出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

老板朋友圈流淚，公司股價(jià)大跳水，國(guó)貨美妝品牌韓束這回是真攤上事了。

《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》節(jié)目片段

近日，央視《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》欄目報(bào)道了韓束兩款熱銷面膜添加了化妝品禁用成分EGF（表皮生長(zhǎng)因子），一款檢測(cè)出0.07pg/g，另一款是3.21pg/g。

相關(guān)報(bào)道播出后，韓束火速下架了涉事產(chǎn)品，并通過(guò)官方微博發(fā)布聲明，承諾“韓束旗下所有產(chǎn)品均未添加EGF（人表皮生長(zhǎng)因子）成分”。

此外，韓束還曬出了一份2025年11月，由上海市藥品監(jiān)督管理局稽查局現(xiàn)場(chǎng)核驗(yàn)與檢測(cè)的報(bào)告。結(jié)果顯示，送檢樣品中均未添加人表皮生長(zhǎng)因子（EGF）成分。公司還強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品配方與備案一致，并承諾將對(duì)涉事產(chǎn)品再次送檢公布結(jié)果。

然而消費(fèi)者對(duì)這番說(shuō)法并不買賬，12月29日，韓束母公司上美股份（2145.HK）開盤即跳水，盤中一度跌至57港元，跌幅超33%。盡管公司執(zhí)行董事羅燕在盤中斥資約2700萬(wàn)元，以平均約75.46港元/股的價(jià)格增持，但依舊難以阻擋市場(chǎng)情緒。當(dāng)日收盤，上美股份報(bào)74.05港元/股，跌幅仍達(dá)13.19%。截至發(fā)稿，上美股份股價(jià)已降至68.75港元左右。

事件發(fā)生后，上美股份創(chuàng)始人呂義雄發(fā)朋友圈哭訴，稱不要在其清白的前提下，摧毀他的夢(mèng)想。

值得注意的是，除了當(dāng)事人喊冤，花朵財(cái)經(jīng)留意到有不少業(yè)內(nèi)人士及化妝品同行紛紛站出來(lái)聲援韓束。其中國(guó)貨美妝品牌韓后創(chuàng)始人王國(guó)安更是直接發(fā)視頻“五問(wèn)央視”，句句有理有據(jù)。

事態(tài)愈加復(fù)雜，普通消費(fèi)者最關(guān)心的必然是：這牌子還能不能放心用？之前買的產(chǎn)品怎么辦？

要想搞清楚這個(gè)問(wèn)題，我們得先從EGF（人表皮生長(zhǎng)因子）說(shuō)起。

PART.01

EGF是啥？

EGF，全稱人表皮生長(zhǎng)因子，呈透明凝膠狀。它在生活中其實(shí)很常見(jiàn)，主要用于促進(jìn)傷口愈合，比如燒傷、潰瘍、角膜受損等創(chuàng)傷，醫(yī)生可能都會(huì)開一支EGF，讓患者傷口好得快些。

小編幾年前打球撞傷眼角，縫針后醫(yī)生就給開了EGF，讓回去天天擦。

這玩意對(duì)皮膚愈合是有一定好處的，那國(guó)家為什么將其列為禁用成分呢？

原因就是我們國(guó)家對(duì)于藥品和化妝品有著明確區(qū)分，EGF不允許添加到化妝品里，而歐美、日韓并未禁用。

而且EGF的分子量太大，你的皮膚如果健康無(wú)損，擦了也沒(méi)用，根本不吸收。要是皮膚有創(chuàng)傷，你擦了會(huì)促進(jìn)皮膚細(xì)胞增殖，加速愈合。但日常使用可沒(méi)醫(yī)生幫你把控用量，用多少，用多久，消費(fèi)者壓根不懂。

出于以上種種原因，EGF才被國(guó)家列為化妝品禁用成分。

再來(lái)看看兩份結(jié)果完全不同的檢測(cè)報(bào)告，央視記者通過(guò)一家具有檢驗(yàn)資質(zhì)的第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)檢測(cè)出了EGF；韓束則由上海市藥監(jiān)局稽查局親自送檢，說(shuō)絕對(duì)不含EGF，我們?cè)撔拍倪叄?/p>

韓束公布的兩份EGF檢測(cè)報(bào)告

韓束給出的檢測(cè)結(jié)果顯示，采用的是LC-MS/MS檢測(cè)法；而《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》欄目組找的第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)明細(xì)為悉有測(cè)試科技（北京）有限公司，機(jī)構(gòu)老板是知名打假人王海，去年10月其就曾測(cè)評(píng)韓束旗下兩款產(chǎn)品，表示均存在未經(jīng)備案和未在產(chǎn)品成分表中標(biāo)注的防腐劑成分。有消息顯示，悉有測(cè)試此次用的檢測(cè)方式是ELISA。

在化妝品成分監(jiān)管領(lǐng)域，檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)本身就是一大敏感議題。此前業(yè)內(nèi)專家就曾指出，目前全球尚無(wú)統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)化、科學(xué)適用于化妝品中EGF檢測(cè)的商業(yè)試劑或方法，且不同檢測(cè)方法（如ELISA、HPLC等）可能得出不同結(jié)果。

此前，可復(fù)美、薇諾娜、SK2等化妝品品牌都是由于檢測(cè)方采用了ELISA檢測(cè)法呈現(xiàn)陽(yáng)性，被懷疑加入了EGF，但品牌方提供的檢測(cè)報(bào)告皆呈現(xiàn)不同結(jié)果。

因此無(wú)論哪一方的單一檢測(cè)結(jié)果并不足以作為最終結(jié)論。不同檢測(cè)法的差異或許才是這場(chǎng)“EGF羅生門”的核心原因。

其次，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑0.07pg/g這個(gè)含量到底是怎么稱出來(lái)的，因?yàn)樗鼘?shí)在太小了。

小到什么程度呢？1pg等于萬(wàn)億分之一克，借用韓后創(chuàng)始人王國(guó)安的說(shuō)法，0.07pg相當(dāng)于在全長(zhǎng)2320公里的珠江里，精準(zhǔn)定位其中一勺水的重量。

更關(guān)鍵的是，人類唾液里EGF的含量約為3-5ng（納克）/每毫升，是此次檢測(cè)結(jié)果的1000多倍。

既然吐口水都比你多一千倍，韓束若真添加如此微量的EGF，究竟圖什么？促進(jìn)恢復(fù)的效果微乎其微，EGF還得全程冷鏈運(yùn)輸才能保證不失活。這種高風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)的事，年?duì)I收近百億元的上美股份，真會(huì)冒這種風(fēng)險(xiǎn)？

2025年上半年，上美股份總營(yíng)收41.08億元，同比增長(zhǎng)17.29%。歸母凈利潤(rùn)為5.24億元，同比增長(zhǎng)30.65%。其中韓束單品牌為上美股份貢獻(xiàn)約81.4%、對(duì)應(yīng)33.44億元的收入，較上年同期增長(zhǎng)14.3%。

該報(bào)告期內(nèi)，韓束霸榜多份美妝榜單TOP1。韓束的產(chǎn)品宣傳當(dāng)中，“抗衰”、“抗老”、“除皺”等詞語(yǔ)出現(xiàn)頻率相對(duì)較高，是韓束的產(chǎn)品核心賣點(diǎn)之一。爆款紅蠻腰系列全渠道累計(jì)銷售1500萬(wàn)套，X肽系列累計(jì)銷售破2億元。

近年來(lái)，憑借恰到好處的營(yíng)銷策略，韓束實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。比如2023年，其抓住短劇風(fēng)口，與網(wǎng)紅姜十七合作，一口氣投資了后者主演的五部短劇，并結(jié)合劇情植入“紅蠻腰”系列產(chǎn)品。當(dāng)年韓束的營(yíng)銷轉(zhuǎn)換率從47.4%提升至73.7%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近31億元。

后續(xù)，韓束繼續(xù)加碼短劇，并不斷推出低價(jià)套裝產(chǎn)品，撬動(dòng)下沉市場(chǎng)。與之對(duì)應(yīng)的是營(yíng)銷費(fèi)用節(jié)節(jié)攀升、研發(fā)支出逐年縮減。

數(shù)據(jù)顯示，2022年-2025年上半年，上美股份銷售費(fèi)用率從47.01%增長(zhǎng)為56.88%，其中2024年高達(dá)58.11%；而研發(fā)費(fèi)用率則從2022年的4.12%降低至2025年上半年的2.51%。

作為對(duì)比，國(guó)際巨頭歐萊雅的營(yíng)銷費(fèi)用率通常維持在30%左右；國(guó)內(nèi)同行珀萊雅、貝泰妮等品牌在的營(yíng)銷占比也大多在45%-50%之間。上美股份營(yíng)銷打法已然逼近了行業(yè)的極限。

上美股份創(chuàng)始人呂義雄

對(duì)于這種“重營(yíng)銷，輕研發(fā)”的情況，創(chuàng)始人呂義雄曾表示“打廣告，不一定能做成品牌，不打廣告，很難做成品牌”。

這次違禁風(fēng)波的“合規(guī)與否”，最終結(jié)論還有待權(quán)威定性，但高度依賴韓束單品牌的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，一旦韓束因?yàn)榇祟悺斑`禁成分”風(fēng)波導(dǎo)致口碑崩塌，勢(shì)必會(huì)令上美股份全年?duì)I收蒙上陰影。

在美妝行業(yè)，“燒錢換增長(zhǎng)”模式并不鮮見(jiàn)，但問(wèn)題在于它能持續(xù)多久？在存量博弈的美妝紅海，如果缺乏原創(chuàng)核心技術(shù)和跨周期品牌力的企業(yè)，如果流量枯竭將走向何方？

韓束的自證報(bào)告或許能平息一時(shí)的輿論，但從根本上扭轉(zhuǎn)“流量導(dǎo)向”的經(jīng)營(yíng)邏輯或許才是上美股份真正該重視的。