本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨佑木編審丨橘子??????????????????????????????????

1月6日，菲律賓餐飲企業(yè)快樂(lè)蜂（JollibeeFoodsCorp.）宣布，將把家里的“現(xiàn)金奶?！崩^續(xù)留在菲律賓，同時(shí)把那些在海外折騰了多年的“吞金獸”和“明日之星”打包，最遲在2027年底送到美國(guó)上市。

消息一出，快樂(lè)蜂股價(jià)當(dāng)日暴漲11.56%，創(chuàng)下五年來(lái)的最大單日漲幅。

然而，在歡呼聲之外，仔細(xì)翻看快樂(lè)蜂國(guó)際業(yè)務(wù)（JFCI）的資產(chǎn)包，會(huì)發(fā)現(xiàn)這不僅是一次IPO。

在這個(gè)被寄予厚望的美國(guó)上市主體里，不僅有那個(gè)在北美排隊(duì)排到腿軟的炸雞品牌Jollibee，還塞進(jìn)了一個(gè)在美國(guó)虧損嚴(yán)重的漢堡品牌Smashburger，以及那個(gè)在中國(guó)市場(chǎng)苦苦掙扎的“過(guò)氣網(wǎng)紅”——永和大王。

華爾街喜歡的從來(lái)不是復(fù)雜的拼盤(pán)，而是性感的增長(zhǎng)故事?？鞓?lè)蜂老板陳覺(jué)中想用兩年時(shí)間，把這個(gè)略顯“縫合怪”的組合，變成下一個(gè)百勝餐飲（Yum!Brands）。

在北美，Jollibee炸雞對(duì)于數(shù)百萬(wàn)海外菲律賓勞工來(lái)說(shuō)不僅僅是炸雞，而是鄉(xiāng)愁。這種獨(dú)特的文化粘性，讓Jollibee在美國(guó)不僅能對(duì)抗肯德基，甚至能讓美國(guó)主流食客為之瘋狂。數(shù)據(jù)顯示：2025年第三季度，其北美亞洲品牌（主要是Jollibee）同店銷售增長(zhǎng)了9.8%。

然而，在這個(gè)光鮮的數(shù)據(jù)背后，藏著一個(gè)尷尬的名字：Smashburger。

2018年，快樂(lè)蜂全資收購(gòu)的這個(gè)美國(guó)漢堡品牌，如今卻成了財(cái)報(bào)上的“出血點(diǎn)”。就在剛剛過(guò)去的2025年第三季度，Smashburger錄得約7.87億比索（約1400萬(wàn)美元）的EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)）虧損。門(mén)店數(shù)量也從巔峰時(shí)期的300多家縮水至約200家。

把Smashburger塞進(jìn)上市資產(chǎn)包，是一步險(xiǎn)棋，也是一步無(wú)奈之棋。如果不上市融資，這個(gè)需要持續(xù)輸血的傷口可能會(huì)拖垮整個(gè)集團(tuán)；而如果能在2027年前把它“修飾”得好看一點(diǎn)（比如哪怕只是EBITDA轉(zhuǎn)正），就能在IPO時(shí)講一個(gè)“扭虧為盈”的好故事。

如果說(shuō)美國(guó)業(yè)務(wù)是“冰火兩重天”，那么快樂(lè)蜂的中國(guó)業(yè)務(wù)，則是在溫水里煮了太久的青蛙。

快樂(lè)蜂在中國(guó)最核心的資產(chǎn)——永和大王（YongheKing），正面臨著品牌老化和消費(fèi)降級(jí)的雙重夾擊。

曾幾何時(shí)，永和大王是白領(lǐng)早餐的代名詞。但在2025年的中國(guó)餐飲江湖，瑞幸把咖啡打到了9.9元，南城香把早餐卷到了極致性價(jià)比，老鄉(xiāng)雞（LaoXiangJi）用“咯咯噠”的土味營(yíng)銷和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)“統(tǒng)治”了中式快餐。相比之下，永和大王顯得有些“老派”且“缺乏性格”。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)赤裸裸地暴露了這種壓力。雖然在2025年第三季度，快樂(lè)蜂中國(guó)業(yè)務(wù)的同店銷售增長(zhǎng)（SSSG）回正到了8.0%，但畢竟在2024年和2025年第一季度，這個(gè)數(shù)字是慘淡的負(fù)數(shù)（Q1為-8.3%）。

為了應(yīng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的慘烈競(jìng)爭(zhēng)，快樂(lè)蜂祭出了“輕資產(chǎn)”（Asset-Light）的大旗，說(shuō)白了就是：我不投錢(qián)了，加盟商你們上。

財(cái)報(bào)顯示，2025年前九個(gè)月新開(kāi)的754家店中，77%都是加盟店。在永和大王身上，這種策略尤為明顯。但這把雙刃劍在于，當(dāng)品牌勢(shì)能不足時(shí)，加盟商并不是“韭菜”，他們會(huì)用腳投票。

至于那個(gè)花大價(jià)錢(qián)買(mǎi)來(lái)的添好運(yùn)（TimHoWan），雖然頂著“米其林”的光環(huán)，但在中國(guó)內(nèi)地也并未掀起預(yù)期的波瀾。當(dāng)高端餐飲紛紛放下身段，當(dāng)商場(chǎng)里的茶餐廳多如牛毛，添好運(yùn)的“平價(jià)米其林”故事，已經(jīng)沒(méi)有太多想象空間。

在菲律賓股市，快樂(lè)蜂被視為一家成熟的消費(fèi)股，拿著穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但也只能享受十幾二十倍的市盈率。但在美國(guó)，只要你貼上“高增長(zhǎng)”、“全球化”的標(biāo)簽，看看CAVA或者Wingstop，市盈率能被炒到40倍甚至更高。

把國(guó)際業(yè)務(wù)（JFCI）剝離出來(lái)，快樂(lè)蜂其實(shí)是在做一道數(shù)學(xué)題：一邊是留給菲律賓投資者的，是一個(gè)分紅穩(wěn)定、壟斷本土的“現(xiàn)金奶?！保涣硪贿?，拋給美國(guó)投資者的，是一個(gè)雖然虧損但增長(zhǎng)迅猛（國(guó)際業(yè)務(wù)系統(tǒng)銷售額增長(zhǎng)32.4%）、充滿想象力的“成長(zhǎng)股”。

另外，快樂(lè)蜂現(xiàn)在太缺錢(qián)了。

截至2025年9月，快樂(lè)蜂的負(fù)債權(quán)益比（Debt-to-EquityRatio）已經(jīng)飆升到了107.2%。這在餐飲行業(yè)是一個(gè)讓人心驚肉跳的數(shù)字。全球瘋狂并購(gòu)帶來(lái)的后遺癥正在顯現(xiàn)，Smashburger的虧損、CBTL（香啡繽）的整合成本，都在消耗著集團(tuán)的現(xiàn)金流。

通過(guò)美股IPO，快樂(lè)蜂不僅能從資本市場(chǎng)圈到一筆錢(qián)來(lái)還債，還能把高風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際業(yè)務(wù)從母公司的資產(chǎn)負(fù)債表中“隔離”出去。

陳覺(jué)中給出的時(shí)間表是“最遲2027年底”。這不僅僅是一個(gè)日期，更是一個(gè)倒計(jì)時(shí)。

在這兩年里，快樂(lè)蜂必須完成幾個(gè)“不可能的任務(wù)”：要么讓Smashburger盈利，要么在報(bào)表上把它“藏”好；同時(shí)，永和大王不需要多驚艷，但不能再跌了；添好運(yùn)必須開(kāi)出更多店來(lái)證明它值得被收購(gòu)。

更重要的是，如何讓華爾街相信，這不只是一個(gè)菲律賓炸雞店，而是一個(gè)擁有全球運(yùn)營(yíng)能力的餐飲帝國(guó)？

對(duì)于中國(guó)食客來(lái)說(shuō)，永和大王可能還是那個(gè)偶爾路過(guò)會(huì)進(jìn)去喝碗豆?jié){的地方。但對(duì)于陳覺(jué)中和他的快樂(lè)蜂帝國(guó)來(lái)說(shuō)，未來(lái)兩年，這里的每一碗鹵肉飯、每一根油條，都不僅僅是食物，它們或是通往納斯達(dá)克敲鐘舞臺(tái)的鋪路石。