最近我們整理了高盛、摩根士丹利、瑞銀、德銀等多家外資大機(jī)構(gòu)的年度展望，將他們對2026年宏觀經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)配置及結(jié)構(gòu)性主題的核心觀點提煉了出來——

核心觀點：2026年將是2025年的“近似重演”，全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個“分化”與“再平衡”的關(guān)鍵過渡期——這被稱為一種“舒適而乏味”的共識。

下面我們分八個方面總結(jié)其主要觀點：

01

中美宏觀經(jīng)濟(jì)與通脹

1. 2026年中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)處于新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期：GDP增速預(yù)計將溫和放緩至4.7%-4.8%區(qū)間，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的“分化”特征將愈發(fā)明顯：房地產(chǎn)的拖累與出口、制造業(yè)的韌性將持續(xù)并存。走出通縮需要時間。貨幣政策溫和（預(yù)測10-20個基點的降息），財政政策適度擴(kuò)張，整體上會保持一個“校準(zhǔn)”而非“轉(zhuǎn)向”的態(tài)度。

1. 對2026年的美國經(jīng)濟(jì)普遍持有“謹(jǐn)慎樂觀”態(tài)度：財政刺激、AI投資和貿(mào)易不確定性消退是三個大的驅(qū)動力。經(jīng)濟(jì)增長在1.8%-2.5%之間。但經(jīng)濟(jì)增長會呈現(xiàn)出極致分化：股票市場上，AI與非AI板塊分化，實體經(jīng)濟(jì)中強(qiáng)勁的資本支出與疲軟的消費支出并存，消費者層面則呈現(xiàn)K型復(fù)蘇特征。AI擴(kuò)張正在重塑全球的投資與生產(chǎn)力格局，成為維持經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵力量——但這種增長不再必然帶來強(qiáng)勁的就業(yè)，而通脹的粘性則限制了貨幣政策的寬松空間。

1. “低通脹、低利率”時代難再現(xiàn)。美銀預(yù)測，受關(guān)稅政策影響，核心PCE通脹在2026年三季度前都將保持在3%以上，德銀也認(rèn)為，核心通脹率將維持在2%以上，而且中性利率（R-star）的長期上升會限制降息的空間。此外，美聯(lián)儲的獨立性挑戰(zhàn)及下一任主席的鴿派傾向也將是影響2026年貨幣政策路徑的關(guān)鍵變量。

02

全球股市

1. 全球牛市持續(xù)。高盛表示穩(wěn)健的宏觀環(huán)境，加上AI支出的持續(xù)增長，為2026年全球股市創(chuàng)造了有利背景。預(yù)計牛市將進(jìn)一步擴(kuò)大，這凸顯了在地區(qū)、因子和行業(yè)間進(jìn)行多元化配置的重要性。地區(qū)方面，建議投資者增加對新興市場的關(guān)注；因子方面，建議選擇性地結(jié)合成長股和價值股；行業(yè)方面，建議將股票敞口從科技股擴(kuò)展到其他受益于技術(shù)資本支出溢出效應(yīng)的行業(yè)。

1. A股“慢�！毙星椋�在經(jīng)歷了2025年的強(qiáng)勁反彈與估值修復(fù)后，外資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2026年中國股市的市場驅(qū)動邏輯正在從依賴政策預(yù)期的估值擴(kuò)張，逐步過渡到由企業(yè)盈利兌現(xiàn)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)性遷移主導(dǎo)的邏輯。

03

全球債市

1. 2026年的中國債券市場處于“貨幣寬松預(yù)期”與“財政供給壓力”并存的復(fù)雜博弈中。收益率曲線的基準(zhǔn)情形為平行下移，但長端利率面臨上行壓力。受限于壓縮的套利空間與宏觀增長潛在的上行，久期投資目前缺乏明顯的戰(zhàn)略性機(jī)會，僅在上半年存在部分戰(zhàn)術(shù)性交易窗口。

1. 2026年的美債市場同樣面臨復(fù)雜博弈。受到美聯(lián)儲新班子的鴿派傾向和勞動力市場的疲軟，短端利率有下行壓力，但長端利率也受制于財政赤字常態(tài)化、AI資本開支以及更高的中性利率（R-star），下行受限。

04

全球貨幣市場

1. 大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為強(qiáng)勢美元周期接近尾聲，長達(dá)數(shù)年的美元超級牛市結(jié)束，預(yù)計美元2026年還有10%下跌幅度。但AI的發(fā)展可能是最大變數(shù)——比如巴克萊則認(rèn)為，基于美國龐大的AI資本支出計劃，美元將獲得結(jié)構(gòu)性支撐，這種技術(shù)優(yōu)勢可能轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)與地緣政治的變革性力量。德銀也承認(rèn)，如果AI帶來的生產(chǎn)力提升局限于美國，并持續(xù)吸引資本，這將是支撐美元的唯一救生圈；反之，若技術(shù)外溢或資本支出退潮，美元將面臨大幅下行。

1. 2026年的人民幣被寄予厚望。即使堅持看多美元的巴克萊也認(rèn)為，人民幣優(yōu)于其他亞洲貨幣。

1. 2026年的日元，市場存在顯著分歧：高盛和摩根大通認(rèn)為2026年宏觀環(huán)境不利于日元，摩根甚至看空到164一線左右，認(rèn)為全球順周期更利好高貝塔貨幣（比如澳元）；但德銀則認(rèn)為日元已經(jīng)被“極度低估”，隨著日本通脹上行，貨幣政策回歸正常，會吸引資金回流，日元升值。

05

全球商品市場

1. 2026年的大宗商品市場正迎來一場深刻的范式轉(zhuǎn)移。過去50年間各類大宗商品價格高度同步的周期性特征已在2024年被打破，市場正進(jìn)入一個由“供給動態(tài)”主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性分化期：能源價格重置走低，而金屬價格，尤其是黃金與工業(yè)金屬—則在地緣政治博弈、AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及戰(zhàn)略庫存需要下走強(qiáng)。

1. 黃金價格的預(yù)測值在3600-6000美元之間，中位數(shù)差不多在4450美元左右;

1. AI對實體資源的消耗已成為推升工業(yè)金屬價格的關(guān)鍵變量。摩根士丹利預(yù)測，數(shù)據(jù)中心在2026年將消耗約74萬噸銅，抵消了可再生能源需求放緩的影響，導(dǎo)致銅面臨自2004年以來最大的年度供應(yīng)缺口。德銀將2026年銅價預(yù)測上調(diào)至10600美元/噸，認(rèn)為除非全球經(jīng)濟(jì)衰退，否則電氣化趨勢將支撐價格維持高位（但是2026年開年倫敦銅的價格已經(jīng)突破13000美元）。

06

中國房地產(chǎn)

2026年中國房地產(chǎn)市場仍將處在尋找均衡價格與庫存出清的深水區(qū)。預(yù)計下行周期可能持續(xù)到2027年中期。

1. 瑞銀認(rèn)為，市場供需邏輯有一個“根本性逆轉(zhuǎn)”：需求弱——3%的按揭利率與僅1.8%的租金回報率（一線城市）相比，租比購劃算的概念被強(qiáng)化，預(yù)期逆轉(zhuǎn)。供給充沛——18.8%的全國空置率以及保障性租賃住房的幾重沖擊下，2026年房地產(chǎn)銷售、新開工及投資額還有10%下行空間。

1. 摩根斯坦利則警告“負(fù)反饋循環(huán)”的風(fēng)險——雖然融資成本下降，但銷售額劇烈萎縮導(dǎo)致房企償債能力持續(xù)（EBITDA利息覆蓋倍數(shù)降至1.5倍）。更危險的是，房價下跌正在推高抵押貸款的LTV（貸款價值比）。若房價進(jìn)一步下跌，可能觸發(fā)“貸款可用性下降—止贖增加—供需失衡加劇—負(fù)面財富效應(yīng)”的惡性循環(huán)（如果這種情況出現(xiàn)，未來三年中國家庭債務(wù)償付比率將維持在15%以上高位，會超過美日房地產(chǎn)泡沫破裂時的峰值。

1. 如果房價下跌15%，銀行業(yè)主要面臨盈利風(fēng)險；房價下跌30%，銀行會出現(xiàn)系統(tǒng)性的資本風(fēng)險—— 2027年銀行體系會出現(xiàn)約2410億人民幣的資本缺口，迫使部分銀行削減股息或?qū)で笞①Y—— 當(dāng)然，中國銀行得益于政府注資和存款利率的大幅下降，穩(wěn)住了利息差。

07

全球AI

2026年是AI在中國從“概念”走向“實體”的關(guān)鍵年份。它不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)抵御地產(chǎn)下行的重要抓手，也是資本市場重估中國科技資產(chǎn)的核心催化劑，更是互聯(lián)網(wǎng)巨頭爭奪下一代流量入口的決戰(zhàn)場——

1. 2026-2027年，AI對中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)主要來自計算、連接和應(yīng)用領(lǐng)域的巨額資本開支，預(yù)計將貢獻(xiàn)0.2-0.3個百分點的實際GDP增長。至于全經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的生產(chǎn)力提升，受制于企業(yè)整合、勞動力市場調(diào)整及監(jiān)管滯后，預(yù)計要到2027年及以后才會逐漸顯現(xiàn)。

1. 關(guān)于AI對中國資產(chǎn)定價的重塑：DeepSeek-R1的發(fā)布被視為關(guān)鍵的“引爆點”，它激發(fā)了數(shù)據(jù)、云、半導(dǎo)體及AI基礎(chǔ)設(shè)施板塊的強(qiáng)勁反彈，相關(guān)股票平均上漲40%，市值增加逾2萬億美元。通過節(jié)約成本與創(chuàng)造新收入，AI將在未來十年每年為企業(yè)盈利帶來3%的額外增長。盡管估值已有所修復(fù)，但考慮到中國在應(yīng)用場景商業(yè)化方面的巨大潛力，中國AI生態(tài)系統(tǒng)相較于美國仍顯“便宜”。

1. 花旗認(rèn)為2026年的AI競爭將進(jìn)入深水區(qū)，焦點從云基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)移至應(yīng)用層（Application Layer）。阿里、字節(jié)、騰訊正激烈爭奪聊天機(jī)器人這一新流量入口，而美團(tuán)、攜程等垂直玩家則通過自研AI Agent深化用戶粘性。另外，花旗特別指出，盡管ChatGPT全球領(lǐng)先，但字節(jié)跳動的Dola（豆包國際版）等中國應(yīng)用正在新興市場迅速擴(kuò)張，構(gòu)建了顯著的全球用戶規(guī)模。

1. AI本身的技術(shù)層面，機(jī)構(gòu)預(yù)計商業(yè)化進(jìn)程在2026年展現(xiàn)出清晰的分層路徑。在消費端，高盛與美銀美林聯(lián)合調(diào)研顯示，盡管AI訂閱服務(wù)的全球滲透率僅為9%，但用戶忠誠度極高：67%的付費用戶將其視為“最重要訂閱”，77%認(rèn)為其“不可或缺”。這一數(shù)據(jù)揭示了一個關(guān)鍵事實：AI產(chǎn)品已成功跨越“嘗鮮”階段，開始嵌入用戶核心數(shù)字生活場景，為長期ARPU（每用戶平均收入）提升奠定基礎(chǔ)。在企業(yè)端，“智能代理”（Agentic AI）正成為2026年最顯著的技術(shù)拐點。瑞銀預(yù)測，具備自主規(guī)劃、工具調(diào)用與多步推理能力的AI代理，將深度融入電商搜索、廣告投放與客戶服務(wù)等高頻交易場景，驅(qū)動企業(yè)運營效率質(zhì)變。高盛進(jìn)一步指出，云服務(wù)巨頭正通過AI助手爭奪流量入口，形成新的“AI原生生態(tài)”競爭格局，其戰(zhàn)略重心已從提供模型API，轉(zhuǎn)向構(gòu)建端到端的Agent工作流平臺。這意味著，2026年企業(yè)AI的價值評估標(biāo)準(zhǔn)，將從“是否使用AI”，轉(zhuǎn)向“是否構(gòu)建了可自主執(zhí)行任務(wù)的AI Agent”。

1. AI已成為重塑全球區(qū)域經(jīng)濟(jì)版圖的關(guān)鍵變量。摩根大通分析指出，信息技術(shù)行業(yè)貢獻(xiàn)了新興市場2026年盈利增長的41.2%，其中韓國IT（22%）、中國可選消費（15%）和中國臺灣IT（14.7%）構(gòu)成三大支柱。野村證券將此概括為“AI-半導(dǎo)體超級周期”，并據(jù)此上調(diào)韓國、新加坡等地GDP增速。這揭示了全球AI價值鏈的深度重構(gòu)：美國掌控大模型與云平臺，東亞（韓/臺/新）主導(dǎo)先進(jìn)制程與封裝測試，中國則憑借龐大應(yīng)用場景與快速迭代能力，在AI應(yīng)用層與部分芯片設(shè)計領(lǐng)域形成獨特優(yōu)勢。2026年這一格局或?qū)⒏臃�(wěn)固。

08

政治/地緣

2026年中美關(guān)系的核心特征被摩根大通定義為“一年期緩和”，是雙方基于現(xiàn)實約束的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整——美方需為國內(nèi)通脹壓力與選民訴求爭取時間，中方則需穩(wěn)定出口與外資信心以支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而，“�；稹苯^不等于“和解”。幾乎所有機(jī)構(gòu)一致強(qiáng)調(diào)，中美在三大根本性議題上的鴻溝依然深刻且難以彌合——

1. 技術(shù)主權(quán)：半導(dǎo)體設(shè)備、EDA工具、先進(jìn)AI芯片制造工藝的出口管制非但未放松，反而向“成熟制程+AI專用架構(gòu)”延伸；

1. 供應(yīng)鏈安全：美國正加速推動“友岸外包”，但瑞銀指出，墨西哥對華轉(zhuǎn)口貿(mào)易在2025年激增37%，暴露了供應(yīng)鏈重塑的復(fù)雜性與成本剛性；

1. 地緣規(guī)則：在臺海、南海及全球數(shù)字治理規(guī)則制定中，雙方戰(zhàn)略互信持續(xù)走低，競爭已從經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域全面擴(kuò)展至國際制度話語權(quán)層面。

1. 2026年11月的中期選舉將是全年宏觀敘事的“暗線”。在居民生活成本高企與歷史鐵律的雙重壓力下，特朗普政府極可能在選舉前采取“預(yù)防性”的政策轉(zhuǎn)向，試圖通過下調(diào)關(guān)稅、定向刺激以及施壓央行來提振選情。德銀通過歷史數(shù)據(jù)指出了共和黨面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：二戰(zhàn)以來的20次中期選舉中，現(xiàn)任總統(tǒng)所在政黨有18次失去了眾議院席位（唯一的例外是9/11后的2002年）�？紤]到目前共和黨僅擁有220對215的微弱優(yōu)勢，民主黨只需凈增3席即可奪回控制權(quán)。Polymarket預(yù)測平臺的數(shù)據(jù)也印證了這一風(fēng)險，民主黨奪回眾議院的概率高達(dá)77%。德銀認(rèn)為，生活成本問題是民主黨此前獲勝的關(guān)鍵，也將是2026年選舉的核心議題。所以政策風(fēng)向?qū)娜鎸罐D(zhuǎn)向“選舉型寬松”，以緩解通脹痛感并提振預(yù)期。包括：

• 為降低生活成本而進(jìn)行關(guān)稅回撤（Tariff Retreat）

• 住房領(lǐng)域或者基建方面的定向刺激（Targeted Stimulus）：

1. 此外，選舉年通常伴隨著對央行獨立性的挑戰(zhàn)。野村證券指出，市場已為新任主席的潛在上任“計入了額外一次25個基點的降息”，其政策立場（如Kevin Hassett偏鴿或Warsh偏鷹）將直接決定終端利率是向1.5%還是3.25%收斂。德銀特別提到，特朗普已公開表示新任美聯(lián)儲主席應(yīng)將立即降息作為“試金石”。若臨近11月民主黨勝算仍大，這種要求維持低利率以刺激短線增長的政治壓力將顯著加劇。

文中提及的高盛、摩根士丹利、瑞銀、德銀等多家外資機(jī)構(gòu)的2026年展望報告，可掃碼添加課代表，領(lǐng)取對應(yīng)完整版資料。

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