1月8日，廣東邦澤創(chuàng)科電器股份有限公司（下稱“邦澤創(chuàng)科”）將北交所IPO上會，公開發(fā)行不超過1000萬股。

筆者注意到，報告期內(nèi)，邦澤創(chuàng)科營收與凈利潤穩(wěn)步增長，境外收入占比超95%且北美市場依賴度持續(xù)提升。公司毛利率持續(xù)攀升并遠(yuǎn)超同行均值，2025年上半年差距達(dá)9.66個百分點，但研發(fā)費用率卻長期低于行業(yè)平均水平。

與此同時，公司償債能力顯著弱于同行，流動比率、速動比率遠(yuǎn)低于均值，資產(chǎn)負(fù)債率超同行22.31個百分點，債務(wù)壓力突出。更令人費解的是，公司計劃用5015萬元購入的工業(yè)用地抵押申請6億元貸款，金額已超自身凈資產(chǎn)，土地估值放大倍數(shù)與貸款安排的合理性，成為其IPO路上的又一核心爭議點。

低研發(fā)、高毛利率

邦澤創(chuàng)科成立于2005年3月，構(gòu)建起集自主研發(fā)、原創(chuàng)設(shè)計、跨國生產(chǎn)、全球商超渠道/互聯(lián)網(wǎng)品牌銷售、全球本地化服務(wù)，即“‘研、產(chǎn)、銷、服’門到門垂直一體化”的全鏈路經(jīng)營體系，并通過境外商超/互聯(lián)網(wǎng)渠道ODM銷售和自有/授權(quán)品牌電商銷售為主的模式，為全球消費者提供技術(shù)領(lǐng)先、品質(zhì)可靠、個性化的創(chuàng)新型辦公電器和家用電器產(chǎn)品。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），邦澤創(chuàng)科分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.71億元、11.68億元、15.1億元、8.9億元，凈利潤分別為714.12萬元、10762.24萬元、14793.18萬元、9013.01萬元，業(yè)績持續(xù)增長。

業(yè)績增長的核心支撐來自境外市場，報告期內(nèi)，邦澤創(chuàng)科在境外產(chǎn)生的銷售收入10.19億元、11.18億元、14.56億元、8.59億元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的95.34%、96.43%、96.98%、97%，其中北美洲地區(qū)是核心收入來源，收入分別為52257.31萬元、61265.08萬元、86339.02萬元、51586.98萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的48.88%、52.82%、57.52%、58.26%，呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢。

對此，邦澤創(chuàng)科表示，伴隨著全球政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢愈加復(fù)雜，各國間貿(mào)易摩擦?xí)r有發(fā)生，部分國家改變進(jìn)口、關(guān)稅、外匯等政策，實行貿(mào)易保護(hù)主義以提振本國經(jīng)濟(jì)，可能會造成全球供應(yīng)鏈的波動性加大、物流效率降低、運營成本上升等情況，若未來公司產(chǎn)品主要出口國家和地區(qū)的貿(mào)易政策、政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境等發(fā)生重大變化，將對公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

與業(yè)績同步增長的還有公司的毛利率表現(xiàn)，報告期內(nèi)，邦澤創(chuàng)科的毛利率分別為28.84%、39.43%、40.12%、41.35%，持續(xù)增長，尤其是2023年毛利率同比大幅提升10.59個百分點。需要說明的是，在上述時間段內(nèi)，邦澤創(chuàng)科同行可比公司毛利率分別為30.78%、31.94%、30.26%、31.69%，這意味著，依靠2023年毛利率的大幅增長，邦澤創(chuàng)科的毛利率已遠(yuǎn)超同行均值，2025年上半年，兩者之間的差距已高達(dá)9.66個百分點。

然而，在高毛利表現(xiàn)的背后，卻暗藏一個令人費解的矛盾。報告期內(nèi)，邦澤創(chuàng)科的研發(fā)費用率分別為2.15%、2.32%、2.51%、2.53%，同行可比公司平均值分別為3.61%、4.22%、4.42%、4.21%，研發(fā)費用率始終低于同行均值。在研發(fā)投入力度顯著弱于同行的背景下，邦澤創(chuàng)科的毛利率卻能逆勢反超并持續(xù)拉開差距，這一現(xiàn)象與 “研發(fā)驅(qū)動產(chǎn)品溢價”的行業(yè)普遍邏輯相悖。

債務(wù)顯著，5000萬元購買的地轉(zhuǎn)手要貸6億？

筆者注意到，報告期內(nèi)，邦澤創(chuàng)科償債能力指標(biāo)持續(xù)弱于同行，債務(wù)壓力顯著高于行業(yè)平均水平。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，邦澤創(chuàng)科的流動比率分別為1.22、1.49、1.62、1.56，同行可比公司平均值分別為1.95、2.47、2.21、2.25；速動比率分別為0.68、0.89、0.97、0.83，同行可比公司平均值分別為1.6、2.12、1.87、1.85，無論是流動比率還是速動比率，邦澤創(chuàng)科均遠(yuǎn)低于同行可比公司平均值，短期償債壓力突出。

與此同時，在上述時間段內(nèi)，邦澤創(chuàng)科資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.79%、59.61%、49.62%、49.18%，同行可比公司平均值分別為39.6%、32.77%、30.87%、26.87%，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行均值，目前邦澤創(chuàng)科的資產(chǎn)負(fù)債率已超同行均值22.31個百分點。

盡管自身債務(wù)壓力已顯著高于同行，邦澤創(chuàng)科仍在大舉申請貸款。據(jù)公司2025年8月發(fā)布的公告顯示，邦澤創(chuàng)科擬以自有不動產(chǎn)抵押，向金融機構(gòu)申請不超過6億元項目貸款授信，期限不超十年，該不動產(chǎn)為位于東莞市厚街鎮(zhèn)石角路西側(cè)的工業(yè)用地（證書編號“粵（2025）東莞不動產(chǎn)權(quán)第0058134號”）。

然而，這一貸款計劃存在諸多令人費解之處。根據(jù)中華人民共和國自然資源部官網(wǎng)信息，上述抵押地塊面積為 3.321839公頃，邦澤創(chuàng)科在2025年2-3月期間僅以5015萬元的價格購入該地塊。也就是說，公司剛用5015萬元拿下土地，轉(zhuǎn)手就計劃用這塊地抵押換取6億元貸款，相當(dāng)于將該宗土地的資金價值放大了10多倍。

更值得注意的是，截至2025年6月末，邦澤創(chuàng)科的凈資產(chǎn)僅為5.2億元，這筆6億元的貸款金額已超過公司凈資產(chǎn)。這不禁令人疑惑，究竟哪家金融機構(gòu)會接受以5000萬元左右的土地作為抵押，投放出6億元的貸款，且貸款金額還高于借款企業(yè)的凈資產(chǎn)？(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)