一個品牌可以靠營銷走得很快，但只有靠質量才能走得很遠。石頭科技在追求“皇馬級”知名度的同時，是否忽略了最基本的“掃地僧”式的內(nèi)功修煉？

2026年的開年大戲，比以往來得更精彩一些。1月3日，北京石頭世紀科技股份有限公司（688169.SH，以下簡稱“石頭科技”）高調(diào)宣布與皇家馬德里足球俱樂部（Real Madrid）達成全球合作伙伴關系，銀河戰(zhàn)艦上，即將出現(xiàn)中國科技。同時，公司預告在即將舉行的CES 2026（國際消費類電子產(chǎn)品展覽會）上發(fā)布具身智能新品。

豪門聯(lián)姻、科技秀場，石頭科技以一套組合拳向世界宣告：這是一家正如日中天的全球化科技巨頭。

圖片來源：石頭科技官網(wǎng)

然而，在鮮花著錦的背面，資本市場的聚光燈卻照向了另一個角落。2025年12月26日，石頭科技宣布收到了中國證監(jiān)會關于其發(fā)行境外上市股份（H股）的備案通知書，這是繼2025年6月首次遞表失效后，石頭科技在半年內(nèi)第二次向港交所發(fā)起沖鋒。

圖片來源：石頭科技公告

一面是簽約頂級球隊的豪擲千金，一面是尋求港股上市融資的步履匆匆。披上“皇馬”戰(zhàn)袍的石頭科技，真的做好準備去踢贏那場名為“盈利與口碑”的下半場了嗎？

從“遞表”到“備案”的時間線

石頭科技在2025年6月初對外宣布擬赴港上市，并于6月底向港交所提交上市申請材料，聯(lián)席保薦人為摩根大通與中信證券；此后公司在12月底向中國證監(jiān)會完成境外發(fā)行上市備案，并明確擬發(fā)行不超過33,108,000股境外上市普通股（H股），相關備案文件由公司公告披露。12月31日，港交所頁面亦披露了公司向主板遞交上市申請。上述事實形成了“6月遞表→12月備案→推進發(fā)售”的清晰鏈條。公司在招股書與公告中將募資用途指向國際化拓展、產(chǎn)品研發(fā)與一般營運資金等。

6月的先行遞交帶有試水與曝光意味，12月的備案則意味著公司在監(jiān)管層面獲得合規(guī)推進的許可，但并不等同于已完成上市——監(jiān)管、市場與公司內(nèi)外條件仍存在不確定性。對此，公司的公告已明確提醒投資者有關不確定性與合規(guī)檢驗的必要。

為什么要赴港？石頭科技給出的直接理由是對接全球資本、支援國際化戰(zhàn)略與加大研發(fā)投入。這在全球多數(shù)“走出去”的硬件型科技公司中并不罕見。然而，將表象原因拆解為更深層次動因，可以觀察到三類驅動力的疊加。

首先是外部資本與估值環(huán)境的考量。曾經(jīng)的“科創(chuàng)板第一高價股”光環(huán)早已褪去。隨著國內(nèi)掃地機器人市場滲透率見頂，A股投資者對單一硬件故事的興趣逐漸降低。相比之下，港股作為國際資本的橋頭堡，對國際投資者的覆蓋更廣，尤其利于已具備跨國銷售網(wǎng)絡的消費硬件企業(yè)獲得更直接的國際估值比較與投資配比，或許能為其全球市場份額第一的故事給出更慷慨的定價。公司若能形成“A+H”兩地交易格局，也有助于提升流動性與國際能見度。

再者是戰(zhàn)略性資金的需求。近年石頭在海外市場加速鋪貨與渠道建設，同時在產(chǎn)品線（如洗地機、洗烘一體機等）拓展上投入研發(fā)與市場推廣?？焖贁U張意味著短期內(nèi)對營運資金與市場推廣資金有較大需求，境外發(fā)行被視作補充彈藥的一條路徑。

還有治理與市值管理的考量。二級市場的市值效應、股東結構優(yōu)化和境外投資者參與程度，對公司長期并購、合作與激勵計劃均有影響。通過H股上市，公司可以在跨境資本配置與股東多元化方面取得更多話語權。

這些動因并非彼此獨立，但需要注意的是，募資動機與實際資金投向之間常有時間差與執(zhí)行風險。若募資主要用于填補擴張期間的現(xiàn)金缺口，而非用于提升核心競爭力，如持續(xù)的技術壁壘建設或服務體系改進，市場與投資者的耐心也可能會被迅速消耗。

增收不增利的“全球第一”

盡管其在全球清潔機器人市場的出貨量穩(wěn)居第一，甚至拿下了超過20%的全球份額，但利潤率的防線卻在不斷后撤。

圖片來源：微博

財報數(shù)據(jù)顯示，公司在近幾年實現(xiàn)快速營收增長，2022至2024年公司營收由約66.29億元增至119.45億元，2025年前三季度達到120.66億元，甚至已超過2024年全年，但歸母凈利潤卻像過山車一樣，在2023年實現(xiàn)超高速增長，卻在2022、2024和2025三度下滑。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

值得注意的是，2025年前三季度，石頭科技的毛利率已從上年同期的53.86%大幅滑落至43.73%。對于一家標榜“高科技”的企業(yè)而言，10個百分點的毛利跳水是觸目驚心的。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

為了維持高增長的營收神話，石頭科技可能陷入了營銷內(nèi)卷的泥潭。錢都去哪了？答案或許就在皇馬的球衣上。公司近幾年同期的銷售費用率從16.08連續(xù)上漲至26.36%，銷售費用的增速顯著超過營收和研發(fā)費用的增速。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

當一家科技公司的增長引擎從“技術驅動”切換為“營銷驅動”，其利潤表必然會變得脆弱。每一臺機器的售出，都需要支付更高昂的流量稅和代言費。石頭科技正面臨一個悖論：它必須不斷燒錢維持市場份額，但燒錢又在不斷侵蝕它的盈利能力。

2140起投訴，質量與信任的“裂痕”

更令人擔憂的情況，潛伏在消費者的口碑里。在宣布簽約皇馬的微博評論區(qū)下，除了粉絲的歡呼，還夾雜著部分老用戶的吐槽。2025年對于石頭科技的售后部門來說，是忙碌的一年。被寄予厚望的旗艦新品P20系列，在上市后不久便陷入了“刮花地板”的輿論漩渦，被部分消費者戲稱為“瓷磚刺客”。

截至2016年1月5日，在黑貓投訴等平臺上，有2140起針對石頭科技的投訴，而完成率只有76%。關于產(chǎn)品清潔效果不佳、噪音大、有異味、無法回站等問題的投訴屢見不鮮。尤其是在其試圖打造“高端品牌”的當下，產(chǎn)品定價動輒四五千元，但交付給用戶的體驗卻未能完全匹配這一身價。

圖片來源：黑貓投訴平臺

一個品牌可以靠營銷走得很快，但只有靠質量才能走得很遠。石頭科技在追求“皇馬級”知名度的同時，是否忽略了最基本的“掃地僧”式的內(nèi)功修煉？

在即將到來的CES2026上，石頭科技將大談“具身智能”和AI大模型。這無疑是符合時代潮流的敘事。然而，透過現(xiàn)象看本質，目前掃地機器人行業(yè)的技術同質化已相當嚴重。科沃斯、追覓、云鯨等競爭對手在算法、吸力、自清潔等參數(shù)上的“軍備競賽”已呈白熱化。在激烈競爭市場下，石頭科技的技術護城河顯得并不寬闊。雖然其研發(fā)投入絕對值在增加，但相比于驚人的營銷費用增長，研發(fā)投入的提升幅度相形見絀。

更為敏感的是，公司創(chuàng)始人昌敬的“造車夢”始終是懸在投資者心頭的一塊石頭。雖然極石汽車名義上是獨立項目，但創(chuàng)始人精力分散以及潛在資源傾斜，難免讓市場質疑石頭科技管理層的專注度。

簽約皇馬，不僅是一次商業(yè)合作，更象征著石頭科技正在躋身世界頂級俱樂部。但足球場上的勝利，從來不是靠買幾個球星就能保證的，它需要扎實的青訓、嚴明的戰(zhàn)術和持續(xù)的拼搏。同樣的，對于正處在“二次上市”關口的石頭科技而言，港交所的鐘聲或許能帶來短暫的資金補給，但它解決不了毛利下滑的焦慮，也難以彌補產(chǎn)品質量的口碑裂痕。

2026年的石頭科技，需要的不僅僅是CES上的高光時刻，更是一場回歸初心的自我革命。否則，當營銷的潮水退去，留下的可能只有一張張球星海報。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪

1

2

3

NEWS

NEWS TODAY