個百分點，膠膜占比降至7%；

• 工業(yè)用銀需求持續(xù)擴張，2024年全球工業(yè)用銀總量約680.5 Moz（百萬盎司），創(chuàng)紀錄。光伏用銀占比29%，約為197.7Moz，折合約6,150噸。

在那時，光伏行業(yè)已普遍明確感知到白銀的成本約束，但多數(shù)企業(yè)仍依賴細線印刷等漸進式降銀方案，尚未形成規(guī)?；娲夹g。

3. 2026年1月：銀漿壟斷成本話語權，硅料占比持續(xù)萎縮

2026年初：銀價在2025年出現(xiàn)歷史性上漲——以現(xiàn)貨白銀（倫敦銀現(xiàn)）計，從年初約29美元/盎司上行至年末約71.6美元/盎司，全年累計上漲約147%，年內(nèi)一度觸及80美元/盎司上方。

在高銀價背景下，疊加N型電池（以TOPCon為主）滲透率在2025年底前逼近/沖擊90%（單位耗銀量取決于具體路線與降銀進度），組件成本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“剛性化”特征，但并未徹底固化：

• 銀漿占比升至約16%-17%，較 2024年1月提升6個百分點；

• 硅料占比進一步降至9.9%，較 2023 年高點（15%）下滑 5.1個百分點；

• 邊框占比14%，玻璃13.1%，膠膜6%

銀漿在電池非硅成本中的占比高達42%，成為企業(yè)盈利的決定性因素。

來自國金證券姚遙

關鍵對比：硅料高點vs銀漿高點的成本支配力

2023年硅料價格峰值時期（約 30 萬元 / 噸），其在組件成本中的占比最高達 15%，憑借供給短缺掌握產(chǎn)業(yè)鏈定價權；而2026年1月，銀漿以約16%-17%的占比實現(xiàn)雙重超越：

占比更高：較硅料高點高出約1-2個百分點！

約束更強：硅料價格可通過行業(yè)產(chǎn)能調(diào)節(jié)回落，銀價受全球工業(yè)需求與伴生礦供給約束，光伏行業(yè)幾乎不存在反向調(diào)節(jié)能力

傳導更直接：銀漿成本上行對組件端的傳導往往滯后且不完全，更容易體現(xiàn)為毛利與現(xiàn)金流壓力

輔材集體上漲，印證硅料地位下滑：

對比2023年9月與2026年1月輔材占比變化，清晰可見只有硅料呈單邊下降趨勢：

膠膜占比下降源于技術優(yōu)化與規(guī)模效應，而玻璃、邊框、銀漿的集體上漲，凸顯硅料已從 “成本主導者” 淪為 “普通成本項”，行業(yè)成本邏輯發(fā)生結(jié)構(gòu)性改寫

02硅料時代的終結(jié)：過剩與技術成熟鎖定格局

實際上，硅料并未也不可能完全退出光伏的成本構(gòu)成，但2024-2026 年的產(chǎn)業(yè)變化，已經(jīng)結(jié)構(gòu)性地難以重回 “擁硅為王”時代。

1. 產(chǎn)能過剩成長期常態(tài)，價格缺乏上漲基礎

2026年全球硅料供應呈現(xiàn)嚴重過剩格局：

總供應：170-175萬噸（含 2025年底30萬噸庫存+140-145萬噸年產(chǎn)量）

總需求：116-127萬噸（對應全球510-555GW 裝機）

過剩規(guī)模：43-59萬噸，過剩幅度超30%

這種供需失衡導致硅料價格中樞持續(xù)下移，2026年核心區(qū)間可能會運行在4.6-5.3萬元/噸，低于部分二三線企業(yè)3.8-4.2萬元/噸的完全成本線，行業(yè)進入 “以價換量” 的出清階段。

即便頭部企業(yè)通過自律限產(chǎn)調(diào)節(jié)，也僅能緩解過剩壓力，難以重現(xiàn)2021-2023年的短缺格局。當然，硅料收儲與多晶硅期貨對于現(xiàn)貨的影響是一個變量，但從本質(zhì)上看，硅料過剩是毫無疑問的。

2. 技術進入成熟期，突破式創(chuàng)新缺失

硅料與硅片環(huán)節(jié)的技術迭代在2024 年后進入平臺期：

硅料端：三氯氫硅法多晶硅單位產(chǎn)品綜合能耗已降至5-6.4kgce/kg-Si，接近技術極限，良率提升空間不足3%。

硅片端：210mm尺寸成為絕對主流，薄片化已普及至110μm 以下，進一步減薄面臨機械強度與良率平衡的瓶頸。

硅料與硅片的創(chuàng)新屬性：短期內(nèi)以工程化改進為主，難以出現(xiàn)能夠重塑成本曲線的突破性技術，單位降本幅度從過去的15-20% 收窄至3-5%。

3. 成本占比持續(xù)萎縮，話語權顯著削弱

硅料在組件成本中的占比從2023年的15%降至2026年的9.9%，且與銀漿的差距持續(xù)擴大。

多家機構(gòu)研報指出：即便硅料階段性反彈，其對組件報價的傳導彈性也顯著弱于銀漿等外生成本項；在銀價約束更強、傳導更直接的背景下，硅料對產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的主導權已顯著削弱，從 “定價核心” 淪為 “成本配角”。

03白銀的特殊性：光伏無法掌控的 “成本枷鎖”

銀之所以能取代硅料成為核心約束，根本在于其 “光伏決定成本，白銀不隨光伏改變” 的特殊屬性，這種不對等關系源于五大底層邏輯：

1. 工業(yè)需求主導定價，脫離貴金屬裝飾屬性

本輪銀價上漲的核心驅(qū)動力是工業(yè)需求，而非貨幣屬性或工藝品消費：

白銀工業(yè)需求在2024年創(chuàng)出新高，工業(yè)端占比接近六成；其增量主要來自光伏、車用電氣化、電網(wǎng)與電子等方向。

光伏、新能源車、通信與算力基礎設施等方向貢獻了工業(yè)需求增量的主要部分。

銀價與銅、鋁等工業(yè)金屬的聯(lián)動性明顯增強，定價錨點更偏向“工業(yè)品屬性”

2. 光伏是重要需求方，但非唯一需求方。

光伏用銀在全球工業(yè)用銀中占比達25%-30%，但依舊無法主導白銀需求曲線：

新能源車：車用電氣化推動白銀在電連接、功率器件與電子部件中的應用增量持續(xù)釋放。

算力基礎設施：AI服務器與數(shù)據(jù)中心帶動高端電子與連接器件需求上行，進一步抬升工業(yè)端對白銀的結(jié)構(gòu)性需求

需求獨立性：白銀需求受全球科技轉(zhuǎn)型與能源革命驅(qū)動，光伏行業(yè)僅能被動適應銀價波動，無法通過自身景氣度變化影響整體需求。

3. 伴生礦屬性導致白銀供給彈性極弱

白銀的供給結(jié)構(gòu)決定其無法響應短期價格上漲：

全球80%以上的白銀產(chǎn)量是銅、鉛鋅礦的副產(chǎn)品，獨立銀礦產(chǎn)量占比不足20%。

白銀產(chǎn)量取決于主金屬開采決策，而非銀價本身，新建礦山周期長達5-8年，擴產(chǎn)響應速度極慢。供給端新增往往滯后多年，短期彈性偏弱，難以快速響應需求端的邊際變化

4. 庫存短缺與金融屬性放大價格波動

當前白銀市場呈現(xiàn) “低庫存 + 高杠桿” 的脆弱格局：

全球可交割庫存偏緊的階段性特征更為突出：當交易所可交割庫存下降時，價格波動容易被放大。

交割壓力：交易所可交割庫存與注冊倉單的變化，會放大短期的現(xiàn)貨升貼水與期現(xiàn)波動。

金融放大：紙面交易規(guī)模顯著高于實物規(guī)模，宏觀流動性與投機資金更容易放大短期彈性，使白銀呈現(xiàn)“高波動、強金融化”的市場特征。

5. 戰(zhàn)略資源屬性強化供給約束

我國的白銀供需格局進一步加劇行業(yè)壓力：

• 資源稟賦失衡：我國是全球第一大白銀消費國與加工國，但儲量僅7.2萬噸，占全球 3%，高度依賴進口。

• 出口管制收緊：2026年1月1日起，我國已加強白銀出口管制，核心原因是白銀作為 “新三樣”（光伏、新能源車）的戰(zhàn)略基礎材料，直接關系產(chǎn)業(yè)安全。

• 管制趨勢：在銀替代方案成熟前，出口管制將持續(xù)收緊，進一步限制國內(nèi)光伏企業(yè)的白銀獲取渠道。

04降銀去銀：三條技術路線的量產(chǎn)分化（2026-2027）

在銀價高位震蕩與成本壓力倒逼下，降銀已從 “優(yōu)化選項” 升級為 “生存必需”。2024-2026 年的技術演進顯示，不同路線的量產(chǎn)可行性與成本優(yōu)勢已出現(xiàn)顯著分化，且需嚴格區(qū)分 “量產(chǎn)落地” 與 “實驗室宣傳”：

1、漸進式降銀：已普及的基礎操作，難以形成壁壘

這類技術以優(yōu)化現(xiàn)有工藝為核心，無需大規(guī)模改造產(chǎn)線，到2026年已接近普及、基本成為標配：

核心技術：細柵線印刷（13-15μm）、0BB（無主柵）、激光轉(zhuǎn)印（PTP）。

適用電池：TOPCon、HJT、BC 全路線適配。

量產(chǎn)情況：晶科、晶澳、天合光能等頭部企業(yè)已全面應用。

降銀效果：單瓦銀耗量從 2023 年的 12mg 降至 9mg，節(jié)銀幅度25%成本。

優(yōu)勢：單瓦降本 0.01-0.03 元，投資回收期取決于改造投入、良率與產(chǎn)線規(guī)模，通常不具備“快速回本”的特征。

局限性：節(jié)銀幅度觸頂，難以抵消銀價上漲帶來的成本壓力，僅能延緩虧損，無法形成競爭壁壘。

2、銀包銅漿料：2026年主流降銀方案，性價比之王

銀包銅以 “銅為內(nèi)核、銀為外層”，在保留導電性的同時降低銀用量，是當前最具現(xiàn)實意義的降銀路線：

核心技術：低銀含量漿料（銀含量 30% 以下）+ 燒結(jié)工藝優(yōu)化。

適用電池：HJT：技術最成熟，東方日升、華晟新能源已批量應用，銀含量低于 30%。TOPCon（含 3.0）：頭部企業(yè)2025年11月開始批量應用，2026年全產(chǎn)品線推廣。有銀BC：局部替代實現(xiàn)單瓦銀耗降至 5mg以下。

量產(chǎn)情況：通威、晶科、晶澳已實現(xiàn)GW級量產(chǎn)，良率穩(wěn)定在97%以上；二線企業(yè)2026 年上半年進入爬坡期。

成本優(yōu)勢：單瓦銀耗從9mg降至6mg以下，金屬化成本下降 0.02-0.03 元，銀價11000 元/kg 以上時，投資回收期可顯著縮短到數(shù)年級別。

競爭壁壘：印刷一致性、燒結(jié)窗口控制要求高，單GW 試錯成本約2000 萬元，尾部企業(yè)難以承擔。

3、銅電鍍：無銀化終極方案，2027年將成斷層式領先關鍵

銅電鍍完全用銅替代銀作為電極材料，是從根本上擺脫白銀依賴的顛覆性技術：

核心技術：電化學沉積銅柵線 + 抗氧化處理，配合 0BB 技術優(yōu)化互聯(lián)可靠性。

適用電池：TOPCon、HJT 適配性良好，無銀BC電池應用效果最佳。

量產(chǎn)情況：愛旭股份已實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，2024年疊加0BB 技術解決加熱翹曲問題，2025年海上光伏實證單瓦發(fā)電量提升5%以上；通威在GW 級異質(zhì)結(jié)中試線攻克15μm細線寬銅柵線技術。

成本優(yōu)勢：完全去銀，電池物料成本降至5 分/W 以下，單瓦降本0.05-0.08 元，較銀包銅優(yōu)勢顯著。

技術突破：愛旭實現(xiàn) “降本 + 提效” 兼得，轉(zhuǎn)換效率不減反增，隱裂風險顯著降低。

局限性：設備投資 3-4 億元/GW（是傳統(tǒng)產(chǎn)線的 2 倍），環(huán)保要求高，2026年滲透率仍將處于較低水平。

4、銅漿技術：潛力路線，短期量產(chǎn)受限

銅漿分為高溫與低溫兩類，完全不用銀，但當前仍面臨規(guī)?；瘧闷款i：

核心技術：純銅漿料+特殊燒結(jié)工藝（低溫銅漿300℃空氣中燒結(jié)，無需氮氣保護）。

適用電池：低溫銅漿適配 HJT，高溫銅漿適配 TOPCon。

量產(chǎn)情況：帝科2025年6月簽約200 噸純銅漿項目，聚和展示空氣燒結(jié)銅漿，但均處于小批量供貨階段，2026年量產(chǎn)占比仍偏低。

成本優(yōu)勢：單瓦降本 0.04-0.06 元，理論優(yōu)勢顯著。

現(xiàn)存問題：接觸電阻高于銀漿，長期穩(wěn)定性（高溫高濕環(huán)境）待驗證，效率損失 0.5%-1%。

05核心問題解答：技術路線的成本優(yōu)勢與領先潛力

1. 當前銀價下，哪類技術路線成本優(yōu)勢最顯著？

在銀價處于高位區(qū)間時測算：

短期（2026年）：銀包銅漿料性價比最高，投入產(chǎn)出比最優(yōu)，適合大多數(shù)企業(yè)快速落地；

中期（2027年）：銅電鍍成本優(yōu)勢凸顯，單瓦降本是銀包銅的2-3倍，頭部企業(yè)將憑借該技術拉開差距；

細分場景：HJT電池搭配銀包銅/銅漿效果更佳，TOPCon3.0通過細柵線+銀包銅組合實現(xiàn)降銀，無銀BC電池與銅電鍍是天生適配的終極方案。

2. 未來1-2年，哪類技術將實現(xiàn)斷層式領先？

銅電鍍技術最有可能在 2027 年實現(xiàn)斷層式領先，核心邏輯：

技術成熟度：愛旭已實現(xiàn)10GW量產(chǎn)，實證數(shù)據(jù)驗證效率與可靠性，解決了規(guī)?；瘧玫暮诵耐袋c。

成本優(yōu)勢：完全去銀，不受銀價波動影響，在銀價高位震蕩背景下，成本優(yōu)勢將持續(xù)擴大。

行業(yè)趨勢：光伏行業(yè)20 年技術迭代基因顯示，顛覆性技術往往在成本壓力最大時實現(xiàn)突破，銅電鍍契合 “去銀為王” 的行業(yè)邏輯。

壁壘高度：重資產(chǎn)投入 + 工藝積累形成高門檻，頭部企業(yè)已鎖定設備與供應鏈資源，尾部企業(yè)難以追趕。

3. 斷層式領先局面出現(xiàn)的可能性大嗎？

可能性極高，核心支撐源于光伏行業(yè)的底層基因：

光伏的技術迭代路徑依賴：行業(yè)發(fā)展史就是一部技術創(chuàng)新史，從PERC到TOPCon/HJT/BC，從硅料降本到銀替代，每一輪周期都由顛覆性技術定義王者/

成本壓力倒逼：2026年組件企業(yè)普遍面臨現(xiàn)金流壓力，降銀幅度直接決定生存概率，銅電鍍的大幅降本優(yōu)勢將驅(qū)動頭部企業(yè)加速擴產(chǎn)。

供應鏈協(xié)同：設備商已完成GW級設備交付，材料商（銅靶材、電鍍液）產(chǎn)能快速跟進，支撐技術規(guī)模化應用。

市場選擇：終端客戶（尤其是大型地面電站）更傾向于選擇長期成本穩(wěn)定的無銀產(chǎn)品，銅電鍍組件將獲得溢價空間，進一步加速技術滲透。

06銀價展望：高位約束將長期存在

白銀供需偏緊與工業(yè)需求擴張的基本面仍在，2026-2027年銀價很可能維持高位波動，并對光伏行業(yè)形成持續(xù)約束：

1. 2026年銀價預測：高位震蕩，中樞上移

核心區(qū)間：市場主流判斷銀價將在“高位震蕩”的區(qū)間內(nèi)，中樞存在上移可能；

上漲驅(qū)動：供需缺口、宏觀流動性與工業(yè)需求的結(jié)構(gòu)性擴張；

下跌風險：交易所調(diào)控投機行為、短期庫存補充、技術替代超預期；

機構(gòu)觀點：不同機構(gòu)對上沿與中樞判斷分歧較大，但整體呈現(xiàn)“分歧中的高位共識”。

2. 2027年銀價預測：缺口擴大，價格中樞上移

核心區(qū)間：若供需缺口擴大且工業(yè)需求保持剛性，銀價中樞仍存在上移風險；

核心邏輯：若按行業(yè)機構(gòu)對供需缺口的情景預測，缺口可能擴大，工業(yè)需求占比繼續(xù)抬升；

極端情景：若出現(xiàn)供應鏈擾動或金融波動放大，價格可能階段性顯著上沖；

光伏影響：銀漿占比可能進一步升至18%以上，未掌握降銀技術的企業(yè)將面臨生存危機。

3. 對光伏行業(yè)的核心含義

• 降銀技術經(jīng)濟性持續(xù)增強：在銀價高位背景下，銅電鍍等“脫鉤銀價”的路線一旦跨過良率與可靠性門檻，單瓦降本優(yōu)勢將明顯放大，回收周期也會被顯著壓縮；

• 行業(yè)出清可能加速：當組件報價承壓而銀漿成本上行時，二三線企業(yè)若無法落地可復制的降銀方案，單位成本差距會迅速演變?yōu)楝F(xiàn)金流風險；

• 估值錨點遷移：降銀能力正在成為新的估值變量，尤其是“無銀化產(chǎn)能/技術儲備”的可驗證程度，可能成為區(qū)分頭部與跟隨者的關鍵指標。

后 記

去銀能力決定生存權，技術迭代定義新王者

2024-2026 年的兩年時間，光伏行業(yè)完成了從 “擁硅為王” 到 “去銀為王” 的底層邏輯切換。

硅料的過剩與技術成熟，使其從 “利潤分配核心” 淪為 “基礎成本項”；而白銀的工業(yè)屬性、供給剛性與戰(zhàn)略價值，使其成為決定企業(yè)生死的 “成本枷鎖”。

光伏行業(yè)20年的發(fā)展基因告訴我們：每一輪產(chǎn)能出清，都是技術創(chuàng)新者的加冕禮。上一輪，掌握硅料與一體化產(chǎn)能的企業(yè)勝出；這一輪，率先實現(xiàn)低成本降銀的企業(yè)將獲得降維打擊能力。

2026-2027年，銀包銅將成為行業(yè)標配，而銅電鍍將定義真正的行業(yè)王者。那些能夠突破重資產(chǎn)投入瓶頸、解決工藝穩(wěn)定性難題、實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)的企業(yè)，將在產(chǎn)能出清中占據(jù)絕對優(yōu)勢，開啟光伏行業(yè)的 “無銀時代”。

去銀，不再是簡單的技術選擇，而是關乎生存與發(fā)展的戰(zhàn)略抉擇。這一輪周期的終局，終將屬于那些掌握無銀化核心技術的創(chuàng)新者 —— 這既是行業(yè)迭代的必然，也是技術驅(qū)動降本的宿命。

數(shù)據(jù)口徑說明

1）文中“2025年現(xiàn)貨白銀全年累計上漲約147%”以倫敦銀現(xiàn)（USD/oz）為口徑，參考年初約29美元/盎司、年末約71.6美元/盎司的收盤水平；不同媒體/機構(gòu)按不同收盤時點、不同報價源與是否采用年內(nèi)高點，統(tǒng)計口徑可能落在約140%—153%區(qū)間。2）涉及組件成本拆分、銀漿/硅料占比等為行業(yè)常見BOM測算口徑的區(qū)間化表達，不同企業(yè)工藝路線（TOPCon/HJT/BC）、漿料體系與良率假設會帶來差異。