模型制造商驚人的增長(zhǎng)背后存在陰暗面

股市投資者或許在年底對(duì)生成式人工智能公司泡沫般的估值感到擔(dān)憂。但私人市場(chǎng)似乎仍活在一個(gè)平行宇宙中。2025年，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)向OpenAI和Anthropic等大型AI初創(chuàng)公司傾注了1500億美元，遠(yuǎn)超2021年上一輪風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮的受益者所獲資金。ChatGPT的制造商OpenAI信心如此之強(qiáng)，以至于它相信僅憑自身就能在2026年從私人投資者那里籌集高達(dá)1000億美元。這幾乎是有史以來規(guī)模最大的股票上市籌資額的四倍。

然而，即便是私人投資者，現(xiàn)在也可能開始提出尖銳的問題。OpenAI、Anthropic和其他舊金山的人工智能初創(chuàng)公司可能展現(xiàn)了史上最快的收入增長(zhǎng)之一。但它們也以"高聳地獄"般的速度燒錢，因?yàn)樗鼈冃枰獮橛?xùn)練和運(yùn)行模型所需的芯片和云計(jì)算投入巨資。OpenAI和Anthropic都將面臨越來越大的壓力，需要闡明其盈利路徑，特別是隨著它們考慮在2026年或不久后上市。對(duì)于整個(gè)AI行業(yè)而言，這將是一次令人警醒、揭示真相的經(jīng)歷。

有幾個(gè)因素將使投資者關(guān)注其盈利能力的缺失。首先是這些AI實(shí)驗(yàn)室所面對(duì)的科技巨頭的龐大資產(chǎn)負(fù)債表。像谷歌這樣的"現(xiàn)金奶牛"擁有豐富的資源來支持其大語言模型，包括自研芯片和云基礎(chǔ)設(shè)施，這使得其模型的訓(xùn)練和運(yùn)行效率高于OpenAI和Anthropic，并且更少依賴那些可能搖擺不定的投資者。在谷歌的Gemini模型難以匹敵獨(dú)立模型制造商的能力時(shí)，這一點(diǎn)尚不重要。但現(xiàn)在它已經(jīng)迎頭趕上。

這引出了第二個(gè)問題。自ChatGPT推出已逾三年，人工智能被大肆吹捧的對(duì)商業(yè)生產(chǎn)力的提升仍未到來。在少數(shù)有前景的領(lǐng)域，如編碼和客服，OpenAI、Anthropic、微軟以及運(yùn)行在自家和第三方模型上的定制應(yīng)用程序之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。沒有哪家AI實(shí)驗(yàn)室擁有足夠?qū)挼淖o(hù)城河來長(zhǎng)期保持優(yōu)勢(shì)，這使得其收入根基不穩(wěn)。

第三個(gè)問題是成本正以與收入相當(dāng)或更快的速度增長(zhǎng)。與傳統(tǒng)軟件公司規(guī)模越大利潤(rùn)越高不同，AI公司規(guī)模越大，面臨的成本也越高。這些成本的很大一部分來自于訓(xùn)練前沿模型所需的計(jì)算能力。運(yùn)行模型進(jìn)行推理同樣價(jià)格不菲，特別是當(dāng)許多用戶并非付費(fèi)訂閱者時(shí)。這給這些公司留下了一些棘手的抉擇。通過提供簡(jiǎn)短答案來降低推理費(fèi)用，或者通過銷售廣告來抵消成本是可能的。但這兩種方式都有可能降低用戶體驗(yàn)。如果模型制造商轉(zhuǎn)而提高價(jià)格，則可能阻礙用戶采用。

許多公司都曾從"現(xiàn)金吞噬者"轉(zhuǎn)變?yōu)?現(xiàn)金印鈔機(jī)"。從Netflix到Uber，不少初創(chuàng)公司在產(chǎn)生巨大回報(bào)前都曾多年虧損。生成式人工智能的回報(bào)可能更大，特別是如果超級(jí)智能時(shí)代到來。但投資者不會(huì)永遠(yuǎn)等待，該行業(yè)的明星公司需要開始充實(shí)其商業(yè)模式。

OpenAI尤其需要警惕傲慢。一位風(fēng)險(xiǎn)投資人表示，在該公司討論燒錢率是禁忌話題，盡管泄露的數(shù)據(jù)顯示，到2030年其燒錢將超過1150億美元。其老板薩姆·奧爾特曼最近表示，他希望讓OpenAI上市的一個(gè)原因是想看那些懷疑者做空它。"我很樂意看到他們因此被燒。"他說。許多投資者似乎準(zhǔn)備好接受這個(gè)賭注：無論是公開股票市場(chǎng)還是債務(wù)市場(chǎng)，都已懲罰了那些大量持有其公司股票或?qū)ζ溆兄卮箫L(fēng)險(xiǎn)敞口的公司。