美銀美林在最新報(bào)告中明確表示看好中國消費(fèi)股板塊，核心支撐在于三大關(guān)鍵變化：低基數(shù)效應(yīng)打開修復(fù)窗口、估值降至歷史低位、資產(chǎn)屬性呈現(xiàn)“類可轉(zhuǎn)債”特征。

據(jù)追風(fēng)交易臺，報(bào)告指出，中國消費(fèi)板塊正經(jīng)歷投資邏輯的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。當(dāng)前市場呈現(xiàn)出三大關(guān)鍵特征：一是低基數(shù)效應(yīng)開始顯現(xiàn)，多個(gè)細(xì)分行業(yè)（如白酒、乳制品）的銷售額已回落至數(shù)年前水平，為2026年業(yè)績的同比修復(fù)提供了基礎(chǔ)；二是估值回歸歷史極端低位，板塊估值溢價(jià)幾近消失，主動基金配置處于冰點(diǎn)，逆向布局空間顯現(xiàn)；三是資產(chǎn)屬性轉(zhuǎn)向“類可轉(zhuǎn)債”，龍頭企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，高股息與回購政策構(gòu)筑價(jià)格防線，兼具防守性與未來估值修復(fù)的彈性。

該板塊從過去的成長驅(qū)動轉(zhuǎn)向深度價(jià)值與防御配置。投資者無需博弈短期反轉(zhuǎn)，可以借助低估值與高股息構(gòu)建安全墊。

理由一：低基數(shù)效應(yīng)初現(xiàn)

報(bào)告指出，2026年多個(gè)消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒂瓉硗然鶖?shù)的顯著下降窗口。白酒行業(yè)已形成極低的市場比較基準(zhǔn)；而在乳制品領(lǐng)域，國內(nèi)前兩大企業(yè)的液態(tài)奶銷售額經(jīng)歷兩年深度調(diào)整后，已回落至2019年水平。

該行認(rèn)為，基于當(dāng)前普遍較低的比較基數(shù)，許多細(xì)分板塊在2026年有望實(shí)現(xiàn)“二階導(dǎo)數(shù)的改善”，甚至轉(zhuǎn)正為同比增長。這種結(jié)構(gòu)性低基數(shù)效應(yīng)，為消費(fèi)類企業(yè)提供重要的業(yè)績緩沖與修復(fù)支撐。

理由二：板塊估值回歸歷史低位

美銀數(shù)據(jù)顯示，自2023年底以來，MSCI中國指數(shù)估值已從9.3倍前瞻市盈率提升至12.4倍，而同期中國消費(fèi)板塊（港股）的估值則從14.2倍回落至12.7倍。這一變化導(dǎo)致消費(fèi)板塊相對MSCI中國指數(shù)長達(dá)十年的平均估值溢價(jià)（約92%）幾乎完全消失。

目前，消費(fèi)板塊12.7倍的前瞻市盈率已接近其歷史均值下方兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的極端低位，進(jìn)入深度低估區(qū)間，并開始吸引部分逆向投資者的關(guān)注。美銀指出，近期客戶問詢中涉及中國消費(fèi)股的話題明顯增加，反映出市場對該板塊的關(guān)注度正逐步回升。

值得注意的是，主動型基金對消費(fèi)板塊的配置已處于歷史低位。2025年，消費(fèi)必需品與可選消費(fèi)品已成為主動型基金相對基準(zhǔn)配置最低的行業(yè)，這為未來潛在的資金流入提供了充�？臻g。在當(dāng)前市場持續(xù)上漲、人工智能等熱門賽道演進(jìn)路徑尚不明朗的背景下，部分投資者可能重新審視組合結(jié)構(gòu)，加大對估值處于洼地的板塊的配置力度。

理由三："類可轉(zhuǎn)債"特征提供防御性

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，多數(shù)龍頭消費(fèi)企業(yè)仍保持強(qiáng)勁的凈現(xiàn)金頭寸和現(xiàn)金流生成能力。多家企業(yè)已顯著提高股息支付率，部分公司更設(shè)定了明確的股息金額保底承諾，增強(qiáng)了投資者在分紅層面的可預(yù)期性。同時(shí)，股票回購在板塊中也較為普遍。

基于上述舉措，目前眾多消費(fèi)股股息收益率介于4%-6%，若納入回購帶來的回報(bào)，股東總收益率往往更具吸引力，這為股價(jià)提供了有效的下行緩沖。

該行進(jìn)一步分析，此類兼具穩(wěn)定現(xiàn)金流與可觀股息回報(bào)的資產(chǎn)，其“類固收”屬性的吸引力顯著提升。這類具備“類可轉(zhuǎn)債”特征的股票，即下有股息保護(hù)、上有盈利與估值修復(fù)彈性，正為投資者在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間提供一種結(jié)構(gòu)性平衡的選擇。