新年第一周，全球股市集體大漲，近兩個(gè)交易日恒生指數(shù)漲近3%，從市場(chǎng)的選擇來(lái)看，漲幅領(lǐng)先的主角是港股創(chuàng)新藥，而創(chuàng)新藥行情是有機(jī)會(huì)延續(xù)反彈的。

從幾方面來(lái)看，一是資金面的角度上，港股12月的弱勢(shì)主要由流動(dòng)性和年底結(jié)賬效應(yīng)所影響，導(dǎo)致對(duì)流動(dòng)性敏感的創(chuàng)新藥在12月維持弱勢(shì)。

從走勢(shì)來(lái)看，目前創(chuàng)新藥龍頭均回到了25年6月份的位置，但創(chuàng)新藥板塊的邏輯并沒(méi)有改變，更多地是宏觀和流動(dòng)性在影響，跌下來(lái)后反而給看好的資金提供了介入機(jī)會(huì)，因此當(dāng)全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)，創(chuàng)新藥也是反彈最快的行業(yè)。

二是前兩天特朗普稱(chēng)要開(kāi)采委內(nèi)瑞拉的原油，據(jù)JPM測(cè)算，大概會(huì)增加30%的石油供應(yīng)，這對(duì)油價(jià)是中長(zhǎng)線的利空，有助于打壓通脹，今年美聯(lián)儲(chǔ)的降息可能性會(huì)提高，這就很好地解釋創(chuàng)新藥的反彈。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和降息預(yù)期提升，這都是創(chuàng)新藥的舒適區(qū)，今年創(chuàng)新藥大概率還會(huì)是重要的主題投資，現(xiàn)在創(chuàng)新藥等于去年6月份的位置，可以適當(dāng)關(guān)注下港股通創(chuàng)新藥ETF易方達(dá)（159316）。

2026年，創(chuàng)新藥的三大邏輯

先回顧下去年港股通創(chuàng)新藥的表現(xiàn)，可以說(shuō)是港股通里表現(xiàn)最好的行業(yè)。

2025年，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的漲幅為64%，遠(yuǎn)跑贏回報(bào)只有23%的恒生科技指數(shù)。

但從下圖中看，恒生港股通創(chuàng)新藥一度漲超116%，主要的回撤來(lái)自于四季度港股市場(chǎng)的整體弱勢(shì)，目前已跌回至2025年6月份的水平，股價(jià)處于不高的位置，而展望今年創(chuàng)新藥的行情，主要還是看出海。

1.創(chuàng)新藥繼續(xù)出海大行情，超10億美元的BD常態(tài)化。

從2025年初開(kāi)始，多家跨國(guó)藥企提到對(duì)中國(guó)優(yōu)秀藥企資產(chǎn)的關(guān)注，例如去年有三生制藥與輝瑞達(dá)成創(chuàng)紀(jì)錄總額60億美元的雙抗授權(quán)。近期的BD：同宜醫(yī)藥治療前列腺癌的多肽類(lèi)偶聯(lián)藥物CBP-1018以20億美元授權(quán)MultiValent Biotherapies，以及先聲藥業(yè)ADC藥物SIM0613以10.6億美元授權(quán)Ipsen。

從去年開(kāi)始，中國(guó)創(chuàng)新藥企連續(xù)簽下超過(guò)5億美元的海外授權(quán)訂單，創(chuàng)紀(jì)錄的訂單規(guī)模和高頻次的BD交易，是創(chuàng)新藥行情的主要驅(qū)動(dòng)力，持續(xù)帶來(lái)估值修復(fù)和情緒的提振。

為什么跨國(guó)藥企要買(mǎi)，原因很容易理解。

由于全球傳統(tǒng)重磅暢銷(xiāo)藥增長(zhǎng)放緩，跨國(guó)藥企在2025-2032年間，有大量的專(zhuān)利藥品將要到期，急需收購(gòu)優(yōu)質(zhì)的管線來(lái)補(bǔ)強(qiáng)自身的收入多元化。

而中國(guó)創(chuàng)新藥企是最佳的BD交易選擇，一是中國(guó)創(chuàng)新藥的管線優(yōu)質(zhì)，臨床數(shù)據(jù)好，價(jià)格便宜；二是對(duì)跨國(guó)藥企來(lái)說(shuō)，投資一個(gè)管線要花費(fèi)巨額的錢(qián)，而且成功的概率極低，所以不如直接來(lái)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)的管線，這是最簡(jiǎn)單高效的方式。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年中國(guó)創(chuàng)新藥BD出海授權(quán)全年交易總金額達(dá)到1356億美元，首付款70億美元，交易總數(shù)量達(dá)到157起，各個(gè)維度數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。

2025年全球醫(yī)藥交易總規(guī)模，中國(guó)藥企的占比來(lái)到49%，遠(yuǎn)超2024年的31%。

這也側(cè)面反映出中國(guó)創(chuàng)新藥企越來(lái)越受?chē)?guó)際的認(rèn)可，成為全球藥企核心合作標(biāo)的，在今年有望延續(xù)BD的大趨勢(shì)。

通常醫(yī)藥年會(huì)是創(chuàng)新藥企BD交易的高峰期，而今年最早的醫(yī)藥年會(huì)是2月底舉行。恰好，最近港股創(chuàng)新藥回調(diào)夠多，可能有市場(chǎng)資金看到創(chuàng)新藥提前進(jìn)來(lái)埋伏。

2.創(chuàng)新藥多方政策持續(xù)支持，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上

2025年以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)政策持續(xù)優(yōu)化，集采邊際影響減弱并轉(zhuǎn)向質(zhì)量導(dǎo)向，這對(duì)創(chuàng)新藥來(lái)說(shuō)是重要的信號(hào)。過(guò)去市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)內(nèi)市場(chǎng)賺不到錢(qián)，但現(xiàn)在政策也開(kāi)始為創(chuàng)新藥保底了，所以不只是單靠出海，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也值得期待。

第十一批集采新增反內(nèi)卷措施，通過(guò)設(shè)置錨點(diǎn)價(jià)、復(fù)活機(jī)制等保障中選率與合理價(jià)差，同時(shí)提高質(zhì)量與市場(chǎng)規(guī)模門(mén)檻。

生物類(lèi)似藥集采有望2026年啟動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)降幅溫和，對(duì)創(chuàng)新藥企不會(huì)有太大沖擊。

此外，多部門(mén)推出全鏈條支持政策，優(yōu)化創(chuàng)新藥審評(píng)審批、招采準(zhǔn)入與支付環(huán)節(jié)，醫(yī)?；鹣騽?chuàng)新藥傾斜，商保目錄擴(kuò)容補(bǔ)位，形成多元支付體系，為創(chuàng)新藥快速放量與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航。

可以說(shuō)，在國(guó)內(nèi)外政策上，對(duì)創(chuàng)新藥企都是相對(duì)友好的發(fā)展環(huán)境。

3.創(chuàng)新藥行業(yè)的估值已經(jīng)回調(diào)不少

從下圖中看，恒生港股通創(chuàng)新藥的分位數(shù)在70%，目前的靜態(tài)估值相較2025年9月份時(shí)便宜了不少，指數(shù)的靜態(tài)估值情況也沒(méi)有達(dá)到21年的頂峰水平。

更何況，目前的創(chuàng)新藥出海行情是持續(xù)性的大趨勢(shì)，而過(guò)去沒(méi)有出現(xiàn)這樣大規(guī)模的BD交易，所以是敘事有大改變，但估值情況還沒(méi)有創(chuàng)歷史新高，甚至個(gè)別龍頭公司在跌一跌后更加便宜了，因?yàn)榻衲赀€會(huì)有新的BD來(lái)刺激股價(jià)，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期差。

回到選擇標(biāo)的上，投資創(chuàng)新藥其實(shí)最簡(jiǎn)單的方式還是選擇ETF，因?yàn)閯?chuàng)新藥的投資太難，通常專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)都有錯(cuò)判，如果選個(gè)股踩雷了，很可能跌幾十個(gè)點(diǎn)，而且ETF的回報(bào)也不會(huì)輸給個(gè)股，所以大Beta行情選最穩(wěn)的方式也能有好的回報(bào)。

例如，港股通創(chuàng)新藥ETF易方達(dá)（159316）是不錯(cuò)的選擇，重倉(cāng)股主要以創(chuàng)新藥龍頭所組成，未來(lái)BD交易金額越來(lái)越頻繁，大藥企平臺(tái)的確定性更高。場(chǎng)外的朋友也可關(guān)注聯(lián)接基金（A/C：024328/024239）。